衍生品套期保值对企业债务成本的影响分析

姚月清

【关键词】衍生品;套期保值;债务成本;钢铁公司

【中图分类号】F832.35 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2021）09-0113-04

0 引言

随着我国经济改革和对外开放的日益深入，国内的经济受全球化的影响越来越深，同时国内各企业之间的市场竞争也愈发激烈，我国的企业要想在全球化的市场中占据一席之地，必须发展我国的金融类衍生品市场，通过衍生品的套期保值规避风险。

1 我国衍生品市场

1.1 我国衍生品行业的市场现状和存在的问题

近年来，我国各种金融类衍生品持续快速发展，我国经济发展也日益趋于全球化。大量使用金融衍生品工具已成为推动和促进我国金融市场健康稳定发展的重要手段。此外，金融类衍生品能够有效地推进金融技术创新的步伐，对于国家经济稳定健康发展的作用是十分明显的。但是，目前我国的金融衍生品市场还处于刚刚起步阶段，尽管我国衍生品市场的发展比较稳定，但是仍然存在着许多的问题。①市场建设不规范。在我国不止一家机构拥有管理权，例如财政部和地方政府等都拥有一定的管理权。这种情况不可避免地导致市场政策经常性地波动，监督和管理过程中存在混乱和不规范的情况。②我国部分金融类衍生品创新不足[1]。创新是推动金融衍生品行业发展的主要驱动力，但是当前我国金融业的创新主要在于营造概念性的品牌效果并抢夺市场份额。尽管我国金融衍生品行业目前的首要任务是发展，但是市场的突破与发展将取决于人与市场不断的创新。③我国金融市场信息披露体系机制不健全[2]。目前，我国的金融衍生品市场信息体系建设还比较欠缺，信用等级体系的建设缺乏透明度与独立性，金融衍生品价格的市场化水平也不高。因此，我国的财政政策或者重大信息披露制度等因素对金融产品价格的影响较大。在这类金融创新中，所有的机构都把金融衍生品行业的技术创新过程看作商业秘密，这就使得它们披露的信息更加有限，无法真正地实行信息披露制度，不利于促进金融衍生品行业市场的健康发展。

1.2 套期保值的基本原理及应用

套期保值也称对冲贸易，是指交易者在买入或卖出商品时在期货交易所中相对应卖出或买入相同数量的期货交易合约的行为。套期保值的基本特点就是在现货市场与期货市场中，对于同一类别或者另外一种互补品的商品同时采取数量不等但是方向相反的买卖行为。经过了一段时间后，当价格有所变化，现货交易中的盈亏就可以通过期货交易的盈亏抵销或者弥补自己的亏损或利润，从而在现在和未来之间构建一种有效的对冲机制，能够最大限度地降低风险。

2 债务成本的含义

债务费用成本是指一个企业借款时所需要支付的成本。企业不需要交纳所得税时，是指向债权人支付利息和募集融资所需要的费用。我国企业的负债通常被划分为两种：短期和长期负债。短期债务是企业融资的重要来源之一，主要包括企业周期性资金需求而筹集的资金，如应付账款和职工薪酬等。短期负债一般在一年内偿还且流动性强，不适合企业的长期投资，因此本文只关注企业的长期负债。长期负债是指其还款时间为一年以上的债务，主要由长期借贷和债券构成。长期负债具有金额大、还款期长的特点，对企业的发展具有重大影响。

3 文献回顾

3.1 衍生品套期保值对资本成本的影响研究

资本成本主要指的是投资资本所带来的机会性成本，可以大致分为权益性资本和债务性资本两类。这种成本并不是实际支付的费用，而是一种收入的隐形损失，它主要是指资本投资过程中放弃了其他投资机会所产生的利润和收入，因此又被统称为投资机会成本。当一家企业的经营风险越高时，投资者所要求的回报率就会越高，而企业获得资本所需的费用就越高。一家企业若想规避风险、降低融资成本，使用金融衍生品工具就是一种十分有效的方法。有学者对衍生品和资本成本之间的关系展开了研究，使用衍生品工具的公司股本费用成本远远低于相同时期不使用衍生品工具的公司[3]。进一步研究表明，当市场风险和股票投资组合的风险下降时，会导致权益资本成本下降，这表明衍生品的套期保值能够降低金融危机风险和企业的市场风险，使企业需承担的股本成本费用减少。此外，研究人员发现对于一些中小微的企业，衍生品套期保值对降低股权资本成本能够发挥出更强的作用。

