文化距离对“一带一路”跨国并购的绩效影响研究

邓黎

摘   要：很多企业在“走出去”的过程中没有充分认识到文化差异的影响，并购后出现了各种问题，并购绩效不达预期。因此，在当前中国企业加大对“一带一路”沿线国家投资的趋势下，有必要深入讨论文化距离对跨国经营的影响，为更好地开展并购活动、提高并购绩效提供借鉴。基于此，以2007—2019年开展“一带一路”跨国并购的上市公司为样本，通过计量模型来检验文化距离对中国企业“一带一路”跨国并购的绩效影响，以及“一带一路”倡议和并购企业进入模式的调节作用。基于结论，就提升跨国并购绩效从公司和国家层面分别提出了政策建议。

关键词：一带一路;跨国并购;文化距离;进入模式

中图分类号：H19;G44    文献标志码：A  文章编号：1673-291X（2022）08-0066-05

引言

进入20世纪以来，跨国并购在频率和交易量上呈波浪发展趋势：1990—1999年间，全球并购年均5 730件，交易额年均1 659.1亿美元;2000—2009年并购迅速增涨，年均并购9 355件;2010年至今，呈现每年平稳增长态势，但年平均交易额仍然迅速上升，从最初的1 695.1亿美元升至2016年的8 690亿美元，企业跨國并购规模随全球经济发展越来越壮大。

2013年，习近平总书记提出“一带一路”倡议。越来越多的中国企业响应政策号召，争先实施“走出去”，进入前景更加广阔的跨国市场。然而，在实行跨国并购的过程中，不是所有企业都能达到理想的预期。中国企业在“一带一路”国家投入了巨大的物力财力，目前中国是在该地区投入比重最大的国家，但麦肯锡投资报告指出，中国企业并购失败率高达67%，①一个可能的原因源自文化差异。“一带一路”沿线国家在充满市场潜力的同时，也存在着未知的风险。文化距离是否以及怎样影响中国企业“一带一路”跨国并购绩效？如何开展适当的文化整合以减缓其潜在影响？这些都是值得研究的重要问题，可为中国企业最大程度减轻文化差异影响、提高“一带一路”并购绩效提供重要的政策借鉴。

一、研究假设

（一）文化距离对“一带一路”跨国并购绩效影响

李雪灵和万妮娜[1]从制度因素视角出发，认为文化作为一种非正式制度距离的存在，会提高包括政府、企业、社区及消费者在内的东道国外部受众接受和认可跨国企业的困难程度。Kim[2]从组织学习理论出发，提出企业的文化整合能力和并购后协同效应会受到与东道国文化差异的制约。朱治理等从知识吸收能力的视角出发，基于我国上市公司跨国并购相关数据进行了实证检验，发现文化差距会使企业适应能力下降，使企业无法迅速融合知识和资源，造成绩效下滑;当双方民族关联更近、文化距离更小时，企业在东道国提供的产品和服务由于具备先天的语言、习俗上的优势，更易满足当地消费者需求[3]。

李进龙、余鹏翼等人[4，5]认为，企业可以通过文化差异来开拓企业经营范围、创新产品类型，带来新的管理模式和工作方法，最终对其业绩产生正面影响。高厚彬等人[6]发现，并购方为国有企业时，与被并购方所在国家的文化距离越大，越能促进中国企业经营的多样化，提高并购绩效。企业自身的吸收能力也部分决定了并购获得的绩效收益。因此，提出以下假设。

H1：文化距离对中国企业在“一带一路”沿线国家进行跨国并购的绩效产生负面影响，即文化距离越大，中国企业在“一带一路”国家进行跨国并购时的绩效越差。

（二）政策协同、文化距离与跨国并购绩效

康萍等人[7]以2010—2016年我国上市公司跨国并购事件为研究样本得出“一带一路”倡议可以正向激励主并方企业的创新绩效。胡师涛等人[8]通过对“一带一路”背景下的吉利并购绩效案例分析，分别从研究财务绩效和总结非财务绩效的角度，得出“一带一路”倡议可以使并购双方在政府、社会、企业等多方推动下实现品牌延伸、市场价值提高、技术互补、互利共赢。基于前人研究，暂提出以下假设。

