公允价值运用的市场环境分析

刘芳

【摘 要】 研究公允价值运用的市场环境纵向上有利于报告主体应对特定市场不同时期的公允价值计量问题，横向上可协助解决现阶段各区域市场公允价值准则趋同过程中的共有和特有问题。文章从分析公允价值与市场环境的关系入手，主要探讨了如何从估值层面协调公允价值计量与市场环境的关系问题，并结合新兴市场经济国家的特点，提出了我国公允价值计量的几点建议，这对于制定符合中国特色的公允价值计量框架具有一定的现实意义。

【关键词】 公允价值； 市场环境； 估值层面； 输入值

一、引言

公允价值运用的市场环境分析是公允价值相关研究中很少涉及的领域，金融危机的到来带来了公允价值研究新视角。但是目前以国际会计准则理事会与美国财务会计准则委员会公允价值计量联合项目最新成果——IFRS13《公允价值计量》为代表的公允价值理论研究的侧重点在于特定市场条件下公允价值应如何计量的问题，并未着手对计量所处的市场环境问题进行系统性研究。从我国国情来看，制定单独的《公允价值计量》准则是我国企业会计准则与国际财务报告准则持续趋同的重要措施之一。然而作为新兴市场经济国家，会计审计准则与国际准则趋同的过程中面临着许多共有和特有的问题与挑战，准则运用的市场环境上的差异便是首要问题。不论市场处于何种状态，公允价值计量中对市场环境的判断都是不可或缺的。因而，从市场环境方面入手展开对公允价值的研究，有利于完善以我国市场环境为背景的公允价值计量理论，并对我国公允价值会计准则的国际等效进程具有一定的促进作用。

二、澄清公允价值计量中的两点误解

（一）公允价值并非单一的市价计量

公允价值计量是通过对价格的估计来实现对价值的动态趋近的过程，它以脱手价格为直接目标、以经济学价值为最终目标。William R. Scott将获取价值的方法划分为两种：计算未来现金流量的折现值来估计价值（直接法）、用市场价值来估计价值（间接法）。在理想环境下，这两种方法是通用的且会得出一致的结果。在现实环境中，出于对经济环境的不确定性和成本效益原则的考虑，往往使用容易获得的价格信息来估计价值，即使用间接法。在无法获得可靠的市场价格信息时，才使用其他估值方法，如收益法。IFRS13明确了收益法下公允价值计量是建立在对未来金额的当前市场预期价值基础上的，这是现值思想的直接体现，直接法和间接法的选择取决于具体的市场环境状况。所以说，公允价值并不是单一的市价计量。从公允价值估值层面来看，其输入值囊括了活跃市场报价、非活跃市场报价乃至主体自身的数据，估值方法涵盖了市场法、成本法、收益法，可采用矩阵定价、现值技术、期权定价模型、多期间超额盈余法等一种或多种估值技术，计量结果可表现为单一的点或者是区间值。准确地说，公允价值应被理解为不同市场环境下对价值计量的不变追求。

（二）市场活跃程度并非公允价值计量的决定因素

公允价值估值主要是在不同市场环境下对估值技术和输入值的选择、调整和使用的过程。从估值技术的角度来看，公允价值是现行市场条件下，运用一种或多种估值技术，以脱手价格为直接目标，以价值计量为最终目标的计量属性。市场法所包含估值技术，只是公允价值若干估值技术中的一类，公允价值的估值技术反而更多地被运用于市场的非活跃时期。

从输入值方面来看，首先，公允价值层级中给予完全相同的资产或负债（第一层级输入值）活跃市场上的报价（未调整的）最高优先权，而给予不可观察输入值（第三层级输入值）最低优先权。一般来说，活跃市场上的报价为公允价值提供了最可靠的证据，但是若出现其他情况，例如交易发生在闭市后计量日之前，其价格则不能代表公允价值。对于活跃市场上的报价还应考虑其是否可被报告主体获得、相对的主观性以及判断其是否应当反映资产或负债特征的问题，因此活跃市场上的报价并不能保持一贯的优越性，它们也可能沦为第二、三层级的计量。其次，判断输入值是否可观察时，不能仅以市场是否活跃为标准，还应考虑市场性质、交易形式、交易对象、交易性质等因素。以外汇市场、经销商市场、经纪商市场、买卖双方直接交易的市场（principal-to-principal markets）为例，这些类型的市场并不是一贯活跃的，有些甚至缺乏可公开获得的信息（如买卖双方直接交易的市场），但它们通常被包括在输入值可观察的市场类型中。最后，活跃市场数据绝非输入值的唯一来源。一方面，只有满足一定条件的活跃市场数据才被用于第一层级的计量，非活跃市场数据横跨了公允价值第二、三层级的计量，其运用的机会相对更多。另一方面，即便在输入值不可观察的情况下，报告主体仍然可以根据可获得的最佳信息对公允价值进行估计（包括自身数据），因而仅根据市场活跃程度来判断是否采用公允价值计量是不科学的。

