国际短期流动资本移动的特征

李雪萍 尹晓波

[摘 要]本文从国际短期流动资本的性质入手,着重分析了国际短期流动资本的运动特点和规律,指出中国应借鉴国际经验,采取防范国际短期流动资本冲击的措施。

[关键词]短期流动资本 金融危机 风险

一、国际短期流动资本移动特征

20世纪90年代以来在全球范围内出现的金融创新浪潮及资本帐户的自由化,大大刺激了国际间的资本移动,尤其是与实物生产和投资相脱离的金融性资本的移动性大大增强,使得国际短期流动资本成为国际金融领域乃至国际经济中最为活跃的现象。国际短期流动资本的移动从其发展轨迹看,它具有以下几个特征:

(一)不依赖于实质经济基础。据国际货币基金组织估计,目前在国际金融市场上频繁出入的国际短期流动资本大约有7.2万亿美元,相当于全球每年经济总产值的20%,每天约有1万亿美元的游资在全球外汇市场寻找获利机会。国际短期流动资本的增长已远远超过世界贸易的增长,并且体现出不受世界经济周期影响的趋势。另外,一大批在国际资金流动中居于突出地位的离岸金融中心,都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区,如巴哈马、菲律宾、开曼群岛等。这些特征在一定程度上说明,国际短期流动资本己摆脱了对实质经济的依赖关系。

(二)高移动性。资本作为财富的代表,具有使自身增殖的天性,而这种自我膨胀只有在运动中才能实现。资本移动速度越快,表明对既定资源的运用越充分,谋取利益的可能性就越大。短期资本作为资本中活动力最强、趋利性最强的分子,必须把移动性视为“命根”,只有在高速移动中,短期资本才能对收益和风险作出合乎其要求的衡量。因此,国际短期流动资本总是迅速从一个市场转移至另一个市场,频繁突破国界限制,以寻求哪怕是稍纵即逝的获利机会。国际短期流动资本的高移动性决定了其投资期限的短暂性。国际短期流动资本大都是彻底的国际短期投机资本,投资期限通常在一年以内。

(三)专业化的投机性。资本被用作现实投资时,均面临选择投资对象、投资方向和投资市场的问题。偏好、知识或经验各异的资本所有者进行投资决策时,往往对投资的收益和风险作出不同的评价。一些投资者可能倾向于长期、稳定的资本收益,另一些投资者则注重于攫取投机收益。显然,国际短期流动资本追求的是短期高额利润,而非长期利润,这些投机性质的短期资本频繁游动于世界各金融市场,通过套取市场差价,追逐远高于平均利润的投机收益。一般来说,收益与风险是一对矛盾的统一体,短期高收益必然伴随高风险,而短期资本正是在对风险收益的偏好中体现出它的投机性。随着科学技术的进步和金融创新的发展,金融投机日益成为一门艺术,国际短期流动资本在很大程度上已经成为专业化的投机资本。

(四)活跃领域的非固定性。国际短期流动资本的活动范围常常是不确定的。在大多数情况下,国际短期流动资本并无固定的投资领域,它可以在各金融市场上快速周转,甚至可以在黄金市场、房地产市场及其他投机性强的市场上频繁转移。当然,国际短期流动资本最常见的运作空间还是有价证券市场,而资本移动的证券化潮流为短期资本的活动创造了最便利的条件,特别是衍生产品市场可称得上标准的金融投机场所。应当注意的是,短期资本侧重于证券市场,并不代表它具有固定的投资领域,即使是证券组合投机者,也总是根据行情的变化不断调整其组合,而且一旦其他市场出现更具诱惑力的投机机会,他们会毫不犹豫地作出新的投资决策。此外,新兴的发展中国家对国际短期流动资本更具有吸引力,尤其是亚洲和拉美地区。这两个地区经济增长率高,投资回报也高,许多国家纷纷实行结构变革和贸易金融自由化尝试,而法律制度不健全,管理能力和经验有限,因此投机机会比发达国家成熟的市场要多得多。然而,蜂拥而至的国际短期流动资本并不会成为发展中国家经济建设的稳定的资金供给来源,它们存在着随时回流发达市场的可能性。

二、加强对国际短期流动资本移动的监管

(一)完善国际短期流动资本投机目标市场的监管,减少投机获利区间。我国金融市场能够提供给投机性资本在短期获利的投机市场有外汇市场、股票、债券等金融工具市场。外汇市场的投机获利机会在于,我国人民币汇率和利率缺乏变动弹性。在国内利率高于国际金融市场利率时,必然吸引投机性短期资本流入,外汇供给增加,人民币需求上升。如果人民币汇率能够在市场供求力量推动下上升,套利资本的获利空间会受到有效控制,使外汇供求达到均衡。所以应该逐步建立有效的货币市场,发挥中央银行公开业务的调控职能,在投机性短期资本流动引起外汇市场被动时,调节货币市场利率,达到影响利率水平、控制套利资本获利空间、避免短期内资金频繁进出的目的。同时对股票、债券市场要加强监管,避免形成吸引国际短期流动资本的经济金融环境。

(二)加强资本项目管理,堵住国际短期流动资本移动的渠道,提高国际短期流动资本进出我国金融市场的成本,达到控制短期资本规模的目的。国际收支中的经常项目和资本项目是难以割裂、相互关联的。经常项目下的外汇管制取消后,资本项目下外汇管理的效应必然会削弱,因此为了保证人民币经常项目自由兑换的顺利进行,防止国际短期流动资本伺机大量流入,在短期内必须强化对资本项目的管理,增加套利者的交易成本。要严格区分资本项目和经常项目的资本流入,加强结售汇管理,防止国际短期流动资本以各种形式混入经常项目流入流出。同时完善对资本项目管理的法规,严格审批资本项目下资金的源入,加大对非法入境的国际短期流动资本的惩罚力度,提高其套利、套汇的风险成本。

(三)利用税收措施抑制国际短期流动资本的侵入。由于利息、股息等正常投资所得的汇出和汇入属于一国的经常项目,我国作为人民币经常项目下可兑换的国家便不得对其实施外汇管制,这样税收措施就显得尤为重要。可以通过开征某些特定税收或惩罚性税收来抑制短期资本的频繁移动,如对非居民取得的来自本国正常投资所得,根据来源地原则征收所得税,可以借此取得财政收入,也可以减少投机收益,从而抑制短期资本冲击;还可以对资本利得征收所得税,因为典型的投机行为就是为了取得资本利得这样的暴利,而不是利息、债息、利润、股息等需要较长投资期限才能取得的正常投资收益,所以对资本利得进行外汇管制和征收所得税也就更能抑制短期资本的猖獗侵入。

实践证明,抵御国际短期流动资本的冲击只靠一国的力量往往难以奏效。现在,国际金融机构和有关国家已经充分意识到各国相互协调,共同对付投机资本的必要性。我国要积极参加国际经济政策协调,积极参与国际市场游戏规则的制定。只有通过各国和国际金融组织的共同努力,在一个金融机构拥有更大经营空间、金融监管更加严密有效的市场上,国际短期流动资本的破坏性作用才会被减至最低。

参考文献

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