旅游上市公司经营绩效影响因素的实证研究

2023-04-20张雪松

中国商论 2023年7期

摘要：本文运用描述性统计、多元线性回归分析法对沪深A股的26家旅游上市公司的经营绩效及其影响因素进行实证分析。结果发现：旅游上市公司经营绩效受到公司规模的显著正向影响；旅游上市公司经营绩效受到营运能力的显著正向影响；旅游上市公司经营绩效受到成长性的显著正向影响；而高管激励对旅游上市公司经营绩效的影响不显著。

关键词：旅游上市公司；经营绩效；影响因素；多元回归分析法

本文索引：张雪松.<变量 2>[J].中国商论，2023（07）：-110.

中图分类号：F279.2 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2023）04（a）--05

随着社会经济的快速发展和人民生活水平的不断提升，人们从过去追求物质生活更多地转向追求精神生活，提高生活质量和生活品味是很多现代人所追求和向往的。旅游业作为人们追求品质生活的重要桥梁和纽带，在新时代背景下发展势头迅猛。为了进一步让旅游业更好地服务普通大众，提高人们的生活品味，各种规模大小不一的旅游企业不断出现，也取得了较快发展。作为旅游企业的优秀代表，旅游上市公司发展势头更是喜人，极大促进了我国旅游业的快速发展[1]。但是近几年由于新冠疫情等原因，旅游上市公司的业绩有所下降，因此系统全面地分析旅游上市公司的影响因素，找出影响经营绩效的关键因素，对我国旅游业的发展至关重要。因此，本文拟采用多元线性回归分析方法对我国沪深A股旅游上市公司经营绩效的影响因素进行实证研究，以期找到对旅游上市公司经营绩效影响的关键因素。在此基础上，针对关键因素，本文提出切实可行的解决方案，为我国旅游上市公司的综合经营绩效乃至整个旅游业的健康可持续发展提供切实可行的现实参考依据。

1 旅游上市公司经营绩效影响因素的理论分析

1.1 股权集中度与经营绩效的关系

一般认为，公司中大股东占有的股份越集中，他们就越有动力对公司中的经营管理者进行有效地监督，防止经营管理者为了私利而做出有损公司整体利益的事情。因此，在一定程度上可以遏制经营管理者的一些本位主义行为，对公司整体业绩的提高是有利的[2]，本文提出第一个研究假设。

P1：股权集中度与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。

1.2 公司规模与经营绩效的关系

越是大公司就越有能力进行各种技术创新，同时吸引优秀的技术和管理人才，其商业信用和声誉相对较好，可以更好地获得银行贷款及债券融资等外部融资，且更有能力进行纵向一体化、横向一体化及多元化生产经营，可以在很大程度上分散经营风险[3]。因此，大公司获利能力要比小公司相对容易，本文提出第二个研究假设。

P2：公司规模与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。

1.3 高管激励与经营绩效的关系

高管拥有丰富的管理知识、管理经验及敏锐的商业洞察力，对一个公司的重要性不言而喻，尤其对那些大型的上市公司更为重要。因此，如何激发高管的工作斗志，让其全心全意为公司服务是关键，很重要的一个方法就是提高高管的实际薪酬让其拥有一定数量的公司股份，让其意识到是公司的主人，自然会心甘情愿地为公司效力，本文提出第三个研究假设。

P3：高管激励与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。

1.4 资本结构与经营绩效的关系

企业进行日常运营需要大量资金，仅依靠内部的资金有时无法维持正常的经营活动，这就需要企业进行银行贷款、债券融资等方面的外部融资，才能满足企业进一步发展壮大的目的，因此资产负债率高的企业更能说明企业正在大力进行外部融资，扩大经营，从而带来业绩的提高[4-6]，本文提出第四个研究假设。

P4：资本结构与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。

1.5 营运能力与经营绩效的关系

企业要发展，除了有足够的人才、技术、设备等外，还需要足够的资金进行周转才能维持日常经营，因此流动周转资金越多的企业就越可能渡过难关，越可能进一步发展壮大[7]，本文提出第五个研究假设。

P5：营运能力与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。

1.6 成长性与经营绩效的关系

企业发展潜力的一个重要标志就是成长性，虽然成长性在短时间内并未让企业获得超额利润，但是从长远来看，成长性代表企业未来的发展前景，可以让企业在激烈的市场竞争中获得一席之地，对企业长远发展比较有利[8]，本文提出第六个研究假设。

P6：成长性与旅游上市公司经营绩效是显著的正因果关系。研究假设如表1所示。

2 实证研究设计

2.1 因变量和自变量的确定

（1）因变量。旅游上市公司经营绩效的衡量指标有许多，学术界一直没有统一的标准，有净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率、每股收益及通过主成分分析测算出来的综合绩效得分等[9-11]。本文在综合了许多权威文献的基础上，选择了总资产报酬率来衡量旅游上市公司经营绩效，且作为本文的因变量。

