河南省A股上市公司存在问题及对策研究

杨凌云

(河南工程学院会计学系，河南郑州 451191)

国家“十二五”规划将中原经济区建设列入了总体战略中，这必将为河南经济社会全面发展提供新的契机，也为加快河南资本市场发展提供新的机遇。中原经济区建设离不开强大的资本市场支持，资本市场在帮助企业融资和加快经济发展中发挥着日益重要的作用。从总体上看，河南省在利用资本市场方面相对落后，和经济发展的速度不相适应。本文主要分析河南省A股上市公司存在的问题，在此基础上提出加快河南省A股上市公司发展的对策建议。

一、河南省A股上市公司存在的问题

(一)资本结构存在的问题

1.上市公司整体资产负债率偏低，财务杠杆利用不足

资产负债率是反映资本结构的一项最基本、最重要的指标，笔者依据2009年12月31日河南省46家A股上市公司(不含ST公司)的资产负债率整理出资产负债率的区间分布(见表1)。

表1 河南省A股上市公司资产负债率区间分布表(不含ST公司)

自河南省第一家公司上市以来，上市公司的资产负债率就明显偏低。2009年50家A股上市公司简单平均资产负债率为51.72%，剔除四家ST上市公司平均为49.21%，有54%的企业的资产负债率低于50%，①资料来源:根据中国证券报一中证网(www.cs.com.cn)资料整理计算。与发达省份上市公司的资产负债率相比显得偏低。负债经营是企业经营的一个显著特征，它使公司在财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的效用，每股税后利润增加，股东收益增多。但河南省A股上市公司的资产负债率偏低，没有充分发挥财务杠杆的作用。

2.负债结构不合理，流动负债水平偏高

人们在研究资本结构的时候，往往过多地关注债务资本和权益资本的比例关系，忽略了负债结构，而负债结构是公司资本结构的一个重要方面。负债结构不合理通常表现为流动负债水平偏高，这在我国上市公司中是一个普遍存在的问题。近几年，中国A股上市公司的流动负债占负债总额的比重平均高达78%。［1］通常来讲，流动负债占负债总额的一半水平时，负债结构比较合理。从河南省A股上市公司近年来的财务数据中我们发现，公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占总负债的比重却较高，2005年平均流动负债率为86.6%，2006年此数字高达88.6%，多数企业超过90%，［2］流动负债水平高于全国A股上市公司平均水平。偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化(如利率上调、银根紧缩)时，资金周转出现困难，从而增加上市公司的信用风险和流动性风险。

(二)股权结构存在的问题

1.上市公司股权集中度较高

股权集中、法人股比例少是我国A股上市公司股权结构中普遍存在的问题。A股上市公司主要是由国企改制而成，股权上市时就比较集中，同时股权分置改革之前国有股和法人股的不可流通性也抑制了股权的流动和变化。企业法人持股和职工持股等方式在我国的发展还不成熟。因此，河南省A股上市公司中普遍存在股权集中度高的问题。

2.国有控股上市公司比例大，股权结构不合理

河南省A股上市公司很多是由原国有企业改制上市的，因此，股权结构大致相似，国有股“一股独大”，在股权结构中占主导地位，而民营资本控股的比例很低，只有少数几家A股上市公司有民营资本成分在内，如河南思达、洛阳轴研科技、黄河旋风等，而且这些民营控股上市公司的规模相对较小，无法有力带动河南经济的整体发展。

(三)治理结构存在的问题

1.内部人控制现象严重

内部人控制是指在所有权和经营权分离的公司里，经营者掌握了公司的实际控制权，其利益得到充分体现，侵害了所有者的权益，这是两权分离的必然结果。［2］这些“内部人”既不考虑国家这个虚拟大股东的利益，也不考虑中小股东的利益。

河南省国有控股上市公司中，地方政府和中央政府对其股权的控制是通过间接方式进行的，但在多重委托代理关系的前提下，没有一个真正主体对国家这部分股权负责，存在着“所有者缺位”问题。由于所有者缺位，内部管理者就成为公司主人，控制公司董事会，这样就造成内部人控制现象，内部人就有可能利用控制权最大限度地牟取私利。严重的内部人控制必然导致公司的经营决策等行为更多地体现经理人的意志而非股东的意志。

2.控股股东对公司控制力强，中小股东的利益难受保护

河南省A股上市公司的股权过于集中，国有股“一股独大”。股权的高度集中会明显增强控股股东对公司的控制力，虽然控股股东和其他股东利益目标一致，但是控股股东因为控制力强，在控制公司的过程中可能会获得其他非控制性股东无法得到的利益。统计数据表明，在连续亏损的上市公司中，70%的公司都存在大股东侵占资金行为，这严重侵害了中小股东的利益，影响了上市公司的质量。

(四)分布结构存在的问题

首先，河南A股上市公司产业结构不合理。河南省作为农业大省，第一产业的上市公司为数不多，截至2010年底只有两家，所占比例不足5%;大部分上市公司分布在第二产业，所占比例为90%多;第三产业的上市公司所占比例也非常低，不足5%，①资料来源:上海证券交易所(www.sse.com.cn)，深圳证券交易所(www.szse.cn)。主要分布在电力、交通、信息技术产业上，而在旅游、金融、房地产这些行业上河南省没有一家A股上市公司。其次，行业分布不合理。河南省现有的A股上市公司多集中在工业的制造业领域，以信息技术为代表的高新技术产业类上市公司相对稀少，商业、地产、交通运输等社会服务(公用事业)类上市公司更是严重缺乏。再次，地域分布不合理。河南省A股上市公司主要集中在郑州市、焦作市、许昌市，这三地A股上市公司数量占河南A股上市公司总数的55%。郑州市现有A股上市公司16家，占河南省A股上市公司总数的27%，排名第一，而鹤壁等市目前仍没有A股上市公司。①资料来源:上海证券交易所(www.sse.com.cn)，深圳证券交易所(www.szse.cn)。

