高新技术企业价值评估研究

夏子伟

摘 要：高新技术企业是我国经济发展中不可或缺的一部分。如何能够准确地评估其价值是我们当下首要的任务，但是高新技术企业价值评估方法在我国的发展仍不够成熟，传统的评估方法并不适用于高新技术企业的特征。所以我们需要通过分析高新技术企业的特征，探索出区别于传统价值评估的方法。

關键词：价值评估;高新技术企业;不够成熟

一、简述

高新技术企业是利用高新技术生产经营，生产的产品也趋于高科技。正因如此，我国高新技术企业具有高投入性、高风险性、高成长性、高收益性，无形资产比重大等特点。由于高新技术企业大多为刚刚成立的企业，其经营历史短、未来潜力大，技术研发投入市场存在一定的不确定性，所以在进行价值评估时会面临很多困难。

运用传统的评估方法评估高新技术企业价值存在一定的局限性。折现现金流量法缺陷：单一的DCF模型对一些业绩不稳定且整体经济效益较差的小型公司进行价值评估是有一定困难的，而高新技术企业在发展前期正需要大量的社会资金投入，无法将资本比重较高的企业无形资产及时合理转化而成为物质生产力，所以企业可能在未来很长的一段时间内预期收益都较少。由于我国现阶段存在信息不对称情况，各个行业企业的真实资料搜集起来很困难，高新技术企业的技术更新迅速等因素的存在，DCF模型中参数的确定变得更困难了。实物期权法缺陷：第一，实物期权法的推导过程十分复杂。第二，就是实物期权法的两个主要模型的成立条件十分严格。我们在生活中能找出符合该假设条件的企业是基本不可能实现的。第三，基本模型是实物期权法计算的基础，其最终计算结果也受到各种模型参数的影响。但是由于主观因素的存在，参数的选取不够客观，从而影响最终结果的计算。

二、高新技术企业价值评估研究

1.高新技术企业价值评估过程中的重难点分析

（1） 经营历史短，历史财务数据有限

在评估普通企业时，评估工作人员通常都会利用该企业过去的大量数据对当前以及未来的大量数据进行测算和评估，但至少需要对该企业五年以上的大量数据进行综合分析，这样才能够得到所需要的值。同时，在评估中我们还有许多其他的资料也都是需要根据历史资料的平均值进行判断的，例如每年管理成本、营运资本的增加值。即使分析人员不采用历史数据的方法来预测和估计未来增长值，但最终所得到的预测增长值还需要与历史数据进行对比。但是，大多数中国的高新技术企业在其历史数据上都不全面，而且它们的运作和管理资料也十分匮乏，这将使得它们在评价时增大困难。

（2） 高新技术企业价值中无形资产价值比例大

在我国一些高新科技企业经营和生产过程中，无形资产与不间断创新型经济活动具有至关重要的作用。一个高新科技型企业最显著的魅力就是它拥有巨大的无形资产份额。我国的高新技术企业的健康生存与发展离不开其无形资产的多寡及其质量，高新技术企业的价值也是由无形资产的多少与价值来确定的。因此如何准确对无形资产进行评估将会是高新技术企业价值评估的主要难题。

（3） 高新技术企业价值突变性强

高新技术企业进行技术开发时面临着不确定性和庞大的风险性。若技术开发成功那么企业价值则会快速上升;但如果技术开发失败，企业价值下跌的概率也大大增加。不仅如此，正因为当下的信息技术的发展趋势十分猛烈，高新技术企业在市场上掌握着的领先同行业的先进技术也很有可能会在未来短短的几个月内转变成所有公司都拥有的技术，甚至落后于同行业其他公司的技术，如果企业赖以生存的技术一旦不再仅为自己拥有，那么自身的市场价值也将会大幅下跌;与此相反，假若我国的高新技术企业拥有着极强的创新能力，并且能够持续不断地研发出先进的技术，那么企业的价值也将大幅度地提升。对于评估人员来说，准确地分析未来的趋势，把握其不确定性将是价值评估的关键。

2.高新技术企业价值评估方法的选择

（1） EVA模型评估方法及应用

①EVA模型的基本理论

EVA 又称为经济增加值，用公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

②EVA模型

目前企业使用最多的评估自身价值的方法是EVA模型法，其主要存在的模型分别为单阶段模型和两阶段模型。

a.单阶段模型

该模型主要用于评估持续稳定增长的企业的价值。其表达式为：

V=P0+EVA÷（WACC-g）

b.两阶段模型

运用该模型评估时应考虑两个方面：第一个就是当期企业在评估基准日已经实际拥有的初始价值，即期初资本的总额;第二个就是指当期企业在经济增长期内所能够取得的实际经济增加值的预期现值。同时，按照收益法评估的原理，也包括企业在进入成熟期以后所获得的经济增加值的现值。在对EVA折现时，应对企业的净利润进行合理预测，并进行调整计算得出税后净营业利润。

EVA现值等于两个阶段现值之和。

（2） EVA模型的适用性

①将资本成本纳入考虑范围

投资者进行投资的目的就是为了获取高回报，如果他们投资的企业给他们带来的回报甚至低于投资成本，说明其投资带来了亏损，这显然不是他们愿意看到的结果。运用EVA模型计算企业价值能够得到企业当下及未来的盈利状况，这会大大提升投资者的投资决策。不仅如此，运用EVA模型评估企业会全面考虑企业的实际成本，最终得到的结果也会更加真实可靠。