3.2 衍生品套期保值对财务困境的影响研究

在企业的生产经营中存在着风险，对于不同的风险，存在着不同的规避方法和要求。因此，套期保值的业务在其使用方法上的不同，对于企业财务情况的影响也是有所差异的。一般来说，套期保证对财务的影响主要包括以下几个方面：第一，价格保险，就是针对买卖的商品或者其他资产不利于价格波动的情况进行规避[4]。通过套期保值降低市场价格波动的风险，不仅能够有效地锁定企业的生产和经营费用的成本或者盈利，减少了企业的现金流量和利润率的波动性，还能够有效地防止不利的市场价格波动而引起的流动性风险，降低企业陷入财务困境的可能性。第二，实现企业价值的最大化。企业的价值就是所有资产在市场中的价值。通过套期保值的方式可以在很大程度减少企业的利润和现金流量的波动性，增强了债务人对公司的自信心，确保了企业能够拥有足够的现金流量应对危机，降低了陷入严重的财务问题和困境的概率，并减少了应对财务困境的成本。

3.3 衍生品套期保值对信息不对称的影响研究

企业管理层相比市场上的投资者，掌握了更多、更详细的公司业绩信息，由于企业信息披露需要一定的成本，同时存在企业管理层为了私人利益而不披露信息的可能性，因此市场上的投资者无法获得企业的完整信息，也不确定他们所获得的信息是否真实且准确。同时，现实中信息不对称问题的存在会使套期保值无法发挥出作为防止金融危机措施之一所能带来的益处。套期保值是预防金融危机爆发的有效措施，但并不是我们想象中的那样“全能”。从某种意义上说，套期保值反而更像一把“双刃剑”，在带来收益的同时也会存在发生损失的可能性。有研究者认为，公共资料与内部数据之間的成分差别会直接影响一个企业的融资成本[5]。对于那些需要掌握更多内部资料的企业而言，投资者往往需要更高的收益和回报，因为那些掌握了更多内部资料的投资者可以更好地开展投资组合，从而获得更高的利润[6]。套期保值会降低现实中各种外因所造成的影响，能够降低企业信息不对称的程度。

4 实证分析

4.1 选取样本和数据

本文选取使用衍生品套期保值的样本为2016—2020年我国A股排名前20名的10家钢铁上市企业。选取使用过衍生品套期保值的钢铁企业和未使用衍生品套期保值的样本企业，而本文的众多衍生品数量数据、应付债券利息数据则主要来源于巨潮资讯网此前披露的年报和新浪财经资讯网此前披露的年报，最后通过计算机计算所得。

4.2 提出假设

一个企业所面临的风险大小在一定程度上能决定企业债权人对企业债券要求收益率的多少。当一个企业面临的金融风险越高时，该企业未来盈利情况的不确定性就越大，发生违约的可能性也会越大。因此，债券投资者投资于高风险的企业时就会要求更高的收益率，因此企业将会承担更高的债务费用。使用衍生品的套期保值则可以有效帮助企业规避风险，降低发生财务困境的可能性[7]。因此，进行套期保值时，能够向债权人传递良好的信号，增强债权人对企业的信心，并降低债务人所要求的回报率。由此，本文提出一种假设：企业通过使用衍生品套期保值可以降低债务成本。

4.3 数据分析

表1为本文选取的10家钢铁上市公司近5年来的营业额数据，从整体上看，这10家钢铁企业的营业额大致呈现逐年增长的趋势，发展趋势良好。当一家企业经营得越好时，盈利会不断增加，企业的资金流也逐渐增加，偿债能力就会越强，投资者对该企业所要求的回报率就会越低，从而减少企业的债务支出，企业的债务成本也就越低。良好的经营状况，可以从投资者的到期收益率看出，其要求到期收益率越低，表明经营状况越良好。

从表2我们可以清楚地看出，这5家样本企业债券的平均到期收益率为5.65%左右，接近其中值5.45%，这表明这些企业在投资过程中总体上和债券的投资者所要求的到期收益率都是比较适中的，但是有些企业债券的收益率存在两极分化的情况。“太钢不锈”和“南钢股份”的到期收益率與平均收益率差值较大。说明每个样本企业的财务状况都大不相同，个别企业在某一年面临较大的财务困境风险，同时发现随着企业衍生品套期保值数量的增加，企业负债的利率也普遍减小。