综上可知，无论从估值技术角度还是输入值角度分析，市场活跃程度都不是公允价值计量的决定因素，不能单以市场是否活跃为标准判断是否应采用公允价值计量，二者并不存在一一对应的关系。将公允价值计量捆绑在市场是否活跃的束缚之中，容易陷入理论研究和实务工作的误区。

三、公允价值与市场环境之间的关系分析

（一）公允价值的市场导向

公允价值不是基于特定个体的计量，而是以市场为导向的计量。在计量公允价值时，主体应使用在现行市场条件下市场参与者为资产或负债定价时使用的假设（包括关于风险的假设），此时，主体持有一项资产与处置或者履行一项负债的意图是不相关的。市场导向强调从市场参与者角度来解决公允价值估值中的若干问题，对资产或负债脱手价格的估计不可能脱离市场参与者群体所处的市场环境，缺乏对现行市场环境的考虑也意味着公允价值估值不可能实现程序上的理性，进而会失去结果上的理性，更谈不上反映不同市场环境下的经济真实。

（二）市场环境对公允价值估值的影响（见图1）

市场环境对公允价值估值的影响可从输入值和估值技术两方面来分析。在输入值方面，市场环境状况会影响市场数据的可获得性，进而影响市场参与者在资产或负债定价时将使用到的假设（输入值）。根据市场数据的可获得性，可将输入值归类为可观察输入值和不可观察输入值，并进一步将其划分为公允价值计量的三个层级。其中，以市场数据为基础形成的输入值被视为是可观察的，用于公允价值第一、二层级的计量；而以主体所能获得的最佳信息为基础建立的输入值则用于第三层级的计量。此外，市场条件的改变还会导致公允价值层级的转换。在估值技术方面，市场环境状况总是直接或间接影响估值技术的选择和改变。间接影响的典型状况是市场环境影响了输入值的可获取程度，输入值的可获取程度及其相对的主观性又进一步成为影响估值技术选择和改变的重要因素。例如，判断选用单一的估值技术还是多种估值技术离不开对市场环境的分析；新市场的形成和市场条件的改变是促使估值技术调整和改变的重要因素。可以说无论是从输入值角度还是从估值技术角度出发，市场环境对公允价值估值都具有重要影响，公允价值估值程序离不开对市场环境的判断。

四、从估值层面协调公允价值与市场环境的关系

（一）公允价值估值对市场环境的要求

特定市场的不同时期（如金融危机时期、经济繁荣时期）或者同一时期的各个市场环境（如发达国家或地区的市场环境、新兴市场经济国家的市场环境）之间均存在着不同程度的差异，因而市场环境呈现多样化的特征。公允价值计量则是以多样化的市场环境为背景，追求价值计量公允并力求反映经济真实。

从估值层面来看，首先，公允价值以假定交易为基础，把市场参与者从计量日必须执行的资产转让或负债偿还义务中释放出来。主体必须能够进入市场，却无须进行实际交易，这使得公允价值计量应用于广泛的市场空间成为可能。其次，公允价值估值程序并不排斥特定的市场类型，只要该类市场具备足够的信息（交易不一定要实际发生）使得主体或第三方能够基于市场参与者角度、结合自身数据、利用专业判断进行合理估计，公允价值计量就可以发生。最后，市场环境对公允价值估值的影响，无论是直接的还是间接的，其最终落脚点都在估值技术上。以现值技术为代表的估值技术的发展，使得价值计量的间接法更加可行，从而有效减轻对市场报价的依赖。所以，公允价值其实具有良好的市场兼容性，它对市场环境要求不高。在估值过程中不能拘泥于对市场活跃程度的判断，能否进行公允价值计量的关键应在于判断所获得的信息是否能代表公允价值。只有以此为标准，才不会在市场不活跃或市场报价无法直接获得的情况下止步不前，也不至于产生新兴市场经济国家不适用公允价值计量的误解。

