供应链金融对核心企业财务绩效影响的研究——以伊利、蒙牛集团为例

孙玉忠 张 潇 黑龙江八一农垦大学经济管理学院

相比于国外，我国的供应链金融起步较晚，我国的供应链金融概念的出现最早由深圳发展银行在2003 年提出，其线下“1+N”融资模式对解决中小型企业融资问题有一定的帮助，但这一模式只是处于供应链金融的初级阶段，仍有很多问题和不足需要完善。从2003 年至今，供应链金融也从线下“1+N”阶段发展到由金融科技主导的供应链金融阶段，供应链金融在短短20 年间有了长足的发展。

2020 年，十九届五中全会提出了发展实体经济的重要性，为建立有效实体经济支撑机制和体制，提高供应链现代化水平必不可少。乳制品行业作为我国食品产业中不可或缺的一部分，在实体经济发展中也起到了重要贡献。伊利和蒙牛作为乳制品行业的两大巨头，凭借其核心地位，通过供应链金融整合信息和资源，带动整个链条上下游协同发展。由于两企业供应链金融发展模式较完善，本文选择将两企业作为案例对象，希望通过对两企业财务绩效进行分析，以期得到供应链金融会影响核心企业的发展这一结论。

一、案例背景

1.伊利集团简介

伊利集团全称内蒙古伊利实业集团股份有限公司，成立于1993 年，主要经营液体乳以及乳制品和混合饲料制造业务，其规模和产品种类都为中国乳制品企业之最。伊利集团于1996 年在3 月12 日在上海证券交易所上市，股票代码600887。上市之后，伊利集团在不断发展中取得了巨大的成就，逐渐从国内市场走向世界。在2022 年荷兰合作银行发布的“全球乳业20 强”榜单中，伊利依旧蝉联全球5 强，连续9 年蝉联亚洲乳业第一。

伊利集团作为乳制品行业中的核心企业，在整个供应链的上下游之间具有很大的话语权。伊利集团为了寻求在供应链上游拥有更优质的奶源，在供应链下游拓宽销售渠道，于2009 年开始尝试发展供应链金融。2016 年，伊利集团已经集财务公司、担保公司、保理公司于一体，供应链金融的发展趋于完善。与此同时，伊利集团仍然注重与高新技术企业合作，通过大数据，云计算等手段，推动整个供应链的数字化进程。

2.蒙牛集团简介

蒙牛集团全称内蒙古蒙牛乳业股份有限公司，成立于1999 年，总部位于呼和浩特，是全球8 强乳品企业，我国乳制品企业的龙头企业。蒙牛集团于2004 年6 月4日在香港上市，股票代码02319。2007 年时，蒙牛集团进军俄罗斯市场，成为首个出口欧洲的国产乳品品牌，由此开始走向国际市场。蒙牛集团于2022 年8 月17 日入选荷兰合作银行公布的“2022 年全球乳业20 强”榜单第七位。

蒙牛集团与伊利集团成为我国乳制品行业的两大龙头企业，蒙牛在供应链金融发展上同样具备自己的特点。为了帮助供应链上下游中小企业的发展，整合优秀资源，蒙牛设立了“内蒙古有牛享融融资担保有限公司”。近年来，受新冠疫情的冲击，经济形势下行，蒙牛计划借助网商银行供应链金融“大雁系统”，从而缓解小微经营者的资金流转压力。

二、案例企业实施供应链金融的效果分析

1.营业利润率是衡量核心企业盈利状况的重要财务指标，通过两家企业2014—2019 年的营业利润率进行纵向对比，反映企业的盈利状况。

伊利集团在2014—2019 年营业利润率分别为8.1%，8.2%，9.2%，10.5%，9.7%，9.2%。蒙牛集团营业利润率为5.6%，5.3%，3.2%，5.9%，5.6%，6.1%。

