HY公司大股东股权质押风险及防范措施研究

冯艳艳 王 洋

（长春大学，吉林长春 130012）

股权质押是指上市公司大股东以其所拥有的股权作为质押标的物以获得流动资金而设立的质押。随着股权质押相关法律法规的完善，与传统的融资方式相比，股权质押的手续简单，获得资金也相对较快，如果不达到平仓线或预警线，在规定的时间内赎回所质押的股权，将不会对大股东的控制权产生影响。根据东方财富网数据显示，截止到2022年，我国上市公司股权质押的企业共有2481家，占上市公司比例为50%，质押总股数达4009.12亿股，质押总市值达3.2万亿元，质押比例最高达到了75.09%。HY公司是化学制药行业股权质押比例排名前十的公司之一，化学制药行业的平均质押比例为13.91%，从2013年到2022年HY公司共进行了301次股权质押交易，股权质押比例最高达到了45.2%，已经属于行业内高比例、高频率的股权质押公司。

一、HY公司股权质押案例介绍

（一）HY公司简介

HY公司成立于2003年4月，是专业从事多肽药物研、产、销一体的国家高新技术企业，于2011年在深交所上市，是中国较早上市的多肽药物企业。公司的主营业务包括制剂、原料药、固体类、客户肽、化妆品和医疗器械产品六大系列，其中制剂和原料药是营业收入的主要部分，2022年的营业收入分别为5.75亿元和0.9亿元，合计占主营业务收入的94%。

（二）HY公司股东结构

根据HY公司2022年年报披露，公司前十名股东持股情况如表1所示，HY公司前十名股东共持股36.38%，总持股数量为3.3亿股，其中曾少贵、曾少强和曾少彬三兄弟是HY公司的实际控制人，共持股31.58%，占前十位股东总持股的87%，拥有绝对话语权。

表1 HY公司十大股东持股情况

（三）HY公司大股东股权质押现状

图1 2013年-2022年HY公司大股东股权质押比例图

根据历年HY公司的年报可以看出，HY公司自2013年开始进行股权质押，三位大股东的股权质押比例占持股比例都在45%左右，自2018年开始一直高达98%左右，其董事长曾少贵先生在2019年和2020年连续两年几乎达到了100%的股权质押，其股权质押属于是高频率、高比例股权质押。此外，根据HY公司的股权质押公告披露，HY公司的股权质押从始至终的用途都是融资，融资的资金从2020年才披露出是用于偿还前期质押的借款，由此可以看出，HY公司的股权质押比例过高，公司没有闲置资金可以用于解除质押，只能通过再次质押以偿还前期质押的借款。

二、HY公司大股东股权质押动因分析

（一） 融资需求

HY公司属于医药制造行业，医药制造行业有着研发投入高、回报周期长等特点，这使HY公司需要筹集大量的资金维持其研发投入和生产经营。其次，对成纪药业的收购和对子公司的担保也需要大量的资金支持。HY公司为了进行业务拓展，在2014年对成纪药业进行了收购，获得成纪药业100%的股权，收购的对价50%由现金支付，50%以股权支付，共需支付6.6亿元的现金，公司在2014年向特定对象非公开发行股票募集了4.09亿元资金用于收购成纪药业，剩余的2.51亿元则需要公司自筹资金解决。根据万得数据库统计，截止至2022年12月31日，HY公司的担保总额度为19.9亿元，占总资产的比重是55.11%，占净资产的比重是153.44%，由此可见HY公司对其子公司提供了大额担保，这会导致HY公司自身的资金压力增大，也需要大量资金以保证其自身的运营和投资能力。研发投入高、回报慢，产业版图的扩张和对子公司的担保都需要大量资金，这使得HY公司的大股东不得不频繁的进行股权质押获得资金支持。

（二）维持控制权

控制权对于上市公司的大股东来说是极其重要的，大股东选择股权质押进行融资的另一个原因就是股权质押只是把股权质押给质权方，所质押股权的控制权还在大股东的手里，大股东仍然拥有公司的表决权和经营权，只要大股东能在股价下跌至平仓线之前解除质押，大股东的控制权不会有任何影响，这对大股东来说是较为理想的融资方式。HY公司三位大股东最近十年的股权质押次数达到了三百多次，每一年都会几十笔股权质押，且质押比例很高，但到目前为止，他们仍然是公司的控股股东，对公司还是拥有着绝对的控制权，说明他们通过股权质押既得到了所需资金，也没有因此丧失对公司的控制权。

三、HY公司大股东股权质押风险分析

（一）经营不确定风险

HY公司如果不对股权质押进行详尽的披露，我们无法知道大股东通过股权质押筹集来的资金具体用在了哪些地方，HY公司的股权质押公告仅仅披露了股权质押的资金用于融资，对于融资的具体信息没有进行披露。如果大股东将融得的资金用在了私人投资上，由于大股东面临着股权质押平仓的压力，可能会投资一些高风险高收益的项目，以希望快速获得收益以解除质押，维持控制权。另外，HY公司是医药制药企业，会需要大量的资金投入到研发支出里，如果股权质押融来的资金没有用于公司研发生产，就会使公司经营面临不确定的风险。

