会计信息质量对制造业企业债务融资成本的影响机制研究

【摘" 要】论文选取2012-2022年我国沪深两市A股制造业企业的数据为研究样本，分析了会计信息质量对制造业企业债务融资成本的影响。研究发现，会计信息质量能够降低制造业企业债务融资成本，在替换债务融资成本度量指标、会计信息质量度量指标、缩短样本时间窗口后结论依然成立。对其中的影响机理进行检验，发现会计信息质量有助于减少融资约束，最终降低债务融资成本。同时论文发现内部控制质量与会计信息质量存在替代效应，即内部控制质量将强化会计信息质量对制造业企业债务融资成本的削弱作用。

【关键词】会计信息质量;债务融资成本;内部控制;信息披露;融资约束

【中图分类号】F425;F832.5;F406.7" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文献标志码】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章编号】1673-1069（2024）07-0029-03

1 引言

在现代化经济体系中，企业会计信息质量与债务融资成本的关系备受关注。会计信息作为投资者、债权人及其他利益相关者获取企业财务状况和经营绩效的重要渠道，其质量直接影响市场参与者的决策与行为。高质量的会计信息能够提供准确、及时且全面的财务数据，降低企业与外部环境之间的信息传递偏差，减少信息不对称现象，提升企业融资效率和质量。制造业作为推动国家经济的重要力量，为了适应新质生产力的发展要求，制造业企业因行业的快速更新和激烈竞争，将更依赖于创新生产和高质量生产来获利，从而产生更大的融资需求，债务融资成本过高成为制约企业发展的重要因素之一。会计信息质量是否会影响制造业企业债务融资成本？以及基于外部融资约束机制、内部控制质量的差异，其对企业债务融资成本的影响又有何差异？为此，本文利用2012-2022年我国沪深两市A股制造业企业的数据，检验了会计信息质量对制造业企业债务融资成本的影响。

2 理论机制分析和假设提出

基于信息不对称与信号传递理论，考虑到制造业企业生产制造全流程的周期性及复杂性特点，内部管理者和控股股东往往掌握着比外部投资者更为丰富的信息，这种信息不对称现象对资本市场的健康发展构成了显著障碍，进而影响了资本的有效配置。因此，为了缓解信息不对称和代理问题，管理层有必要通过提供高质量、有效的信息披露，引导资本实现更高效、更合理的配置。制造业企业通过高质量会计信息，一方面可以提高债权人的信任，从而有效降低企业与现有债权人的融资成本;另一方面能够帮助企业提高企业声誉，扩展外部融资渠道和融资优惠，从而降低债务融资成本。总之，制造业企业通过提供高质量的会计信息，能够有效降低其所面临的债务融资约束，进而减少债务融资成本。为此提出如下假设：

H1：制造业企业会计信息质量的提高会降低债务融资成本。

会计信息的高质量是债权人评估企业偿债能力及风险水平的重要基准，对债务融资成本具有重要影响。高水平的内部控制将进一步增强会计信息质量在削减债务融资成本方面的效能。具体而言，具有高水平内部控制的制造业企业更加注重风险意识及风险管理，他们会通过建立完善的风险评估和管理体系，降低企业的经营风险，并减少财务信息中的不确定性，提高信息的可靠性和准确性。另外，高水平内部控制的制造业企业更重视监督和管理企业的资源使用情况，确保资金被有效地投入正常的运营活动中，提升资源利用效率，进而优化企业的偿债能力及财务状况。总之，高水平内部控制的企业保证了信息披露的准确性和可靠性，能够进一步增强会计信息质量对债务融资成本的降低效应。为此提出如下假设：

H2：内部控制会加强会计信息质量对债务融资成本的削弱作用。

面临较高融资约束的企业，其资金筹措能力和资金成本均会受到一定的影响。具体而言，高质量的会计信息对于缓解企业融资约束具有积极作用。这是因为优质的会计信息能有效降低信息不对称性，使投资者和债权人更准确地了解企业的财务状况和经营绩效，从而降低企业的信用风险。另外，融资约束的存在也会在一定程度上影响会计信息质量与债务融资成本之间的关联。在融资环境面临较高约束的条件下，即便企业披露了高质量的会计信息，也往往难以轻易获取低成本的融资机会，这主要是因为投资者与债权人对于企业的信用风险可能保持高度警惕和审慎态度。相反，若企业处于融资约束较小的环境中，市场将更倾向于接受高质量的会计信息，这无疑会有助于企业降低其债务融资的成本。为此提出如下假设：