通过以上数据可以发现，2014—2017 年伊利集团的营业利润均在上涨，其中2016—2017 年涨幅达到了14%，2017 年营业利润率达到了峰值，在2017 年之后，营业利润率有了小幅下降，与2016 年持平。蒙牛在2016年营业利润率跌至最低3.2%，之后又在2019 年上升到峰值6.1%。

2.供应链金融业务对核心企业运营效率影响。作为在乳制品行业中的龙头企业，伊利、蒙牛在各自的供应链中均处于核心企业位置，由两企业开展的供应链金融业务可以有效解决供应链上下游中小企业的融资问题。两家企业的融资模式中，无论是开设融通仓，还是设立相关金融公司等手段，对提高两家企业资金使用效率存在影响。

通过表1 两家企业与同行业的横向对比，可以看出伊利、蒙牛两家公司的应收账款周转率远远高于行业平均值。表明了两家公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强，盈利能力增加。

表1 2014—2019 年应收账款周转率

综合上述，通过纵、横向对比分析，伊利集团和蒙牛集团两家开展供应链金融以来，盈利能力和营运效率都存在一定的增长，表明了核心企业开展供应链金融对其自身财务绩效存在影响。

三、研究设计

1.研究对象选取

本文主要通过三个标准选择案例研究对象，分别是：1.选择对象是否为乳制品行业中的核心企业，是否具有行业代表性。2.选择对象是否开展了供应链金融。3.通过前两层筛选之后，被选企业之间是否存在主营业务不同和体量差距过大。

伊利和蒙牛两大企业是我国乳制品行业中的两大巨头，两家企业是荷兰合作银行发布的“2022 全球20 大乳制品企业”榜单中的两家中国企业，分别排在第五和第七位，二者主营业务相似，且体量相差不大，因此被选为案例研究对象。

2.研究方法

通过建立经济增加值模型（EVA）分析伊利和蒙牛两家企业在近年的经济增加值变化，验证供应链金融在扶助小微企业发展的同时，也会对核心企业产生一定影响。本文主要采用比较研究法和归纳演绎法，对两家企业进行考察，以期能够得到问题的答案。

3.数据来源

本文主以伊利、蒙牛两家企业2014—2019 年的主要财务指标为基础，对两家公司的经营情况进行EVA 分析。分析的财务数据主要来自两家公司各年度上市年报并且加以整合。

4.EVA 财务指标简介

EVA 财务指标即经济增加值，其理论源于诺贝尔经济学家默顿·米勒。相比其他度量指标，EVA 财务指标考虑了带来企业利润的所有资金成本，其公式为：EVA=NOPAT-TC×WACC（一）

其中EVA 代表经济增加值，NOPAT 代表税后净营业利润，TC 代表资本总额，WACC 代表加权平均资本成本。

（1） 税后净营业利润

税后净营业利润=（净利润+利息支出+所得税费用）×（1-所得税税率）+营业外支出+递延所得税负债增加+各种准备金增加-递延所得税增加+递延所得税负债增加-在建工程+累计商誉摊销（二）

（2） 资本总额

资本总额= 普通股权益+少数股东权益+短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+资产减值准备-递延所得税资产增加+递延所得税负债增加-在建工程+累计商誉摊销（三）

（3） 加权平均资本成本

加权平均资本=债务资本成本×债务资本比例×（1-所得税税率）+权益资本成本×权益资本成本比例（四）

5.计算EVA

本文计算时候所涉及的报表数据有净利润、所得税、营业外支出、递延所得税负债增加等。伊利股份、蒙牛股份2014—2019 年的报表数据来源于东方财富网。

通过（二）式的计算公式，以及两个集团的报表数据可以算出，伊利股份2014—2019 年的税后净营业利润（NOPAT）为34.18 亿元，37.96 亿元，48.34 亿元，58.60亿元，65.55 亿元，81.24 亿元。蒙牛股份2014—2019 的税后净营业利润（NOPAT）为42.59 亿元，29.75 亿元，1.86 亿元，26.55 亿元，51.11 亿元，86.72 亿元。