H2：“一带一路”倡议弱化文化距离对并购绩效的负面影响，对跨国并购绩效有积极影响。

（三）整合模式、文化距离与并购绩效

采用完全并购模式进入能够有效保护企业核心技术和经营机密，避免泄露。但在完全并购模式下，企业进入东道国市场的门槛较高，为适应环境和进行东道国知识学习所付出的成本较高;而合资情况下由于东道国合作伙伴的存在，可以一定程度上提高企业跨国经营的便利性，更容易获得东道国政府和市场的认可[9]。这些意味着中国企业采取完全并购模式可能会引发与东道国人员的文化冲突，而采用部分并购模式却易于和东道国合作伙伴取得良好合作、容易接受变革。因此本文提出如下假设。

H3：并购方完全并购模式强化文化距离对并购绩效的负面影响。

二、实证研究过程

（一）变量及样本描述

1. 跨国并购绩效的衡量方法

企业财务指标有许多分类，每一类财务指标意义不同。为避免单一指标的片面性，本文模仿国内学者康萍、郭庆、薛世宇等人的做法，采用因子分析法综合测定并购绩效。

Y=0.427 6*Factor1+0.309 1*Fcator2+0.263 3*Factor3   （1）

Factor1解释X2和X6两个原始变量，Factor2则解释了X3和X4这个原始变量，Factor3解释了X1和X5两个原始变量。

2. 文化距离的衡量方法

本文主要考察文化距离对中国上市企业在“一带一路”国家进行跨国并购绩的影响，因此主要的解释变量为文化距离。本文所使用的文化距离数据来自Hofstede指数网站。①网站收录了各国文化距离6个维度的数值，计算公式如（2）：

Culm=[       /6]    （2）

其中，Hn，m为第m个国家第n个维度的文化特征数值，Hn，CNA为中国第n个维度的文化特征数值，Cn为第n个维度文化特征数值的方差。

3. “一带一路”倡议的衡量方法

本文借鉴康萍等学者将在并购当年是否实施“一带一路”倡议设置为虚拟变量的方法。当并购年份在2014年前（“一带一路”倡议于2013年实施）时，取值为0;当并购发生在2014年及以后时，取值为1。

4. 进入模式的衡量方法

基于前文探讨的关于完全并购和部分并购选择可能会导致文化距离对企业海外经营绩效产生不同影响的问题，本文将采用文化距离与进入模式的交叉项。进入模式也为虚拟变量，MODE=0表示合资，MODE=1表示全资，文化距离与并购模式的交叉项为DIS*MODE。

5. 研究样本

本文选取中国上市企业13年的跨国并购样本，取自Zephyr跨国并购数据库和Orbis数据库。初始并购样本有13 609条，为排除其他特殊因素对实证结果的影响，保证样本数据的完整性，经筛选后，得到19个国家、113个跨国并购样本。

（二）模型设定

因变量为前文利用因子分析法计算权重得出的跨国并购绩效Y，以文化距离指数DIS作为关键自变量，其他相关的国家指标和企业指标为控制变量，“一带一路”倡议BR、企业整合模式MODE为调节变量构建多元线性回归模型。

