基于EVA的物流企业借壳上市绩效分析

洪硕

摘   要：近年来，得益于电商平台的普及与发展，物流行业迎来了高速發展的新时期。同时，更加激烈的市场竞争伴随而来，物流企业开始面临成本上升、利润率下降等问题。因此，物流企业纷纷通过上市来解决问题、提升企业竞争力。以顺丰控股作为研究对象，探究其借壳上市动因，选取2014—2021年顺丰集团的财务指标计算其经济增加值（EVA），利用所得出的EVA数值对其上市前后的财务绩效进行评价分析，得出结论：顺丰在借壳上市后实现了绩效的提升，而短期绩效的提升更为明显。

关键词：物流企业；借壳上市；绩效；经济增加值

中图分类号：F27       文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2023）18-0071-03

引言

得益于近些年来互联网技术的快速更新与迭代，电子商务迅猛发展，带动了物流行业飞速发展的态势。如今，上市成为物流企业提升竞争力的重要手段。借壳上市是一种把资产置入已上市的壳公司获得其控制权的方法，成为很多拟上市公司更为便利的上市方式。本文选取顺丰速运借壳上市这一典型案例进行分析，界定相关概念作为基础，研究其上市的动因。并基于EVA这一承认股权资金的成本、能反映出企业创造价值能力但较少人分析的角度，对顺丰借壳上市的绩效进行评价，最后得出相应的结论。

一、相关概念

（一）借壳上市

借壳上市，顾名思义是指有拟上市的公司通过资金收购、股权置换等合法行为、实际控制已上市公司，从而实现自身上市。牛森和章雁（2018）通过分析认为，企业获得需要的资金、解决资金缺口问题只是借壳上市的一方面作用，管理模式的弊端被消除、新颖的管理方式被引入，使其更加高效科学、得到创新，是借壳上市的附加作用[1]。张汝根和樊铮（2019）认为，节约成本、拓宽融资、获取政策优惠是借壳上市的三大动因[2]。周运兰和刘妍（2020）认为，扩张战略得以顺利实现、市场竞争力能够得到加强以及企业产业结构优化等是企业借壳上市的主要动因[3]。

（二）EVA评价方法

EVA，中文翻译为经济增加值，是指税后净营业利润扣除全部投入资本的成本后的剩余收益。EVA将资本的成本问题加以考虑，在这方面一定程度上使得传统会计的缺陷得到弥补、资本的利用率得以被强调。莫磊、粟梦薇（2019）证实了EVA 的有效性以及相较于传统评价方法的优势[4]。本文参考了国务院国资委对中央企业评价时的计算方法，所采用的EVA指标计算方法是在税后净利润基础上对相关会计科目进行调整。

二、交易双方概况及顺丰动因分析

（一）交易双方概况

顺丰速运全称为顺丰速运有限公司，完全自建自营是其物流网络的特点。出于业务不断发展的需要募集资金推动其进入资本市场，综合考虑之后，顺丰于 2016 年进行了资产作价，欲采用借壳的方式实现间接上市。鼎泰新材的主营业务是稀土合金镀层防腐新材料的研发及应用，退市风险虽然暂时没有体现，但是由于制造业在我国受到去库存压力、经济下行压力、经济转型等不利因素影响股价低迷，长期来看可持续发展能力不足。

（二）顺丰动因分析

1.国家政策扶持

从2014年起，快递行业的管理办法和政策条例逐渐出台，物流业发展方向开始有了明确的指导，快递业重点任务也逐渐明确。《快递业发展“十三五”规划》于2017年提出了“快递航母”的概念，意在打造国际知名快递品牌，促进国内快递行业的国际化。国家政策导向使得顺丰速运要抓住政策红利加速自身发展。

2.行业竞争加剧

在互联网发展、消费者需求扩大、交通更加便利以及国家政策红利的共同作用下，更为迅速的发展体现在了快递行业当中。作为行业标杆的顺丰，主要的优势是其用户体验和服务品质。但是，在激烈的行业竞争下，低价策略被广泛运用于其他快递公司，顺丰的客户群体被分散，市场份额也受到了影响。除此以外，快递物流市场也不断被电商平台发掘，京东就是一个典型的建立配送体系、进军快递市场的例子。在外部市场严峻的背景之下，加之借壳上市被广泛运用于其他快递公司，顺丰需要积极寻求新的发展道路，跟随时代潮流。

3.自身经营需要

顺丰有寻求自身的经营管理突破的需要。顺丰不仅战略发展规划被更新，重组和扩增在现有业务中也开始实行。虽然顺丰营业收入方面一直不错，但是不断上升的内部管理成本也不容忽视，公司已有资本无法满足其转型发展需求，因此解决困境、实现发展的最优选择便是上市。