通过（三）式的计算公式，以及两个集团的报表数据可以算出伊利股份2014—2019 年的资本总额（TC）为258.17 亿元，247.12 亿元，207.18 亿元，307.86 亿元，266.09 亿元，275.89 亿元。蒙牛股份2014—2019 年的税后净营业利润（TC）为164.74 亿元，479.97 亿元，449.19 亿元，531.94 亿元，576.39 亿元，705.82 亿元。

通过（四）式的计算公式，以及两个集团的报表数据可以算出伊利股份2014—2019 年的加权平均成本率（WACC）为5.60%，5.46%，5.99%，5.05%，6.80%，5.16%。算出蒙牛股份2014—2019 年的加权平均成本率（WACC）为3.91%，3.12%，2.99%，3.29%，3.00%，2.94%。

根据求出的基础数据代入公式（一），算出伊利股份2014—2019 年的EVA 值为19.72 亿元，24.47 亿元，31.44亿元，43.15 亿元，47.48 亿元，67.02 亿元。算出蒙牛股份2014—2019 年的EVA 值为36.15 亿元，14.78 亿元，-11.56亿元，9.05 亿元，33.82 亿元，65.97 亿元。

图1 2014—2019 年伊利、蒙牛EVA 值折线图

伊利从2014 年开展供应链金融业务之后，其EVA值从2014 年到2019 年都为正数，且呈递增趋势，说明了伊利集团开展供应链金融后，其经营效率、净利润、营业收入也受到影响，在持续上升。

蒙牛在2014—2016 年EVA 值逐年下降，并在2016 年时跌至负数，表明蒙牛股份在2016 年处于亏损状态。自2016 年蒙牛开展供应链金融业务后，从2016—2019 年，蒙牛股份的EVA 值呈逐年递增趋势，说明供应链金融对蒙牛EVA 值起到了作用。

6.供应链金融对企业绩效影响机制

（1） 有利影响

a.供应链系统中，各个节点之间的企业看似分散，实则是一个整体，拥有共同利益。供应链金融的开展可以有效降低整条供应链中各个企业的交易成本，成本的降低会使企业净利润增加，净利润增加会直接影响NOPAT值，从而对提高EVA 值产生正向作用。

b.供应链金融的开展，在生产和物流环节中可以将资源、信息进行整合，形成“商流”“物流”“资金流”“信息流”四流合一的先进模式，对生产和流通效率正向影响，从而减短企业经营周期，从而影响企业的预付账款、存货、应收账款，对TC 值产生影响，提升EVA 值。

c.供应链金融的开展，会促进企业在研发领域的投入，积极开展供应链金融活动可以加速企业生产经营资金的周转效率，从而影响企业的绩效。

（2） 不利影响：

a.供应链金融的整体化对企业产生积极影响同时，也承载着许多风险。例如宏观大环境下，市场受到金融危机冲击，或者国家政策调整，都会对企业的绩效产生冲击。

b.供应链金融的最终目的是控制成本，在资金短缺时进行融资。核心企业在供应链中占据了重要地位，核心企业的规模大小，资金状况影响整条供应链的发展。倘若核心企业出现经营问题，容易引发整条供应链的资金危机，影响企业绩效。

四、研究结论

本文通过案例分析法，以伊利、蒙牛两家乳制品行业供应链金融核心企业作为对象进行分析研究。通过实证分析法，运用EVA 分析供应链金融对两家企业财务绩效存在影响，最后运用对比分析法，通过横向对比、纵向对比发现供应链金融对核心企业财务绩效存在正向影响。

核心企业开展供应链金融业务，可以促进自身经济发展的同时，带动整条供应链上下游中小企业的共同发展，从而提升整条供应链的竞争力。本文通过分析，以期更多核心企业可以看到开展供应链金融对企业自身的正向影响，促进供应链金融的发展。

在研究过程中，只针对了两家乳制品行业核心企业的五年内数据进行分析，其研究结论不一定适用于一切领域，不具有普遍性。同时，在搜集数据的过程中，相关数据仍有部分缺失，存在一定局限性。