基于财务战略矩阵的比亚迪财务战略研究

张淼 李维刚

摘要：传统能源的不断开发导致资源枯竭问题日益严重，而近年来新能源行业风生水起，给新能源企业带来了新的发展机遇。财务战略是体现企业综合实力的一个重要方面，对新能源企业的财务战略展开探究，可以很好地了解企业未来发展方向。采用案例分析法，以财务战略矩阵为工具，对新能源汽车企业比亚迪进行研究。首先分析其投资战略、融资战略和股利分配战略;其次构建其财务战略矩阵，判断其资金状态和价值状态，并以此为依据发现其财务战略存在的问题;最后针对上述问题提出相应对策。

关键词：财务战略矩阵;比亚迪;经济增加值

0 引言

在企业的战略体系之中，财务战略是很重要的内容之一，并需要与其他战略配合应用[1]。在战略管理中，企业要对当前的整体环境进行综合分析，运用合理的投资战略和运营战略提升资金利用效率，从而完成长远的战略规划。对站在技术创新前沿的高新技术公司而言，正确的财务策略有助于其增强融资功能，分散市场融资风险，提高可持续发展水平，增强综合竞争力。本文以财务战略矩阵为工具，对新能源汽车企业比亚迪的财务战略进行探讨，以期得出有参考价值的结论。

1 财务战略矩阵模型简介

财务战略矩阵覆盖企业价值情况分析和现金内容分析，是在这2种要素综合分析基础上研究企业总体发展能力的方法。在财务战略矩阵中，横轴是企业资金情况，纵轴是企业基于业务活动的价值创造能力，结合资金及价值情况的差异，坐标系形成了4个象限，不同象限下的财务战略见图1，相应代表4种企业类型[2]。

1.1 增值型现金短缺

在增值型现金短缺象限内，企业资金不足，需利用对外投资满足融资需求。主要手法有：剥离部分资产效率低下的固定资产;拓宽融资途径;降低资金占用比率，增加流动资金周转率;降低或暂停应付股利等。

1.2 增值型现金剩余

在增值型现金剩余象限内，企业资金充足，需要提高资金利用效率，以此创造更大价值[3]。主要手段有：并购或开展其他关联业务，扩大企业规模;分配剩余现金，增发新股票，以支付或收购股票等。

1.3 减损型现金剩余

在减损型现金剩余象限内，企业资金充足，需要提高盈利水平或新增价值创造率更高的业务。主要手段有：强化资产管理，提升投资效益;增加资产周转率，增强市场竞争优势;优化资本构成。

1.4 减损型现金短缺

在减损型现金短缺象限内，企业资金不足且无法创造价值，要整体考虑资产管理中的重组需求，精简组织流程。如果条件较好，可以引入新权益资本，通过并购剥离使用率较低的资产。

2 比亚迪财务战略分析

2.1 投资战略

2.1.1 聚焦新能源汽车业务

比亚迪聚焦新能源汽车行业，剥离非核心业务，以便收拢资金。2017年之后，随着我国逐步收拢新能源补贴优惠政策，比亚迪面对补贴退坡影响，积极投放新车型，逐步启动全新生产周期[3]。

2.1.2 持续重视研发投入

比亚迪重视提升技术水平，2012年以来，其技术开发投入占主营业务收入的比重始终维持在5%以内。在科技方面，比亚迪提出了“542战略”[4];在电池方面，比亚迪是最早一批推出刀片电池技术的公司;在动力方面，比亚迪四代汽车混合动力系统（DM）已经开始逐步迭代至DM4.0;在发动机电控系统方面，比亚迪是拥有IGBT（绝缘栅双极型晶体管）技术完整产业链的汽车企业，IGBT4.0一直领跑全球。

2.1.3 建立供应链合资企业

在发展过程中，比亚迪推出了垂直一体化战略，对产业链上下游进行合资布局[5]

。2011年，比亚迪和戴姆勒公司联合出资成立了全新的企业，共同进行“腾势”汽车产品的研发;2016年，比亚迪与青海盐湖工业股份有限公司、深圳市卓域成投资有限公司成立合资公司，共同进行钴资源研发和加工;2018年，比亚迪与长安汽车集团合作建厂，推进动力电池的外供服务;2019年，比亚迪与华为签订全方位战略合作协议，在智能驾驶等领域进行深度交流。

2.2 融资战略

2.2.1 债券融资与股权融资相结合

比亚迪采用多元化融资方式，以债务性融资为主流融资模式，同时配合权益性融资模式。在融资管理方面，以短期融资为主流融资方式，将长期融资作为辅助融资方式。在具体融资方面，比亚迪主要有长期借款及发行债券、永续债等具体操作方式。通过科学的融资配比，该公司可以更好地设置融资期限，避免金融风险过度集聚。

