央企新能源分拆上市脚步加快价值重估发力战略性新兴产业

潘伟

进入2023年以来，A股市场分拆上市渐成热潮，国企已经成为分拆上市的主力军。据记者不完全统计，今年以来，已经有中国能建、中国电科、南航集团、中国联通、中交集团、华润集团、中国电建等7家中央企业上市公司发布公告称拟分拆上市。

分拆上市迅速升温

2023年以来，中央企业上市公司加快上市步伐，上述中国能建等7家中央企业上市公司相继披露分拆上市相关信息。1月30日，中国能建发布公告称，已完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市。这是2023年首单分拆重组上市。

3月7日，根据深交所信息，中国电科旗下海康威视申请分拆海康机器创业板上市，拟融资60亿元。这是继子公司萤石网络完成科创板上市后，海康威视第二次分拆上市。

3月8日，中国联通公告称，拟将间接控股子公司智网科技分拆至科创板上市。这是中国联通增强子公司在车联网领域影响力的重要一步。

3月9日，中国交建公告称，拟分拆下属子公司通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市，已获得国务院国资委批复。这将进一步提升中交集团建筑设计咨询核心竞争力，打造专业化设计咨询平台公司。

3月22日，华润集团旗下华润电力在港交所公告称，董事会正在筹划分拆华润新能源到A股上市。华润电力表示，这将使华润新能源直接进入境内资本市场进行股权融资。

3月28日，南方航空公告称，拟将子公司南航物流分拆至上交所主板上市。南方航空表示，这有利于南航物流把握航空物流行业发展的历史性机遇期。

6月2日，中国电建公告称，拟筹划分拆控股子公司电建新能源至境内证券交易所上市，并授权公司管理层启动本次分拆上市的前期筹备工作。中国电建表示，这有利于公司抢抓新能源发展的历史性机遇。

近期值得关注的央企分拆上市新闻还有：6月19日，中国电气装备旗下中国西电分拆子公司西高院在上交所科创板上市。据悉，西高院上市首日涨46.4% ，募资总额达11.2亿元。

“央企分拆上市逐步升温，这是个好势头。”中国企业研究院首席研究员李锦表示，在国家创新驱动发展战略的引导下，大批央企上市公司将高成长业务分拆出来单独上市，有利于公司发展壮大，增强企业竞争力。

自2019年至2022年，已经有多家央企陆续展开了分拆上市工作。2021年6月，中国铁建分拆铁建重工在科创板上市，成为央企分拆子公司A股上市第一股。据了解，铁建重工当时创造了当时多项纪录：央企 A 股分拆上市首例、工程机械行业首家科创板上市、专业设备制造领域募资规模最大等。

此外，2021年8月，中国电科旗下海康威视分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。2021年10月，中国中铁分拆控股子公司高铁电气到科创板上市。2022年11月，中国电气装备旗下中国西电分拆子公司西高院科创板上市获审核通过。

据博星证券研究所所长、首席投资顾问邢星的统计，截至2023年5月底，已有超74家A股上市公司正推进分拆上市，其中超过五成来自国企，包括央企14家、地方国企24家。

撬动资源发力新业务

央企分拆子公司上市后，虽然子公司成为公众公司，在独立经营、信息披露、股权结构等方面有重要变化，但是母公司依然控股子公司。诸多A股上市公司通过分拆上市，借助资本市场撬动更多资源，支撑子公司核心主业扩张发展，抢占新业务板块，抢跑行业新赛道。

为何近期多家央企分拆上市都聚焦在新能源领域？博星证券研究所所长、首席投资顾问邢星说：“当前新能源赛道正处于资本市场风口。像中国电建、华润电力等企业都属于国内电力工程建设、电力行业巨头，本身面临估值低、资本支出大、回收期长和融资难等问题。分拆上市有助于企业实现资本价值提升，获取充足融资，支撑产业转型升级，向清洁能源和战略性新兴产业进军，推动企业高质量发展。”

中国电建公告拟分拆上市的控股子企业电建新能源是中国电建近两年内部专业化整合的产物。2021年末，中国电建以控股子公司中国水电建设集团新能源开发有限责任公司为整合平台，深度整合中国水电工程顾问集团有限公司以及来自中国电建成员单位的新能源项目公司，正式打造了中国电建唯一的集约化发展新能源业务品牌。

“中国电建分拆新能源业务上市将全面激发公司新能源业务战略发展潜力，加快推进中国电建以新能源为核心的战略转型升级进程。”中国电建党委副书记、副董事长、总经理王斌说。

中国电建2022年报显示，电建新能源2022年实现营收83.95亿元，营业利润23.32亿元，净利润20.68亿元。中国电建2022年整体营收达到5726.13亿元，净利润为156.84亿元。

从统计数据可以看出，虽然电建新能源在中国电建整体营收中所占比例较小，仅为1.47%，但电建新能源全年净利润却占到母公司的13.19%。值得一提的是：相比于工程承包与勘测设计业务9.86%的毛利润，去年中国电建新能源投资与运营的毛利润高达55.70%。

