财务报表与企业财务战略分析

2022-04-29王建成孙梦繁包红霏

财务管理研究 2022年4期

王建成孙梦繁包红霏

摘要：企业财务战略能从整体层面为企业发展提供战略性财务规划和指导，保证企业资源充分调度和可持续发展。科沃斯财务报表数据显示，其财务战略在筹资方面相对稳健，支持科沃斯的财务资源主要来自无息的经营负债和利润形成的留存收益，在投资方面是经营主导的投资战略，投资方向专注于和主营业务有关的对内投资。科沃斯目前处于高速成长期，筹资活动与经营活动、投资活动现金流量存在一定的适应关系。通过对科沃斯财务战略的解读，投资者可以多角度地预测未来财务状况和经营业绩。

关键词：财务战略;融资战略;投资战略;财务报表;科沃斯

0 引言

企业财务战略是从整体战略出发，谋求以经济的方式筹集资金并合理使用所形成的财务决策。本文利用案例公司财务报表，分析其财务战略实施情况，有助于投资者预测上市公司未来财务状况和经营业绩，为投资者提供决策相关信息。

1 相关概念

1.1 企业战略

企业战略按层次结构一般可划分为总体战略、业务战略和职能战略。总体战略主要明确企业选择何种领域进行经营活动，采取收缩手段还是发展手段，而且要在所经营的领域中达到资源的合理配置[1]。总体战略下分业务性子战略和职能性子战略：业务性子战略主要指各业务单位的战略;职能性子战略主要指战略在企业经营中不同职能的具体体现。

1.2 财务战略

财务战略的发展起源于企业战略管理理论，涉及企业战略管理和财务管理两大领域。财务管理必须具备战略思想。一般认为财务战略是以财务资源有效配置为核心的价值增值活动[2]，是企业战略中属于职能性子战略的重要部分，服务于企业总体战略的要求，为其他职能战略的实施提供财务保障。企业基本财务活动可分为筹资、投资、运营和收益分配4个方面，如果从这个角度考虑和设计企业的财务行为，财务战略包括筹资战略、投资战略、运营战略和收益分配战略4个部分（四因素论）[3]。战略关注的焦点是企业的长期规划和资金安排，故本文重点分析筹资战略、投资战略这2项财务战略的核心内容（二因素论）。

1.3 管理用资产负债表

国际会计准则理事会和美国财务会计准则委员会在2008年10月联合发布的《关于财务报表列报的初步观点（讨论稿）》中提出，企业对待资产和负债的方式应当与对待业务活动的方式一致，将资产和负债方面的信息按照管理层意图分开列报[4]，即将企业实体运营层面的活动归为经营活动，具体包括提供商品与劳务，以及与之相关的生产性投资等;将企业资本运作层面的活动归为金融活动，具体包括为经营活动筹集资金、将闲置资金进行投资等。这种分类理念形成的报表称为管理用财务报表。

利用该理念对资产负债表各项目进行重新整合、分类列报，将资产（负债）分为经营资产（经营负债）和金融资产（金融负债），形成的就是管理用资产负债表。经营资产一般包括银行存款、应收票据、应收账款、存货、固定资产和无形资产等项目。长期权益性投资如长期股权投资未用于企业自身经营活动，但属于对外投资用于其他企业的运营层面活动，一般也归为经营资产。金融资产一般包括交易性金融资产和债权投资等。有些资产负债表项目需要根据报表附注的细目信息做出判断，必要时候需要分解，一部分计入经营资产，另一部分则计入金融资产。

2 研究设计

2.1 案例选取

在案例企业选取方面，本文以近年来在小家电领域业绩发展较好的科沃斯机器人股份有限公司（以下简称“科沃斯”）为研究对象，进行财务报表项目分析和比率分析，剖析案例企业经营方向、财务风险等有关财务战略信息，进而客观评价案例企业的财务战略特征和投资价值。

2.2 数据来源

本文数据来源于科沃斯对外公布的年报数据，考虑2017年以来我国企业会计准则的修订、发布与执行相对集中，为使分析更具可比性，本文主要选用2019年和2020年数据，并按照科沃斯公司概况里的“电气机械和器材制造业”在国泰安数据库（CSMAR数据库）中筛选我国沪深A股上市公司，剔除ST企业（利润不稳定）和数据缺失企业，最后确定224家企业计算行业均值。

