业绩持续增长行业景气度明显回升餐饮类公司有望迎来价值重估行情

王宗耀

俗话说“民以食为天”，餐饮的重要性由此可见。然而在过去的三年中，因为疫情原因，餐饮行业整个生态都发生了较大变化：消费端，消費者健康意识更加强烈，对就餐体验有了更高的追求，对餐饮性价比的关注度也有所提升；供应链端，预制菜越来越火，成为很多餐饮企业降低成本、提高效能的重要途径；餐饮企业方面，很多资金实力偏弱的餐饮企业逐步淘汰，资金实力相对较强，具备品牌优势的上市连锁餐饮企业的抗风险能力更加明显。

因餐饮行业进入门槛较低，导致内部竞争相当激烈，餐饮公司想要“百尺竿头，更进一步”，就必须不断强化自身的特点，以满足消费者的需求。比如，两项技艺被列入国家级非物质文化遗产名录的“中华老字号”全聚德，就利用互联网及社交媒体来扩大品牌影响力，积累了很高的人气。其除了将仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店纳入旗下，形成多品牌共同发展的矩阵外，还积极参与直播带货，并与抖音合作，完成手工片制烤鸭的抖音定制款产品开发。

再比如以“传统江南优雅生活方式”品牌形象为核心的另一家“中华老字号”同庆楼，其食品不但进驻了胖东来、伊藤洋华堂、盒马、华润OLE等大型超市，同时还积极布局线上业务，与阿里淘宝天猫和京东电商平台达成了入仓合作，此外还与众多头部网红机构建立起长期带货合作，另自建多个抖音直播间，在新兴零售领域全面布局。

在餐饮行业企业纷纷试水新业务之下，哪些餐饮类上市公司具有长期投资价值呢？

据国家统计局9月15日发布的数据显示，2023年1～8月，全国社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%；其中餐饮收入32818亿元，同比增长19.4%，高于全国社会消费品零售总额12.4个百分点。8月份餐饮收入为4212亿元，占社会消费品零售总额的11.1%，同比增长12.4%。

对于餐饮收入的快速增长，中国饭店协会认为，8月作为暑期的最后一个月，在促消费政策助力及暑期旅游餐饮需求、夏日夜经济的带动下，餐饮业持续释放潜力，稳步增长，尤其是火锅、烧烤、小吃、茶饮、外卖等业态表现突出，为拉动内需刺激消费做出积极贡献。

餐饮市场的快速复苏，在相关上市公司的中报数据中也得到相应体现。据Wind数据，5家A股餐饮（长江）成份股和7家港股餐饮（SW）公司中，仅有海伦司1家公司的中期营业总收入出现了同比下滑，余下公司的收入均有不同程度的增长，其中，全聚德营收同比增幅达到了104.06%，西安饮食营收同比增幅超过60%，港股公司九毛九的营收同比增幅超过50%；归母净利润方面，12家餐饮公司中也只有西安饮食和中科云网2家公司出现亏损，余下公司均有所盈利，且大多数公司的归母净利润同比增幅都超过了100%，其中，海底捞的同比增速高达948.07%，同庆楼达到589.46%（见表1）。

数据来源：Wind

不可否认的是，餐饮类公司今年上半年业绩之所以能够实现同比大幅增长，主要还是建立在2022年疫情期间行业整体业绩表现普遍较低的基础之上，那么，对比疫情前的2019年的经营情况，结果又如何呢？

据Wind数据，今年上半年，广州酒家、同庆楼、海底捞、百胜中国、九毛九等公司不但收入规模超过2019年同期，且连净利润也都超过2019年同期。从营收规模来看，广州酒家、海底捞、九毛九今年上半年经营情况相比2019年同期数据分别增长了82.24%、61.49%、132.75%；归母净利润方面，海底捞和九毛九相比2019年同期数据增幅分别为147.86%和140.07%（见表2）。

数据来源：Wind

普华永道联合CCFA发布的中国餐饮资本化相关报告显示，针对样本企业的调研，超过67%的样本餐饮品牌预测2023年收入能恢复至2019年水平。

对于今年餐饮业营收、归母净利润双增情况，民生证券认为，这主要受益于市场景气度提升、行业出清带来餐饮业整体集中度提升、以及近年来各餐饮企业前后端数字化带来的成本缩减和营运效率提升。

上文提到，在12家餐饮类上市公司中，海伦司上半年营收出现了下滑，而西安饮食和中科云网则是业绩出现了亏损。那么，是什么原因导致3家企业经营表现与其他公司不同的呢？

作为中国最大的连锁酒馆企业，对于今年上半年营收下滑的问题，海伦司在公告中解释称，收入下滑一方面在于其酒馆数量的减少，从2022年6月30日的846家减少至2023年6月30日653家，这使得其整体收入受到影响；另一方面则在于公司开启了特许经营的模式，随着特许合作酒馆门店占比的提高，收入分成也有所增加，影响了公司收入规模。

值得注意的是，海伦司整体收入虽然在下滑，但其2023年上半年新开酒馆的日均营业额却达到人民币8.2千元，较2022年上半年新开酒馆的日均营业额人民币6.3千元增长了30.2%。这也使得其2023年上半年的毛收益率由2022年同期66.0%上升为72.3%。也因此，在收入出现下滑下，海伦司依然能够实现扭亏为盈。

