美的跨国并购库卡的动因及绩效分析

摘要：随着人工智能技术的迅猛发展，家电企业技术创新和产品迭代加速推进，市场竞争由需求端向供给端转化。企业需要提前布局，多渠道弥补短板，补充技术供给链。美的借助跨国并购获取先进技术，以此进行产品升级。基于此，探讨美的跨国并购库卡的背景、过程和动因，利用财务指标对其并购绩效进行分析，以期为其他企业进行跨国并购提供依据。

关键词：跨国并购；绩效评价；财务指标

0" 引言

随着工业4.0、工业互联网等概念的产生、传播并被广泛接受，全球经济步入新工业革命时代。新工业革命时代是一个以高端技术和产业为特点的时期，网络连通、人工智能、数字信息成为时代发展的特征，随之而来的是新产品、新产业、新技术、新发展模式。美的集团（以下简称“美的”）是我国家电制造业中极具代表性的龙头企业。为迎接新工业革命的浪潮并在未来全球家电制造行业保持领军地位，美的确立了“智慧家居+智能制造”的“双智”发展战略，不断加大对新产品的科技研发投入，提升内生技术创新能力［1］，积极寻求技术融合、产业融合并驾齐驱的发展模式。德国库卡集团（以下简称“库卡”）是享誉全球的机器人制造商。美的选择库卡作为并购目标，也是其践行“双智”发展战略、推进产业转型升级、打造工业物联网、实施全球战略新布局的需要。

本文对美的跨国并购库卡案例进行探讨，以期深化我国制造业企业对转型升级模式的认识，助力提升企业转型升级成功的概率，增强制造业企业的国际市场竞争力，推动“中国制造2025”发展战略的落地。

1" 美的跨国并购库卡案例梳理

1.1" 并购双方简介

美的成立于1968年，总部位于顺德，主要经营消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链、电梯等业务。作为一家全球化的运营公司，美的业务覆盖全球，海外职员约有3万名。作为科学技术型企业，美的擅长通过并购扩大业务领域。近些年，美的的并购范围扩大至全球，并购标的涉及美国、日本、德国和意大利等国家的企业，吸收合并了包括小天鹅、美芝、Eureka、Swisslog在内的众多世界知名品牌。2022年，美的跃居《财富》杂志“世界500强”榜单第278位，较上年提升10位。

库卡于1898年成立，至今已有120多年的历史，并于1973年在法兰克福证券交易所上市。库卡主要经营生产系统、机器人、模具及配件等业务，其中库卡机器人业务远超同行业其他企业。不仅如此，其智能自动化业务在全球范围内也具有领先优势，是一家高新技术企业。同时，库卡在全球开设上百家分公司，体现出其雄厚实力。但作为全球四大机器人家族之一的库卡机器人，与其他三大机器人相比，无论是生产规模还是经济收益都存在一定差距。2016年，美的对库卡实施并购，最终持有其94.55%的股份。2022年，美的收购库卡剩余的5.45%股份，使其成为子公司。

1.2" 并购背景、过程及动因分析

1.2.1" 并购背景

2016年，全球经济放缓，汇率加剧波动，原材料价格上涨，导致我国家电行业面临诸多挑战［2］。在市场大环境下，家电市场逐渐萧条，行业竞争处于白热化阶段，企业转型升级不可避免。在机器人行业中，欧洲、美国等处于国际领先地位。库卡作为全球工业机器人先行企业，主要业务与机器人相关度很高。从发展理念看，美的很早就表现出对智能领域的关注。美的并购库卡，不仅使其在机器人产品领域的能力得到增强，而且其品牌影响力在国内外市场也都有极大的提升。美的实施“双智”发展战略，是其布局全球机器人市场的重要之举，也提高了生产效率。

1.2.2" 并购过程

美的并购库卡的时间线见图1。

MECCA作为美的境外全资子公司，最开始拥有库卡13.51%的股份。2016年，MECCA以现金方式全面要约收购库卡的股份。收购要约期结束后，接受要约收购的股份合计为3 223.35万股，占库卡已发行股份的81.04%，对价约37.07欧元。完成本次要约并购后，美的间接持有库卡股份3 760.57万股，占比约94.55%（见图2）。同时，库卡将3 223.35万股过户至MECCA名下。之后，美的将其持有的库卡全部股份质押给中国工商银行法兰克福分行，作为此次并购融资的担保。根据公告，2017年8月，美的取得了37亿欧元的银团贷款，以此交换此前的贷款。2022年3月，在美的控股5年之后，库卡发布公告称美的持有公司超过95%的股份，并且向剩余股东支付现金股利。2022年11月，美的宣布完成对库卡100%股权收购。收购完成后，库卡成为美的全资境外子公司，并从法兰克福证券交易所退市。

1.2.3" 并购动因

第一，获取技术，推进协同发展。企业要提高生产效率，就必须拥有以科技资源为基础的核心能力。另外，我国家电企业在品牌意识、研发能力和管理经验上仍需要加强。为此，家电企业积极兼并、收购国外高科技公司，以获取先进的生产、经营管理经验等。库卡在全球机器人市场属于龙头企业，拥有领先的机器人技术。通过并购库卡，美的可以进一步弥补其在智能机器人领域的技术短板，加速产品多样

