社会资本与中小企业融资约束研究

曾一霞

（新疆睿泽纺织有限公司，新疆 吐鲁番 838000）

0 引言

在国民经济发展过程中，中小企业发挥着创造产值、增加就业、服务民众等多重作用，为推动社会稳定发展作出了重要贡献。但就目前来看，中小企业普遍存在社会资本水平不高的问题，导致企业融资行为受到了严重约束，容易陷入发展困境。深入研究社会资本和中小企业融资的关系，能够探寻突破融资约束的途径，为推动中小企业可持续发展提供支持。

1 社会资本内涵

从企业角度来讲，社会资本实际为投资手段的一种，能够帮助企业实现价值最大化的目标。通过参与社会网络，企业可以获得与其他企业来往的机会，并在来往中逐步形成信任关系，共同建立内在规范，继而通过长期合作达到共赢的目的。因此，社会资本将保持动态发展，由社会关系网络、信任和社会规范3 个要素构成。社会关系网络作为基础部分，为基于合作、往来等关系形成的网络集合，可以通过社会资本信息和资源效应解决企业面临的融资约束难题。信任作为表现形式，是企业通过长期与社会关系网络中的成员来往产生的，能够通过减少彼此间信息不对称方便成员间交换资源。社会规范作为隐性契约，可以为资源互换提供担保，使违约成员付出较大成本，确保网络中相隔较远的节点依然能够保持信息对称，从而获得长远发展。

2 社会资本对中小企业融资产生的约束

2.1 作用机理

从社会资本给中小企业融资带来的影响来看，在目前国内金融秩序由商业银行主导的形势下，中小企业相较于大型企业难以获得融资与信息不对称有直接关系。根据融资约束理论可知，完备市场中企业融资更多地取决于财务状况，但实际上，在资本市场并不完备的情况下，融资约束程度与内外融资成本差异和信息不对称程度保持正相关关系。对中小企业来说，通过自身社会关系网络动用的资源以企业家社会资源为主，即企业董事长或实际控制人。在国内，资本水平表现在政府关联性、受教育程度等方面，可以对企业融资约束产生缓解作用。从政府关联性角度来看，与政府保持密切关联显然使企业获得更高的可信度，能够促使资金供给方适当降低交易成本。而达到较高受教育程度，意味着企业家关系网络在社会层级中可以达到相对高的水准，能够促使企业在社会关系网络中维持良好声誉，更容易接收到其他成员的合作意向，继而达到降低融资成本的效果。因此，从总体上看，社会资本对中小企业融资产生的约束作用主要表现在4 个方面：首先，社会资本水平较高可以为企业提供有价值的信息，帮助企业拓宽融资渠道和获得资源；其次，社会资本中包含的社会关系能够带来更多信息，帮助企业制定有利于融资的决策；再次，依靠社会资本维持牢固信任关系，可以降低融资成本；最后，通过社会关系网络相互制约，能够带来稳固的利益关系，有助于成员信任关系长期发展，继而使成员倾向于以低成本开展融资交易。

2.2 实证分析

2.2.1 样本数据

为确定社会资本和中小企业融资的关系，文章以深交所中小板和创业板上市公司为研究对象，选择2017—2021 年的样本数据，剔除数据不全、上市时间短的样本，以免因财务异常影响样本数据的连续性。与此同时，将大规模公司数据剔除，增强样本数据的代表性。中小板和创业板上市公司大多规模较小，带有中小企业特征性质，同样面临融资约束问题。样本数据来源于CSMAR 和WIND 数据库，共包含953 个样本。

2.2.2 分析模型

在反映中小企业受到的融资约束时，本文采用现金敏感度模型进行度量，结果表明，企业在受到融资约束的情况下，将从现金流中提取现金用于满足投资需求。要确定社会资本给中小企业融资带来的影响，考虑到社会关系网络是基本要素，应先确定中小企业融资结构、期限受到的社会关系网络方面的影响。笔者通过分析可知，在融资期限较长时，企业需要承担长期债务，要求通过银行关系和资本市场获得担保支持。而短期债务主要基于企业与其他成员的关系、信任等产生，根据社会资本对企业获取不同资金能力的影响，可以将企业融资能力划分为长期债务能力和短期债务能力两类，分别用LD 和SD 表示。在融资约束模型建立时，需要选取企业规模等多个变量，可得到：

式（1）中，

CASH

为现金增加值，

A

为总资产，

CF

为现金流量，

SC

为社会资本，

SIZE

为公司规模，

STD

为流动负债增长额，

INDU

为行业控制，

YEAR

为年度控制，

i

表示第

i

个分析对象，

t

为年份，

β

为各分项系数，

ε

为修正系数。在流动负债增长额计算方面，分别带入

SD

和

LD

增长值，能够分别反映企业不同的融资能力。在社会资本变量

SC

设置上，主要对中小企业通过社会关系网络整合资源的能力进行考察，如通过分析与政府、金融机构、供应商等的社会关系反映企业社会资本水平，利用政府补贴收入、应付账款周转率等指标计算，具体指标如表1 所示。