（2）自变量。旅游上市公司经营绩效影响因素有很多，有公司规模、资本结构、成长性、高管激励、股权集中度及营运能力等[12]。因此，本文也综合了许多国内外相关文献的研究，选取了几个维度作为本文的自变量，其中股权集中度的衡量指标是前十大股东持股比例，公司规模的衡量指标是公司总资产，高管激励的衡量指标是金额前三的高管薪酬合計，资本结构的衡量指标是资产负债率，营运能力的衡量指标是总资产周转率、成长性的衡量指标是营业收入增长率，具体如表2所示。

2.2 样本选取与数据来源

本文根据证券会的分类标准，剔除连续几年亏损、数据不全的公司及ST、ST*等特殊处理的公司、业绩异常的公司及其他全部B股公司，最终选择26家旅游上市公司作为本文的研究总体，数据的有效区间为2019—2021年。本文实证研究的指标，即总资产报酬率、前十大股东持股数量、总资产、金额前三的高管薪酬、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率。数据来源于万得（WIND）数据库，样本名称、代码以及其他方面的资料主要来源于搜狐财经、九方智投及各旅游上市公司的年报整理（见表3）。

2.3 模型构建

一般探讨影响因素问题，即因果问题的模型有很多，比如回归分析法、结构方程模型、随机前沿模型、面板数据模型、方差分析、联立方程等。回归模型是探讨一个现象受到另一个现象或多个现象影响的数理统计模型，本文研究旅游上市公司经营绩效的影响因素正是属于回归模型探讨的范围，且因变量是总资产报酬率，属于连续型变量，影响因素具有多个，因此可以选择回归模型中的特殊类型，即多元线性回归模型作为本文的实证研究模型，即本文的因变量为总资产报酬率（Y）、自变量为前十大股东持股数量（X1）、总资产（X2）、金额前三的高管薪酬（X3）、资产负债率（X4）、总资产周转率（X5）、营业收入增长率（X6），具体回归模型数学公式如下：

其中，β0，β1，β2，β3，β4，β5，β6为回归系数；为随机误差。

3 旅游上市公司经营绩效影响因素的实证分析

3.1 描述性统计

在进行回归分析之前，本文需要对数据的整体分布情况进行描述性分析，判断数据的离散型、集中性及正态性，因此需要通过SPSS16.0软件或EXCEL等软件对旅游上市公司经营绩效及其影响因素的关键指标进行描述性统计分析，具体输出结果如表4所示。

由表4可知，指标总资产报酬率的标准差是8.21102，数据波动相对较大，偏度为0.607，接近0，几乎呈现对稱状态，但是峰度是5.530，大于0，因此呈现陡峭分布状态；指标前十大股东持股数量的标准差是1.01905，数据波动不大，偏度是1.116，大于0，呈现偏态分布，且峰度是1.683，大于0，因此呈现陡峭分布；总资产的标准差是1.63645，数据波动不大，偏度是0.883，大于0，几乎呈现对称状态，且峰度2.773，大于0，因此呈现陡峭状态；指标金额前三的高管薪酬的标准差是0.99828，数据波动较小，偏度是1.315，呈现偏态分布，且峰度是1.224，大于0，因此呈现陡峭分布；指标资产负债率的标准差是24.43715，数据波动相对较大，偏度为0.103，接近0，几乎呈现对称状态，但是峰度是-0.945，小于0，因此呈现平缓分布状态；指标总资产周转率的标准差是0.25244，数据波动不大，偏度是3.554，大于0，呈现偏态分布，且峰度是15.373，大于0，因此呈现陡峭分布；指标营业收入增长率的标准差是41.11841，数据波动很大，偏度是1.522，大于0，呈现偏态分布，且峰度是4.136，大于0，因此呈现陡峭分布。

3.2 回归分析

本文运用SPSS16.0软件对旅游上市公司经营绩效的影响因素进行多元线性回归分析，可以选择Enter，即全部进入的方法。具体输出结果如表5所示。

由表5可知，回归模型的R值是0.889，R2是0.790，调整的R2值是0.724，说明回归模型拟合效果水平较高，且DW值是2.308，说明变量间的自相关性尚可，没有出现严重的自相关。

