L公司财务风险研究

高元元

［收稿日期］2023-08-27

［摘 要］本文研究探讨了L公司作为服装行业领军品牌所面临的财务风险问题。L公司曾经以其多品牌全渠道销售模式和“A+H”两地上市而风靡一时。然而，这种极速扩张的运营模式导致其存在潜在的财务危机。分析发现，L公司的财务风险主要源于战略决策的不科学性、巨大的成本压力、缓慢的存货周转、现金流问题以及筹资结构的不合理性。这一研究可供同行业其他企业参考，提醒他们在谋求企业发展的同时，要密切关注财务风险，以免陷入与L公司类似的困境。

［關键词］上市公司；直营模式；财务风险；相关建议

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.03.004

［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2024）03-0014-04

0     引 言

“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年，也是中国服装行业开启时尚强国建设新征程的崭新的五年［1］。然而，L公司——多少80、90后心中的白月光，却没能赶上“十四五”的东风，一颗耀眼的东方巨星提前没落，其中不乏有很多的意难平。令人想不通的是，明明直营店遍地开花、多品牌战略如火如荼，公司经营规模不断扩大，前途一片光明，但外表光鲜亮丽的L公司内部却千疮百孔，财务风险一触即发，最终还是没能熬过去，不得不申请破产。

1     L公司服饰股份有限公司介绍

L公司，1998年成立于上海，注册资本达近5亿元，可以说是巨婴式起步，主要经营服装、鞋帽，是集研发设计、生产外包、品牌推广及服装销售等为一体的全产业链直营明星公司。从2012年起，公司实行“多品牌”发展战略，旗下有女装、男装及童装，多品牌共行声势浩大。2014年10月，L公司在中国香港成功敲钟上市，之后一直努力跻身于A股市场，三年后，终于梦想成真，自己的名字出现在上海证券交易所的大盘上，成为整个服装行业的标杆。在2012年到2019年期间，L公司快速拓展线下零售网点，其直营店数量最辉煌的时候达到近1万家，与此同时，L公司也在积极探索线上销售模式。2018年，L公司首次出现亏损，之后采取一系列急救措施，包括关闭近一半的直营店，但是效果甚微。2019年度业绩快报显示营业收入76.38亿元，同比下降24.94%，净亏损21.418亿元，同比增加975.3%。2020年，新冠肺炎疫情袭来，各行各业都处于静止状态，对于本就不富裕的L公司无疑是雪上加霜，营收再坐“滑梯”，股票被“披星戴帽”，变成了“*st拉夏”。2021年11月，L公司因资不抵债被债权人申请破产清算。2022年5月24日，众叛亲离的L公司在上海证券交易所被摘牌。2023年6月20日，上海破产法庭官方公众号发文称“经债权人申请，上海市第三中级人民法院裁定受理L公司服饰股份有限公司破产清算”。消息发布后引发热议，迅速登上微博热搜。

2     L公司财务现状分析

2.1   含辛茹苦，倾其所有

L公司以直营店为主要经营模式，将其自身比作母亲，直营店则是孩子，总部对销售终端进行直接掌控。这种重资产运营方式需要总部投入大量资源，包括租赁门面、聘请员工、店面装修等。然而，这种模式也面临管理和成长方面的挑战，因为每个“孩子”（直营店）都受到地理环境、风俗习惯、消费水平等因素的影响，难以快速适应市场需求，导致高额成本和资源投入。

2.2   野心勃勃，一掷千金

为了迎接消费时代的到来，L公司不仅选择直营店模式，还推出“拉夏会员云”，希望可以利用高端技术来布局新零售，用社交零售来打破传统零售思维，准确掌握客户信息精准化营销、赋能销售。通过大数据分析，建立客户画像，提供个性化、定制化建议。通过线上商城小程序发优惠券、社区拼团等方式，以会员分享形式启动拼团，增加销量，这样一看和PDD的营销方式倒是有几分相似。L公司的野心并不止于此，尝到互联网的红利之后，这位伟大的“母亲”决定再奋力一搏，把“孩子们”推向更高的事业巅峰——打造自己的物流基地。正是L公司的这一决定，让其坐实了重资产运营模式这一名号，才有了后来的吴泾总部基地和天津、太仓、成都三大物流基地，这些项目的建设都花费了大量的资金。截至2019年底，总投资约17.83亿元。当然，与此同时，L公司的线下门店、线上平台和物流配送，三大优势相结合，订单就近发货，速度得到提升，确实吸了一大波铁粉。