2.2.2 实施员工持股计划

2015年4月，比亚迪出台了员工持股计划，由高管、核心技术人员等共96名成员持有价值合计超过18.15亿元的股票，涉及的股票数量约占公司股本总额的1.32%。该计划的推行达到了职工和企业的权益共享，能吸纳和留住优秀人才和经营骨干。2022年4月，比亚迪宣布以18亿～18.5亿元回购股份，用于新的员工持股计划，参与总人数不超过1.2万人。

2.3 股利分配战略

2.3.1 单一的现金股利分配政策

比亚迪以2017年为分界点，从零股利政策发展到分配一定数量的现金股利。主要原因在于，该公司新能源汽车总体生产量和销售量处于同步增长状态，股东获得了较多收益。

2.3.2 股利支付率较低且波动较大

比亚迪在新能源汽车领域尚处于发展的初级阶段[4]，且收益并不平衡，所以采取多盈多分、少盈少分、不盈不分的灵活多样的现金股息分配策略，股息支付比率较低且波动较大。

3 比亚迪财务战略矩阵分析

3.1 横轴——资金状态分析

3.1.1 比亚迪销售增长率情况

比亚迪的销售增长率波动起伏较大，2015年达到37.48%的峰值后逐年下降，主要原因在于政府补贴政策先升后降，以及新能源汽车市场刚刚起步，充满不确定性;2019年到达最低点-1.78%后，2020年又强势反弹至22.59%，说明新能源汽车市场开始复苏，见表1。

3.1.2 比亚迪可持续增长率情况

比亚迪的可持续增长率在2015年出现爆发式增长，主要受益于新能源汽车销售的爆发式增长;2016年以后可持续增长率不断下跌，主要原因在于政府补贴政策退坡导致销量下滑;2020年又一次实现爆发式增长，表明新能源汽车市场正在复苏，见表2。

3.1.3 比亚迪资金状态综合解析

比亚迪2017年和2019年销量增长率均小于可持续增长率，且处于严重资金短缺状态;其余年份的销售增长率超过了可持续增长率，处于资本富余阶段[3]，见表3。

3.2 纵轴——价值状态分析

3.2.1 比亚迪税后净经营利润情况

自2013年起，比亚迪税后净经营利润总体上一直在稳步增长，并于2017年达到峰值后开始缓慢下降，又在2020年达到新的峰值，见表4。

3.2.2 比亚迪公司的加权平均资本成本情况

本文采用资本资产定价模型（CAPM）计算比亚迪的加权平均资本成本，公式为

RE=Rf+β×（Rm-Rf）

式中，Rf为无风险收益率，采用中国人民银行公布的1年期基准定期存款利率计算;β为系统风险系数，采用国泰安数据库的统计数值;Rm-Rf为市场风险溢价，采用西班牙纳瓦拉大学2013年的调查问卷结果7.70%。

比亚迪的负债融资成本一直小于股权融资成本，见表5。由于较低的负债融资成本费用，比亚迪的负债融资成本占比大体上呈增长态势。可以看出，比亚迪尽可能在利用债务融资方式减少加权平均资本成本。2013—2020年，比亚迪加权平均资本成本总体呈下降趋势，由9.88%降至6.21%，融资结构优化取得了预期效果。

3.2.3 比亚迪公司EVA情况

2015年，比亚迪实现经济增加值（EVA）由负转正，主要得益于政府补贴政策及新能源汽车市场的繁荣;2017年，受政府补贴政策调整的影响，比亚迪经济增加值大幅降低;2020年，新能源汽车市场复苏使比亚迪经济增加值水平创新高，见表6。

3.3 财务战略矩阵的构建与分析

比亚迪财务战略大体上经历了4个阶段，见表7。

第一阶段：2013—2014年。在这一阶段，比亚迪处于财务战略矩阵第四象限，销售增长率超过了可持续增长率，而EVA值低于0，意味着公司确实在成长，但仍不能创造明显的价值。此时新能源汽车市场处于起步阶段。

第二阶段：2015—2016年。在这一阶段，比亚迪处于财务战略矩阵第一象限，虽然销售增长率已经超过可持续增长率，但EVA远大于0，表明企业在收入大幅增长的同时创造了价值。此时新能源汽车市场处于繁荣阶段。

第三阶段：2017—2019年。此时的比亚迪在财务战略矩阵第一象限和第二象限之间摇摆，最终落在第二象限。EVA大于0，表明公司实现了价值创造，但是销售增长率小于可持续增长率，表明资金状况并不理想。此时新能源汽车市场进入调整阶段。