3 企业战略分析

科沃斯成立于1998年，是一家主要生产经营各类家庭服务机器人及智能家电的上市公司（股票代码603486）。科沃斯2020年报显示，其总体发展战略为：持续推动基于“科沃斯”品牌的家用服务机器人、基于“添可”品牌的高端智能生活电器两大消费业务的双轮驱动战略，打造多元化创新产品线，实现在全球范围内更大的市场规模和占有率。

2020年科沃斯总资产报酬率达14.09%，高于行业均值（6.83%）约7个百分点。利用科沃斯年报数据分析其主营业务分产品的收入和毛利率情况，相关数据见表1。2020年科沃斯整体毛利率为42.86%，较2019年增加4.57个百分点。从主营业务分产品的情况可以看出，服务机器人毛利率总体贡献度最高，智能生活电器毛利率相比2019年增幅最大，两大业务的双轮驱动战略实施效果较好。

4 财务战略分析

4.1 基于财务报表的筹资战略分析

筹资战略分析主要看负债及所有者权益的配置情况，具体包括负债和所有者权益对比分析形成的资本结构分析和财务资源细分的筹资来源分析。

4.1.1 资本结构分析

资本结构分析是指负债和所有者权益的对比分析，而负债和所有者权益对比分析主要通过资产负债率和产权比率来衡量。

合理的负债能使企业产生财务杠杆效益，但过度负债会加大企业的财务风险。科沃斯2019—2020年资产负债情况见表2。由表2可知，科沃斯近2年的资产负债率保持在50%以下。经过对224个样本企业的总体计算，行业均值为55%左右，说明科沃斯的资本结构为低负债、高权益的低杠杆模式。

科沃斯2019—2020年产权比率情况见表3。从表3来看，科沃斯近2年该指标都保持在1左右，且低于行业均值，同样表明科沃斯资本结构较稳健。

负债中有一部分是无息负债，如预收和应付款项。如果考虑还本付息的义务，净财务杠杆（净负债/股东权益）更能准确衡量企业的财务风险。净财务杠杆中的净负债是管理用资产负债表中的金融负债部分，也是有息负债部分，如果有息负债无法偿还，企业将面临资金链断裂的风险。科沃斯2019—2020年净财务杠杆见表4。从表4可以看出，科沃斯净财务杠杆较低，是稳健经营的企业，且净负债的金额远低于所有者权益的金额。

4.1.2 筹资来源分析

利用管理用资产负债表的理念，对科沃斯2020年的合并资产负债表项目进行重新分类，将筹资来源区分为经营负债、金融负债、投入资本和留存收益等部分。科沃斯2019—2020年筹资来源情况及2020年年报资本公积项目注释见表5、表6。从表5和表6可以看出，科沃斯经营负债中应付账款金额最大，超过18亿元，其次是金额约3.35亿元的其他应付款;所有者权益中反映股东投入资本的项目包括股本和资本公积中的资本溢价部分，合计规模约12.7亿元;留存收益包括的盈余公积和未分配利润，合计规模约16.3亿元;近2年合并报表中金融负债主要是短期借款项目。可以发现，推动整个集团发展的财务资源来源依次为：①整个科沃斯业务活动所形成的经营负债;②留存收益;③股东投入资本。

综上所述，科沃斯实施的是稳健的筹资战略，支持科沃斯的财务资源主要来自无息的经营负债和利润形成的留存收益。这说明科沃斯充分利用了上下游企业无息资金支撑企业的经营与扩张，这也意味着其在同行业竞争中处于主导性地位;同时，与企业盈利能力有直接关联的留存收益也持续用于企业的经营活动，反映出科沃斯将企业内部各项资源进行集中整合，用于发展主要业务。

4.2 基于财务报表的投资战略分析

企业将有限的财务资源配置在投资活动的各个环节，形成不同形式的资产，并创造各种形式的收益。投资战略分析具体包括投资方向分析和投资效益分析[5]。

4.2.1 投资方向分析

资产负债表的资产要素按照流动性进行列报，不同项目的规模和结构反映了企业战略部署，投资战略因此有经营型战略或投资型战略之分。利用管理用资产负债表的理念，对科沃斯2020年的资产负债表项目进行重新分类。货币资金项目需要根据报表的附注信息进行分解，科沃斯2020年资产负债表中其他货币资金项目的注释情况见表7。

