完美世界公司财务质量分析——基于杜邦分析法

乔文卿

（黑龙江大学，哈尔滨 150080）

一、案例背景简介

（一）完美世界公司概况

1999年8月27日成立的完美世界股份有限公司，简称“完美世界”，其经营范围包括游戏、电竞和影视三大板块，是目前国内影游综合产业的领先者。其影视作品有《失恋33天》《影》等电影作品以及《陆贞传奇》等电视剧作品；在游戏业务方面，完美世界是国内最早进行3D游戏引擎自主研发的公司，其主要游戏产品有《完美世界》《星际迷航》《神魔大陆》等；在电竞领域，完美世界更是知名电竞产品CS:GO、DOTA2在中国大陆的独家运营商，2021年公司在VALVE的官方授权下，主办了DOTA2世界顶级联赛——中国职业联赛。公司业务收入自上市以来逐年增加，到2020年，营业额达102.25亿元，毛利率近年来在60%上下浮动。

（二）杜邦分析法简介

杜邦分析法主要是运用多种财务指标间的相互关系，对公司的财务状况进行综合分析，从而对股东权益汇报水平及公司盈利能力和收益来进行评估，是一种比较典型的财务分析方法。其基本思想是将公司净资产收益率（Return on Equity，简称ROE）逐步进行分解，最终将其化为多项财务比率的乘积，以便于更加深入与全面地对公司经营业绩进行分析比较。杜邦分析法的具体计算公式如下：

净资产收益率=净利润÷净资产=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆比例

净资产收益率（ROE）是反映公司所有者权益回报率的一项重要财务指标，通常用来衡量公司是否能够充分有效地利用自有资金。指标值愈高，则代表着公司投资行为最终所取得的收益愈多，公司自有资金得到了更为充分的利用。

二、基于杜邦分析法分析完美世界财务质量

财务状况和经营成果往往是衡量上市公司经营现状的重要指标，能够反映出公司在现阶段的收入费用状况以及资产及权益情况，是上市公司业绩的具体表现。本文基于上市公司网站披露的2017-2020年这4年的财务年报相关数据，运用杜邦分析法计算分析相关财务指标，对完美世界的盈利、周转、偿债和发展各项能力分别进行财务质量分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力分析主要是通过利润率进行分析。根据“收入-费用=利润”的等式及其相关比率指标，利润率指标的高低主要取决于净利润的高低，在不考虑各种税费的情况下，一定时期内公司利润越多，意味着其利润率越高，盈利能力越强；反之，盈利能力则越差。同时，利润率指标的计算分析可作为公司管理的突破口，寻找增加营业收入、降低成本费用的最佳途径，服务于公司管理者、投资人及债权人。

从表1可知，公司净资产收益率、总资产报酬率以及每股利润近四年均呈下降趋势，营业收入毛利率与总资产净利率波动不大，呈现基本稳定的态势，因此可得完美世界的盈利能力整体表现为略微下降的态势，公司盈利能力有待提高。

表1 公司盈利能力指标

（二）周转能力分析

公司营运资产的效率与效益通常用周转能力指标来衡量与反映，具体表现为周转率和周转期，基于公式周转率×周转期=360天易得，两者成反比关系，周转能力反映出公司对于资产的管理能力。公司往往期望在最短的期间内提高存货资产、债权资产乃至总资产的周转速度，缩短周转期，增加周转率（次数），最终使资产得以被更好地利用。

一般而言，愈高的周转率则对应着愈短的周转时间，意味着愈快的周转速度以及愈高的运营效率。从表2相关财务指标变化趋势分析可知，总资产周转率小幅上升，意味着总资产周转天数小幅下降，说明周转速度稍稍加快。存货周转率在下降，意味着存货周转天数增加，表示公司的存货管理能力略微减弱、变现能力略微降低。应收账款周转率显著上升，意味着应收账款周转天数在减少，说明公司的收账力度在加快，货款回笼速度提升，坏账风险降低。