(五)股权融资偏好

河南省A股上市公司的融资顺序与优序融资理论(pecking order theory)的结论恰好相反。其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。而优序融资理论认为，企业内部融资最优，其次是债权融资，最后才是股权融资。［3］股权融资偏好在公司的具体行为上表现为:拟上市公司上市之前热衷于公司首次公开发行股票并成功上市，公司上市之后把配股、增发作为再融资方式的首选。

河南省A股上市公司具有明显的股权融资偏好。主要原因如下:一是上市公司的非流通股大股东在公司中占主导和控制地位，因为非流通股的转让是以每股净资产为基础，所以这些大股东更关心每股净资产，上市融资是提高每股净资产价值的捷径;二是资本市场对公司经营者的约束极其有限，采取债务融资会有一定的财务风险并且会使公司的自由现金流减少，而股权融资避免了债权融资的硬约束，因此，经理层偏好于股权融资。基于以上原因，上市公司再融资的时候会首选配股和增发。

(六)上市公司数量少、后备资源不足

与沿海发达地区、部分中部省份相比，河南省A股上市公司数量偏少，融资规模较小。截至2010年底，河南省A股上市公司有51家，在全国排名第13位，落后于周边的山东、安徽、湖北，在中部六省中排名第4位，处于中下游位置。①资料来源:上海证券交易所.上证统计月报，2010(12);深圳证券交易所.市场统计月报·市场总貌，2010(12)。河南省A股上市公司在2009年末的总资产为1893.20亿元，在全国排在第16位。这与河南GDP总量全国第五、中西部第一的经济大省地位并不相称。②资料来源:中国证券监督管理委员会.中国证券期货统计年鉴，上海:学林出版社，2008，2009，2010。上市公司数量少、资本市场发育滞后、上市公司后备资源不足，已经成为制约河南利用资本市场、快速发展经济的障碍。

二、加快河南省A股上市公司发展的对策建议

(一)优化上市公司资本结构

首先，上市公司要增强营利能力，扩大内源融资比例。如果内源融资方式符合优序融资理论，公司内部产生的盈余就可能增多，这既可以为企业直接提供资金，也可以在对外筹资时增强投资者或债权人的信心，降低筹资的综合资金成本。其次，上市公司要制定适合本公司的股利分配政策。采用股票股利或低现金股利政策可以减少因分配股利而导致的大量现金流出，而分配过高的股利支付率会增加企业进一步筹资的难度，也会减少公司内源融资的资金来源。再次，上市公司自身要保持合理的负债率。负债率作为一个硬约束可以促使公司经理们作出最佳的投资决策，合理的负债比率能够保证公司安全运行，同时也能给管理层施加到期还本付息的债务压力，使其优化公司资本结构，实现股东利益和企业价值的最大化。

(二)优化公司治理结构

首先要建立有效的激励机制。激励机制的核心作用是能促进高层管理人员激励最大化与企业绩效最大化相一致。其次要建立有效的内部约束机制。有效的内部约束机制是实现企业最优治理结构的保证，约束机制越有效，经理人员越会最大程度地努力为股东工作。另外，还要充分发挥监事会和小股东对大股东的监督作用。再次要建立有效的外部约束机制。完备的法人治理结构的形成要求在内部建立经营者利益激励机制，在外部建立经理者市场竞争机制，在人才市场中建立经理者市场，将真实、翔实的信息和恰当的指标体系结合起来客观评价经理层的业绩。

(三)多渠道融资，发展债务资本融资

首先要纠正上市公司股权融资偏好。一方面要提高股权融资成本，在河南省的资本市场上，股权融资成本偏低是上市公司股权融资偏好产生的重要原因之一，必须改变目前股权融资成本和债权融资成本的关系，加强对上市公司股利分配政策的监督和管理;另一方面要优化股权结构，大力发展机构投资者，加快股权结构调整的步伐，逐步实现股票“全流通”。其次要拓展上市公司债务融资渠道。一方面要加快地方银行的体制改革，进一步推动股份制商业银行的发展，使其为河南上市公司发展提供更多资金支持;另一方面要大力发展企业债券市场，改革现行的企业债券发行体制，使企业债券融资真正按市场化规则运行，放宽主体限制，扩大企业债券的发行规模，放松企业债券发行的额度限制。［4］

(四)加大上市后备企业培育，合理调整结构布局

要积极实施上市后备企业培育工程，从支柱产业、高新技术产业及服务业中有重点地选择一批成长性强的企业，作为省定重点上市后备企业加以培育。另外，要推进河南优势产业、行业上市，重点扶持和发展特色旅游产业、食品工业、房地产行业，积极推进更多的优势企业上市，力争国内领先。［5］同时还要根据企业所处行业，结合企业自身实际情况和发展战略，制定具体落实措施，加大对企业上市工作的政策支持力度，引导企业正确选择上市渠道。

［1］蔡方.河南省上市公司资本结构的分析与思考［J］.财会研究，2008(21):48-51.

［2］姚利辉.我国上市公司融资偏好探析［J］.湖南科技大学学报(社会科学版)，2010(11):90-93.

［3］田海霞.上市公司资本结构特征与融资偏好分析［J］.财会通讯(综合版)，2010(10):26-28.

［4］彭柯.我国上市公司资本结构影响因素实证分析［J］.新金融，2008(8):54-57.

［5］郑健.加快河南上市公司发展的途径探讨［J］.现代商贸工业，2007(11):129-130.