浅谈期货市场套期保值功能发展

陈建国

【摘 要】套期保值是期货市场的基本功能之一。正是由于企业的套期保值需求才刺激了期货市场的产生与发展；套期保值功能发挥的好坏决定了期货市场的兴衰。本文从我国期货市场发展历史出发，在研究、分析我国企业套期保值现状与存在问题的基础之上，通过对比国外发达国家的期货保值成功经验，从培育交易主体、完善交易制度和改善交易环境等方面，为我国企业套期保值提供个人意见及建议。

【关键词】套期保值；期货市场

在市场经济中，无论是生产者还是经营者都不可避免地要面临价格波动的风险，从而使他们难以事先确定成本，锁定利润。有效回避价格波动的风险是生产商和贸易商的共同愿望，于是，在期货市场进行套期保值交易为实现这一愿望提供了可能。“需求决定市场”正是由于各个企业对套期保值日益增加的需求，从而促进了国内期货市场的发展和壮大。

一、套期保值理论的萌芽与发展

1.套期保值的定义。传统套期保值理论认为，企业通过在期货市场上持有一个与现货市场交易相反、但数量相等的同种商品的期货合约，进而无论现货市场上商品的价格如何波动，期货商品的合约价格也同向波动，最终能取得在一个市场上亏损的同时、在另外一个市场盈利的结果，并且亏损金额与盈利额大致相当，从而达到对冲价格风险的效果。

2.套期保值的经济原理。套期保值交易所蕴含的一个市场原理是：同种商品的期货价格与现货商品价格走势高度一致。因为现货与期货虽然是两个独立的市场，但由于他们都受相同的经济、市场、供求因素的影响和制约，虽然地域不同，需求也会不同，但随着经济全球化步伐的加快。各个市场同种商品的价格高度联动。导致两个市场的价格变动趋同，同涨同跌。套期保值就是利用两个市场同时存在，而且两个市场价格联系紧密，期货额现货市场价格走势趋同这一特点，在一个市场上买进就在另一个市场上卖出，在一个市场上出现是亏损的同时，在另一个市场上盈利。套期保值另外一层引申含义是，期货市场有到期交割日。随着交割日的临近，期货价格必然收敛于现货价格，因为要不是这样，就会在两个市场间引发套利行为。比如期货市场在交割日当天价格高于现货市场，那么投机者就会在现货市场上采购现货，再去期货市场上交割。获得无风险收益。同时现货市场由于需求猛增，导致现货价格上升，直至和期货价格相等，关闭无风险的套利空间。

3.经典套期保值的操作原则。套期保值必须遵循下述四大操作原则才能达到保值的目的。即：“买卖方向相反”、“交易种类相同”、“买卖数量相等”和“月份相同或相近原则”。否则，套期保值交易就达不到应有的效果，更达不到转移市场风险的目的。（1）买卖方向相反。买卖方向相反是指在做套期保值交易的同时，交易者者必须同时在现货和期货两个市场上进行买卖，方向相反。如在现货市场上买进商品的同时，应在期货市场上卖出该种商品的期货合约，反之亦然。一是该原则的确立基于的市场规律：由于同一种商品受相同供求因素的影响，因而该商品的现货价格和期货价格之间会保持大致相同的走势，同跌或同涨。二是运用该原则的目的：可以使交易者在一个市场上亏损的同时，在另一市场上盈利。用所获得的盈利来弥补另一个市场上的亏损，从而达到对冲风险的目的。只有遵循交易方向相反原则，利用两个市场的连动性，才能在两个市场之间建立一种互补的机制。那么无论价格怎样波动，交易者都会将风险降到最低程度，转移和分散风险。（2）商品种类相同原则。交易种类相同原则是指在进行套期保值交易时，所选择的期货合约标的商品必须和套期保值者将在现货市场中买卖的现货商品种类相同。因为同种商品虽在不同市场，但价格走势相同，在两个市场上同时采取买卖相反行为才能取得较好效果，对于不同种类的商品，由于影响它们价格变化的因素不同，不会形成期货市场和现货市场上相同的价格走势，即使采取了反方向操作，也不能起到套期保值的目的，甚至可能在两个市场上都出现亏损的现象。结果只能增加风险，而达不到转移价格风险的目的。（3）买卖数量相等原则。买卖数量相等原则是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的数量必须与在现货市场上卖出或买进的商品数量相等。（4）月份相同或相近原则。月份相同或相近原则是指在进行套期保值时，期货合约的交割月份应与交易者将来在现货市场上买进或卖出现货商品的时间相同或相近，至少也应尽量缩短现两个市场上交易的时间差。进行套期保值时，传统理论认为必须遵循交割月份相同或相近的原则，是因为两个市场的亏损和盈利受两个市场价格波动的影响，而只有选用期货合约的交割月份和交易者在现货市场上买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格与现货价格之间风险对冲，增加套期保值的效果。如果期货合约的交割月份离现货市场上买进或卖出现货商品的时间太远，其实就脱离了套期保值的本质，就会降低期货价格与现货价格之间的收敛性特点，影响套期保值的效果。以上是经典套期保值理论中必须遵循的四大操作原则。实践证明，经典套期保值理论偏于理想化了，实践性不强，这影响了它在现实可操作性和吸引力。

