关于我国推出股指期货问题的探讨

王丽娜

[摘 要]我国资本市场发展至今,已经日渐成熟,也具备了推出股指期货的条件,然而至今尚未推出有其必然的理由。本文从我国资本市场当前的情况出发,来探讨在我国推出股指期货要面临的问题,并在最后提出了相关的建议,以期为我国股指期货的推出提供有意义的参考。

[关键词]股指期货 资本市场 信用机制

一、我国推出股指期货的必要性

(一)有利于我国资本市场的完善。我国资本市场十几年的发展取得了巨大的成就,但总体看仍然存在失衡,而金融衍生品市场的发展,有利于解决现货市场和衍生品市场失衡之间的矛盾,完善证券衍生产品体系。因此,股指期货的推出对衍生品市场的发展,促进市场深化和市场功能发挥具有十分重要的作用。

另外,我国积极推出股指期货,也有利于夺取股指期货的定价权。2006年9月5日,以我国A股为标的的股指期货新华富时A50在新加坡交易所上市,而继新加坡之后,我国香港也推出了类似的期货,投资者可能通过海外市场进行对冲和套利,这可能会使本土期货丧失定价权,加大国家窗口风险。而且本土市场的定价权需要现货和期货的配合,因此,从整个市场的角度看,推出股指期货有望增强我国资本市场的深度,进一步完善我国的资本市场。

(二)为投资者创造有利的避险工具,稳定股市。股票市场的风险包括系统性风险和非系统性风险,非系统性风险可以通过股票的投资组合进行化解,而系统性风险则可以通过借助场外对冲工具进行规避。我国的股票市场的结构的不完善也导致了其较高的系统风险,根据有关资料显示,中国股票市场总风险中系统性风险所占比例高达60%,远远超出发达国家股票市场30%的平均水平。而股指期货在推行之初的目的就在于规避市场风险,在理论上投资者可以利用基于双向交易制度和对冲理论的套期保值交易规避股市系统性风险所带来的巨额损失,另一方面,股指期货也为机构投资者提供了有效的避险工具,增加投资品种,有利于吸引机构投资者长期进入市场,促进股市规范发展。

(三)有利于增加市场流动性,活跃市场交易。股指期货的推出可以扩大我国证券市场的交易量,进而增强市场的流动性。首先,股指期货可以促进市场交易的活跃,使价格的波动趋于合理,并吸引更多资金进入股市。其次,在股票市场进入低迷状态时,如果没有股指期货,股市的交易量会极度萎缩,而是股指期货具有做多、做空的双向机制,即使是熊市也可以吸引资金入市,这对扩大市场交易,提高资金流动性非常有益。我国股市由2007年底开始进入低迷状态,股指期货推出可以发挥活跃市场交易的作用,有利于股市进一步发展。

二、我国推出股指期货要面临的问题

(一)信用机制不健全,防范市场操作的体系不完善。信用一直以来都是我国金融市场要面临的问题,虽然我国市场经济建立已将近三十年,但信用基础十分薄弱。股市中企业运作不规范,虚假信息充斥市场,投资者操纵市场,期货市场亏损方亏损过大蓄意违规等都有发生。在这种不完善的信用体系下推出股指期货,其功能可能很难有效发挥。

(二)卖空机制的缺失。在恒生指数期货上市之初,也曾交易清淡,其主要原因就有现货市场缺乏双向交易机制。股指期货市场既能做多又能做空,而股票市场却只能做多不能做空。也就是只能进行买进股票、卖出股指期货的套期保值,但当股指期货价格低估时,却无法进行卖出股票、买入股指期货,进行套利,由此影响市场自动调整价格的功能,导致期货市场与现货市场间套利交易不对称。而股指期货交易在美国证券市场上运行效果佳,与其市场抛空机制不无关系。所以,在我们的市场中引入卖空机制十分必要,它可以大大地减轻机构投资者的损失,以免股指期货的推出影响到证券市场的效率。

(三)股市价格变动不够市场化,受政府干预影响。对于衍生品的交易来说,其价格的确定必定会引起市场的竞争性,吸引众多参与者通过自身的供求需要来进行连续的交易,进而活跃市场,提高流动性。然而由于我国经济体制的特殊性,股市的发展很大程度受政府掌控,其政策干预对股市的影响很深。而衍生品又具有杠杆的作用特征,一旦推出,有可能将政府的控制效力放大,不利于证券市场的健康发展,更有可能为内幕交易提供可乘之机。

三、关于我国推出股指期货的几点建议

(一)完善资本市场信用机制,加强市场信息披露。完善的信用体制是资本市场顺利运行的基础,对于衍生品市场更尤为重要。因为衍生品市场具有杠杆作用,收益和风险都可以在这里放大,如果没有一个健全的信用机制,这个市场必将面临更大的风险。所以,以我国目前市场的信用状况看,完善信用机制对股指期货的推出是十分必要的。而健全信用体制,应建立企业和个人信用信息征集体系,改进信用监管制度,相关信息应充分披露,以保护中小投资者的利益,增强投资者的信心。

(二)健全法律法规和监管体系。为保证股指期货的规范运作,我们应当根据目前市场的实际情况和今后的发展趋势,结合股指期货的特征,对期货市场现行的法律条例进行修订和完善。比如拓宽期货经纪公司业务范围,建立完善的期货财会制度,赋予期货交易所开发上市新的交易品种的权利,建立起合理高效的品种创新制度等,使股指期货交易在有法可依的市场环境下规范发展。

此外,对于我国证券市场上存在的炒作之风蔓延、违规坐庄、行信贷资金违规上市等监管不力的问题,都应采取措施制止。因为股指期货具有高风险、高集中的特性,若监管不严会使得违规者更加有机可乘,牟取暴利。因此,股指期货推出时,也应同时注意到其负面的影响,加大市场的监管力度,完善监管体系,促进市场的健康发展。

(三)逐步引入做空机制。如前所述,股票市场的单向交易和期货市场的双向交易之间的矛盾可能会成为我国股指期货推行的一大阻碍。股指期货市场与股票现货市场的关系非常密切,这种单双向交易的矛盾会产生很多市场不对称的问题。为解决这一矛盾,我国可以考虑待市场成熟后逐步引入做空机制, 避免在市场不成熟时,给市场投机者以可乘之机。

(四)合理的设计股指期货合约。只有真正具有套期保值价值的合约才能吸引投者的参与,一般交易活跃的合约采用现金清算,标的股指发布广泛、及时,业界认同度高,合约面值按照保值成本最小化的原则,根据据本国投资者构成特点设定,合约上市前监管层严格测试产品设计对现货市场的影响, 确保其不致引发市场操纵行为,合约月份一般为 3、6、9、12等季月, 并根据需要设置涨跌停板和限制大户持仓。另外,为保证股指期货合约的功能发挥与不被操纵,首先必须选择合适的股指期货标的指数。其次,合约其它条款也必须严格按照既有利于股指期货流动性又有利于风险控制的原则进行设计。

参考文献

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