中国与东盟贸易投资对人民币国际化影响研究

王 岩

（新疆财经大学 金融学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

一、引言

“一带一路”倡议得到了沿线国家的积极响应，东盟作为中国重要的贸易与合作伙伴也不例外。该倡议使各国间的经贸合作日益密切，为促进区域合作发展和世界经济复苏提供了有力保障。

目前中国发展仍处于重要战略机遇期，近年经济增速虽有所回落，但是经济结构的优化、增长动力的转变使经济增长的质量更高。在对外经贸往来中，中国与东盟国家保持稳中向好的趋势，为进一步推进人民币国际化进程打下了良好基础。中国与东盟国家的经贸往来中，越来越多的交易以人民币作为计价和结算货币，人民币的国际影响力越来越大。与此同时，人民币离岸市场的建设也在不断完善，中国同部分东盟国家签署了双边货币互换协议，在降低交易成本和减少汇率变动损失的同时，跨境贸易人民币结算业务得到了快速发展，人民币在国际贸易中的使用更加广泛。换言之，中国的高质量发展和更高水平的对外开放，使人民币在国际货币体系中的地位愈加重要，为进一步推进人民币国际化奠定了坚实基础。

二、东盟地区人民币国际化的可行性分析

影响人民币国际化水平的因素有很多，其中中国的经济发展水平、中国与东盟的贸易水平和直接投资水平、人民币汇率水平等都是重要因素。这些因素在不同程度上反映了国际市场中贸易双方对人民币的认可，直接影响人民币的国际化进程。

2010年后中国成为世界第二大经济体，虽然经济进入新常态后增速有所放缓，但依然保持着较高水平的增长速度。随着供给侧结构性改革的不断深入，中国经济的活力、创新力、竞争力不断增强，正在由过去的粗放型发展模式向创新驱动发展模式转变，为中国的高质量发展提供了强有力支撑，也为对外经济交流构建了良好的内部环境。

“一带一路”倡议提出后，中国与沿线国家的贸易与投资往来愈加密切，双方经贸与投融资的数量、质量都有了极大提升，进一步加强了人民币在区域经济与国际市场中的作用和地位。东盟是中国重要的贸易伙伴，中国与东盟的贸易、投资不但促进了东盟地区的经济发展，而且为人民币在东盟地区影响力的提升奠定了良好基础，进一步提高了人民币在国际货币体系中的地位和作用。随着中国经济不断发展和影响力不断扩大，中国的对外贸易与投资水平会不断上升，东盟乃至世界各国对人民币的使用与需求会进一步增加，这为人民币发挥国际货币职能、提升在国际货币体系中的地位创造了有利条件。加快人民币在东盟地区的区域化与国际化程度，是提升人民币国际化水平的必然要求。

三、研究设计

（一）变量与数据

本文选取2011—2019年的数据进行研究。选取指标变量如下：

1.人民币国际化指标

根据已有研究，人民币国际化指标的选择大致有两类：一是利用人民币在国际货币储备体系中所占比重，或境外离岸人民币规模来衡量人民币国际化水平；二是利用人民币国际化指数的方法。如中国人民大学国际货币研究所基于人民币作为国际货币的计价和交易职能，设计测算的综合型指数——人民币国际化指数（RII）；渣打银行在主要人民币离岸市场利用存款、债券、结算和外汇交易等参数测算的人民币环球指数（RGI）。本文选取人民币环球指数（RGI）的滞后一期数据作为人民币国际化指标，可以较为直观地判断离岸人民币走势，衡量人民币国际化水平，相关数据来源于渣打银行。

2.贸易与投资指标

贸易与投资的规模可以直接地反映两个国家之间经济往来水平的高低，从一定程度上影响人民币的国际化进程。本文选取中国与东盟十国的进出口总额（TRADE）月度数据作为衡量双方贸易水平的指标，数据来源于CSMAR国泰安数据库；选取中国对东盟十国直接投资流量数据作为衡量双方投资水平的指标，数据来源于商务部《中国对外直接投资统计公报》。

3.控制变量指标

在研究人民币国际化与汇率关系的文献中，有关汇率指标的选取有人民币兑美元汇率和有效汇率指数（EER）两种。本文选取更能直观反映市场投资选择的名义有效汇率指数（NEER）作为衡量人民币对外价值的指标，数据来源于CSMAR国泰安数据库。

一国货币的国际化水平与其经济规模有密切联系，因此本文选取中国国内生产总值（GDP）作为衡量经济规模的指标，数据来源于国家统计局。

上述指标中，中国对东盟直接投资流量和中国国内生产总值为年度数据，因此利用二次插值法将低频的年度数据转化为高频的月度数据，并将中国与东盟十国的进出口总额、中国对东盟十国直接投资流量和中国国内生产总值利用Census X12进行季节性调整，以减少季节性变化对数据的影响。进一步考虑模型的稳定性，减少变量间异方差影响，对所选变量均进行对数化处理。

