“辣条一哥”面临考验

◎文 周子荑

2022 年12 月15 日，卫龙将在香港联交所主板挂牌上市，成为“辣条第一股”。与此前的融资相比，卫龙估值缩水，2022 年上半年的业绩更是出现亏损。

有业内人士分析，依赖线下渠道、产品品类单一，再加上很难撕掉“不健康”的标签，卫龙即便此次成功上市，未来的成长性仍面临较为严峻的考验。

上市之路一波三折

2022 年12 月5 日，卫龙在港交所发布公告称，拟在全球发售9639.7 万股股份，其中在中国香港发售股份963.98 万股，在国际上发售股份8675.72 万股，另有15%超额配股权。公告显示，其将于2022年12 月5 日至12 月8 日招股，预期定价日为12 月8 日，发售价为每股10.4 港元至11.4 港元，预计将于2022 年12 月15 日于香港联交所主板挂牌上市。

卫龙的上市之路可谓一波三折。2021 年5 月，卫龙正式向港交所递交招股书，但由于上市材料在6 个月内未获批，所以“自动失效”；2021 年11 月，卫龙再次递交上市申请，并通过上市聆讯；2022 年6 月卫龙第三次递表，并通过上市聆讯；2022 年11 月23 日，卫龙又更新了聆讯资料。

值得注意的是，若按每股发售价中位数10.9 港元计算，卫龙预计全球发售所得款项净额约9.355 亿港元，较早前市场传闻的10 亿美元大幅缩水。此外，在本轮首发融资之前，卫龙曾在2021 年完成了Pre-IPO 轮融资，其由CPE 源峰和高瓴资本联合领投，红杉中国、云峰基金、腾讯等跟投，彼时公司的投后估值达到人民币600 亿元。

如今，按雪球投资人估算的25倍PE 乘以去年的净利润，卫龙此次上市市值约为244 亿港元至268 亿港元，较其Pre-IPO 轮的估值有所缩水。深圳中为智研咨询有限公司研究员周恺表示，估值缩水表明卫龙经营层面或遇到困难，业绩有所下滑，未来的成长性面临考验。

2022年上半年业绩转亏

2022年上半年，卫龙出现了2.61亿元的净亏损，“年轻人不爱吃辣条了吗”的话题由此也登上微博热搜。数据显示，2022年上半年，卫龙实现营收22.61亿元，同比减少1.8%；净亏损为2.61亿元，而2021年同期为3.58亿元。实际上，卫龙此前已出现业绩增速下滑的情况。2019年—2021年，卫龙净利润增速分别为38%、24%、1%，逐年下滑。其2021年的净利率为17.2%，也低于2019年和2020年的19.4%和19.9%。

2022 年上半年，卫龙各细分产品销量均出现下滑。招股书显示，2022 年上半年，卫龙调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他销量同比分别下滑了13.82%、3.94%、19.71%。

此外，卫龙还存在过于依赖线下渠道的问题。数据显示，2019年—2021年，卫龙线下渠道实现收入在公司营收中的占比为92.6%、90.7%、88.5%，而线上渠道收入占比仅为4.2%、5.6%、6.3%。

消费品行业投资人王遥（化名）表示，目前休闲零食市场竞争激烈，拥有线上线下整合能力的企业护城河或更加稳固。而目前线上竞争激烈，获客成本很高，卫龙此时扩展线上渠道难度不小。

此外，卫龙主打的线下渠道以下沉市场为主。招股书显示，截至2020 年年底，在卫龙覆盖的零售终端中，约70%来自于下沉市场。王遥坦言，当前我国消费品行业在一二线市场和三四线市场存在明显分化，以下沉市场为主的卫龙未来想要在一二线市场占据大量市场份额难度很大。

食品安全风险仍在

食品安全风险一直是卫龙在发展中绕不过去的一道关口，含有大量添加剂的辣条产品很难撕掉“不健康”的标签。2015 年10 月至2021 年6 月，在国家及省级市场监督管理局公布的关于调味面制品的质量抽检情况报告中，卫龙的调味面制品有七次不合格记录。

从行业层面看，2005 年，央视曝光湖南省平江县一家辣条食品厂的安全问题，让整个辣条行业的安全漏洞暴露在镁光灯下；2019年，央视“3·15”晚会再次曝光了两家湖南辣条企业的卫生问题。实际上，早在2018 年12 月，卫龙就曾传出上市的消息，但却不了了之，市场猜测或跟频繁曝光的食品安全问题有关。

招股书显示，2021 年，卫龙来自调味面制品（辣条）的收入占比为60.8%，可见卫龙的主要收入来源仍是辣条产品。而从卫龙辣条的配料表中可以发现，配料包含食用香精、三氯蔗糖等多种添加剂。

消费品行业分析师朱丹蓬表示，卫龙目前的核心产品还是辣条，其产品结构并不完善，这或使其存在可持续性发展的风险，并在一定程度上限制其利润的增长。

周恺则认为，在市场去中心化的趋势下，很多辣条品牌出现在各大直播间，通过互联网连接消费者并打造各种网红产品，这或会冲击卫龙的市场地位，抢夺其市场份额。“毕竟辣条产品的制作技术含量并不高，运营成本较低，主要还是依靠‘口感’来取胜，未来很可能出现更好吃的爆款辣条产品。”

数据

卫龙发布的招股说明书显示，按2021年零售额计，公司在国内所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。公司95%的消费者年龄在35岁及以下，55.0%的消费者年龄在25岁及以下。

品类方面，2021年，卫龙美味有两个品类（即调味面制品及蔬菜制品）的年零售额超过人民币10亿元；其中大面筋、魔芋爽、亲嘴烧及小面筋四个单品的年零售额均超过人民币5亿元。

渠道方面，截至2022年6月30日，卫龙美味与逾1830家线下经销商合作且公司经销商的销售网络覆盖了中国约73.5万个零售终端。

财务数据方面，2022年上半年，卫龙营收22.61亿元，同比略有下降，主要是由于公司生产及交付问题、价格调整等因素所致；同期净亏损2.61亿元，主要是由于投资有关的一次性的以股份为基础的付款所致。