（二） 偿债风险

流动比率和速动比率是用来衡量企业短期偿债能力的指标，流动比率在2以上和速动比率在1以上说明企业的短期偿债能力较好。由表2可以看出，HY公司的流动比率和速动比率变化趋势相差无几，在2018年以前的流动比率和速动比率均处于正常值之上，在2018年以后，流动比率一直低于正常，速动比率也是一直在正常值上下波动，这说明HY公司在2018年以后的短期偿债能力明显不足。资产负债率是衡量企业长期偿债能力的指标，医药制药行业资产负债率的平均值是30%左右，根据表2显示，2018年以前HY公司的资产负债率还在行业平均值以下，2018年以后处于快速增长的趋势，到2022年已经是行业平均值的两倍以上，结合HY公司的股权质押情况来看，2018年以前HY公司大股东的股权质押比例并不是很高，大股东可以用股权质押得来的资金偿还债务，使公司保持着较好的的偿债能力，2018年以后大股东的股权质押比例一直处于98%以上的高比例质押，大股东已经没有可以进行质押的股权，这使得HY公司的偿债能力逐渐下降，由此可知，大股东的连续高比例股权质押可能会给企业带来偿债风险。

表2 HY公司2015-2022年偿债能力指标表

（三）控制权转移风险

大股东在进行股权质押时，质权人会根据公司的股价情况设置预警线和平仓线，如果公司经营状况良好，股价稳定，则股权质押将不会触及预警线和平仓线，但如果股价下跌至预警线，质权人则会要求出质人进行补充质押，当股价跌至平仓线时，大股东就会面临失去控制权的风险。由图2可以看出，HY公司三位大股东的持股比例在2018年前是比较稳定的，没有大幅的上下波动，也是在2018年以后，三位大股东的持股比例开始逐渐下降，大股东曾少贵的持股比例由2013年的26%下降至2022年的16%，由此可见，频繁且高比例的股权质押可能会慢慢的减少大股东的持股比例，给大股东带来控制权转移的风险。

图2 HY公司三位大股东2013-2022年持股比例变化

四、HY公司大股东股权质押风险防范措施

（一）完善信息披露制度

通过对历年来HY公司的年报和股权质押的相关公告整理可得，HY公司只是披露了股权质押的股数等基本信息，对于股权质押的用途披露的一直是融资，并没有更详细的披露融资的用途是什么。如果上市公司大股东的股权质押没有进行详细的披露，就会产生信息不对称的情况，就可能会影响中小股东和投资者的利益，所以为了维护中小股东和投资者的利益，相关的法律法规应该要求企业对大股东股权质押的信息进行更详细的披露，比如股权质押融资的具体用途和后续的使用情况，通过这些信息，投资者和中小股东就能对大股东起到监督的作用，也能够及时发现大股东股权质押的风险，减少利益相关者的损失。

（二）设置合理的股权质押比例

股权质押如果运用合理，确实是企业融资的很好方法，也更有利于企业的发展，因此，从国家的角度来讲，国家应根据各个行业的发展现状和经营特征去制定一个合理的股权质押比例，如果公司大股东的股权质押比例超过了制定的标准线，就要给予相应的警告或适当的处罚并进行公示，给投资者进行提醒，让外部投资者也更能注意到投资HY公司的风险，有利于投资市场的稳定。从企业的角度来讲，企业内部可以根据公司的资金需求量去设置一个合理的大股东股权质押比例，如果公司的资金需求量较大，而筹集的资金不能满足公司的经营发展需要，这时可以适当放宽大股东股权质押的比例限制，因为这时大股东股权质押得来的资金大概率会用到公司的经营发展上，便会减少大股东将资金用于个人投资等其他用途而使公司的偿债能力下降。

（三）建立股权质押风险预警机制

公司内部要建立大股东股权质押的风险预警机制，通过内部风险监测机制，能够快速、及时的发现大股东股权质押存在的风险，及时采取措施，减小风险可能造成的损失。HY公司可以在大股东在进行股权质押时，将股权质押的相关信息进行登记，通过公司内部的风险预警机制去判断大股东目前的股权质押情况，对该笔质押的风险进行评估，同时在股权质押期间对股价的异常波动进行监测，评估股价波动会不会达到预警线和平仓线，提前制定相关措施，一旦风险预警机制发出警报，要能够快速作出反应，采取相关措施。

五、结论

本文以HY公司为研究案例，分析了HY公司大股东股权质押行为可能会给公司和大股东带来的风险，并提出相应的风险防范建议。分析发现，HY公司在2011年上市之后就对公司版图进行了快速扩张，设立子公司、并购成纪药业和对子公司进行担保等都需要大量的资金，这使得HY公司大股东频繁利用高比例的股权质押来筹集资金。股权质押筹资对大股东和企业来说是一把双刃剑，它能够在维持住大股东控制权的同时使大股东快速获得所需资金，但与此同时，股权质押会给大股东带来控制权转移风险，给公司带来偿债风险和经营不确定的风险。因此，国家和企业都要采取一些措施去规避或者控制大股东股权质押的风险。从国家的角度看，相关的法律法规要对大股东股权质押的信息披露要求更为严格，要求企业要披露股权质押的用途和资金的使用情况，对大股东高比例股权质押的公司进行监管，让外部投资者和公司的中小股东都能清晰地判断企业的股权质押是否存在风险，从而更谨慎的进行投资。从企业的角度来看，公司内部要制定相关的规章制度，对大股东的股权质押比例进行监督，按照行业股权质押标准线，设置风险预警机制，保护中小股东的利益。