浅析金融衍生工具对上市公司财务风险管理的影响

刘爱晖

摘要：文章以金融衍生工具的应用为切入点，对金融衍生工具及企业财务风险管理的概念、现状进行简要叙述，并从多个角度探讨金融衍生工具应用期間对上市公司财务风险管理状况造成的实质性影响，以此论证工具应用价值和实际遇到的重难点问题，立足实际提出金融衍生工具的应用策略。旨在帮助上市公司发现管理短板，建立科学完善的财务风险管理体系，树立清晰明确的金融衍生工具应用思路，确保工具功能效用得以充分发挥。

关键词：金融衍生工具；上市公司；财务风险管理；影响

在全新经济形势下，随着全球化进程的加快，市场竞争激烈程度的日益提高，金融衍生工具在上市公司中得到广泛应用，凭借其跨期交易、杠杆交易特点，帮助企业更好地应对复杂的经营环境。与此同时，金融衍生工具自身带有投机性质，蕴含巨大风险，可能造成无法估量的重大损失，由此部分企业管理者对金融衍生工具持负面看法。在这一背景下，对金融衍生工具的应用研究，既可以明确工具应用思路，还有利于改善企业财务状况与规避各类风险，本文就此开展研究。

一、金融衍生工具与财务风险管理概述

（一）概念

首先，金融衍生工具是相对股票和债券等传统金融工具而言的，通常认为是金融体系中被认定为与某种特定商品或是指标挂钩的一种衍生工具，包括上市公司的投资者可使用金融衍生工具进入到金融市场中开展各类交易行为，比如期货、期权交易等。在新会计准则中，将金融衍生工具视作一种其价值随市场环境中汇率及商品价格等各类因素不断变化、且在特定时间段进行结算的工具。简单来讲，金融衍生工具是依托基础金融产品而派生的产品，工具本身价值与市场环境同样存在不确定性，且从风险管理角度来看是一类高效避险工具。其次，财务风险管理属于企业财务管理体系的一部分，在生产经营期间，采取多项手段来识别可能出现的风险隐患，客观评价各类风险隐患的出现率、触发原因、造成影响，在其基础上采取风险规避、风险转移、风险共担等手段来预防问题出现、减少实际损失的综合性活动，有利于改善企业财务状况、顺利实现战略计划。同时，也可从外部影响、内部环境角度来看待财务风险管理。从外部影响角度来看，通过风险识别评价手段来认识到因政策变动、市场波动、社会环境发展等因素而形成的财务风险，后续采取拓展市场范围、调整产品生产销售重心、并购重组等手段来抵御风险。从内部环境角度来看，则是采取多种手段来发现企业日常管理期间在内部结构、人员素质、业务流程等方面存在的风险问题并加以控制、改正而开展的管理活动。

（二）财务风险管理现状

在全新经济形势下，上市公司在生产经营期间可能面临着财务困境，涉及的财务风险种类明显增多，普遍存在退市风险增强、风险水平持续增加、汇率波动频繁的问题。首先，退市风险增强问题，在经济下行压力下，部分企业的实际盈利水平有所降低，体现为市场份额萎缩、业务拓展不理想、经营成本上涨，偶尔出现集中退市潮。例如，根据相关调查结果显示，我国在2018年共有8家上市公司退市，2019年上市公司退市数量激增至18家，且10家上市公司因跌破面值、无法按时出具审计报告等原因被强制退市。其次，风险水平持续增加问题，各家上市公司财务风险管理部门普遍使用Z-score模型来度量企业破产风险，从经营年限、财务结构稳定性等多个维度来客观评价风险系数。根据近年来上市公司披露的信息来看，在2018年，2343家上市公司中财务状况良好的企业为812家，占比34.66%，而2019年的财务状况良好企业跌至757家，占比降低至32.3%。最后，汇率波动频繁问题，上市公司在对外贸易中的盈利水平受汇率波动的影响较大，在汇率小幅波动时可以保证企业稳定经营发展，而在汇率剧烈波动时，将由此形成大量的变量因素，严重时危及企业经营现金流稳定性。