②消除风险可行性

虽然高新技术企业具有高成长性，其发展十分迅速，但是在其发展过程需要投入大量资金，这就表明了企业需要承担更高的风险。而EVA价值评估模型能够消除其中的部分风险。

（3） EVA模型评估高新技术企业价值的优势

①与传统的贴现现金流模型比较，EVA模型能够降低由于人为或者其他因素造成的影响。

②该评估模型的构建过程中不仅考虑了企业的资产负债情况，还重点进行了企业股权投资成本的综合分析，对高新技术企业的股权价值投资评估进行了全面的综合考虑。

（4） EVA存在的问题

①EVA计算过程十分繁琐，完全理解其过程对于管理人员来说是一个难题，这将会在一定程度上给上级领导的实施带来困难，最终正确运用EVA模型存在一定的障碍。

②EVA的计算结果受国内经济波动、通货膨胀等多方面因素的影响，且计算过程中非财务指标对其产生的影响也未考虑进去，最终可能导致计算结果并不准确。

三、高新技术企业评估存在的问题

1.盈利少，现金流量波动性大

正常情况下由于传统企业经营的时间较长，拥有一定规模并且产品在市场中占的比例比较平稳，因此在可以预见的将来现金流量也相对稳定;而高新技术企业在发展初期需要大量资金的投入，人才稀有技术短缺导致产品创新时间长，因此该类型企业创业的成功率很低，市场存在不稳定性，现金流量也存在较大的波动性。

2.能够进行对比的企业很少

虽然我国高新技术企业发展速度很快，但大部分企业的范围都不是很大，上市公司就更微乎其微了。当下高新技术企业存在于各个行业领域，其拥有的技术也截然不同。在这种状况下，如果只评估某一家高新技术企业的价值，那么找到行业、规模、环境、技术及市场都与其相似的可比公司是很难的，没有完整地涉及各方面的比较，信息的获得也不充分，评估企业价值的难度将会大大提升。

3.缺乏评估风险的方法

高新技术企业进行科技创新的活动通常需要经过研究开发、中间测量试验、商业化等阶段，每个环节都会孕育出巨大的风险，且这些环节与风险的程度、特点有较大的差异，因此传统的评估方法无法凸显风险的差异。与此同时，如果一个企业没有经常地研发新的技术和加快知识更新，市场上又不断出现新的竞争对手，就会导致企业失去其原来的技术和资源优势，最终这个企业很可能就会濒临倒闭。而当下的评估方法就是基于高新技术企业能够持续经营发展下去。对于评估者来说，准确地把握其企业未来发展趋势将会在评估过程中起到重要作用。

四、我国高新技术企业价值评估的改进建议

1.应用动态的眼光看待企业价值评估

判断一个企业的价值是一个主观的过程，它与国内经济波动、公司自身状况等多方面因素有关联，也与估算人员技术水平密切相关。价值的评估工作本身就是一个动态的过程，我们首先需要用一种动态的眼光和視野去正确地认识和重新看待它，我们当下所能够获取的成果和结论仅是在目前所收集和把握的信息资料下进行获取而得出的最合理的价值，随着经济的发展以及市场的转变，企业的价值也会随之发生变化，因此评估企业价值不是一个短暂的过程，而是一个需要长期进行的项目，只有一次次地评估一次次地修正评估价值，这样才能够使投资者获得高新科技型企业拥有最合理

的价值。

2.应高度重视高新技术企业价值评估的理论研究

在进行评估的过程中，我们首先需要将每一种评估模型的前提条件和理论上的假设考虑其中，各种前提条件和假设的细微变动均有可能对其评估的结果造成重大的影响。同时在进行评估的过程中还应当根据自己掌握的统计分析数据和信息，采用满足其前提条件和理论假定的评价方法。关于高新技术型企业价值观的理论和评估模式方法的探讨，本文主要研究范围包括了经济学、管理等多个专门的领域，它们体现出了许多专门的学科之间的相互交叉和融合，是一个迅速进步的研究领域。因此，我们应该重视对风险理论的探究，根据评估公司所处行为的特征，选择出相应的风险评估手段。

3.借鉴各种价值评估方法的长处

我国的企业管理者应该多学习企业价值评估方面的书籍，将学习到的理论和实践融合建立一套符合我国当今高新技术企业价值评估的制度。无形资产和企业未来几年发展趋势以及能够带来的预期收益应该作为关注重点。一些会影响企业自由现金流量的财务指标的变化情况也应被重视。在评估一个企业进行价值时，要依据该公司的整体经营战略决策、管理成果、发展趋势及市场对其评价做出一个稳健有效的判断，还应当根据市场上一些权威组织的统计数据和分析所得到的结果，比如行业的增长前景、产品销售价格走向以及生产成本的价格走势等。

五、结论

通过对高新技术企业的特征分析以及EVA模型对高新技术企业的优势分析，本文建立了适用于评估高新技术企业价值的模型。EVA模型进行价值评估时，有着传统评估方法比拟不了的优势。因此，EVA模型评估高新技术企业价值是可以被采纳的。

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