金融科技应用与实体企业金融化

郑雅文

(上海对外经贸大学会计学院 上海 201600)

近年来，以大数据、人工智能、区块链、云计算等为代表的革新性技术驱动了金融领域的创新，对实体经济领域产生了重大影响。与此同时，实体经济发展动力不足，越来越多的企业在资本逐利驱动下偏向金融领域投资，使得大量资金资源流转于虚拟经济内，“脱实向虚”态势不容忽视。党的二十大报告强调加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合。如何更好地以科技赋能和金融连接为实体经济提供血脉滋养是当下面临的主要挑战，金融科技的应用能否影响企业的金融和实业投资行为是值得探究的现实问题。

鉴于此，本文将通过实证检验其影响与作用机制，可能的研究贡献在于：第一，目前学术界较少有文献关注金融科技对企业金融资产配置的影响，本文的研究结论揭示了金融科技应用会促进金融投资，丰富了该领域经济后果研究。第二，探讨了两者的作用机制，为研究金融化影响因素提供新的视角。第三，进一步分析了企业持股金融机构、董监高金融背景的异质性影响，并剖析金融化行为动机。

如何发挥产业转移的雾霾治理效应？——基于长三角地区的实证研究..................................................................................................................................................刘曦彤（83）

1 文献综述与理论分析

1.1 文献综述

金融科技主要是指大数据、区块链、人工智能和云计算在内的新技术驱动的金融领域的创新，在支付清算、智能投顾、租赁保险、风险管理等方面提高产业效率。普惠性是其一大特征，除了银行、券商等金融机构外，辐射群体更多集中在企业。已有研究发现，金融科技通过缓解融资约束(黄锐等，2020)及提高融资竞争能力(钟成林等，2020)的路径促进融资，对企业创新产生积极影响(李春涛等，2020)，并且提高了企业现金持有量，有助于缓解投资不足、提高投资效率(张友棠、常喻洺，2020)、优化创新资源配置、提高全要素生产率(宋敏等，2021)，进而影响实体经济。

企业的科技创新发展离不开企业内部审计部门的有效工作。企业只有重视审计部门的作用，才能使审计部门发挥他们最大的作用，这样对于企业的科技发展也有着很大的正面影响，也正因为这样，才能让企业提高自身的竞争能力，有利于企业的发展。

现有研究表明，企业金融化主要受预防储蓄和投机套利两种动机驱动，相应产生蓄水池效应和挤出效应。盛明泉等(2022)发现，数字普惠金融为实业投资提供资金支持，提高风险承担能力和实体投资效率(辛大楞，2021)，抑制了企业金融化。也有学者认为，金融科技丰富了产品的多样性和便利性，激发企业预防储蓄性动机(孙济潍、沈悦，2021)，增强金融投资信心(蒋鹏程等，2022)，加剧企业间的传染效应(杨名彦、浦正宁，2022)，促进了金融化。综上所述，目前学术界对金融科技促进还是抑制金融化并未形成统一的结论，对于这一新兴业态有待进一步研究，以提供理论价值。

1.2 理论分析与研究假设

德育教育要以马列主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观和习近平新时代中国特色社会主义思想作为教育的核心基础，落实到学生的学习和生活各个环节，让其在成长和发展过程中始终坚定不移地将党的路线方针作为前进指引，进一步认识到社会所赋予自身的责任义务，树立正确的三观。

以电动机负载率45%为例进行说明，建立直角坐标系，以抽油机悬点载荷利用率为自变量，以单井日耗电量为因变量进行散点图绘制并进行二次多项式拟合，得到该组生产数据的二次多项式，如图1所示。

基于上述分析，本文提出假设H1：金融科技应用能够促进实体企业金融化。

2.2.1 变量定义

在现实层面金融市场中存在摩擦，治理结构、特征不同的企业之间存在实体与金融投资水平的差异。一方面，以银行、券商为代表的金融机构作为市场中介，其专业技能和资源获取能力对企业的经营管理产生重要影响(张金朵等，2022)。金融机构对金融投资运作更加熟稔，并且直接为金融科技应用提供了落地场景，依托金融服务机构的行业支持与资源积累，企业持有其股份有助于缓解资本市场和公司管理内部信息不对称程度，更便捷地获取金融科技服务和融资支持来进行金融资产配置。银行信贷资金是企业获取外部融资的主要来源，相较其他金融机构，金融科技在银行的应用场景更为广泛深入，能够为企业金融投资创造更宽松的资金环境，因此持股银行更能发挥作用。另一方面，管理层特质会直接影响企业投资决策，企业董监高有金融行业从业经历，在资源获取方面更具优势(杜勇，2019)，能够借助专业知识和行业经验更好地捕捉金融科技应用带来的金融机会，帮助企业进行金融资产配置。

