多元化战略视角下企业并购风险及应对之策——以格力电器并购银隆新能源为例

杨世昆

一、研究背景

2021年8月31日，格力电器宣布通过公开竞拍方式取得珠海银隆新能源公司30.47%的股份。该交易共计3.36亿股，价值18.3亿元。与此同时，格力电器董事长董明珠把自己持有的珠海银隆17.46%股份的表决权托付给格力电器使用，格力电器实际掌握银隆新能源47.93%的表决权。这意味着格力电器成为珠海银隆的实际控制人，银隆新能源将成为格力电器的子公司。

二、格力电器并购动因

（一）符合国家发展战略彰显企业社会责任

2020年9月，习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布，中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。开发新能源汽车，减少对石油等传统资源的消耗，从而减少碳排放，无疑是其中重要一环。格力电器在其产品中十分重视节约资源，对于相应社会责任也连续多年都发布社会责任报告，董事长董明珠更是在社会中有积极的正面形象。所以，并购银隆新能源公司有一个动因便是彰显社会责任担当，从而帮助企业发展。

（二）符合公司发展战略为多元化经营开辟市场

根据国务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。这将会是一个巨大的市场，格力进军新能源领域，符合自身多元化经营的战略规划，为企业在未来发展提供了动力，避免了由于电器市场萎缩导致企业发展能力不足，保障公司可持续经营和发展。

三、格力电器并购风险表现

（一）市场投资者担忧

在格力电器发布并购银隆新能源公告后一个月，格力电器股价从41.10元下降到38.75元，股价跌幅5.72%，同期，深圳成指仅下降0.68%（详见表1）。采用事件研究法，以格力电器股价变化代表实际收益率，减去深圳成指指数变化代表的正常收益率，结合资本资产定价模型，计算并购事件发生后的超额收益率，可见该并购没能产生超额收益，反而引起了投资者担忧。

表1 数据源自新浪财经

（二）公司内部意见不统一

2016年，董明珠就提出以130亿元收购银隆新能源，但是，被其股东大会否决。本次收购，董明珠更是绕开了中小股东，甚至自掏腰包进行收购。单就管理者而言，董明珠的无私和决心令人钦佩。但是，如果公司长期内部存有分歧，可能不利于企业发展。

（三）公司现金流风险

格力电器的资产负债率常年在60%左右，资产负债率水平较高。其中，格力电器占比较高的是短期负债，主要依靠收取客户的合同负债和占用对供应商的应付账款，来满足企业资金需求，并依靠电器行业存货周转快的特点，满足上下游资金需求。格力营业收入连续三年下降，存货连续三年上涨，可能已经出现销售下降的情况。此时，拿出巨额资金并购银隆新能源，未免令人感到担心。况且，该项并购未必能在短时间内盈利，可能会对企业的资金流状况产生长时间的负面影响。当公司盈利能力下降时，还可能打击投资者信心，从而进一步造成公司融资困难。

四、格力电器并购风险成因

（一）新能源汽车行业与格力电器现有产业的隔阂较大

格力电器以生产家用电器为主，虽然也尝试过智能手机制造等跨界经营，但因技术、市场等多重因素影响，没有取得预期成果。此次进军新能源汽车，对于格力电器而言是相当大的挑战，不仅在技术研发方面可能遇到瓶颈，还有经营管理等多重困难，这可能是格力电器此次并购令投资者担心的原因之一。

（二）珠海银隆竞争力降低

格力电器最初尝试并购是在2016年，由于受到珠海银隆股东反对而未能成功。至2021年，该公司估值从130亿元下降到60亿元，这虽然使得格力电器的并购成本降低，但是也意味着格力电器在新能源市场竞争上面对更大的风险。截至被并购前的2021年7月，珠海银隆的市场占有率只有4.8%，排在国内第七名。在2020年，珠海银隆更是净亏损6.88亿元，由此引起格力电器盈利能力下降风险。

（三）公司战略发展受到影响

格力电器发展战略是“立足家电，稳步拓展多元化新兴业务”，然而本次收购耗费18亿元，银隆新能源还有高达226亿元的负债，日后发展所需的投资难以估计。因此，格力电器如果在银隆新能源的投资过多，那么给予其他项目资金可能减少，对于其稳步拓展多元化新兴业务不利。从其现金流量表中可见，其取得子公司及其他营业单位支付的现金净额连续三年下降，也反映了近年来格力电器的投资问题。

五、格力电器并购风险应对

（一）制定合理的战略规划

格力电器多元化发展符合企业长远发展战略，公司经营还需要相应的具体规划。由于主营业务市场的萎缩，格力电器不能过多投资于高新科技行业，还要注重于一些短期可以产生效益的行业，以此补充新兴行业所需资金的缺口，帮助企业度过多元化转型的阵痛。对于决定投资的企业，要有合理布局，各个产业能够相互支持相互促进，形成相应的产业链，共同促成格力集团多元化发展战略。

（二）提升在新能源行业的技术竞争力

格力电器在家电领域一直强调“掌握核心科技”，可见，格力电器管理人员十分重视公司技术发展。同样，如果格力想在新能源业务收获成果，就必须保证银隆新能源在该领域有核心竞争力，占领更多的市场。当下，新能源行业还是处于起始阶段，许多技术还不成熟，这需要格力集团加大技术研发投资，合理利用国家新能源汽车补助，支持企业创新。

（三）合理配置自身资本结构

目前，格力电器就该并购也进行了说明，认同银隆新能源的价值，董明珠更是出面力挺该项并购。对于公司来说，扩大并购宣传是一个引入战略投资者的好机会，不仅可以安抚现有的中小股东，为企业带来资金的同时，也可以给企业发展营造良好环境。除此之外，格力电器的流动资产较为充足，但是缺乏长期债务融资。格力电器需要结合自身发展规划，合理配置自身资本结构，在保障企业现金流稳定的前提下，满足公司发展需求。

六、总结

并购银隆新能源，对格力电器的发展来说有着重要影响，也是董明珠顶住外界压力和质疑做出的重大决策。格力作为中国电器的龙头企业，有资金实力和管理经验进行并购。该并购符合时代发展需求和公司发展战略需要，是格力电器进军新能源行业迈出的坚实一步，为格力电器企业经营多元化添砖加瓦。但是，该并购很可能在短时间内不能给格力带来盈利，长期发展也会受到其他新能源公司竞争挤压，银隆新能源能否发展成为行业龙头还是一个未知数，这也给格力电器带来了一定风险，是对格力管理层的一次考验。格力电器需要做出战略、经营等诸多方面的规划，才能达到并购时的预期目标。