以上变量描述统计如表1所示，其中，变量TRAED、OFDI和GDP的单位为亿美元。

表1 变量描述统计

（二）SVAR模型构建

结构向量自回归模型（SVAR），在VAR模型的基础上考察了变量间的当期相关关系。本文选取人民币环球指数、中国对东盟十国的进出口总额、中国对东盟十国直接投资流量、人民币名义有效汇率指数、中国国内生产总值5个变量构建结构向量自回归模型SAVR（5），用来分析变量之间的当期关系。

其中，C0中的各项系数cij（i，j=1，2，3，4，5；i≠j）代表模型中5个内生变量之间的当期相关关系。

对于5个变量的SVAR模型，要想进行有效识别，需要施加10个约束才能实现。根据变量关系和经济理论，假定如下：

（1）人民币国际化程度在当期不受中国与东盟贸易水平、中国对东盟直接投资水平、人民币汇率水平和中国国内生产总值水平的影响（c12=c13=c14=c15=0）。（2）中国与东盟贸易水平在当期不受中国对东盟直接投资水平、不受人民币汇率水平和中国国内生产总值水平的影响（c23=c24=c25=0）。（3）中国对东盟直接投资水平在当期不受人民币汇率水平和中国国内生产总值水平的影响（c34=c35=0）。（4）人民币汇率水平在当期不受中国国内生产总值水平的影响（c45=0）。

（三）平稳性检验

对SVAR模型的内生变量进行平稳性（ADF）检验。ADF 检验结果表明，LnRGI、LnTRADE、LnOFDI、LnNEER、LnGDP均未通过单位根检验，将其进行一阶差分后，D（LnRGI）、D（LnTRADE）、D（LnOFDI）、D（LnNEER）、D（LnGDP）均在 5%显著性水平上通过检验，满足平稳性要求。

表2 各变量及一阶差分ADF检验结果

根据表3的Johansen协整检验结果，模型中至少存在一个协整向量，说明变量之间存在着长期的均衡关系。

表3 Johansen协整检验结果

模型建立后，根据AIC和SC准则确定SVAR模型的最优滞后阶数为2阶。同时单位圆检验中特征根的倒数都位于圆内，表明模型满足稳定性要求（见图1）。

图1 VAR模型特征方程根的倒数值图

（四）Granger检验

通过Granger因果检验可以估计人民币国际化程度和中国与东盟贸易水平、投资水平以及中国经济规模、汇率水平之间的因果关系。

模型的Granger因果检验结果表明：

（1）LnTRADE是 LnRGI的 Granger原因，表明中国与东盟贸易水平会显著影响人民币国际化程度。（2）LnGDP是LnRGI的Granger原因，表明中国国内生产总值会显著影响人民币国际化程度。（3）LnRGI是LnNEER的Granger原因，表明人民币国际化程度会显著影响人民币汇率水平。（4）LnRGI是LnGDP的Granger原因，表明人民币国际化程度会对中国国内生产总值产生影响。

表4 Granger因果检验结果

四、实证研究及结果分析

（一）脉冲响应分析

1.贸易、投资、汇率和GDP对人民币国际化程度的影响

（1）贸易对人民币国际化程度的冲击。在本期，给予中国与东盟贸易水平1个结构性标准差冲击后，人民币环球指数有着正向的先升后降的响应，其中脉冲响应在第6期达到正向峰值，此后影响程度逐渐减弱。由脉冲响应过程可以看出，中国与东盟国家之间贸易的增加对人民币国际化的推动作用在短期内就能显著显现，并且该影响会长期持续。双方贸易的扩大可以让人民币在国际上的流动性更强，使用人民币进行支付与结算的交易会进一步增加，有利于人民币国际化水平的提高（见图2）。

图 2 LnRGI对 LnTRADE、LnOFDI、LnNEER、LnGDP 冲击的脉冲响应

（2）投资对人民币国际化程度的冲击。在本期，给予中国对东盟直接投资水平1个结构性标准差冲击后，在第1期到第11期之间，对人民币环球指数有负向响应，从第12期开始这种响应由负转正，并且持续上升。由脉冲响应过程可以看出，中国对东盟直接投资水平在短期内对推进人民币国际化进程存在反向作用，这种作用会随着时间推移而渐渐削弱，最终转变为正向的推进作用。原因在于我国对外直接投资虽然数量上一直处于国际前列，但是对东盟的投资水平相对较低，投资领域多集中于第一、第二产业，对第三产业的投资比例较低，且在投资初期存在投资效率不高、投资深度不够、投资区位分布不均等问题，因此短期内难以对人民币国际化程度有明显的推进作用。但从长期看，东盟作为中国的重要贸易和投资对象，对东盟的直接投资可以发挥我国的比较优势，更好地进行资源配置和利用，进而提高人民币投资比例和人民币支付与结算份额。

（3）汇率、GDP对人民币国际化程度的冲击。在本期，给予人民币名义有效汇率指数和中国国内生产总值1个结构性标准差冲击后，在第1期到第3期之间，人民币环球指数的正向响应并不明显，从第4期开始响应逐渐增强，在第7期、第8期达到峰值。通过脉冲响应过程可以看出，人民币名义有效汇率指数和中国国内生产总值对推进人民币国际化的进程在短期内影响不明显，但随着时间的推移影响逐渐显著。表明中国近年来所进行的一系列改革措施，如转变经济增长方式、优化产业结构、转换增长动力等，使中国经济持续保持高质量发展，加上中国人民银行一贯奉行稳健的货币政策，国际社会对人民币的信心越来越强，为人民币的国际化进程奠定了良好基础。