二、当代套期保值理论

当代套期保值理论认为，套期保值操作的最终结果是不一定能将商品市场的价格风险完全转移出去。套期保值者为回避现货市场价格的大幅变动，通过期货上的对锁操作来转移风险，但同时却承担起了因现货价格与期货价格波动的幅度不一致而引起的基差变动风险。因此，在具体套期保值的操作上如何消除基差风险甚至至从基差变动中获取价差收益，投资者可以在具体商品种类、合约交割月份及开仓数量等方面做出适当的选择和调整。（1）在保值商品种类方面，经典套期保值理论认为，由于对在期货市场上进行交易的商品有一定的限制，因此期货市场上的交易品种肯定少于现货市场上的商品种类。因此，该原则就有一定的局限性，即需对某些现货市场上的商品进行保值时，在期货市场找不到该种商品的期货合约，此时应用该原则就不能进行套期保值；而现代套期保值理论认为，可通过“商品间套期保值交易”来解决上述问题。商品间套期保值交易是指套期保值交易者在期货合约上市品种中找不到与其将在现货市场上买进或卖出的同种商品时，就只有选择一种与要保值的现货商品种类不同但价格走势基本相同的商品的期货合约来进行套期保值交易。一般地，选择要保值的现货商品的替代商品作为套期保值的操作对象较好，比如黄金和白银的价格相关性就很好。两种商品之间的替代性越相关，套期保值交易的效果越佳。（2）在合约月份选择及开仓、平仓时机方面，现代套期保值理论认为没有必要把合约月份选择及开仓、平仓时机限制得过死，不一定非要强求套期保值性质的期货合约在进入交割月份以后才可以平仓，这一点上要有灵活性，应由套期保值者根据基差的变动情况来灵活决定何时平仓，这样才能达到尽可能多地转移价格风险的目的。（3）在持仓数量方面，经典套期保值理论认为，由于期货市场都是标准化合约，每张期货合约背后所代表的商品数量是交易所约定俗成的。而现货市场上所买卖的商品却是多种多样的，这就使得在进行套期保值操作时，很难使得期货市场上的买和卖数量完全等同于现货市场上的卖和买的数量。如果完全照搬数量等同原则就可能无法进行套期保值交易。现代套期保值理论认为，在套期保值者的保值持仓数量同其现货市场商品相对等的前提下，保值者的价格风险一般不会完全转移出去，而是受基差变动的影响很大，保值者可以考虑根据对出、入市时间段的基差变动趋势的预测，选择最佳的保值持仓数量，以期最大限度地降低价格风险。

参 考 文 献

[1]孙才仁编著.套期保值与企业风险管理[M].中国经济出版社，

2009-08-01

[2]中国期货业协会编著.套期保值与套利交易[M].中国财经出版社，2006-03-01