2.3   本大利微，得不偿失

服装行业由于消费者需求多样化，存货量大、淘汰快、企业需要不断推出新款式、新面料和新营销方式，来提升存货的变现能力。2014年上市以后，L

公司的存货占流动资产的比例逐年增加，2015年为40.57%，2016年为42.01%，2017年为46.39%，2018年为48.59%，2019年为54.02%，2021年为14.9%，

2022年为16.8%。从以上数据可以看出2019年存货占流动资产比例已经超过50%，库存大量积压导致存货无法及时变现，可使用的现金流较少。2020年之后，公司经营失误导致存货和流动资产下降，这在激烈的女装市场中面临过时和低价清仓的风险，降低销售收入并影响品牌声誉。直营模式下，公司承担了客流量低、消费能力差、地理位置偏的门店的亏损风险。2018—2019年，由于直营门店的租金、员工工资、办公费等各项都是固定开支，营业收入增加幅度低于营业成本增加幅度，毛利率和上年相比分别下降了1.88和7.23个百分点，店面坪效过低，业绩不佳，盈利能力堪忧。

2.4   内忧外患，腹背受敌

直营模式需要大量的流动资金配合，L公司除了向银行等金融机构借款以外，还选择通过股权质押来筹集资金。从业绩来看，2018—2022年，L公司分别亏损1.6亿元、21.66亿元、18.41亿元、8.21亿元、10.72亿元，五年累计亏损达到60.59亿元。那么问题来了，一直亏损是怎样维持经营的？L公司的财报显示：从2016—2022年，其资产负债率直线上升，分别为43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、

85.94%、119.21%、322.56%。可见，L公司的负债规模越来越大，且流动负债比率基本都在90%以上，相应的债务所产生的利息和到期本金偿付的压力越来越大。正常情况下，服装行业的有息负债占总负债的比例在10%左右，而L公司2017—2019年分别为27.25%、44.21%、33.13%，偿债风险明显高于平均水平。此时的L公司陷入被各大银行和金融机构催债的困境。

用“泥菩萨过江，自身难保”来形容L公司再合适不过了。然而，财务危机还远不止于此，2018—2019年，L公司频繁地为子公司提供担保，2019年9月总担保额甚至高达8亿元。自身财务状况堪忧，加上与日俱增的担保金额，此时的公司内部资金流动性极差。2019第三季度报告显示，精疲力竭的L公司有11项未结诉讼，官司缠身加剧了财务危机爆发的风险。以上的种种信号严重影响L公司在投资市场的形象，给融资带来了很多消极的影响。

3     L公司面临的财务风险

3.1   融资困难，股价低迷

L公司采用负债方式配合直营店扩张，其中有息负债率还比较高，导致财务费用居高不下。2017年，由于直营加重资产模式，存货周转率低，资金回流慢，使得本就不富裕的L公司雪上加霜，迫使其不得不通过继续大量借债或者股票质押等方式周转资金。截至2020年底，L公司的实际控制人几乎质押了公司全部的股份。根据2021年11月29日晚L公司公告披露，L公司累计诉讼案件44起，涉案金额高达5.57亿元，共计146个银行账户被冻结，冻结金额1.28亿元［2］。因为股权价格易受市场实际利率、市场供求关系等因素的影响，此行为无疑加大融资困难程度，提高额外损失发生的风险。

3.2   运营效率低，偿债能力不足

从投资、营运和盈利三个角度来看，L公司面临严重的财务问题。公司大规模投入固定资产建设，尤其是物流中心，借款压力巨大，而回报不稳定，影响了偿债能力。营运方面，公司的速动比率较低，资产流动性差，存货变现能力不足，固定资产周转速度下降，导致营运效率低下。盈利方面，公司的经济增加值和税后净营业利润自上市第二年开始下滑，2017年线下门店数量达到峰值时，经济增加值首次为负数，之后持续下滑，盈利面临严重问题。综合来看，L公司的财务状况堪忧，存在资金链随时断裂的风险。