2.人民币国际化程度对贸易、投资、汇率和GDP的影响

（1）人民币国际化程度对贸易的冲击。在本期，给予人民币国际化程度1个结构性标准差冲击后，从第2期开始，中国与东盟贸易水平就出现明显的正向响应，且快速在第4期达到正向峰值，这种显著影响一直持续到第7期、第8期。通过脉冲响应过程可以看出，人民币环球指数提高后，在短期内就会对我国与东盟的贸易水平产生较明显的促进作用。表明人民币国际化水平提高后，东盟地区人们对于持有和使用人民币越来越普遍，人民币在该区域的流通量和流通比率变得更高，双方的贸易更加便捷，贸易水平自然得到提升（见图3）。

图 3 LnTRADE、LnOFDI、LnNEER、LnGDP 对 LnRGI冲击的脉冲响应

（2）人民币国际化程度对投资的冲击。在本期，给予人民币国际化程度1个结构性标准差冲击后，从第1期到第8期，中国对东盟直接投资水平有着持续增强的正向响应，且第8期之后，这种脉冲响应也会以较高的水平持续很长时间。通过脉冲响应过程可以看出，人民币环球指数提高后，会对中国对东盟直接投资水平产生较明显的促进作用。表明人民币国际化水平提高后，人民币跨境资本流动会增加，促进了人民币在国际资本市场上的流通，使人民币在东盟地区的接受度提高，且随着东盟地区国家经济开放性的增强，中国对东盟直接投资风险和成本降低，投资水平自然得到提升。

（3）人民币国际化程度对汇率、GDP的冲击。在本期，给予人民币国际化程度1个结构性标准差冲击后，从第1期到第6期，人民币名义有效汇率指数和中国国内生产总值有着比较明显的正向响应，且这种响应会持续较长时间。通过脉冲响应过程可以看出，人民币环球指数提高后，会对我国的汇率水平和国内生产总值产生较明显的促进作用。表明人民币国际化水平提高后，中国整体发展水平也有了相应的提升，汇率市场更加成熟，发展更科学更合理，对世界经济复苏与多元化格局都有着很大贡献。

（二）方差分解分析

通过方差分解分析，可以得到不同结构冲击对变量变化的贡献度，即不同变量对人民币国际化水平的解释程度。

通过表5可知，对人民币国际化程度解释程度较高的为中国与东盟贸易水平，解释水平为8.37%，其次

表5 方差分解分析

为中国国内生产总值和人民币名义有效汇率水平，解释水平分别为3.78%和2.34%，而中国对东盟直接投资水平则较小。总体看，贸易对人民币国际化程度的影响较大，而投资对人民币国际化程度的影响较小，主要原因在于投资产生的影响略有滞后，而贸易产生的影响则较为直接。

五、促进人民币国际化建议

（一）完善人民币国际化平台

目前，东盟国家主要的国际贸易和投资活动结算以美元为主，各国对于以人民币为主要计价与结算货币进行交易以及持有人民币资产仍有顾虑，人民币作为计价与结算货币的成本和风险较美元仍然相对较高。虽然不同国家的对外贸易侧重点各不相同，外贸依存度也各有差别，但或多或少都存在着一定的货币使用惯性。因此，中国要利用好“一带一路”这一广阔平台，提高人民币在该区域内包括东盟地区的影响力，进一步提高人民币的国际化程度。要保持与亚投行、丝路基金等金融机构的合作，通过这些机构为东盟国家的经贸活动与基础设施建设进行投融资。大力发展对外贸易，提高中国对东盟地区的影响力，增强中国在区域性国际金融活动的作用。

（二）推动人民币离岸市场建设

当前人民币的国际化水平还有很大发展空间，特别是人民币离岸市场的发展水平与其他主要国际货币离岸市场有着一定差距。推进人民币离岸市场建设，有利于提高人民币在国际市场中的流通程度，扩大人民币在国际经贸往来中的使用范围。我国应汲取美元等主要国际货币在离岸市场方面的经验，加快人民币离岸市场的建设与发展。此外要大力推动金融产业改革与创新，完善市场机制，丰富产品种类，提高人民币资产在国际市场中的份额，提升经济主体使用人民币的意愿和信心。

（三）建立完备的宏观监督体系

经济全球化大环境中，要加强与世界各国的沟通和协作。不仅在国内要加强对金融行业的宏观监管，在国际市场中也要与世界各国共同努力，完善国际监管体系。与各国相互协作，在政策制定和宏观监督上要考虑区域经济乃至世界经济的整体环境，消除投资和贸易壁垒，降低交易风险，确保汇率市场平稳运行。中国应积极发挥在区域经济中的重要作用，加强与东盟等“一带一路”沿线国家的经贸往来，努力构建透明、有效的监督监管体系，提高区域内贸易与投资效率。◆