H3：制造业企业会计信息质量通过减少融资约束来降低债务融资成本。

3 研究设计

3.1 样本选取与数据来源

为检验会计信息质量对制造业企业债务融资成本的影响，本文基于国泰安数据库收集整合2012年至2022年的A股上市制造业企业数据，并剔除关键信息披露不完整的制造业企业数据、存在极端值的样本数据，并对样本数据进行1%和99%的缩尾处理，以降低极端值的影响。最终得到2012年至2022年的18 933个A股上市制造业企业数据。

3.2 变量定义

本文的被解释变量为债务融资成本，其衡量方式综合了李广子等[1]和魏志华等[2]的计量方法，本文最终决定采用企业财务费用与期末总负债的比例来度量债务融资成本。解释变量方面，本文选择了会计信息质量，并采用陆建桥[3]修正的琼斯模型作为衡量会计信息质量的依据。为了进一步分析，对残差项的绝对值进行了取反处理，从而将其转化为一个正向指标，将其标记为DA。根据这个指标，DA的值越大，就代表着会计信息的质量越高。琼斯模型如下：

=α1+α2+α3+α4+εi，t

在上述公式中，TA表示应计利润总额，这一指标具体反映的是净利润与经营活动现金净流量之间的差额;A表示资产总额;△REV表示营业收入增加的金额;△REC表示应收账款增加的金额;PPE表示固定资产的原值;IA表示无形资产和其他长期资产;i表示利率;t表示年份;α1～α4表示影响股票超额收益率的各因素;εi，t表示每年不可预计损失的资产。

在参考了当前的相关研究后，将企业规模、资产负债率、企业成长性、盈利能力以及股权性质作为控制变量，同时根据企业股权性质，本文将国有企业记为1，非国有企业记为0。

3.3 模型设计

为验证上述假设，本文构建如下计量模型：

Costit=β1DAit+β2Sizeit+β3Levit+β4Growthit+β5ROAit+β6SOEit+Year+εit" " " " " " " " " （1）

Costit=β1DAit+β2ICit+β3DAit×ICit+β4Sizeit+β5Levit+β6Growthit+β7ROAit+β8SOEit+Year+εit" " " "（2）

Costit=β1DAit+β2SAit+β3Sizeit+β4Levit+β5Growthit+β6ROAit+β7SOEit+Year+εit" " " " " " " " （3）

在本文构建的模型中，针对债务融资成本（Costit）进行了深入探究，其由财务费用与期末总负债的比例衡量。主要解释变量包括会计信息质量（DAit），通过琼斯模型精确计算;企业规模（Sizeit），以总资产的自然对数衡量;资产负债率（Levit），为负债总额与资产总额之比;企业成长性（Growthit），通过营业收入增长率量化;盈利能力（ROAit），依据净利润与总资产比例确定。此外，还考虑了企业股权性质（SOE）、年份固定效应（Year）等控制变量。特别地，论文设计了3个假设检验：H1验证会计信息质量是否能降低债务融资成本，通过观察DAit的回归系数显著性（预期显著为负）来实现;H2则结合模型（2）探究融资约束（SAit）在会计信息质量与债务融资成本关系中的中介作用;H3则在模型（1）基础上引入会计信息质量与内部控制（ICit）的交互项（DAit×ICit），预期交互项系数显著为负，以验证内部控制能否强化会计信息质量对债务融资成本的降低效应。这一系列分析旨在全面剖析影响债务融资成本的关键因素及其内在机制。

4 实证结果分析

4.1 描述性统计

本文主要变量的描述性统计结果如表1所示。其中，债务融资成本的平均水平相对较低，且变动范围较小。然而，样本中存在负债融资成本为负数的情况。会计信息质量的平均水平较低，内部控制的实施水平存在较大的差异性。企业的资产负债率普遍偏高，整体上企业的成长性并不高，企业间的成长性差异相当大。