由表6可知，P值为0.000，小于0.05，拒绝所有回归系数为0的原假设，即自变量和因变量之间具有显著的线性关系。

由表7可知，变量X1，即前十大股东持股数量的P值为0.047<0.05，但是回归系数是-3.081<0，和前文的研究假设相背离，统计学检验无法通过；变量X2，即总资产的P值为0.026<0.05，且回归系数是2.773>0，即公司规模与经营绩效是显著的正相关关系；变量X3，即前三名高管薪酬总额的P值为0.516>0.05，回归显著性检验无法通过；变量X4，即资产负债率的P值是0.002<0.05，但是回归系数是-0.148<0，和前文的研究假设相背离，统计学检验无法通过；变量X5，即总资产周转率的P值为0.001<0.05，且回归系数是16.199>0，即营运能力与经营绩效是显著的正相关关系；变量X6，即营业收入增长率的P值为0.006<0.05，且回归系数是0.085>0，即成长性与经营绩效是显著的正相关关系，具体验证结果如表8所示。

4 结语

4.1 研究结论

本文运用描述性统计、多元线性回归分析法对沪深A股的26家旅游上市公司的经营绩效及其影响因素进行实证分析。实证研究结果发现：旅游上市公司经营绩效受到公司规模显著的正向影响；旅游上市公司经营绩效同时受到营运能力显著的正向影响；旅游上市公司经营绩效也受到成长性显著的正向影响；而高管激励对旅游上市公司经营绩效影响不显著；股权集中度虽然对旅游上市公司经营绩效存在统计意义的显著影响，但是和研究假设相背离，所以排除旅游上市公司经营绩效的关键影响因素；资本结构虽然对旅游上市公司经营绩效也存在统计意义的显著影响，但是和研究假设相背离，所以也排除出旅游上市公司经营绩效的关键影响因素。基于以上的研究结论，给予提高旅游上市公司经营绩效的对策建议。

4.2 对策建议

4.2.1 注重企业成长性

随着我国旅游业的快速发展，旅游上市公司逐年增加，旅游上市公司的成长性逐渐成为学术研究领域关注的热点问题。目前，从整体上来说，我国旅游上市公司在经营管理过程中，一些龙头旅游上市公司整体成长性存在成长性不高、成长性分化的特点。因此，旅游企业经营者应制定合理的企业经营管理战略，对企业的成长性进行足够的把握，充分发挥旅游上市公司对旅游产业的整体引导作用。

回归结果表明，成长性对经营绩效有显著的促进作用，因此旅游上市公司要特别注重企业成长性的提高，因为成长性是企业发展潜力和发展前景的重要体现，只有那些成长性较好的公司，才能在未来极恶劣的竞争中脱颖而出。另外，成长性越好的上市公司，融资机会也就越多，很多外部力量通过各种评估看到企业未来的发展前景和发展潜力，在未来必定会带来更多的收益，其就会投资，成长性较好的企业就会获得更多的资金发展壮大，最终对旅游上市公司经营绩效的进一步提高比较有利。

4.2.2 适度提高营运能力

一方面，旅游上市公司应结合行业发展环境，把握好国家相关政策给予的各种便利，并结合企业的经营风险和外部环境，适当增加或减少企业的负债率。另一方面，旅游上市公司可结合项目发展需要，及时调整资本结构，寻找既有益于提高企业运营能力，又有利于降低使用成本的新型融资方式，比如以向银行借款的融资方式获取建设大型旅游项目资金拓宽融资渠道，提高企业运营能力。

同时，由于营运能力对经营绩效存在显著的正相关，因此旅游上市公司应适度提高流动资产的比率，以利于企业日常经营周转或进一步发展壮大的资金周转。但是并非流动周转资金越多越好，要使流动周转资金和长期资金保持一定的比例。与此同时，旅游上市公司要注重应收账款及库存等资金的周转水平，譬如不仅可以根据客户的信用评估其还款时间，还可以通过市场调查预测企业的库存，进一步提高流动资金的利用效率，在一定程度上可以提高旅游上市公司的經营绩效。

4.2.3 适度扩大公司规模

实证研究结果表明，公司规模越大，企业经营绩效越高，因此旅游上市公司如果想提高经营绩效，就需要适当扩大公司规模，通过横向一体化经营、纵向一体化经营及多元化经营等方式扩大公司规模。其中，横向一体化经营，即增加主营业务类型，主动应对市场变化和市场的竞争，扩大经营规模和增加盈利模式，做好公司发展的整体战略布局，适当地进行多元化投资，增加多种产品经营，提高公司的影响力和成长的动力及市场的占有率，使旅游公司在发展规模上向集团化趋势发展。纵向一体化经营可以把旅游服务中心上游产业和下游对消费者最终销售服务的业务整合在一个集团内，进而实现旅游上市公司的规模效应。多元化经营主要是将旅游业与房地产、信息技术、交通运输、文化产业等与旅游行业相关联的行业进行融合，形成优势互补，为旅游上市公司的经营带来新的活力。另外，企业通过兼并和收购等方式进一步扩大规模，分散经营风险，减少交易费用，提高企业技术创新及管理能力，进一步提高企业市场价值和市场占有率，最终带来企业经营绩效的提高。

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