4.IPO计划时间成本高昂

我国证监会在2016年宣布了暂缓IPO发行，顺丰原本的上市计划无疑受到了影响。经历漫长的排队审批流程在正常IPO中是不可避免的，申请到挂牌一般需要两年以上。顺丰如果采用IPO 上市，不仅上市条件需要予以满足，并且烦琐的手续和各个上市环节中可能出现的意外情况都使得以这种方式上市有较高的时间成本。借壳上市相较之下由于大大缩短了上市时间、并在顺丰物流行业的竞争者中广泛选择，无疑对顺丰快速上市计划更有吸引力。

三、基于EVA的顺丰借壳上市绩效计算分析与评价

（一）计算税后净营业利润

税后净营业利润是EVA评价体系中最重要的数据，主要是指企业扣除所得税的影响的全部资本税后收益。

税后净营业利润=营业利润+财务费用+投资收益-EVA 税收调整

其中，EVA 税收调整=所得税费用+（财务费用+营业外支出-营业外收入）×税率。

调整后的2014—2021年顺丰控股的营业利润如表1所示。

（二）计算调整后总资本

投资资本总额是指企业权益资本和债务资本的总和。

调整后总资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

调整后的资本总额如表2所示。

（三）计算顺丰EVA

EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

其中，平均资本成本率原则上定为 5.5%。

根据定义中EVA的公式，可以计算得出顺丰控股2014—2021年EVA，具体数值和走势见表3和图1。

（四）基于EVA的顺丰借壳上市前后绩效评价

通过以上计算分析发现，2014—2021年顺丰控股的EVA 指标整体呈上升趋势，尤其是2017 年公司完成借壳上市当年有了大幅度提高，但在2021年有所回落。

从指标上可以体现出，公司通过借壳上市在短期之内极大提升了公司价值，股东利益得到了大幅度提高。2017年的EVA飞跃得以实现主要是由于企业资本的大幅度增加，说明短期来看顺丰借壳上市后所产生的利益远大于成本，价值创造在企业中不断提升。

但是，顺丰在指标上也表现出了不足的地方。比如，借壳上市后的两三年EVA表现良好，但2021年有所回落。经过信息收集与分析，是因为受到疫情和电商行业的尝试存在一些失败之处的影响较大，负债水平在顺丰中较高，使得顺丰计算出来的EVA有所降低，说明顺丰在一定程度上对负债的依赖过高，债务偿还压力大。

按照总体趋势来说，顺丰控股借壳上市之后企业经济效益提高，业务转型发展得到促进，融资渠道被扩大了。顺丰借上市使自身业务范围得到扩大，提供给了上下游客户更有针对性的服务，“互联网+”等先进技术也得到了较好运用，顺丰的自身能力也得以提高。从这一角度来看，借壳上市这一行为对公司整体绩效产生了积极的有利影响。根据目前的数据来看，顺丰短期的绩效提升效果明显，但借壳上市对顺丰长期发展的影响还需要更多年数据的计算分析。

四、研究结论

综上所述，顺丰最终采用借壳的方式上市，不仅有节约上市时间成本、经营发展需要等自身动因，也因为受到行业竞争压力、国家政策红利等外部因素的影响。从经济增加值的指标分析看来，借壳上市这一行为为顺丰扩宽了融资渠道、提供了大量的资金、提升了公司价值，借壳上市的决策对顺丰控股的绩效总体来说是积极有利的影响，顺丰借壳上市的目的基本达成，短期绩效提升效果明显。顺丰能够在短时间内成功上市，可以为后续有上市需求的物流企业提供借鉴与参考。

本文通過研究计算顺丰EVA来判断借壳上市对公司财务绩效的影响时，选取的数据是2014—2021年顺丰控股的财务数据。顺丰正式上市是在2017年，研究时段中上市后年限仅为5年，无法得出借壳上市对公司绩效更长期影响的结论，借壳上市对顺丰长期绩效的影响还需要进一步跟踪研究。

参考文献：

[1]   牛森，章雁.快递企业借壳上市案例研究：基于动因交易模式及成本收益[J].财会通讯，2018（16）：3-6.

[2]   张汝根，樊铮.借壳上市对企业经济绩效的影响及启示[J].经济师，2019（12）：117，119.

[3]   周运兰，刘妍.居然之家借壳武汉中商上市案例分析[J].财务与会计，2020（22）：35-37.

[4]   莫磊，粟梦薇.EVA业绩评价机制、薪酬支付与公司价值[J].会计之友，2019（18）：92-98.

[5]   章燕.顺丰控股借壳上市的动因及绩效分析[D].南昌：南昌大学，2018.

[责任编辑   兴   华]