哈佛分析框架下的动力电池企业财务分析——以亿纬锂能为例

张涵卿 朱颐和（教授）（湖北工业大学经济与管理学院 湖北工业大学工程技术学院 湖北武汉 430068）

一、哈佛分析框架的概念及内容

传统的财务分析方法通常只分析企业的财务报表数据，这样很难全面地评价企业的整体运营情况。哈佛分析框架由哈佛大学的三位学者佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯纳德（V.L.Bemard）提出，是一种系统性的分析框架，它基于战略的角度，结合财务分析，以此对企业前景进行合理的预测。哈佛分析框架不仅关注企业的财务数据，还关注企业的非财务信息，能够解决传统财务分析方法存在的弊端，为管理层决策提供参考。本文以惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）为例，借鉴哈佛分析框架对其进行分析，并提出建议，以期为同行业的企业提供参考。

二、案例分析

亿纬锂能于2001年成立，2009年在深圳创业板上市，是国家重点高新技术企业，公司一直致力于锂电池领域的研究和创新，经过二十年的发展，目前已成为具有全球竞争力的动力电池企业，拥有多项自主知识产权，产品技术先进，市场占有率稳步提升。本文将从战略、财务以及前景三个方面对其进行详细分析。

（一）战略分析

1.行业分析。当前，全球化石能源日益枯竭、环境问题越发严峻。在全球能源转型的背景下，传统汽车行业迫切需要改革，部分发达国家已经提出禁售燃油汽车的时间表，发展新能源汽车产业势在必行。我国是化石能源的消费大国，如何实现经济和环境的可持续发展也是我国面临的重大战略问题。近年来，我国以减少碳排放为重点战略方向，促进经济社会发展全面绿色转型。新能源汽车产业作为绿色转型的主力军，被列为“十三五”国家战略性新兴产业，国家出台了一系列支持和助力该产业发展的政策。我国新能源汽车产销规模由2014年的7.8万辆增长到2020年的136.6万辆，年均复合增长率高达33%。动力电池作为新能源汽车成本最高、最重要的组成部分，进入了快速发展模式。

（1）现有企业的竞争。动力电池行业竞争者众多，竞争比较激烈。我国动力电池企业装机量排在前5名的依次是宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科和亿纬锂能，市场占有率分别为48.4%、14.5%、5.9%、4.7%和2.7%。由此可见，亿纬锂能的市场占有率较少，与行业龙头企业宁德时代及比亚迪相比，差距很大。随着国内动力电池产业进入发展的关键时期，现有动力电池龙头企业已具备更加先进的技术研发能力、更加优质的供应商和更加庞大的客户群体，将在激烈的行业竞争中取得更多的份额。此外，宁德时代、比亚迪、中航锂电等企业均有明确的扩产计划，并加大技术投入以提高电池性能，亿纬锂能将面临更大的竞争压力。

（2）新进入者的威胁。动力电池产业是以技术为核心、投入大、依靠规模制胜的行业。动力电池产品的高效、稳定和安全性能需要企业长时间的技术积累以及试验测试，如果没有核心的技术，企业很难生产出具有竞争力的产品。新进入者如果想要进入该行业，将会面临技术、资金和规模等方面的壁垒，所以新进入者威胁较小。

（3）替代品的威胁。目前，新能源汽车绝大多数是以动力电池为能源的电动汽车。未来氢燃料电池可能会对动力电池产生替代威胁，但氢燃料电池当前还处于研发阶段，况且氢气的生产、运输成本较高，能否广泛使用还存在不确定性，目前不会对动力电池产生替代威胁。

（4）供应商议价能力。亿纬锂能向供应商采购的原材料主要包括正极材料、电解液、隔膜和负极材料等。其中正极材料和电解液生产技术较高，材料稀缺，且在动力电池配件中占比较大，因而受上游配件供应商影响也较大，而亿纬锂能尚未涉足产业链的上游领域，这使得供应商在关键配件及原材料议价能力上占优。

（5）买方议价能力。动力电池产业链的下游客户主要是新能源汽车企业。近年来国家对新能源汽车的补贴门槛不断提升，对新能源汽车的续航里程和安全性要求越来越高，新能源汽车企业也将这部分压力施加给了动力电池企业，对动力电池的性能有着较高的要求。由于新能源汽车企业在动力电池的选择上掌握了主动权，所以买方拥有较强的议价能力。