4     L公司财务风险成因分析

4.1   经营战略不科学

究其原因，L公司所面临的财务风险，与其管理者的经营战略失误密不可分。L公司的财务风险源自经营战略失误，表现为市场敏感性不足、过于激进的扩张、未及时调整产品策略以适应市场需求的变化。公司的风险管理内控意识不足，选择了规模化直营店扩张而非更稳健的策略。压死骆驼的最后一根稻草也如期出现，L公司面临存货积压、盈利能力差、资金回笼慢以及成本压力巨大，正急需大量资金来解决困境时，投资项目也失败了，揭示了内部管理问题和战略缺陷。

4.2   现金预算管理不完善

L公司上市后的低营运效率问题与其过于急于开设直营店，导致债务负担加重有关。公司在实施发展战略时，未充分准备各项资源和合理的预算管理方案。2018年在公司经营活动净现金流为负数时，依然选择分配股利。而且在公司成长性差，股价低迷时通过发行可转债来化解危机，这波操作无疑会导致投资者失去信心，股东权益也会受损。管理层未意识到问题，未制订科学的预算管理方案。

4.3   财务风险管控不力

2017年，从L公司年度报表数据来看，其主张的“多品牌、直营为主”的战略确实取得了一定的成绩，这令管理层更加坚定自己的选择，而没有把市场环境的变化及潜在的财务风险考虑在内。同年，L公司旗下多个品牌的成本增长速度明显高于收入增长的速度，把营业成本的增长归根于直营店的扩张，营业收入下降归根于新开门店的过渡期。从中可以看出公司的管理者只关注了规模扩大带来的收入增长，导致没有及时对财务风险进行干预和规避。

5     相关建议

5.1   优化筹资方案，借助政策支持

L公司的“多品牌，直营店”模式，需要大量资金支持，自有资金不足，导致频繁筹资，未制订合理的筹资计划，重复融资，最终质押股权引发危机。公司应该更加科学地规划筹资，提高筹资效率，并利用政策扶持来降低成本，例如我国大力发展西部建设、新疆丰富的棉花资源、便捷的交通物流和“一带一路”核心枢纽地带的区位优势，可以为服装业的发展提供良好的基础。

5.2   调整营销模式，加快存货周转

在“互联网+短视频流量”时代，L公司应及时调整营销策略，注重线上销售渠道的拓展。此外，分权也是L公司必须做的事，充分利用外力提升存货的周转率。具体措施：第一，直营变加盟，借助加盟商的力量迅速开拓线上市场；第二，线上交给专门的运营公司进行账号运营，抓住线下和线上的铁粉和前期积累的流量，搞大量的福利款活动，活跃直播间人气；第三，将品牌部分授权交给运营公司代理，采用品牌授权可以省去线上货品的设计和采买环节，减轻线上渠道的库存风险［3］。

5.3   制定差異化定位，打造国货口碑

随着中国的崛起和在国际上的地位逐步提升，国家荣誉感也越来越成为年轻人爱国情感的重要组成部分，许多国民品牌迎来了第二春。鸿星尔克，在已往快被所有人淡忘时，直接捐款50万元驰援河南。广大网友心疼之余，不仅野性消费、充会员，还齐心协力将其送上热搜。而鸿星尔克一夜爆火，说明了人心才是世界上最无价的产品。十年沉浮，一朝芳华，说的正是蜂花。网友吐槽其包装显得廉价，蜂花回应“我们其实本来就很廉价”，这种真诚暖心的互动，瞬间直击网友内心。如果我们仅仅认为鸿星尔克和蜂花是靠流量取胜的，那就错了，究其原因，差异化价值才是消费者需要的。而L公司2018—2020年财报中，研发费用一栏为空。L公司应聚焦于企业不同品牌的打造，突出品牌间的差异化，研发专利技术以打造质量更优和性价比更高的产品。

主要参考文献

［1］刘战红.中国服装行业“十四五”发展指导意见颁布［N］.中华工商时报，2021-10-22.

［2］杨雪梅.“哭穷式营销”能否开启老国货品牌第二春［N］.企业家日报，2021-12-06

［3］戴嘉.重资产运营模式下服装企业财务风险研究［D］.蚌

埠：安徽财经大学，2022.