（二）协调公允价值计量与市场环境关系的方法

公允价值估值理论是公允价值理论体系中极为重要的一部分，从公允价值估值的角度来协调公允价值计量与市场环境的关系，是解决不同市场环境下公允价值计量问题的必要措施。

第一，公允价值计量主体应提高自身专业判断能力，制定政策并对其进行一贯应用以识别和应对可能影响公允价值计量的事件。在具体操作中，报告主体首先要做的是对环境进行评估以在考虑可获得证据的基础上确定交易是否有序，如果资产或负债的活动数量或水平存在显著降低的情况，则对现行市场条件下脱手价格的估计取决于计量日的因素和情况，并且需要职业判断。从输入值方面来看，在市场环境不活跃时，公允价值计量主体应利用环境中能获得的最好信息来形成不可观察输入值，并识别所获得的信息能否代表公允价值。如果一项以公允价值计量的资产或负债有买价和卖价（即来自经销商市场的输入值），则不管该输入值被归于公允价值层级中的哪一个层级，买卖价差中最能代表该环境下公允价值的价格应被用来计量公允价值。从估值技术方面来看，主体不论采用何种估值技术都应该包含适当的风险调整，包含反映市场参与者将要求的作为一项资产或负债现金流量中固有不确定性的补偿数额的风险溢价，以拟合经济环境中的不确定性。无论在何种市场环境下，主体都应确保获取计量公允价值的充分数据，保证所使用的估值技术与特定环境相匹配（必要时应对估值技术进行校准），力求使其提供的估值结果更加接近经济真实。

第二，在分析一项交易价格能否代表公允价值时可从以下方面入手：对于关联交易，要确定其是否满足市场条件；如果某一项交易是强迫的，则其交易价格不能代表公允价值；对于交易价格中的计价单位应予以关注，并判断其是否与资产或负债的计价单位相同；对交易所发生的市场要作出判断，确定其是否为主市场（或最有利市场）。若主体确定一项交易价格不能代表公允价值，则必须在使用前对其进行调整。从交易价格拓展到所有可获得的信息，判断其是否代表公允价值计量的关键在于其能否体现有序交易的精髓。习以为常的交易状态被打破、市场参与者一方是单一的、强制交易的出现、交易价格异常都有可能预示着该交易是非有序的，在此情况下获得的信息一般不应被用于公允价值计量。

五、对我国公允价值运用的市场环境的启示

（一）正确定位我国公允价值运用的市场环境，提高市场有效性

公允价值相关数据不可获得可以说是我国企业公允价值计量中面临的重大难题。诚然，这并不是我国所特有的问题，但从宏观上把握我国与新兴市场经济体国家、发达国家在公允价值运用环境上的共同点与不同点，借鉴相对成熟的市场上公允价值计量模式的发展经验，同时客观地分析我国市场环境中存在的特有问题及其对公允价值计量的影响，并给予其正确的定位是我国发展公允价值计量的必经之路。

鉴于市场环境对市场数据可获得性的影响，提高我国各要素市场的有效性可使市场数据更能代表公允价值，并有利于最大化公允价值第一层级计量的范围。斯科特认为，当大量的理性投资者在一个有序运作的证券市场上作出相互影响的决策时，这一市场就会变得有效。从这里我们可以看出，有效的市场必须具备至少以下三个条件：大量的交易、投资者理性、市场运作有序。各要素市场的交易量与一个国家或区域市场的经济发展水平、文化传统、政治策略有关，经济的发展是根本，理性的投资观念、消费观念则需要政府的引导。市场能否健康有序运作，需要建立长效的监管机制，强化监管措施，完善监管手段。

（二）在准则趋同过程中处理好公允价值与市场环境的适应性问题

新兴市场经济国家发展公允价值计量模式应与其自身的环境相适应，一方面要争取从公允价值准则方面实现国际等效，另一方面要对准则的应用环境问题给予足够的关注。与国际准则趋同并实现等效是我国会计准则的一项重大改革，追求与发达国家准则等效，有利于争取国际社会对我国“完全市场经济地位”的普遍认可，完善外贸环境，同时有利于降低国内企业的交易费用和市场的不确定性。

公允价值理论的完善是主要问题，由会计环境差异而造成的不同执行后果问题是各个经济体的特有问题。特有问题并不是与国际准则趋同或实现等效就能解决的，需要政府部门因地制宜、认清本国会计环境现状，处理好公允价值与其运用环境之间的适应性问题。处理适应性问题的手段应是双向的，不能单方面地强调准则去适应环境，更要注重对应用环境的完善和建立对未来市场环境作出合理预期的机制。在坚定公允价值计量之路的基础上，吸取发达国家公允价值计量模式演化的成功经验，结合我国各要素市场的特殊情况，制定与国际等效的、不乏中国特色的公允价值计量框架。

【参考文献】

[1] 威廉·R.斯科特.财务会计理论[M].北京：机械工业出版社，2006：17-30.

[2] 胡庭清，谢诗芬.非活跃市场环境下公允价值计量相关问题研究[J].当代财经，2011（7）：110-120.

[3] 谢诗芬.公允价值应用的市场环境辨析[J].财经论丛，2001（1）：59-62.

[4] IASB.IFRS13 Fair Value Measurement[EB/OL].http：//www.

ifrs.org，2011-05-12.