2.企业的竞争优势。

（1）技术研发优势。亿纬锂能秉承高质量发展战略，不断加大新技术新产品的研发力度，目前已申请专利2 300余例，其中授权专利1 097项，多次荣获国家级以及省级科学技术进步奖。企业的研发资产超过3亿元，拥有5个大型研发实验室，研发面积达5万平方米，配备了高科技、高精度的研发仪器，具备高水平的锂电池产品研发能力，产品技术先进，其产品性能在市场中具有竞争优势。

（2）团队管理优势。亿纬锂能秉持“以人为本”的发展理念，通过制定股权激励方案、员工持股计划等激励制度，吸引了一大批专业化核心技术团队和优秀管理人员。此外，与国内多所高校、科研院所保持良好的合作关系，有针对性地制定人才培养计划，对核心技术人才、经营管理人才、工程专家等进行定制化培训，形成系统性的人才管理体系，使得企业在团队创造力、成长能力、人才和技术储备等方面保持较强的竞争优势。

（二）财务分析

本文以亿纬锂能2016—2020年的财务报表为依据，同时选取同行业具有代表性的宁德时代和比亚迪两家企业的财务数据为参考，对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力进行分析。

1.偿债能力分析。本文选取流动比率、速动比率来分析企业的短期偿债能力。从表1可以看出，亿纬锂能的流动比率和速动比率总体呈上升趋势，但在2017年这两个指标较上年均有所下降，主要原因是企业扩大了规模，对资金需求量大，大幅增加了短期借款，导致偿债能力减弱。从横向对比来看，亿纬锂能的流动比率、速动比率同竞争对手宁德时代存在较大的差距，其短期偿债能力还需进一步加强。本文选取资产负债率来评价企业的长期偿债能力。2016—2020年亿纬锂能的资产负债率分别为52.27%、57.15%、63.10%、52.67%和35.1%，总体呈下降趋势，且处于合理的范围内，表明企业的资产结构较为稳定。与竞争对手相比，2019年和2020年亿纬锂能的资产负债率低于宁德时代，近五年均低于比亚迪，由此可以看出，亿纬锂能的长期偿债能力较强。

表1 2016—2020年亿纬锂能的偿债能力及行业对比

2.盈利能力分析。本文选取净利润率、总资产收益率和净资产收益率对企业的盈利能力进行分析。从表2可以看出，2016—2020年亿纬锂能的净利润率总体呈上升趋势，其中2019年增长较快，达到24.16%，同比上涨80.30%。而行业竞争对手宁德时代和比亚迪近年来净利润率都有所下滑，比亚迪近5年净利润率均远低于亿纬锂能。亿纬锂能近5年的总资产收益率和净资产收益率总体上呈上升趋势，2019年上升幅度较大，其中总资产收益率在2018年为6.67%，2019年增加到11.77%，同比增长76.46%；净资产收益率2018年为17.07%，2019年达到25.49%，同比增长49.32%。而宁德时代和比亚迪这两项指标近年来总体上呈下降趋势，亿纬锂能的总资产收益率和净资产收益率在2018年赶超宁德时代，2019年和2020年远高于宁德时代，近5年均高于比亚迪。总体来看，亿纬锂能的盈利能力较强。

表2 2016—2020年亿纬锂能的盈利能力及行业对比

3.营运能力分析。本文选取应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率对企业的营运能力进行分析。从下页表3可以看出，2016年到2020年亿纬锂能的营业收入在不断增加，但同时应收账款也在不断上升，应收账款占营业收入的比重分别为37.39%、46.65%、45.90%、36.29%和40.66%，总体呈上升趋势。与此同时，公司的坏账准备也在不断增加，说明公司对应收账款的管理存在问题。从下页表5可以看出，近年来，亿纬锂能的应收账款周转率总体呈下降趋势，而竞争对手宁德时代和比亚迪总体呈上升趋势，宁德时代近三年的应收账款周转率远远高于亿纬锂能，说明亿纬锂能的资金运转效率不高。

表3 2016—2020年亿纬锂能的应收账款情况

从下页表4可以看出，2016—2020年亿纬锂能的存货库存在不断增加，其中2020年增长幅度较大，由2019年的11.30亿元增长到17.14亿元，同比增长51.70%。较高的存货金额占用了企业的资金，影响了资金的使用效率，而且未来可能会受到市场的影响，存在减值风险。从表5可以看出，近年来，亿纬锂能的存货周转率波动较大，2016年存货周转率为4.32，2017年大幅下降至2.93，主要原因是企业的生产规模不断扩大，导致原材料的需求量和产成品数量都不断增加。2018年和2019年均有所回升。同比亚迪相比，亿纬锂能的存货周转率一直处于落后状态，但近两年差距在逐渐缩小。