为了检验金融科技应用是否会影响企业金融化水平，本文构建了如下多元回归实证模型：

基于上述分析，本文提出假设H2a：企业持有金融机构股份时，金融科技应用对其金融化的促进作用更显著。

假设H2b：企业董监高具有金融行业背景时，金融科技应用对其金融化的促进作用更显著。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

在此基础上，本文进一步对样本进行分组回归，结果如表3所示。持有银行股份样本组列(1)、持股其他金融机构组列(3)和董监高具有金融背景组列(5)回归系数均在1%水平上显著，且均通过组间系数差异检验，说明上市公司与金融行业有更为直接密切的联系时，金融科技应用有助于企业捕捉金融投资机会，进行金融资产配置，假设H2a和H2b得到检验。

2.2 模型设定与变量测度

STEM教育与STEM职业的联系 教育的目的是为社会建设培养专业人才，对接社会的现代化发展。STEM教育理工科属性很强，从事社会建设的科技产业建设者需要具有此类的设计性思维，对于社会的科技产业具有很强的带动作用。

现有文献分别从资产负债和利润维度表征金融化，本文参考张成思、郑宁(2016)的研究，从金融渠道获利的广义口径重新计算企业金融化程度(fin)，替代被解释变量回归。结果如表4列(1)～(4)所示，与前文基准回归结果一致，说明研究结论较为稳健。

首先，金融科技打通了金融服务“最后一公里”，构建了企业与金融机构的合作链路。在需求层面，互联网和大数据技术能够为企业收集更多维度的金融投资信息。人工智能、云计算和区块链等技术能够进行海量数据集中处理挖掘，提高风险信息处理能力，有助于金融服务机构发挥比较优势，描绘更契合的客户画像，诸如智能投顾，即通过算法对客户进行个性化分析，为其提供定制化投资服务。金融科技应用提供了更具创新、可靠和多元化的金融产品满足企业需求，对资产套期保值，盘活资金、提高收益，从而为企业赋能，提高其金融投资把控能力。其次，相较传统的人工搜集、有限数据处理能力，金融科技应用能够实施线上全方位信息数据采集，便于评估授信，缓解金融机构与企业间的信息不对称程度，降低征信成本和信用风险溢价，也有助于完善长尾客户信贷需求甄别，实现更深层次的对接，缓解融资约束(万佳彧等，2020)。最后，金融科技手段可以用于金融信用管理、支付清算等操作领域的实时监测，有助于金融资产的风险管理，提高企业的金融风险承担能力。金融投资本身的高收益性促使企业进行逐利性金融投资，其较强的流动和可变现性会促进预防储蓄性金融投资。金融科技应用的场景技术等优势降低了金融服务门槛，拓展了普惠性的覆盖广度和深度，能够激发企业金融化的行为动机。

(2)解释变量：金融科技应用程度。本文采用郭峰等(2020)编制的北京大学数字普惠金融指数(Index)及其子维度指数覆盖广度(Coverage)、使用深度(Usage)和数字化程度(Digitization)的省级层面指标来表征金融科技应用水平。该指数反映了我国数字普惠金融的发展情况和地区均衡程度，具有较强的代表性。

(3)控制变量：借鉴已有文献，选取指标并控制了年份和行业固定效应如表1所示。

2.2.2 实证模型

联系人：臧建成医生：13261797099（微信同号）；办公室王一岚：010-58122956，13167579442

其中，Fini,t是指企业金融化水平；Indexi,t代表金融科技应用程度；Controli,t为控制变量；β0代表常数项；εi,t是残差项。

3 实证分析

3.1 基准回归分析

回归结果如表2所示，列(3)控制相关变量后，Index的回归系数在1%的水平上显著为正，说明金融科技应用能够促进企业的金融资产配置，假设H1得到验证。列(4)～(6)探究了金融科技子维度对金融化的影响，其中覆盖广度(Coverage)、使用深度(Usag)均在1%水平上显著为正，数字化程度(Digitization)系数为正但不显著，说明在覆盖范围和使用深度层面的促进作用更大。

表2 基准回归结果

本文选取2011—2021年我国沪深两市A股上市公司为研究样本，结合北京大学数字普惠金融指数展开研究，并进行如下数据处理：剔除ST企业、金融房地产公司及数据缺失样本；对连续变量在1%和99%水平进行Winsorize缩尾处理，主要财务数据来自CSMAR数据库。