（三）金融衍生工具应用现状

现阶段，金融衍生工具在企业经营、财务风险管理等领域中发挥着重要作用，逐渐得到更多上市公司的青睐。根据国泰安数据库、深证证券交易所官网等来源披露的数据显示，2019年全球金融衍生品交易量达到3.45百亿手，金融衍生工具在国内第一产业、第二产业和第三产业中的综合使用行为占比高达87.5%、91.94%和86.16%。同时，金融衍生工具的应用场景也在稳步扩展，多家上市公司采取风险对冲、跨期交易等手段，将金融衍生工具广泛用于收益分配、生产经营和贸易往来等多个场景中，这也为财务风险管理工作的开展提供全新方向。

二、金融衍生工具对上市公司财务风险管理造成的具体影响

（一）减少财务困境成本

现阶段，部分上市公司处于负债经营模式，较为依赖外源融资，并在经营期间形成债权债务关系。当企业长时间保持稳定资产负债水平、市场环境无剧烈波动时，将随着时间推移而逐渐还本付息，实现稳定与高质量发展目标，不易形成财务风险。而企业在经营期间遇到剧烈经营性现金流量波动状况，或是遇到市场环境波动、所属行业整体萎缩、市场份额急剧减少等突发状况时，会对企业偿债能力造成影响，严重时导致企业无法顺利还本付息而陷入财务困境，最终造成资金链断裂、企业破产清算的后果。

在这一背景下，对金融衍生工具的应用，可以帮助上市公司顺利实现经营性现金流平滑波动目标，并提高资金实际使用效率。例如，提前使用工具来交易衍生金融资产、投资金融资产，以此来保持企业资产流动状况，后续出现各类突发状况时，将凭借充沛现金流来渡过难关，不至于陷入财务困境。同时，企业管理者也可使用金融衍生工具来提高利润稳定性，实现收益率平滑波动目标来减少财务困境成本，如使用工具开展套期保值操作，这一方法多用于资产负债水平较高的上市公司。

此外，从企业破产风险系数角度来看，对金融衍生工具的使用，虽然改变企业资本结构，出现短期负债比例与总负债比例明显增加的现象，进而提高了财务风险系数。但根据Z-score模型输出结果来看，企业破产风险系数得到明显降低，帮助企业规避财务困境，总体财务风险水平不升反降。

（二）帮助企业匹配投资需求

从上市公司发展角度来看，投资性行为与生产经营行为均是深挖企业发展潜力、帮助企业创造更多价值的重要手段。在不影响企业按时还本付息、维持正常经营的前提下，将经营期间所回笼资金、筹集资金进行短期稳健投资或是中长期风险投资，通过投资收益来提高企业实际收益。

在匹配投资需求方面，金融衍生工具应用价值在于控制投资收益平滑波动、解决信息不对称问题。其中，控制投资收益平滑波动是使用工具进行套期保值操作，以保证企业在未来一段时间获得稳定收益为目的，这既可以有效控制企业投资规模，同时，还可以帮助企业平稳运行，避免因投资回报周期不确定性、投资弹性过大而出现资金链断裂、现金流量短缺等问题。而解决信息不对称问题是通过金融衍生工具帮助企业从诸多投资机会中寻找成长性较好、投资规模符合企业投资需求的投资机会，这将以稳定经营收入、增强风险管理为目的，从根源上解决信息不对等问题，确保企业不会因过度投资而影响正常生产经营活动，或是因投资不足而导致企业资金闲置浪费。此外，在金融衍生工具使用期间，如果存在管理者的风险管理意识薄弱、错误判断金融衍生工具需求、所使用工具与国内金融衍生产品不匹配等状况时，都有可能出现投资不足的后果，应对这一问题予以高度重视。

（三）减少企业预期税收

我国现行税法规定，亏损推后弥补，企业收入情况与实际税率保持紧密联系，二者呈现出凸性关系。从“税盾效应”角度来看，面向权益融资者与债务融资者的支付时间存在差异，率先在税前向债务融资者支付利息，随后在税后向权益融资者支付股利，企业通过债务融资手段可以在法律允许范围内起到节税作用。使用金融衍生工具是实现节税目标的重要手段，部分上市公司选择采取套期保值、风险对冲手段起到税收规避作用，理想状态下甚至可以税收套利。其中，套期保值是凭借金融衍生工具跨期性与杠杆性的特征，在套期保值过程中帮助企业平滑税前收益，实际税率将随着企业收益而同步降低，并由此起到改善债务偿还能力、优化资本结构、提高公司价值、保持经营现金流量稳定状态等多重作用。而风险对冲是以股东价值最大化为目的，通过风险对冲手段，从降低财务困境成本以及减少税务负债等多个角度提升权益资本价值，对冲收益与税收函数凸性二者呈现正向关系，税收函数凸性越大，则对冲收益越高。