为了消除异方差的额外影响，本文将GDP、企业规模这两个变量取对数来提高模型的有效性，根据假设1、假设2，构建的多元回归模型（3）、（4）、（5）。

Y=α0+α1FREE+α2lnGDP+α3lnASSETS+ε（3）

Y=α0+α1FREE+α2lnGDP+α3lnASSETS+α4DIS+ε（4）

Y=α0+α1FREE+α2lnGDP+α3lnASSETS+α4DIS+α5BR+

α6MODE+ε（5）

回归模型（3）中，只放入了最基础的控制变量，模型（4）和模型（5）中分别加入了文化距离DIS和“一带一路”倡议BR、并购模式MODE。

在该模型的基础上，引入文化距离与“一带一路”倡议协同、整合模式的交互项DIS*BR、DIS*MODE，以检验假设3，构造的多元回归模型（6）（7）如下：

Y=α0+α1FREE+α2lnGDP+α3lnASSETS+α4DIS+α5BR+

α6DIS*BR+ε（6）

Y=α0+α1FREE+α2lnGDP+α3lnASSETS+α4DIS+

α5MODE+α6DIS+MODE+ε（7）

其中，α0代表截距项，α1～α6代表回归系数，ε代表随机误差项。

（三）回归分析

模型（4）中加入了文化距离这个关键自变量，意在探讨文化差异对中国企业在“一带一路”国家进行跨国并购后绩效的影响，系数为-0.028 7，且在5%的水平上显著，符合前文假设的猜想。

模型（5）中加入了“一带一路”倡议、并购模式这两个虚拟变量，意在探讨当并购事件发生在施行“一带一路”倡议之后，并购绩效是否会受到此政策的影响以及并购模式的影响。可以看到，BR的系数为0.014 8且在10%的水平下显著，由此推断“一带一路”倡议会正向影响企业跨国并购后的绩效，并购样本在2014年及以后的时间里，会受到一些有利于并购的政策优惠影响，从而提高企业的并购绩效;MODE显著为负，完全并购对并购后的绩效会产生负面影响。

模型（6）是为了验证“一带一路”倡议及政策协同对文化距离的调节能力。从表3中的回归结果可以看出，DIS*BR的系数显著且为正，可以得出，“一帶一路”倡议BR不仅可以对并购绩效产生正面影响，也会调节文化距离对并购绩效的影响。

模型（7）是为了验证并购模式的调节作用。DIS*

MODE的系数为-0.137 3且显著，相对比模型（4）中DIS的系数，可以看到完全并购是会增强文化距离的负面影响的。也就是说，如果并购方采用全资的方式并购东道国企业，并购后的绩效将会十分不理想;而MODE的系数也在10%的显著水平下为负，说明这是一个半调节变量，单独对企业并购后的绩效也会有一定的影响。

（四）稳健性检验

为了验证实验结果的可靠性，进行稳健性检验。本研究替换了关键变量DIS，用欧式指数（EDI指数）来计算文化距离。替换因变量后，模型关键变量、调节变量符号都与原回归保持一致且显著。总体来看，替换因变量后，样本基本通过了稳健性检验，前述实验结果具有可靠性。

三、结论与建议

（一）结论

首先，中国企业在“一带一路”国家进行跨国并购时，文化距离越大，并购后的绩效水平越低。

其次，“一带一路”倡议可以削弱文化距离对中国企业在“一带一路”沿线国家进行跨国并购后的绩效产生的负面影响。

“一带一路”倡议是以实现国家之间互联互通、资源合理分配、促进经济共同繁荣为目的。本研究的回归结果也印证了“一带一路”倡议的积极作用，企业在跨国并购时可以充分利用这一政策里的某些优惠条件，配合文化相融互通的措施，提升并购绩效。

最后，进入模式影响文化差异下的并购绩效。选择全资模式时，文化距离越大，中国企业在“一带一路”沿线国家进行跨国并购后的绩效越低。全资模式会恶化文化距离的负面作用。

（二）政策建议

1. 企业层面

中国企业在开展跨国并购的过程中要对文化问题高度重视，不能忽视文化因素的负面影响。为更好处理文化问题，使文化差异发挥正向影响，企业开展跨国并购之前就要对并购双方以及东道国的文化进行了解，明确双方的文化特征;并购后企业要及时调整自身战略，根据被并购方的文化特征制定合理的管理制度，促使并购双方朝着统一的战略目标发展，提高企业并购后的绩效。并且，从本文的研究结论来看，企业和国家都受到了“一带一路”倡议的优待，在跨国并购时也可以重点考察这些国家的政策变动，充分利用外部环境和内部优势，找准并购时机，制定并购战略。

