套期保值在规避外汇汇率风险中的运用分析

陈雪儿

（杭州师范大学 浙江杭州 310000）

1 套期保值的原理及运用

1.1 套期保值的原理

套期保值又称对冲交易，是以避免或减少不利价格变动造成的损失为目的的一种利用期货交易暂时代替实物交易的行为。具体表现为当交易者在现货市场买入或卖出实际商品时，在期货市场做出相反的动作，即卖出或买入对应数量的期货商品，经过一段时间，若现货市场上的价格变动造成交易中心的盈利或亏损，可通过期货交易的亏盈来抵消或弥补。从而在现货市场与期货市场之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，从而达到使价格风险降到最低限度的目的。

1.2 套期保值在外汇上的运用

规避外汇汇率风险的套期保值产品主要有外汇期权、外汇期货、货币互换、期货期权，每个产品各有其优缺点，适用的场景也有区别，要根据不同的情况选取合适的方法。

1.2.1 外汇期权

外汇期权，也称为货币期权，是卖方授予买方买卖外币权利的合约，属于标准化合约。外汇期权合约的卖方收取买方一定数额的期权费后，按合同约定，有义务在一段时间内或某一日期以特定的价格卖出或买入特定数量的货币。外汇期权分为看涨期权和看跌期权，看涨期权的买方有权在约定的时间内或未来某一日期规定的时间内以某一货币的汇率买入一定数量的期权，若投资者认为标的货币在一段时间有升值趋势，可买入看涨期权，到期可按照约定价格买入该货币，规避了以较高价格的市场价格来购买货币的风险，标的货币期权的价格越高，看涨期权的价值就越高；如果看涨期权的标的货币价格在到期日跌至低于行使价，则看涨期权的价值为零，如果买方不行使期权，将损失期权费，卖家获得期权费，不需要履行义务。若投资者认为标的货币在一段时间有贬值趋势，则可买入看跌期权，到期时，有权以约定的价格卖出标的货币，规避了以较低价格的市场价格来卖出货币的风险。标的货币价格越低，看跌期权的价值就越高。到期时，如果标的货币价格高于约定的行使价，则看跌期权的价值为零，买方损失期权费。

1.2.2 外汇期货

外汇期货是两方在约定的交易日以固定价格交易某种货币的期货合约，在期货交易所内交易，属于标准化合约，当投资者认为标的货币将在未来一定时期内有波动，可买入该货币的期货合约，规定以某一价格在未来成交一定数量的货币。为确保各自履行未来的义务，双方都必须缴纳一定数额的保证金。从商品期货演变而来的外汇期货拥有套期保值这一商品期货的功能，因此，可以利用这一功能实现规避外汇汇率风险的目的。由于外汇期货有投资者数量多、流动性高、外汇期货市场效率高且是标准化产品、违约风险小的优点，外汇期货已成为企业对冲货币的主要方式之一。

1.2.3 货币互换

货币互换是一种涉及外汇即期和远期交易的金融衍生工具，双方在一定期限内以约定的价格将两种货币换成一定数量的货币，然后在两种货币到期时以相同的价格进行互换的一种协议，在互换期间，双方相互支付货币利息。在最基本的形式中，货币互换涉及将两种货币的贷款本金和固定利息换成另一种货币。货币本金在协议开始和结束时进行交换。约定本金的一般原则是按照约定起始时间的汇率计算的本金价值相等。掉期的价值应考虑输出货币的利率期限结构、输入货币的期限结构和汇率。货币掉期通常通过金融机构进行交易，这些机构通常通过两个相互抵消的掉期来对冲风险。

1.2.4 期货期权

期货期权是指期权行权时标的资产不立即成交，但期权的买方有权在未来某个时间以约定的价格交易标的资产。与外汇期权不同的是，期货期权的标的物是期货合约。所以当投资者购买看涨期权并且到期行权时，有获得在约定的期货合约中持有多头头寸，以及期货价格高于行使价的金额的权力；如果投资者买入看跌期权并且到期行权，他就有从交易对手处获得期货合约的空头头寸，以及行使价格高于期货价格的金额的权力。

2 套期保值在规避外汇汇率风险中可能存在的风险

2.1 决策者套期保值决策不当

套期保值决策的制定需要市场经营者通过观察市场实际情况来决定是否在期货市场进行套期保值交易和选择怎样的套期保值方法。套期保值需要决策者运用专业的知识和对市场准确的判断做出决定，这并不是一项简单的业务。但市场存在市场风险，走势的发展并不一定与投资者的预测一样，一旦忽略了市场上的某些因素，导致判断不当，就会做出相反的战略选择，不仅达不到套期保值的目的，反而还会造成巨大的经济损失。若企业认为外汇市场价格将上涨，就会买入看涨期权或买入期货等来套期保值，当认为外汇市场价格将要下跌时，就会买入看跌期权或做空期货来套期保值。套期保值决策不能仅靠简单的套期保值方式，更要考虑价格波动的概率和价格波动的程度，平衡损失金额、套期保值成本等，对决策者要求较高。

2.2 套期保值基差风险

若决策者选择外汇期货来规避汇率风险，当套期保值工具与被套期保值商品之间价格波动不同步就会带来风险，即基差风险，反映了套期保值效果与预期值的偏差，被人们用以衡量套期保值是否有效。基差的计算公式为现货价格减去期货价格。当现货价格大于期货价格时，基差大于零，此时为期货贴水；当现货价格小于期货价格时，基差小于零，此时为期货升水。由于套期保值的商品价格不断波动，所以基差也跟着价格波动。当基差向不利方向变化时，套期保值将受到不利影响，企业将受到损失。当基差转为有利情况时，不仅可达到套期保值的目的，还能获得额外的利润收益。