从表3分析可以明显看出，使用衍生品的企业的数据表现比未开始使用衍生品的企业要好。具体来说，未使用衍生品套期保值的钢铁企业的投资者回报率为7.56%，远高于使用衍生品套期保值企业的5.65%的数据。这表明，对于使用衍生品工具的企业，投资者所需的收益率会相对降低，对该企业的信任感较高;而未使用衍生品的样本企业的中值为7.17%，与平均值7.56%相近。这表明企业总体上支付的到期收益率和债权投资者要求的收益率较为适中。同时，这5家未使用衍生品套期保值的企业，受现实各种状况的影响，每年的到期收益率变化较大。

对图1中样本公司的数据进行分析和整理后可以看出，2016—2020年这5家钢铁企业衍生品数量在总体上保持上升的趋势（见表4）。衍生品套期保值可以规避或减少企业风险，而在2020年，图1中的5家企业的衍生品金额数量基本都处于这5年中的最高位置。从现实推断，2020年的疫情对钢铁企业造成了一定冲击，而这5家钢铁企业通过增加衍生品数量套期保值，规避了部分的风险，减少了公司的损失。这表明我国企业对金融衍生工具的使用越发频繁，也可以在一定程度上说明我国利用衍生品套期保值减小风险已经越来越被企业所接受，总体上套期保值的金额呈现上升趋势。

通过对比数据分析，良好的市场经营环境会使得投资者所要求的回报率降低，而分析两组是否使用衍生品套期保值的数据可以看出，使用衍生品套期保值的公司的投资者到期收益率更低。这说明投资者更加看好和信任这些企业，同时企业的债务成本也会降低。在企业总体情况都处于健康发展的情况下，去除一定的外因影响，使用衍生品的公司债券利率远低于相同时期不使用衍生品工具的公司。因此，从以上的图表中可以得出一个结论：企业是否进行了套期保值与其债券到期收益率之间呈现负相关的关系，这表明进行套期保值能够降低企业的债务成本。

5 结论及建议

本文在我国的制度背景下，以2016—2020年我国10家上市钢铁企业为研究样本，将10家样本企业分成2组，通过比较是否使用了衍生品套期保值。验证了之前提出的假设：衍生品套期保值可以降低企业债务成本。本文首先回顾了相关文献，然后对相关数据和理论进行分析，举列5家钢铁上市企业利用衍生品套期保值影响公司债务成本的结果。本文得出以下结论：使用衍生工具进行套期保值与企业的债务成本呈负相关。作为套期保值的一种手段，衍生工具可以降低企业利润的风险。根据本文得出的结论，使用衍生品套期保值对降低债务成本具有重大且积极的影响。本文提出以下几点建议。

第一，企业债务融资是非常重要的资金来源，其对企业的正常经营和未来发展具有举足轻重的作用。本文得出衍生品套期保值有助于降低企业的债务成本这一结论。因此，企业应合理使用衍生品进行套期保值，并视情况增加使用次数和金额，以发挥规避风险、有效降低债务资本成本及提高企业债务承受能力的作用。

第二，企业应加强使用衍生工具进行套期保值完善信息披露，套期保值是企业风险管理的重要手段，可以将更多有价值的信息传递给投资者。企业也可以适当在年报中详细规范地披露其进行套期保值的金额数量结果和使用衍生品的种类等。

参 考 文 献

[1]伍婷婷.我国衍生品套期保值对企业价值影响的实证研究[D].重庆：重庆工商大学，2013.

[2]周永生，范陈念，马小龙.信息不对称条件下套期保值影响企业价值的模型分析[J].财会月刊，2011（20）：45-46.

[3]任丽洁.衍生品套期保值对企业盈余管理水平的影响研究[D].杭州：浙江工商大学，2013.

[4]吴思文.衍生品套期保值对企业债务成本的影响研究[D].杭州：浙江工商大学，2015.

[5]吴小娟，伍中信.国有企业的债务困境与治理对策——兼论“债转股”的现实选择[J].湖南财政与会计，2000（6）：9-11.

[6]李静.浅谈套期保值对企业财务管理的影响[J].中国城市经济，2011（14）：122-123.

[7]韩延清.钢铁行业大宗商品套期保值风险管理探讨[J].国际商务财会，2021（1）：18-20，26.