除此之外，并购企业采用完全并购模式时，会恶化文化距离的负面影响。企业要合理规划战略目标，在合适的情况下对目标企业进行合资，以发挥合作经营带来的正面效应，降低企业间的协调成本。这样就可发挥企业本身的优势，抵消文化距离带来的负面影响，提高整体运营绩效。

2.政府层面

在“一带一路”倡议背景下，政府要在企业实施并购后提供资金扶持和政策帮助，以减轻企业负担，化解企业在并购后遇到的一些经济和政治矛盾，利用协同效应达到提高企业吸收外来科技与技术的水平。除此之外，要对外来文化展示开放包容的一面，加强与沿线国家的文化来往与传播，比如多开展留学生交流等活动，学生的多文化理念培养正是为了未来能够在中国企业跨国并购中有同时熟悉母国文化和东道国文化的人才骨干。

政府还要为企业对外经营提供便利。在跨国并购中企业掌握充足的信息十分必要，这个信息不仅是对当地文化、制度规则等的了解，还包括目标企业的文化传统和经营习惯。企业想积累跨国并购方面的知识和经验，也同样需要获取到足够的信息。这一点仅仅依靠企业是远远不够的。

除了上文中提到的企业可以咨询跨国并购的服务机构，政府也需要为企业提供信息平台，收集各方面信息资源给企业提供便利。政府作为官方机构，具有普通企业不具备的优势，能够第一时间获得更细致、精准、广泛的信息。政府搭建信息平台，可以及时向公众展示各个国家的文化风俗、招商政策等等，为企业“走出去”提供信息指导。

参考文献：

[1]   李雪灵，万妮娜.跨国企业的合法性门槛： 制度距离的视角[J].管理世界，2016，（5）：184-185.

[2]   Kim W C，Hwang P. Global strategy and multinationals' entry mode choice[J].Journal of international business studies，1992，23（1）：29-53.

[3]   朱治理，温军，李晋.海外并购，文化距离与技术创新[J].当代经济科学，2016， 38（2）：79-86.

[4]   李进龙，吕巍，郭冰.制度约束，国家文化差异与企业跨国并购绩效——文化差异的竞争性中介作用[J].上海管理科学，2012，（4）：12-16.

[5]   余鹏翼，王满四.基于融资偏好视角的国内并购与海外并购内部影响因素比较研究[J].中国软科学，2014，（9）：92-102.

[6]   沈坤荣，耿强.外国直接投资，技术外溢与内生经济增长——中国数据的计量检验与实证分析[J].中国社会科学，2001，（5）：82-93.

[7]   康萍，刘戌玄.“一带一路”倡议，制度和文化差异与跨国并购企业创新绩效[J].西安财经学院学报，2019，（4）.

[8]   胡师涛.“一带一路”背景下中国企业跨国并购的绩效评价研究[D].南昌：江西师范大学，2020.

[9]   Kogut B，Singh H. The effect of national culture on the choice of entry mode[J].Journal of international business studies，1988，19（3）：411-432.

Research on the Impact of Cultural Distance on the Performance of “One Belt， One Road”

Cross-border Mergers Acquisitions

DENG Li

（School of Grammar and Economics， Wuhan University of Science and Technology， Wuhan 430081， China）

Abstract： In the process of “going out”， many enterprises do not fully recognize the impact of cultural differences. After M&A， there are various problems， and the M&A performance does not meet expectations. China’s enterprises should one belt invest in the “one belt， one road”. It is necessary to discuss the influence of cultural distance on transnational operation， so as to provide reference for better merger and acquisition activities. The one belt， one road cross-border merger and acquisition listed company from 2007 to 2019 is taken as a sample. The results show that the cultural distance has a positive impact on the performance of the cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises and the adjustment of the “one belt” initiative and the entry mode of the M&A enterprises through the econometric model. The results show that the “one way” initiative and the M&A entry mode of the enterprises in the 2019 are also regulated by the model. Based on the conclusion， this paper puts forward policy suggestions on improving the performance of cross-border M&A from the corporate and national levels.

Key words： one belt， one road; cross-border M&A; cultural distance; entry mode

[責任编辑   妤   文]