第四阶段：2020年。比亚迪历经3年重回财务战略矩阵第一象限，表明新能源汽车市场调整结束，正大踏步进入新的历史时期。

4 比亚迪财务战略存在的问题

4.1 资本成本率过高，资本结构不合理

比亚迪无息负债商业信用带来的债务融资成本远小于权益融资成本。又因为股权融资困难，债务融资成本不高，所以比亚迪融资结构较偏重债务融资，而在债务融资中又以短期债务居多。比亚迪远未实现权益融资与债务融资、长期债务与短期债务的最佳结合，实现企业价值最大化困难重重。

4.2 期间费用过高导致盈利能力不强

比亚迪税后净经营利润率下滑的根本原因是运营成本过高，尤其是期间费用及营业外支出稳步增长，导致企业成本不断增加。企业的获利能力主要得益于对包括主营业务外成本费用在内的经营期内成本费用的控制。

4.3 资金闲置拉低营运资金效率

2017—2019年，比亚迪处于财务战略矩阵第二象限的现金盈余状态。尽管有投资剩余，但存量投资并不能发展出有价值的新兴行业。虽然闲散资金在一定程度上能够给公司提供利息收入，但是无法从根本上促进公司的发展，因为过多的闲散资金可能带来大量机会成本和资金耗费。

4.4 财务预警机制不健全

经过对财务战略的剖析可知，比亚迪作为新能源汽车公司，具有投入大、经营风险高、技术含量高等特征，对财务风险的漠视导致其在资金状态、盈利能力等方面波动较大，股利分配也不稳定。财务风险能对公司价值产生重要影响，但在比亚迪年度报告中并没有相关的财务预警风险揭示。

5 比亚迪财务战略优化建议

5.1 优化资产构成

比亚迪应对自身短期借款进行有效控制，结合公司总体发展情况确定负债上限。在此后的运营之中，比亚迪要结合自身财务承受能力，科学设置负债比例，不断强化发展能力，并寻找更有效的融资路径。比亚迪在改善资本结构过程中，可以对资本管理模式进行调整，管理主体也要科学设计还款方案。同时，比亚迪要持续推进存货变现，尽快催收应收账款，合理利用各种金融工具并有效控制风险投资，在保证资金安全的情况下实现高效运转，避免资金链断裂。

5.2 控制期间费用，增强盈利能力

比亚迪应改进生产工艺，提升产品机械性能，以高度集中的销售模式作为行销策略，以削减大量不必要的人力和物力。另外，财务人员应具备综合素养，不但要熟悉财务管理，还要能准确依据企业过去的统计资料和同行业财务数据对经营状况进行深入分析。事前制订计划，事中执行计划，事后改进和优化计划，为下一次推出项目计划提供合理的依据。

5.3 提升公司营运资本效益

从长远层面看，如果企业保存大量现金是不合理的。比亚迪需要保持基本的货币现金，但也要寻找更高效的投资方向，将剩余货币用于价值更高的项目中。

5.4 构建财务预警机制

比亚迪应构建财务预警机制，动态追踪公司财务状态，基于各种指标的计算，对公司的财务安全风险进行评估和预警。为了保证各项业务的稳步推进、防止财务危机的出现，比亚迪也要对可能导致财务危机的原因展开研究，提前寻找应对措施。

6 结语

比亚迪抓住了新能源汽车市场的发展机遇，以较为合理的财务战略不断增强自身可持续发展能力和资金利用能力，实现了稳步壮大，但受政府补贴政策调整影响，以及资产结构不合理和竞争者不断增加的内外压力，遭遇发展瓶颈。在新能源汽车市场逐渐复苏的关键阶段，比亚迪应重视财务战略优化工作，抓住机会，再一次引领新能源汽车市场的繁荣。

参考文献

[1]施洪仁.企业财务战略管理初谈[J].现代经济信息，2011（6）：154.

[2]张小极.基于财务战略矩阵的Q公司财务战略研究[D].哈尔滨：东北农业大学，2019.

[3]王玉英. 我国中小企业价值管理研究[D].哈尔滨：哈尔滨工程大学，2008.

[4]包越. 河北新宇宙电动车有限公司融资问题研究[D].石家庄：河北经贸大学，2017.

收稿日期：2022-03-16

作者简介：

张淼，男，1999年生，硕士研究生在读，主要研究方向：财税。

李维刚（通信作者），男，1969年生，硕士研究生，教授，硕士研究生导师，主要研究方向：财税。