2.3 追加保证金金额

当决策者选择外汇期货时，还要按照交易额的一定比例来缴纳保证金，以保障期货合约的履行，对企业的可流动资金有一定要求。保证金分为初始保证金和维持保证金，而且期货交易所实行每日结算制度，交易开始时被冻结的保证金为初始保证金，初始保证金大于维持保证金，交易开始后，若保证金数额低于维持保证金，并且不能在有效时间内补足保证金，期货交易所将会要求强制平仓。根据决策的做多或做空决策，随着期货价格不断变化，期货合约价格也随之变化。若外汇期货价格波动太大或购买数量过多，导致需要追加保证金，再碰上可流动资金不足的情况，只能被期货交易所强制平仓，不仅达不到套期保值的目的，还会使公司遭受严重损失。

2.4 投机风险

因可以展期交易，套期保值的一些工具与投机在交易本质上没有区别。只有套期保值合约满足时间相近或相同、交易种类和总量相同或相当、交易方向相反三个原则才能规避风险，否则就会在很大程度上扩大风险。如果有些决策者不满足于降低或规避风险，为了追求一定的利润而没有有效控制仓位的数量或交易方向相反，超出所生产或加工的规模，就会产生投机风险，可能会造成巨大的损失，对冲能减少风险，也能扩大风险，企业在规避一种风险的同时，又形成了投机风险。

2.5 场外交易衍生品违约风险

一些套期保值的工具是在场外交易市场交易的，虽然成本低且交易灵活自由，但场外市场是分散和无形的，没有固定的交易场所，套期保值合约是交易双方共同协议的，是非标准化的，不像场内交易，交易双方不需要缴纳保证金，没有监管和规范，不能保证合约的履行，所以场外交易的套期保值合约存在很大的违约风险。涉及金额的数量越大，违约风险就越大。

2.6 信息不对称

由于获取信息的途径和方式不同，市场交易者获得的信息量有偏差就会造成信息不对称。获得的信息越多越全面，越有利于做出正确的决策；反之，获得的信息越少越片面，越可能做出逆向的决策，达到相反的结果。信息不对称的存在，让各企业在进行套期保值时宛如博弈，使原本以规避或减小外汇汇率风险为目的的手段也存在风险。决策判断的失误可能使公司遭受严重的损失，所以获取可靠全面的信息，减少信息不对称是公司做出正确决策的前提。如果整个市场是有效市场，外部投资者、公司内部管理层能够及时向市场传递金融危机或风险信号，决策者就能及时通过不进行套期保值或进行少量套期保值来有效避免巨大损失，从而使公司保持较好的经营状况。

3 套期保值在规避外汇汇率风险中的解决方法

3.1 优化保值方案

各个企业的基本情况不同，因而面对汇率风险的套期保值方法有所区别，制定的方案也有所区别。所以在制定方案之初，在借鉴不同企业规避外汇风险方法的同时，要综合全面考虑企业、市场等各种影响因素，建立有效的信息与沟通机制来减少信息不对称，以便专业人士分析和评估企业可能面临的汇率风险，结合企业自身经营的具体情况，选择符合当前形势、流动性好的交易方案。企业应将套期保值手段与套期保值交易相结合，进一步实现企业套期保值的合理发展，促进企业交易流动性的发展，降低汇率变动带来的风险。制定保值方案后，即使企业制定的外汇套期保值策略正确，由于市场是动态的，还有系统性风险的存在，在实施的过程中会因为基差或保值的成本等原因影响其实施效果，因此外汇套期保值方案需进行后期的跟踪和优化，发现问题后及时采取有效措施优化套期保值方案，提高风险防范意识和风险评估能力。

3.2 加强内部风险管控和监督

当企业利用套期保值来规避汇率变动风险，也同时产生了基差风险、汇率风险、转移风险、投机风险等风险。为了防范这些风险因素，有必要加强对企业的内部控制和监督。企业内部控制应在规避汇率风险的前提下，改变其原有的发展模式，通过规范实际操作流程，进一步完善交易和保值手段，实现交易的合理化。企业内部有关人员应及时量化和跟踪风险，并及时报告给相关人员，以便对套期保值方案进行修改和调整。在建立风险管控机制的同时，也要对企业人员进行监督，成立监督小组，进行定期监督，同时定期开展套期保值相关的技术培训和思想教育，提高工作人员的工作能力和业务素质，防止一些工作人员做出不当或违法行为。

3.3 执行资金签批流程

在外汇对冲操作中，即使企业做出了正确的套期保值决策，也可能由于对冲规模大、持仓时间长，而出现保证金不足的问题。所以在制定套期保值方案时，企业应结合自身经营能力和现金流，分析期货套期保值的资金需求，对风险做出准确预估，合理规划和使用可流动资金，尽量避免保证金不足的情况。而且在方案实施后留有一定资金来保证有足够的保证金，将头寸控制在一定范围内，减少基差风险带来的影响。为保证公司的资金得到合理利用，应建立严格的资金签批流程，明确各审批人的职责，而且每笔资金不得超过企业批准的上限，做好风险控制。

3.4 完善外汇套保管理体系

为有效发挥套期保值的作用，充分利用套期保值工具锁定汇率，公司要建立完善的外汇套保管理体系。第一，建立完善的公司内部审批制度，严格控制外汇套期保值的额度和品种，若有新衍生品出现，需要董事会审议审批；第二，每月出具外汇套期保值报表，反映交易时间、币种、金额、数量、交割日期、具体盈亏等信息；第三，做好信息隔离措施，明确工作人员职责，保证操作环节相互独立，并且能被公司全程监督。