表2 公司周转能力指标

（三）偿债能力分析

公司的偿债能力为管理者、投资人和债权人所共同关注，是公司对于债务的偿还能力的综合体现。由于公司债务有长短期之分，相应地，体现公司对于债务偿还能力的财务指标也可划分为短期指标与长期指标。本文利用相关偿债能力指标对公司的财务状况及财务风险进行剖析，进一步为公司筹资预测提供参考，具体见表3。

表3 公司偿债能力指标

1.短期偿债能力分析

从表3可知，2017年-2020年期间，公司的流动比率、速动比率以及现金比率均表现为小幅下滑的趋势，说明公司流动负债的清偿能力和流动资产的变现能力均稍许降低，短期偿债能力略微下降。

2.长期偿债能力分析

由表3可得，2017年-2020年期间，公司的产权比率、权益乘数和总资产负债率均明显呈现出下降趋势，其中，总资产负债率越大，则公司的债务负担越重。说明公司的债务负担减轻，长期偿债能力增强，在一定程度上也说明了公司内部资本结构更加稳健。

（四）发展能力分析

公司的发展趋势在一定程度上能够决定公司股票价格的变化趋势，为了公司的未来发展，就需要通过发展能力指标来对公司未来生产经营活动以及增长能力进行充分的剖析，以进一步衡量公司创造股东价值的程度，为公司未来相关经营决策等提供充分依据，具体见表4。

表4 公司发展能力指标

从表4可知，公司营业利润增长率和净利润增长率整体均呈下降态势，这在一定程度上反映出公司的销售盈利能力略微变弱，但公司股东权益增长率一直在上升，这说明公司资本积累能力增强，综合来看，公司的发展能力较好。

三、与行业上市公司整体状况比较

完美世界是互联网和相关服务业的龙头企业，在行业内有着一定的领军作用。本文基于相关财务数据的计算对2018年至2020年三年（以下简称近期三年）内公司与行业的销售现金比率、销售净利率、总资产周转率、权益乘数及净资产收益率（ROE）这些财务指标的变化情况进行分析比对，以便进一步对完美世界公司提出发展建议。

（一）销售现金比率比较

销售现金比率反映每年销售收入得到的现金流量净额，数值越大，则意味着公司的收入质量越高，资金利用越充分。经计算，在近三年，完美世界的销售现金比率分别为0.95、1.02和1.09，而行业销售现金比率的平均水平分别为1.06、1.07和1.45，通过对比可知，公司和行业整体的销售现金比率均在不断提高，但就数值来看，公司销售现金比率仍旧与行业平均水平差距较大，这说明公司需要重视收入质量与资金利用效果，争取与行业平均水平持平。

（二）销售净利率比较

在近三年，完美世界的销售净利率分别为0.22、0.18和0.15，而行业平均水平则分别为-0.06、-0.05和0.03，经比较可知，就变化趋势来看，行业整体的销售净利率在不断提高，公司销售净利率则在缓慢降低，但就数值而言，公司销售净利率始终要远高于行业整体水平，反映出公司销售的盈利能力较强。

（三）总资产周转率比较

在近三年，完美世界的总资产周转率分别为0.49、0.49和0.64，相应地，行业平均水平分别为0.75、0.91和0.73，通过对比，公司总资产周转率虽然在缓慢提高，但就数值而言，其始终低于行业平均水平，说明公司仍需进一步提高其资产使用效率。

（四）权益乘数比较

在近三年，完美世界的权益乘数分别为1.72、1.64和1.39，而行业权益乘数的整体水平分别为1.68、1.85和1.62，对比可得，公司和行业的权益乘数均呈下降态势，且就数值而言，2020年公司权益乘数要低于行业均值，反映出公司负债程度较低，债权人权益得到了较好的保障，公司整体财务风险较小，内部资本结构较为稳健。

（五）净资产收益率（ROE）比较

经计算，在近三年，完美世界的净资产收益率分别为0.19、0.15和0.14，而行业净资产收益率的平均水平分别为-0.07、-0.09和0.04，对比可得，行业整体的净资产收益率在2020年大幅度提高，公司净资产收益率则在缓慢降低，但就数值而言，公司净资产收益率始终远高于行业平均水平，这在一定程度上可以反映出公司自有资本获得净收益的能力较强，盈利能力较强。