表4 2016—2020年亿纬锂能的存货情况

从表5可以看出，2016—2020年亿纬锂能的流动资产周转率呈下降趋势，与同行竞争对手相比，近五年均高于宁德时代，略低于比亚迪。2016—2020年亿纬锂能的总资产周转率总体上呈下降态势，与宁德时代不相上下，但与比亚迪相比有一定差距。总体来看，亿纬锂能的营运能力与竞争对手相比略有不足，仍有待提升。

表5 2016—2020年亿纬锂能的营运能力及行业对比

4.成长能力分析。本文选取营业收入增长率和净利润增长率来分析企业的成长能力。从表6可以看出，亿纬锂能的营业收入增长速度近年来有所放缓，与行业竞争对手相比，2016—2019年宁德时代的营业收入增长率均高于亿纬锂能，在2016年高达160.90%，这是因为新能源汽车行业在2016年迅速发展，动力电池产量不断增加，企业的营业收入显著增加，近年来发展已趋于平稳。亿纬锂能的净利润增长速度近5年保持高速增长状态，净利润增长率在2017—2019年分别为60.18%、41.49%和165.69%，超过了宁德时代与比亚迪。总体来看，亿纬锂能的成长能力较强。

表6 2016—2020年亿纬锂能的成长能力及行业对比

（三）前景分析

新能源产业目前正处于蓬勃发展阶段，动力电池需求量不断加大，亿纬锂能抓住了市场机遇，不断加大动力电池项目的投入，同时企业拥有先进的产品技术，以及众多专利和实力强劲的科研团队，强大的研发能力增强了亿纬锂能产品的核心竞争力。另外，亿纬锂能总体财务状况良好，具体来说，资产负债率处于合理水平，资产结构优良；企业整体盈利能力良好，净利润率和净资产收益率近年来提升较快；成长能力较强，营业收入和净利润近年来一直保持高速增长状态。良好的财务状况为企业未来进一步发展提供了有力的保障，企业发展前景广阔。

三、对策建议

从以上分析可以看出，亿纬锂能主要存在以下问题：一是产业链布局不完善。亿纬锂能在产业链的布局上没有进行科学的规划，目前尚未涉足产业链上下游领域，存在与供应商在关键原材料上的议价能力不足、销售渠道不畅出现存货积压等问题，影响企业的成本管控能力和运营效率。二是短期偿债能力不足。企业近年来发展迅速，规模不断扩大，对资金的需求量逐渐增大，短期借款大幅攀升，导致流动比率和速动比率均处于较低水平，影响了短期偿债能力。三是营运能力较低。企业应收账款占营业收入的比重在不断上升，应收账款周转率偏低，导致资金回收速度较慢，加大了企业的资金压力。此外，企业存货周转率较低，导致资金使用效率低，而且存在减值的风险。针对以上问题，本文提出以下建议：

（一）加强与上下游企业的合作

企业应该寻找优质的配件供应商，积极努力成为战略合作伙伴关系，与其形成深度合作，从而实现企业核心配件材料的长期稳定供给，推动共赢发展，同时要提升对供应商的议价能力。此外，企业要积极布局下游产业链，加强与国内外一线新能源汽车企业的合作，签署战略协议，积极绑定主销车型，进一步拓展销售渠道，实现互惠双赢，为企业长期稳定向好发展打下坚实的基础。

（二）增加融资的渠道

企业应该结合自身的业务特点，综合考虑市场环境和行业因素以及企业的风险偏好，合理运用短期债务工具，建立合理的债权比例，积极拓展低成本的融资渠道，减少资金成本。企业可以通过增加股东的注资比例，进而在保持现有负债比例的情况下，适度扩大借贷金额，为企业的发展提供充足资金。

（三）加强应收账款和存货的管理能力

企业可以建立积极的应收账款收回政策，如给予现金折扣等，加快资金的回收速度，保障资金高效周转，提升资金链的稳定性。另外，加强企业财务与采购、生产以及销售等部门之间的协调配合，共同制定出合理、完善的物资采购计划，根据企业的发展战略，调整生产进度和营销策略，尽量减少存货的积压，提高企业运营的效率，减轻资金压力。