此外，金融衍生工具还有利于减少预期税收，但同时还会造成恶化企业价值、规避外部监管、模糊经济实质等多项问题，经营者需要根据企业总体发展需求，慎重选择是否将金融衍生工具应用到税收筹划场景当中。

（四）形成突出市场风险

在金融衍生工具使用期间，交易价格受到金融市场等诸多因素的影响，由此形成十分突出的市场风险，并具备风险种类多、复杂性强的特征。目前，根据《中央企业全面风险管理指引》来看，市场风险主要包括信用风险、流动风险、价格涨跌风险、汇率风险、欺诈交易风险等。例如，汇率风险是因汇率持续变动导致一种货币对另一种货币价值发生变动而形成的风险隐患，对不同类型企业造成的影响系数存在差异，对进出口业务均衡、扎根本土市场企业的影响系数较小，对外贸企业等依赖外币作为单一结算币种的企业影响系数较大，目前主要采取中性控制作为风险应对措施，把汇率风险纳入到财务决策中，以及利用政府性融资担保为汇率避险业务提供担保。而价格风险是因物品市场价格出现明显波动而形成的风险，形成原因在于基础资产价格变动，主要取决于市场供求关系，企业需要在制定各项决策时重点关注这一问题，做好市场调研等方面工作，准确预测未来市场走势，优先推出和持有市场价格稳定、具备理想上涨空间的产品或资产。

三、金融衍生工具在上市公司财务风险管理中的应用策略

（一）规范使用方式

金融衍生工具在企业经营管理上具有很大的应用价值，能够改善企业财务管理状况，大部分上市公司都高度重视金融衍生工具的运用。然而，在其使用过程中普遍存在工具使用不规范的问题，缺乏科学合理、内容完善的金融衍生工具使用规范制度，过度依赖财务人员的主观判断，导致金融衍生工具的功用并未得到充分发挥，引发企业财务风险增加等一系列问题出现。为此，上市公司应做好制度方面的保障工作，根据以往金融衍生工具使用经验、应用效果、企业财务状况与经营形势，建立一套涵盖财务风险识别、内部控制、工具使用方法等多个方面的制度体系，具体从明确风险管理流程、细化指标、开放交易品种、制度监管、制度修正五方面着手。

第一，明确风险管理流程。金融衍生工具的使用与企业财务风险管理密切相关，会出现风险系数变动、风险隐患种类增加等一系列问题。对此，企业需要对财务风险管理流程加以明确规定，在规范制度中详细标注各项财务风险隐患的识别方法、评价方法、控制方法与控制时机，引导后续风险管理工作的开展，通过强化风险防控能力的方式，最大限度减小工具使用对财务风险管理造成的影响。

第二，细化指标。遵循从实际出发的原则，根据企业财务状况与我国现行法规准则，设立完善的财务指标和金融衍生工具指标，明确各项指标的认定标准、披露标准与权重分值，后续采取指标评价打分方式来判断金融衍生工具应用效果、企业整体财务风险水平、各类风险隐患系数。

第三，开放交易品种。随着时间推移，金融市场瞬息萬变，金融衍生工具品种也在持续增多。为从中选用高效、适宜的金融衍生工具，企业应建立完善的工具交易准入制度，在制度中开放工具交易品种、设立具体条件。

第四，制度监管。为保证各项制度条款均得到贯彻执行，企业应加大制度监管力度，由财务部门委派专人跟踪监控金融衍生工具使用过程、程序交易品种选择结果、财务风险管理流程等方面规章落实情况，及时将违规操作问题向上反馈，并对相关责任人进行追责惩处。

第五，制度修正。随着时间推移，外部市场环境与企业内部经营环境都将发生明显变化，旧有规范制度缺乏适用性，形成纰漏，因而需要定期结合反馈信息，对条款内容合理性进行评价，从中修改内容不全、与实际情况不符的规范条款，如调整管理授权登记、决策审批流程、金融衍生工具交易准入条件等。