四、完美世界存在的问题

（一）较为集中的盈利来源为公司带来一定的经营风险

根据完美世界2021年半年度报告显示，2021年上半年在其营收业务构成中，游戏业务收入占据81.04%的比例，影视剧制作及公司其他业务仅占18.96%，而从完美世界自上市以来的各年年报数据也能容易发现，游戏业务依旧为其主营业务，公司对于游戏业务的运营收益有着相当的依赖性，经营格局存在一定的失衡。在整个文化产业普遍追求多元化发展的时代背景下，公司盈利过于依赖一项业务，势必会带来一定的运营风险。

（二）营收的不确定因素使得偿债能力无法得到充分保障

对于完美世界而言，基于游戏业务仍为其基本业务，游戏产品依旧是公司利润的主要来源，但由于市场的风险性，以及受到监管的影响，公司许多已经开发出来的游戏因为长时间处于审核阶段而未能实现上市，这就形成了能够对公司营业收入构成较大影响的一项不确定因素，进而公司的偿债能力也就无法得到较为充分的保障。

（三）网络游戏市场趋于饱和，市场竞争愈加激烈

目前游戏研发技术愈加成熟，市场不断升级，网游市场已然接近饱和状态，公司如果无法根据市场的变化态势对自身的盈利模式及时地进行适当调整，那么就容易丧失其竞争优势，最终很有可能会被市场所淘汰。要想在激烈的市场竞争中维持其领军地位，就必须顺应时代的变化，充分合理地利用自己的资源，均衡发展各项经营业务，不断提高自身经营管理业务的能力，使得自身竞争优势得以充分地发挥与利用，并且根据自身的特点，对公司发展战略进行不断地调整，以顺应时代环境的变迁。

五、对完美世界发展的建议

（一）控制营业成本，提高销售净利率

通过对公司销售净利率的进一步分析易得，该项财务指标下降的主要原因是营业成本和销售费用在2019年至2020年期间的大幅增长（在2019年-2020年期间，营业成本增长率为29.14%，销售费用增长率为59.92%），从而最终导致2018年至2020年销售净利率由22%下降到15%的较大幅度下跌。因此要想实现销售净利率的提升，公司需注重对于营业成本和销售费用的有效控制。

（二）提高总资产周转率

和行业整体水平相比较，完美世界的总资产周转率有着一定的提升空间。由2021年上半年公司的移动网络游戏收入占比42.9%可知，游戏业务仍为其基本业务，由于游戏公司的核心竞争力在于能否推出爆款且能长期维持对玩家的吸引力的游戏，并且在存量市场上，公司发展的主要方向应为努力实现游戏的内涵与质量的不断提高，研发能力及运营能力是公司实现自身竞争力的核心要义，故公司应在游戏研发层面加大投入力度，同时重视游戏运营渠道的合作与建立。

（三）增强对存货的管理，提高短期偿债能力

在2017年至2020年期间，公司的存货周转率这一财务指标整体上呈现为下降态势，公司的存货应保持在一定的数量范围内，当公司存货过多，未能及时对外销售时，则会产生一定的负面作用，而公司偿债能力相应地也会减弱。因此，完美世界应该注意对于存货数量的有效控制，努力做到既能够一定程度上实现库存积压的减少，同时又可以较好地保障流转需求。具体而言，公司应不断拓宽销售渠道，进一步增加公司客户量，从而使得存货对外销售速度加快，实现存货流动性的增强。

（四）利用新兴媒体，与泛娱乐文化融合

近些年来，泛娱乐化是整个文化产业发展的重要趋势，作为文化产业重要组成部分的游戏则更是位于泛娱乐一体化的前沿。完美世界作为我国最大的影游综合体公司，更是有足够的基础与优势将游戏本身作为突破口，更加多样化与深入地实现泛娱乐融合的研发以及整合。公司可以利用游戏知识产权与国内知名的影视系列，打造新型的商业发展模式，例如“游戏和电影、电视剧的联动”等，这样便可以使得公司在商业发展的道路上更加多元化。