表1 社会资本指标

为消除各指标量纲影响，对

SC

变异系数进行计算，公式如下：

2.2.3 描述性统计

利用融资约束模型分析中小企业受到

SC

的影响，可知

CF

/

A

*

SC

变量系数为负数，能够确认社会资本可以减少企业的融资约束。但从分析结果来看，该系数在0.000 1 到0.730 0 范围内变化，平均能够达到0.019 0，统一为正值，说明中小企业均因社会资本受融资约束。从企业长期债务能力来看，其能力值平均能够达到0.057 0，占比较小，说明企业缺乏长期举债的能力。短期债务能力值平均可以达到0.217 0，占据了较大比重。出现这一情况，与目前国内推行的以银行为主体的金融制度有关。想要通过银行实现信贷融资，企业社会资本就要有较高的水平。从中小企业社会资本来看，其值在0.874 0 到11.993 0 范围内，平均能够达到6.423 0，彼此间差距较大，且总体水平不高，这给企业融资带来了困难。在流动负债增长额和总资产比值系数为正的情况下，企业想要持续开展投资活动需要不断增加现金持有量，而在融资受到约束的情况下，中小企业不得不加强短期债务的循环利用。

2.2.4 实证结果

从融资能力回归分析结果来看，在对短期融资能力进行分析时，可知模型

F

检验达到6.11，证明结果有效。此时，企业社会资本系数达到0.007 9，

t

值为3.014，处于1%置信水平，反映出中小企业拥有较大社会资本时，总资产中短期借款的比重也将有所提升。而短期融资能力和企业规模、成长等变量无显著关系，与盈利水平保持显著负相关，说明企业获得更多利润可以减少短期负债。在带入长期融资指标展开分析时，可知模型

F

值为3.11，同样能够用于分析社会资本与融资约束的关系。

SC

系数达到0.041 8，

t

值仅达到1.374，并未达到置信水平，说明中小企业长期融资能力和社会资本间无显著相关性。

结合社会资本相关理论可知，企业融资约束主要受社会关系网络、信任和规范3 种因素的影响，但在实证分析中发现社会资本主要对中小企业短期融资能力产生影响，与长期融资能力间缺乏密切关联。由此可见，中小企业多年来过于看重短期社会关系的建立，仅能间接与银行、政府等建立社会关系，形成的网络密度较低，产生的信任停留在表面，仅能发挥短期作用，因此造成企业融资受到明显约束。

3 中小企业突破社会资本融资约束的途径

3.1 政府层面

政府要认识到中小企业在推动社会经济发展方面的重要作用，还应助力企业突破融资困境。在市场经济体制下，各主体将从自身利益出发制定行动规则，促使商业银行倾向于提出较高的信用要求，以达到有效控制风险的目的。但对于中小企业来讲，其难以通过信用评估获得成员信任，因此应进一步推动社会信用体系建设，依靠政府公信力加强各方关系的协调，促使银行为中小企业提供信用担保。政府应从精准帮扶中小企业角度着手，出台政策和相关规章制度，将优质中小企业纳入信用担保名单，并通过动态评估和监管督促企业遵守社会规范，持续向好发展。针对企业间的相互担保行为，为加强组织间的信任，政府还应建立数据信息共享机制，通过实时更新信用数据加强中小企业信用评估和认定管理。

将社会资本产生的融资约束作用当作导向，可知政府还应加快地方金融服务机构的建设与发展，帮助中小企业延伸社会关系网络。为此，应结合地方金融经济环境合理设定金融机构准入门槛，在保证经济安全发展的基础上，鼓励民间资金进入，生成大量民营银行等机构，为中小企业提供一对一服务，缓解企业受到的融资约束压力。在实践操作中，应先开展试点工作，确认政策取得成效后再推广，并通过建设地方金融服务平台实施动态监控。在政府主导下，对金融、工商等行业企业数据进行整理、收集，建立和公开诚信档案，通过平台实现多方信息互享，以满足市场主体的查询需求，通过减少信息不对称情况帮助企业融资，逐步提高企业社会资本水平。

3.2 企业层面

对于中小企业来讲，应认识到自身在社会资本结构方面存在的缺陷，主动探寻提高自身长期融资能力的途径。结合这一目标，企业应重视财务管理，通过优化内控制度提高财务管理水平，并通过规范自身管理获得更多信任。为此，企业日常应注重改善产品品质，引入先进技术推动品牌创新，并注重自主知识产权研发，提升自身科技创新和技术生产力。在项目投资方面，需要将信用管理纳入战略目标，自觉约束自身行为，避免在合作投资中出现违约行为，以加快自身诚信建设。

从社会关系网络建设角度来看，企业应重视与相关利益者的沟通合作，保持与成员间的良好关系。日常要积极与政府和金融机构沟通，如企业家可以凭借在政府任职经历或个人声誉打造“关系网”，争取更多政策支持，助力企业获取金融资源。在供应链关系维护方面，企业应在做好供应商选择的基础上，建立与上下游企业之间长期、稳定的合作关系。企业要通过主动与社会关系网络中的成员分享稀缺资源等，激发群体对关系网络的维护欲望，增强网络结构的稳定性，使企业与成员间建立牢固的信任关系，有效预防融资缺口问题发生，为企业可持续发展提供支持。

4 结语

从社会资本角度对企业受到的融资约束展开理论和实证分析，本文发现中小企业大多社会资本水平较低，企业间仅能建立浅层关系，彼此间信任不足，仅能通过成员获得短期融资，在长期融资方面仍然受到较大约束。为推动中小企业发展，未来政府应加强中小企业社会信用体系建设，推动地方金融服务机构发展，助力企业尽快完善社会关系网络。对企业来讲，需要探寻与利益相关者的合作途径，通过严守社会规范提高自身信任水平，以便从中获得更多资金支持。