化，并在全球范围内进一步拓展市场。通过这笔并购交易，美的不仅可以获得核心技术，而且可以实现协同发展［3］。同时，美的还可以利用外部资源丰富品牌内涵，从而进

（数据来源：美的要约收购库卡报告书）

一步提升其全球知名度。在获得更多相关资源后，美的或可逐步扩大其家电产品在全球范围内的市场份额，从而增加收入和利润，也为集团全球化发展提供助力。

第二，优化企业产业布局。机器人自动化生产是当今世界发展的潮流，并在生产全流程中得到了广泛应用。在机器人领域，工业机器人占据较大比例。“十三五”期间，我国大力扶持机器人行业发展，机器人行业市场需求较大，发展空间也很大，但与发达国家相比，仍有差距［4］。机器人有其优点，如工作精度高、效率高，而且不会产生差错。在某些工业领域，机器人已经代替了体力劳动，受到企业广泛关注。美的如此看重库卡机器人，就是因为它能与家用电器融合，比如扫地机器人、自动洗碗机等。这些融合新科技的智能产品受到了年轻消费者的青睐。

第三，扩大市场份额，引领行业方向。家电行业竞争加剧，家电产品向智能化、个性化、高效率等方面发展，已经成为企业战略的一大主题。美的收购库卡，有利于其向智能化领域转型升级，同时也有利于库卡扩大全球市场份额，在全球范围内提升竞争力。目前，在我国家电市场，美的占据近20%的份额。在国际市场，美的也有望进一步扩大份额。

2" 美的跨国并购库卡前后财务指标对比分析

2.1" 偿债能力分析

2014—2022年美的偿债能力指标见图3。从图3看，2014—2018年，美的流动比率和速动比率整体上均呈上升趋势，说明并购事件并未对企业流动性资产产生明显消极影响，企业仍然具备稳定的短期偿债能力。美的年报显示，自2016年起，由于应付款项和预收款项增多，流动负债也有所增加。同时，并购整合造成存货数量激增，加剧了流动比率和速动比率的上升。随着同业存放款的上涨，美的货币资金额也得到提高，可为其债务偿还提供保障，有效避免其短期偿债能力受到侵害，防止并购后出现资不抵债的财务风险［4］。

由图3可知，2014—2015年，美的资产负债率出现下滑，主要原因是其总资产增速高于总负债增速。2016年，美的采用溢价方式对库卡实施并购，通过向银团借款获取资金，以此保证并购计划顺利实施。收购后，美的资产负债率总体不断下降，并且企业发展表现出良好的势头，但是还没有达到收购之前的程度。今后，美的要不断增强长期偿债能力，从而减少财务风险。

2.2" 盈利能力分析

2014—2022年美的盈利能力指标见图4。由图4可知，2014—2015年，美的净资产收益率和总资产收益率都较高；而2017年并购结束之后，二者出现下降迹象。从营业利润率指标看，除2017年和2020年出现显著下降外，其他几年基本保持平稳状态。2017年，美的业绩下降，说明其并购库卡后，未能及时产生协同效应。2020年，美的业绩表现也不乐观，这主要是由于其他非流动性资产增加，造成资产周转率下降。2021年，美的盈利能力指标虽有所下降，但仍维持稳定。总体来看，2017年并购库卡以后，美的盈利能力一度有所改善，但整体上趋弱。美的净利润很低，出现了更多的期间成本和费用。2017年，美的销售及管理费用同比增长1.5倍，财务费用同比上升1.8倍。这表明，在并购时，美的因外部劣势而支付了更多费用。2018年之后，其费用保持在相对平稳的水平。在随后的一体化进程中，这一问题也得到了很好的缓解。

美的并购库卡后，其盈利能力指标数值较并购前整体上有所下降。但考虑到并购的协同效应还未完全发挥出来，其盈利能力下降在可接受范围之内。

2.3" 营运能力分析

2014—2022年美的营运能力指标见图5。由图5可知，2014—2016年，美的总资产周转率有所下降。这主要是因为我国家电制造业产品同质化严重，行业竞争加剧，企业销售收入和平均资产总额均受到影响。2016—2018年，美的存货周转率从8.87次降至6.37次。这主要是因为库卡存货并入美的，美的存货周转速度变慢。由于所处行业的特殊性，美的这种销售大设备的企业，其存货周转天数也比较多。所以，2018—2022年，美的存货周转率整体保持稳定。2016—2017年，美的引入库卡的先进技术，在智能自动化领域开拓了新市场。随着销售收入的增长，美的不断对日常经营效率进行优化，并维持稳定的信用政策。并购前后，美的营运能力指标虽呈现波动状态，但总体比较稳定。