（二）提高使用效力

人是金融衍生工具使用活动与财务风险管理活动的开展主体，人员素养优劣与否，直接影响到工具使用效果及风险管理效果，其重要性不言而喻。目前来看，由于金融衍生工具问世较晚，虽然多家上市公司均将金融衍生工具应用作为财务管理体系的重要组成部分，并建立起完善的规范制度，但却普遍存在优秀人才匮乏问题，部分财务风险管理人员对金融衍生工具的使用方法、所衍生财务风险缺乏深入了解，在工作当中不断形成管理纰漏。为减小人为因素对工具应用效果、风险管理状况造成的影响，企业应以人才培养作为提高金融衍生工具使用效力的重要手段，具体采取专项培训、建立激励制度两项措施。其中，专项培训以金融衍生工具交易准入条件、工具使用方式、全新财务风险种类及形成原因、财务风险管理流程、相关理论知识等作为培训内容，对财务风险管理人员开展总体培训工作。随后，对培训效果进行考核评价，了解财务风险管理人员的能力短板，将其划分为若干类别，制定面向各类管理人员的专项培训方案，如面对金融衍生工具理论经验匮乏的管理人员以理论学习为主要培训内容，面对实践操作经验匮乏的管理人员以实操演练、借鉴同类案例为主要培训内容。而建立激励制度的目的在于调动员工工作热情與实现全员参与管理目标，对于培训考核成绩名列前茅、指出金融衍生工具使用期间所存在问题、发现财务风险隐患、保质保量完成所交办与财务风险管理相关任务的管理人员及企业员工给予物质、精神层面的奖励。

（三）明确财务风险管理目标

从企业财务风险管理角度来看，金融衍生工具的使用，彻底改变了管理形势，旧有的风险管理模式缺乏适用性，管理目标保守，很难做到对全新财务风险隐患的提前识别、有效接纳和防治处理，由此引发各类风险问题的反复出现。上市公司应正确认识到金融衍生工具对财务风险管理造成的影响，在其基础上树立全新的管理目标。一般情况下，以优化资源配置为主要目标，对金融衍生工具信用特征以及杠杆特征等因素进行综合分析，确定财务风险有效控制范围，在这一范围内采取调整融资结构、制定投资计划、制定预算管理计划等手段，根据企业实际经营状况与发展需求来分配包括现金流量在内的各类资源，做到对风险管控、企业发展的完美兼顾。

（四）推行交易轮换制度与权限分离制度

首先，根据金融衍生工具实际使用情况来看，操作人员的风格对使用效果、企业财务风险系数造成明显影响。例如，在操作人员具备风险喜好性格时，在操作期间更青睐存在较高风险系数与丰厚回报的交易行为，导致企业经营状况存在不确定性。因此，企业应在内部推行交易轮换制度，定期轮换金融衍生工具操作人员，并根据交易行为、过程来评价操作人员风格。如此，既可以通过实操方式帮助企业培养优秀人才，逐渐建立一支专业的财务风险管理团队，同时，还可以帮助企业从中选择风格与企业战略计划相匹配的操作人员，从根源上减小金融衍生工具使用风险。其次，考虑到金融衍生工具对企业财务风险管理造成深远影响，如果将工具交易权限集中于一人，容易因缺乏有效监管而形成不必要的风险隐患。因此，企业应在内部推行工具交易权限分离制度，设立专职的业务交易岗位与业务风险管理岗位，禁止一人兼任多个岗位，由交易人员专职开展工具交易行为，由管理人员跟踪监督交易过程、指出风险隐患与提供指导意见。

（五）建立交流沟通机制

在金融衍生产品交易过程中，只有通过准确的信息真实、全面反映交易双方情况，描述交易背景，才能帮助企业做出正确决策判断，这也是规避欺诈交易风险、价格涨跌风险、信誉风险等风险隐患的重中之重。企业应建立完善的交易沟通机制，持续收集市场信息与交易信息，从中筛除重复、失真信息，将剩余信息汇总整理后交给工具操作人员与财务管理部门进行决策分析。同时，管理人员也可通过交流沟通机制来实时查询所需信息。

四、结语

综上所述，金融衍生工具作为金融领域中的新兴产品，在财务风险管理领域中发挥着十分显著的作用，也为企业发展带来了全新契机。上市公司管理者与财务部门都应提高对金融衍生工具的重视程度，认识到其使用期间对财务风险管理造成的具体影响，针对性落实规范使用方式、提高使用效力、明确财务风险管理目标、推行交易轮换与权限分离制度、建立交流沟通机制五项应用策略，以此来推动财务风险管理体系的创新优化，帮助企业从激烈市场竞争中脱颖而出。

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（作者单位：东莞辉煌亚联技术有限公司）