同样看准了新能源业务的还有华润集团旗下港股上市公司华润电力。近期，华润电力多次披露全资子公司华润新能源的分拆上市事宜。待股東及相关监管机构批准后，华润新能源将通过首次公开发行股票方式发行A股并在深交所上市，预计2023年下半年向深交所提交A股上市申请。

华润为何分拆新能源子公司上市？华润对此解释称：公司提出“十四五”期间新增4000万千瓦可再生能源装机的目标，分拆华润新能源直接进入境内资本市场进行股权融资，并以高于华润电力整体估值的估值倍数释放华润新能源风光发电业务的隐含价值，将为大力发展可再生能源业务提供充足资金。

此外，在整合新能源业务资源、打造“新能源航母”的路上，中国华电、三峡集团等都早已抢先起跑。

2021年6月，三峡集团旗下新能源开发旗舰平台——三峡能源在上交所上市，上市首日市值突破1000亿元，当时一举成为A股市值最高的新能源上市公司。近日，中国华电旗下华电新能源沪主板IPO上会获得通过。据悉，华电新能源拟通过本次公开发行股票募资300亿元，若上市后成功达成目标数额，将刷新三峡能源在2021年创造的227亿元A股新能源行业最大规模IPO纪录。

发力战略性新兴产业 聚焦价值重估

除了新能源，央企分拆上市的子公司大多集中在信息技术、人工智能、智能制造、节能环保等战略性新兴产业。海康威视的机器人制造、中国联通的车联网平台服务等作为战略性新兴产业之一，也备受瞩目。

聚焦机器人研发，此次海康威视拟分拆海康机器上市，计划募资60亿元，用于海康机器人智能制造（桐庐）基地项目、海康机器人产品产业化基地建设项目、新一代移动机器人平台技术与产品研发项目等。这是海康威视第二次分拆上市。2022年12月，聚焦智能家居和云平台服务的萤石网络被海康威视分拆正式上市。海康威视向广大股东表示：“萤石网络的成功上市，是公司内部创业创新的一个里程碑，是公司探索保持创业创新活力的阶段性成绩。”

中国联通拟分拆上市的智网科技，于2015年创立，是国务院国资委国企改革“双百行动”名单企业，是中国联通旗下从事车联网专业化经营的控股子公司。数据显示，智网科技2020年至2022年的总资产，均超过10亿元。这3年，智网科技营收分别为4.37亿元、5.74亿元、8.08亿元，净利润分别为0.75亿元、1.17亿元、1.00亿元。

中国联通相关人士表示，“我们希望智网科技分拆上市后作为独立上市公司，充分利用资本市场支持，推动创新业务发展，提升经营质量与竞争力”。

据悉，包括中国联通在内的三大运营商都在产业互联网领域有一定积累。除了中国联通，中国电信据报道也将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。

2022年国企改革三年行动顺利收官，2023年国企改革步入一个新的深化提升阶段，建设中国特色估值体系，对国企央企进行价值重估，实现价值合理回归成为重要议题。

早在2022年5月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。这明确了分拆上市是国企上市公司优化资源配置、提升企业价值的重要路径。

“分拆上市进一步推动了央企控股上市公司高质量发展，借助资本力量加强市值管理，完成国有资产保值增值。”邢星对记者表示，《提高央企控股上市公司质量工作方案》对央企子企业上市工作进行统筹，建立了对相关资源上市必要性、可行性和上市方式的研究评估机制。子企业可到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市。目前多家央企积极落实此项政策，可以通过资本市场的融资功能来实现国有企业价值创造和公司治理结构改善。

新的一年，国务院国资委把2023年央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”。这对央企的竞争力和经营能力，实现高质量发展提出了更高要求。

今年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。国务院国资委党委书记、主任张玉卓在会上强调，要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业。

此外，邢星表示，过去，A股境内分拆上市长期处于政策空白地带，直至2019年12月，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，支持符合条件的企业在境内分拆上市，这标志着A股境内分拆上市通道正式开启。这也极大推动了包括央企在内的广大上市企业分拆上市热潮的形成。

“A股分拆上市不断升温是制度优化的红利，是主营专注的回归，是企业价值的凸显。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，分拆上市可以让有关企业业务更为集中，进而提升营运效率，并能够获得更多的投资者，提升公司自身价值。

在这种背景下，中国西电所属的西高院于今年6月19日在上交所科创板上市，首战告捷。截至当日收盘，西高院报20.73元，涨幅46.40%，成交额10.89亿元，换手率71.70%，振幅17.58%，总市值65.63亿元。

央企分拆上市有利于实现“一业一企、一企一业”的专业化整合，对于央企“价值重塑”和资本市场改革发展起到导向性作用。

然而，从发展趋势看，做强做优做大国資央企，进而获得价值，这中间有一个过程。邢星认为：“对于分拆上市预期，需要关注每股盈余EPS和估值乘数P/E，因为前者代表企业的内在价值，企业可以通过产业升级、优化经营、提高核心竞争等方式来进行价值创造；后者则对应企业市场价值，对于引导投资者、传播价值、发现价值、提升价值和维护价值都十分重要。”

此外，邢星提醒，分拆上市后，有一些分拆子公司出现持续回落的走势，估值没有超预期表现；同时，母公司也表现先扬后抑，投资者回报率低。因此，资本市场价值管理也不容忽视。