浅析股权激励政策与利益操纵的关系

杨晓舟

摘要：随着社会的经济发展，公司经营权与所有权逐步分离，股东们为了降低代理成本（代理成本即是由于所有权和管理权分离所产生的委托代理费用），开始思考如何去提高管理者的工作效率，股权激励是一个有效的方法，但是一方面它能激励管理者努力工作，另一方面也会诱导管理者对收益进行操纵。由于收益操纵会使企业的发展受到影响，而且损害股东的利益；因此，要有效的控制收益操纵。本文主要就股权激励与收益控制以及代理成本之间的关系展开讨论。

关键词：股权激励；代理成本；收益操纵

一、引言

许多上市公司通过实施股权激励计划，来降低委托代理问题引起的代理成本，这个举措取得了很好效果.但是股权激励的漏洞被一些公司的管理者抓住了，将它变成了谋取私利的利器，其中最为人所熟知的是设定极低的激励条件，使高管能轻松获取利益，例如2008年在行情不佳的背景下，伊利股份将激励条件设置的很低，使公司高管轻易获得超过3亿元的个人收益，仅公司总裁就获利超过2亿元，再新的会计准则的背景下，不仅没有提高公司效益，反而在扣除股权激励后使公司账面亏损。这类事件近几年时有发生，文中正是基于这样的现实背景展开的。

随着企业规模的扩大，企业股东出现分化，企业股东对于管理者的股权激励更为需要。随着现代企业内部结构的发展，越来越多所有者发现股权激励符合企业发展的需要，在国外，从80年代开始，企业开始推崇股权激励政策，并且使其占管理者薪酬中很大一部分。

公司股东们对股权激励认识的变化，通过分析与实践后，可以归纳为两个方面。一是很多研究反应股权激励并不一定能达到目的。虽然股票期权激励可以使股东与管理者利益趋向一致，但是该方法对于厌恶风险的管理者来说是收效甚微的。其次是公司所有人不得不思考股权激励的适用性，并且在制定新的激励计划使，变得更加谨慎了。

二、 文献评述

企业理论认为，管理者的激励机制是为了降低企业的代理成本。但是仍有学者认为这是不成立的。特别是在2001年安然、世通等财务舞弊案爆发之后，使得人们不再“迷信”这种方式。从理论上来看，股权激励能够有效的把所有者和管理者的目标联系起来，让管理者能从自己的工作中获取额外的利益，从而达到，降低代理成本的目标，但是通过实证研究后，发现了一些相反的例子，说明该理论并不适用与所有企业。虽然国外有些研究，能够证明股权激励和代理成本是反相关的。目前国内的研究很多不支持高管持股具有激励效应，造成这种局面的原因，除了受变量选取的影响外，还有一种可能是未考虑我国企业的所有权结构。

目前我国对于公有制结构对代理费用的影响这方面的研究不是很多，并且很多人对于这个论题有不同的见解。部分学者认为，公有制因其特殊的背景，在这种背景下股权激励并不能降低代理成本。他们认为，因为在国有企业中，管理者的薪酬的多少，往往是在严格限制之下的，所以它们牟取利益的方式，就可能是通过高额的在职消费或者是通过利益输送来实现的，这些都会增加代理成本。另一部分学者则持温和的观点，它们认为政府为应对管理者为牟取私利而使用一些手段，而增加的一些外部监督职能，能够保护国有资产不被个人所侵占或利用，认为这些措施，能够有效缓解上述的这些问题。通过总结部分研究成果以及自己的理解，整理出了两个可能是关于国有上市公司股权激励失效的原因。首先通过对实施了股权激励的国有上市公司进行数据统计，发现其中高管持股的比例和同类私有企业相比，是很低的，并不足以产生激励效果。其次是假设这样的股权激励有足够的激励效果，但是因为国有企业对员工薪酬有严格的把控，这就使管理者门为了能够保持业绩和留住人才，不得不通过其他的方式来为员工谋求福利，而这些方式都会增加公司的管理费用，从而使代理成本增加。所以在我国，部分国企实施股权激励计划，往往达不到预期效果，有些反而还起了“负”作用，就如前面提到的伊利一样。

三、管理者的利益操纵

管理者收益操纵是指一个企业的管理者为了获取更多的经济利益而通过隐瞒、虚报等方式影响公司股票价格的行为。可以说这种行为是一种机会主义的表现行为。虽然在现实生活中管理者影响收益操纵的方式方法是五花八门、千奇百怪的，但是他们都有一个共性是这些行为实质上都是企业的管理者为了自身的利益需求而有意采取的行动。

无论什么样的收益操纵都会影响企业长远健康的发展和股东的利益。一方面管理者进行收益操纵可以获取不正当的额外经济利益从而不合理的增加了股东的代理成本；再加上管理者花费心思去进行收益操纵必定会影响管理者的管理水平，从而不利于公司的管理。在另一方面，因为收益操纵过程中可能会通过其他一些人完成，所以势必会有利益分摊，对于这一部分人的股权激励将毫无效果。最后，当收益操纵被曝光后，股东对管理者信任程度会下降，进而引起股票价格的下降从而损害公司的经济利益。

股票期权作为企业支付薪酬补充形式的一种，对管理者来说，存在某种程度的激励作用。财务管理理论认为：如果资本市场是完全有效的话，股票价格是能够反映公司价值的。公司的股东为了激励企业管理者将股价与管理者获得的报酬联系起来，目的是希望管理者会因此尽最大的努力去发展企业和提高企业的业绩从而提高公司股价，当然相应的，自身报酬也会增加。

从激励管理者方面而言，股票期权是相当有用的一种激励方式；但是世界上没有完全完美的激励方式，因此这种方式也存在着收益操纵的缺陷。在过去，一些实证研究也证实了管理者薪酬与收益操纵存在着相当大的联系，其中，以股票期权与收益操纵的联系尤为密切。在国外，也有一些研究发现高水平的管理者薪酬会增加虚假报告的可能性。

四、 结论

管理者为了满足自身的利益需求而采取收益操纵的作法在不同程度上损害了企业和股东的利益。实际上，除管理者的利益需求原因外，还有许多方面的因素会造成收益操纵。本文的笔者只是从管理者的角度来局部分析收益操纵的原因。在一个企业里面，管理者为了自身的经济利益而操纵收益会影响企业长期健康的发展，因此有效地解决该问题就显得尤为重要。解决该问题的方法也是十分复杂的，在解决该问题过程中除了考虑股权激励计划本身，还应注意该激励计划与其现有环境是否和谐等方面的因素。（作者单位：四川大学商学院）

参考文献：

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