4.2 回归分析

为了深入探究会计信息质量与债务融资成本之间的关联性，前文已构建了一个回归模型，该模型以会计信息质量为解释变量，对债务融资成本进行了回归分析。基于前文回归模型，将样本数据进行最小二乘法回归检验本文假设，实证结果说明本文模型能较好地解释债务融资成本的变化，假设H1成立，会计信息质量与债务融资成本的负向关系存在一定可靠性。

4.3 内部控制的调节效应分析

基于前文构建的模型，本文对会计信息质量和内部控制进行中心化后，构建二者交互项DA×IC进行内部控制的调节作用检验。内部控制调节作用的检验结果如表2所示，表明假设H2成立，内部控制会加强会计信息质量对债务融资成本的削弱作用。

4.4 融资约束的中介效应分析

根据前文所构建的模型，本文采用传统的三步骤方法来验证融资约束在其中的中介作用。研究结果如表3所示，会计信息质量的提升能显著降低债务融资成本，相反，融资约束则会显著增加债务融资成本。实证结果说明高质量的会计信息能够有效减轻融资约束，进而降低债务融资成本，因此，假设H3得到了验证。

4.5 稳健性检验

通过替换因变量、自变量衡量方式，缩短样本时间窗口等方式进行稳健性检验，限于篇幅，具体的稳健性检验结果略去。在所有稳健性检验结果中，会计信息质量与债务融资成本均呈现出显著的负相关关系，意味着会计信息质量的提升有助于降低债务融资成本。因此，本文研究结论存在合理性、可靠性。

4.6 异质性检验

企业性质异质性。为检验会计信息质量对债务融资成本作用在国有企业和民营企业中的差异，结果表明，会计信息质量对债务融资成本的降低作用在国有企业中更显著，似无相关检验得出系数差异p值为0.061 3，通过10%显著性水平测试，因此，会计信息质量对债务融资成本的降低作用在国有企业和民营企业中的差异存在可靠性。

数字化程度异质性。为检验会计信息质量对债务融资成本作用在不同数字化程度下的差异，本文根据样本数据中数字化转型指数的中位数，将样本数据划分为高程度数字化转型样本组和低程度数字化转型样本组，再进行分组回归，并采用似无相关检验（suest）进行组间系数差异检验，结果表明，数字化转型可以增强会计信息质量在信息方面的可靠性，强化会计信息质量对融资成本的削弱作用。所以相比低程度数字化转型，会计信息披露质量对债务融资成本的影响在高程度数字化转型中相对较强。

5 结语

本文主要研究结论如下：第一，内部控制会加强会计信息质量对债务融资成本的削弱作用;第二，高质量的会计信息能够有效减轻融资约束，进而降低债务融资成本;第三，相比国有公司，会计信息披露质量对债务融资成本的影响在民营上市公司中相对较弱;第四，相比低程度数字化转型，会计信息披露质量对债务融资成本的影响在高程度数字化转型中相对较强。因此，为确保会计信息的准确性、全面性及透明度，企业应致力于提升会计信息质量，并构建严密的会计制度。企业应完善内部控制机制，确立明晰的部门职责，以保障业务流程的合规与高效。同时，提高资金运用效率也至关重要，这需要企业加强资金管理，提升资金使用效果，从而降低融资成本。另外，应鼓励民营企业主动提高信息披露的透明度，同时将数字化工具应用到企业运营中，提高企业内部信息传递的及时性和准确性。

【参考文献】

【1】李广子，刘力.债务融资成本与民营信贷歧视[J].金融研究，2009（12）：137-150.

【2】魏志华，王贞洁，吴育辉，等.金融生态环境、审计意见与债务融资成本[J].审计研究，2012（03）：98-105.

【3】陆建桥.中国亏损上市公司盈余管理实证研究[J].会计研究，1999（09）：25-35.

【基金项目】湖南省教育厅科学研究项目“湖南制造企业数字化转型的驱动机制与对策研究”（编号：22C0324）;株洲市社会科学成果规划评审委员会课题“株洲工业遗产调查、评估与再利用”（编号：ZZSK2024137）;湖南工业大学《审计学》线上线下混合式教学一流课程建设阶段性成果。

【作者简介】李颜木彦（1992-），女，湖南株洲人，讲师，研究方向：企业社会责任会计、环境会计。