2.4" 发展能力分析

2014—2022年美的发展能力指标见图6。由图6可知，2015年，美的营业收入增长率下滑至-2.28%。并购库卡之后，美的应收账款增速明显加快，2017年营业收入增长率恢复到了50%以上；但2018年又大幅下降，到2020年已降至2.16%。美的机器人及自动化营业收入也连续下降。这是由于并购后库卡的业务收益不佳，影响了美的业绩。受整体经济形势变化的冲击，2020年，各大家电企业的营业收入增长率几乎都呈下降趋势。其中，格力电器营业收入增长率从2019年的0.02%下滑到-15.12%；海尔智家营业收入增长率从2019年的9.52%下滑到4.45%。2021年，美的营业收入增速明显加快，主要依赖当年销售规模的扩大。这从侧面说明美的在面临恶劣条件时依旧具备良好的成长潜力。

由于采用溢价方式并购库卡，美的需要承担的费用也相应增加。由图6可以看出，净利润增长率在多数年份高于营业收入增长率。随后，美的出现增收不盈利的现象，主要是因为全球经济通货膨胀导致大宗商品成本暴涨。相比2017年，2018年美的总资产增长率和营业收入增长率出现大幅下降，其中营业收入增长率降至行业平均水平以下，说明营业收入增长不稳定。2022年，美的总资产增长率出现回弹迹象。在进一步整合库卡资源基础上，美的资产规模和盈利能力稳步提升，拥有较强的可持续发展能力。

3" 美的跨国并购库卡前后非财务指标对比分析

3.1" 品牌价值和市值上涨

2017—2022年美的品牌市场排名及研发中心情况见表1。并购库卡之后，美的综合实力逐年增强，在《财富》杂志“世界500强”中的排名连年上升，特别是2018年，排名上升127个名次，之后每年都在稳步前进。另外，美的品牌价值也在连年上涨。并购后，高精尖人才的集聚、客户范围的扩大、新产品的研发创新等都为美的科技管理提供了条件。同时，品牌的带动效应也为美的创造了更多参与全球科学技术研讨会的机会，与国外的技术交流也日益增多。美的研发中心也从2017年的20个上涨至2022年的35个。美的着力打造以顺德总部全球创新中心为核心、以全球各地研发设计中心为一体的研发网络，以便更好地利用并购后的品牌协同效应提升自身科研创新能力，实现转型升级。

3.2" 机器人市场地位提升

我国机器人行业起步较晚，技术不够成熟，但是发展潜力巨大。并购前，上海新时达电气股份有限公司、沈阳新松机器人自动化股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司和广东拓斯达科技股份有限公司在我国机器人行业遥遥领先，2017年营业收入分别为34.14亿元、24.55亿元、10.79亿元和7.64亿元。而美的并购库卡后，不仅积极开拓机器人市场，抢占市场份额，在制造业和自动化等相关领域的地位大大提升，从而跻身我国机器人龙头企业之列。

库卡依靠自身多年的发展经验与成熟的团队，不仅给美的智能化生产提供了便利，而且使美的在机器人市场快速扎根，迅速改善了市场地位。

3.3" 研发费用增加

2015—2022年美的研发情况见表2。由表2可知，2015—2022年，美的研发投入整体上不断上升，尤其在完成并购之后，更是出现了明显增长。这显示出美的高度重视科技创新，并致力于推动行业转型升级。

2015—2016年，美的正处于并购库卡的关键阶段，研发投入增长缓慢。2017年，美的完成对库卡的并购，研发人员数量和占比都有了提升。近些年，美的加大了对研发的投入，并产生了明显的技术创新输出效果。此外，在收购库卡之后，美的在机器人领域的收入也达到了创纪录的水平。同时，库卡也在不断加大对产品的研发投入，通过自主开发的库卡连接平台，极大地提升了产品性能。由此可见，通过收购库卡，美的在技术水平上有了明显提升，在业界占据了领先地位。

4" 结语

从长远看，美的在智能化生产方面的领先地位将进一步提升。与此同时，由于智能家居市场规模持续扩张，消费者需求不断升级，美的在这一领域也有更多发展机会。就目前来说，美的在库卡机器人技术整合上还需要进一步加强。另外，由于市场竞争加剧和贸易摩擦不断，美的的经营业绩也有可能面临不利影响。因此，为保持健康发展，美的必须在生产经营中强化风险管理。总而言之，美的具有很强的创新能力，在利用库卡机器人技术推动智能制造过程中，需要强化风险管理与技术融合，这样才能实现长久、可持续发展。

参考文献

［1］李奕柯.企业并购动因及效应分析［J］.商场现代化，2021（22）：67-69.

［2］郑小平，朱瑞笛.基于改进平衡计分卡的美的并购库卡绩效研究［J］.会计之友，2021（17）：51-57.

［3］林镇江，林榕娟，张瑞琛，等.海尔智家并购GEA财务协同效应实现路径分析［J］.财务与会计，2020（16）：25-28.

［4］李欠强，刘际陆.中国企业跨国并购对经营绩效的影响研究：基于PSM方法［J］.会计之友，2018（20）：70-75.

收稿日期：2024-01-10

作者简介：

苗晨，女，2000年生，硕士研究生在读，主要研究方向：公司财务。

王玥，女，1978年生，硕士研究生，教授，主要研究方向：公司财务。