西安饮食上半年归母净利率亏损了4604.69万元，对于亏损原因，西安饮食在业绩预告中表示，本报告期市场回暖，营业收入增加，但尚未完全覆盖较高的人工成本、租赁费及装修改造的折旧摊销等固定费用，对本报告期净利润造成了一定的影响。

具体来看，今年上半年，西安饮食的销售费用金额较高，达到了1.2亿元，其中，銷售费用中职工薪酬、折旧费、长期待摊费用摊销金额分别为3356.62万元、2606.87万元、2142.12万元，均比较高。今年上半年，前两项费用变化不算太大，不过长期待摊费用摊销的增幅达58.09%。值得一提的是，相比全聚德、同庆楼、广州酒家3家同行业上市公司，其销售费用是偏高的，今年上半年西安饮食的销售费用率达31.72%，远超其他3家公司（见表3）。

数据来源：Wind、证券市场周刊

中科云网上半年亏损了9275.36万元，其亏损主要是公司引入了游戏产品和案件诉讼影响。公司曾在上半年业绩预告中表示：“净利润同比大幅下降主要系新引入游戏产品前期市场培育推广成本较高，报告期摊销股份支付费用，合计影响金额为5400多万元。另外，公司根据投资者索赔诉讼案件一审判决结果补充计提预计负债2600多万元，该补充计提事项属于非经常性损益，前述三项对净利润的影响金额为8100多万元。”

相比业绩的亏损，中科云网今年上半年的营业收入实际上是实现大幅增长的，增幅高达109.94%。公司表示：“公司报告期营业收入大幅增长主要系公司于2022年新拓展的餐饮团膳项目在本报告期持续运营，以及公司在2022年底和本报告期新引入游戏产品陆续上线发行。”

整体来看，即使上半年个别业绩表现不佳的公司，其经营情况仍然有明显回暖迹象，部分公司的营业收入增速还是相当可观的。

相较一级市场的整体回暖，餐饮类上市公司二级市场表现却是“惨不忍睹”。数据显示，今年自年初截至9月21日，12家餐饮上市公司中，只有香港上市的百胜中国的股价有所上涨（2.25%），余下的11只股票均出现下跌，其中奈雪的茶、全聚德、九毛九、海伦司、呷哺呷哺的跌幅均超过40%（见表4）。

百胜中国是从去年10月末初开始启动上行模式的，股价从当时300元价位一路涨至今年5月份的514.5元，其后股价开始震荡调整，截至9月21日，其股价回落到440元附近波动。下半年以来，在中期业绩表现良好下，股价仅上涨了1.2%。

海底捞虽然全年表现不佳，全年跌幅超过10%，但其下半年以来表现却不凡，7月初至8月中旬的高点，海底捞股价涨幅一度超过35%。截至9月21日，海底捞下半年涨幅仍有15.31%。

在餐饮上市公司中，股价跌幅最大的是呷哺呷哺，年初至9月21日，股价下跌幅度高达63.26%，仅9月初至21日期间，股价就下跌了14.51%。

值得一提的是香港上市的九毛九，从今年上半年经营业绩表现来看，其54.28%的营收增幅和285.12%的归母净利润增幅也算是相当优秀了，更重要的是，相比2019年，公司营收净利润均有翻倍增长。然而可惜的是，良好的业绩表现却未能在股价上有所表现，年初至今的跌幅已接近50%。

对于九毛九这家公司，华兴证券基于九毛九旗下各品牌2024年门店数量、翻座率与客单价测算后判断，九毛九的总市值大概率介于192亿～288亿港元区间，目前的155亿元总市值低于测算区间下限，具备一定投资价值。

餐饮行业多数公司业绩表现良好，而股价却一路向下，这意味着这些公司在市场整体一路下行中存在被错杀的可能。事实上，目前已经有多家机构在积极布局或增持上半年业绩优秀的餐饮公司了。比如同庆楼，今年上半年就被广发基金国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划、博时汇融回报一年持有期混合型证券投资基金等布局，另外，广发睿毅领先混合型证券投资基金、交银施罗德阿尔法核心混合型证券投资基金、睿远成长价值混合型证券投资基金、陆股通分别对其增持5.69万股、93.31万股、38.06万股、36.72万股。

而全聚德今年上半年则被高盛集团、瑞士联合银行集团、富国中证旅游主题交易型开放式指数证券投资基金和中信证券股份有限公司布局，持股数量分别为107.98万股、93.75万股、91.36万股和89.36万股。

在广州酒家今年上半年新进十大流通股东名单中，则多出了中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪保险产品，持股数量为457.74万股。此外，公司还获得陆港通、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪等多家机构的增持。

目前来看，餐饮行业下半年景气度仍然很高。据国家统计局发布数据显示，今年7月份和8月份，餐饮收入分别为4277亿元和4212亿元，同比增速分别为15.8%和12.4%%。后续随着中秋、国庆假期的到来，国内消费行业预计会进一步回暖，婚宴、商务宴请等对价格不敏感但需求稳定的场景预计会倍增。另外，受假期大量旅游出行消费者的带动，品尝地方特色美味的游客数量会大量增加，亲友聚会、约会餐饮数量也会大幅增加，这些对餐饮行业都有极强的带动作用。

也因此，下半年餐饮企业的业绩仍然值得期待，这意味着，一旦市场整体回暖，前9个月股价表现不佳而业绩却有良好表现的餐饮类上市公司，有望迎来价值重估行情。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）