理财产品主要为科沃斯购买的银行发行的可随时赎回的“日积月累”“乾元周周利”等理财项目。第三方账户余额为科沃斯在天猫、京东、亚马逊等平台店铺因业务需要存于支付宝账户、京东钱包、微信账户及PINGPONG等账户中的余额。“库存现金”“银行存款”“其他货币资金”中的“第三方账户余额”和“保函、票据、信用证保证金”2个细目为经营活动所必需的货币资金，属于经营性其他货币资金;“其他货币资金”中的另一部分“理财产品”和“七天定期存款”与企业金融活动有关，属于金融性其他货币资金。

科沃斯2019—2020年资产占用情况见表8。根据表8，科沃斯合并报表资产总规模中，经营资产中银行存款、应收账款、存货、固定资产等项目金额较大，在资产总计中占比较高。而金融性其他货币资金、交易性金融资产、应收款项融资等金融资产的规模相对较低。这说明科沃斯采用的是经营主导的投资战略。

再利用现金流量表的数据进行投资方向分析，见表9。通过对企业一定时期投资活动现金流量项目绝对规模的比较，可以推测出企业对其投资战略的落实程度。

从投资活动现金流出量构成来看，科沃斯近2年都是购建固定资产、无形资产和其他长期资产占比最高，均超过50%。这说明科沃斯投资活动形成的现金流出方向专注于和主营业务有关的对内投资，与科沃斯经营主导的投资战略相符。

4.2.2 投资效益分析

首先分析资产占用规模与主营业务收入规模是否同步发展，见表10。科沃斯2020年平均总资产占用较2019年增长24.16%，但主营业务收入增长36.17%，净利润也大幅上升，明显高于平均资产占用的增速。数据表明，科沃斯的资产规模较合理，与经营规模相协调。

为更好地衡量经营型的投资效益，计算出科沃斯的核心利润见表11。核心利润是毛利扣减营业税金、期间费用的部分，是企业利用经营资产从事自身经营活动所产生的直接利润，对一般企业而言，企业的对内经营资产和核心利润存在必然联系。

从表11可以看出，2020年科沃斯营业收入的大幅增加带来了核心利润的大幅增加，随着经营规模的扩大，科沃斯经营型的投资效益也同步发展。

综上所述，近2年科沃斯以主营业务核心的对内投资为主，资产规模和核心利润规模同步发展。

4.3 筹资战略和投资战略适应性分析

企业筹资战略与投资战略具有密切的联系，当企业的投资活动出现资金缺口时，筹资活动就需要填补资金缺口，因此需要分析筹资战略和投资战略的适应性。

科沃斯2015—2020年现金流量情况见表12。从表12可以看出，2020年，整个集团经营活动现金净流入接近12亿元，完全可以形成对投资活动现金净流出（接近2亿元）的战略支撑，即投资活动所需现金流完全可以依靠自身经营活动来解决。2015—2020年科沃斯现金净流量的情况都是经营活动现金净流量为正、投资活动现金净流量为负。经营活动现金净流量为正，说明企业自身业务盈利质量良好;投资活动现金净流量为负，说明企业一直增加投资、扩大市场销售的需求;并且经营活动带来净现金流入能满足投资活动所需要的资金消耗，这正是企业处于高速成长期的表现。

5 结语

科沃斯目前处于高速成长期。从筹资战略角度看，资金来源充足、具备一定抗风险能力;同时充分利用了上下游企业资金，具有竞争的主导性地位。针对这种情况，企业可以提高风险的承担能力，相对提高财务杠杆的利用率，实现稳健性筹资战略的转型。

站在投资战略的角度看，科沃斯主营业务日趋稳定，已经拥有稳定的市场份额，同时具备经营收益水平较高、经营活动现金流满足投资战略需求等优势，因此，可以持续实施多元化的投资战略，延长产业链，使企业保持长期稳定发展。

参考文献

[1]毛明洁.基于企业生命周期理论的财务战略选择[J].财会通讯，2015（29）：59-61.

[2]魏明海.财务战略：着重周期性因素影响的分析[M].中国财政经济出版社，2001.

[3]徐光华，沈戈.企业共生财务战略及其实现路径[J].会计研究，2011（2）：52-58.

[4]赵燕.管理用财务报表的编制与运用探究：基于广汽集团2015年财报数据[J].财会通讯，2018（5）：74-77.

[5]昝新明，任俊义.基于上市公司报表的财务战略分析：以贵州茅台股份公司为例[J].商场现代化，2007（29）：349-350.

收稿日期：2022-03-14

作者简介：

王建成，男，1982年生，本科，高级会计师，主要研究方向：企业财务报表编制与分析、全面预算、业绩考核。