表3 分组回归结果

3.2 稳健性检验

3.2.1 替换被解释变量

(1)被解释变量：企业金融化。本文参考张成思、郑宁(2020)的研究，采用金融资产占总资产的比重衡量金融化程度(Fin)，该值越大，代表金融化程度越高。在此基础上，借鉴林慧婷等(2021)的做法，考虑2018年后金融工具相关会计准则实施的影响，更新相应科目。

表4 稳健性检验结果

3.2.2 工具变量

考虑到农村地区的情况比较特殊，所以理论上来讲，农村地区应该有一套完善的农村金融风险化解机制，以对抗随时可能发生的风险，但是目前来看，我国农村地区在金融风险化解机制上是缺失的，导致了一些农村地区的金融机构需要承受巨大的风险，进而造成许多金融机构不愿意将资本投入到农村地区，所以许多金融机构在地区业务拓展上表现出了很强的“去农化”。

为排除内生性问题的干扰，本文借鉴唐松等(2020)的研究，采用各省互联网普及率(Intel)作为工具变量进行2SLS回归。互联网技术与金融科技发展存在紧密联系，但互联网普及率不会直接影响企业金融投资行为，能够满足外生性要求。列(5)～(6)的结果拒绝了弱工具变量假设且回归系数显著为正，佐证了研究结论。

4 进一步研究

4.1 作用机制检验

金融科技发展改变了传统金融业务模式，提高了交易便捷性和高效性，降低了门槛和成本，有助于缓解资源错配、改善外部融资环境，为企业金融投资提供更多元的融资渠道。因此，金融科技应用可能通过改善融资约束，进而促进金融化。对此本文参考顾雷雷等(2020)的做法，对公司规模、负债率、现金股利支付率、市值、营运资本及息税前利润占总资产的比重进行Logit回归，拟合融资约束指标(FC)，该值越大则融资约束越严重，进一步构建如下模型进行检验：

“做食品就是做良心”。这句并非掷地有声的朴素言语，放心产品的背后，是企业保障食品安全所付出的高昂代价。质量是食品企业的生命，这是汪宗星从业以来一直恪守并践行的最朴实的理念。“人以德立，企以德兴。商道即人道，食品即人品”，他对记者说到：“因为食品传达的是一种‘不忘初心’的情感，做食品就是在做良心，必须把食品安全放在首位”。

表5前两列报告了金融科技应用使得融资约束程度缓解1.9%，经济意义显著，并且融资约束在1%水平上显著抑制了金融化水平，证明缓解融资约束是金融科技应用促进金融化的作用机制。

4.2 金融资产配置结构

本文按照金融资产的流动性进一步区分金融资产期限结构进行探究，如表5列(5)(6)所示。长期金融资产的系数在1%水平上显著为正，而短期金融资产系数在5%水平上显著为负，说明金融科技应用主要促进了企业对长期金融资产的持有，而在一定程度上降低了对短期金融资产的配置。长期金融资产的收益性更强，但流动性差且转换成本高，长期资金占用也会挤占用于主业、研发投资的资源。金融科技应用为企业提供了更加丰裕的现金流支持，改善投资回报，而企业金融投资更多出于逐利性动机而非预防储蓄动机。

表5 进一步研究结果

5 结语

本文以2011—2021年沪深A股实体上市公司为样本，研究了金融科技应用对实体企业金融化的影响。研究发现，金融科技应用对企业金融化有显著的正向影响，且应用覆盖广度和深度相较数字化程度贡献程度更大。经替换变量和工具变量回归检验结论依然稳健。这一正效应在持有银行及其他金融机构股份、董监高具有金融背景的公司中更显著。进一步研究表明，金融科技应用缓解了融资约束，进而促进了金融化，并且主要促进了企业对长期金融资产配置，表明金融化行为更多受逐利动机驱动。因此本文得出如下启示：

一方面，发挥金融科技的金融活水功能，护航实体经济。金融是实体经济的血脉，但在近年经济下行压力较大，实体发展动力不足的挑战下，企业倾向金融投资获利会对主业造成“挤出”，不利于其长远发展。企业应正视这一问题，与金融机构开展有效合作，注重高管团队工作背景多元化，避免短视，科学合理地进行投资决策。政府及相关部门应加强政策引导与行业监管，防范“脱实向虚”的风险，促进金融与实体实现良性循环。

另一方面，增强金融科技的科技引擎动力，赋能实体经济。技术的飞速进步与应用降低了金融交易的门槛和成本，扩大了服务覆盖群体。因此，应完善科技创新体系，充分利用技术手段更深入广泛地挖掘数据要素价值，提高金融服务的触达性，促进数字科技与实体经济的深度融合发展，赋能传统产业转型升级。同时，要增强金融科技风险意识，提高智能监管在金融市场投资领域的运用。