金融期货在防范系统性金融风险中的作用研究

宋丹华

摘要：系统性金融风险防范是我国金融行业发展的首要任务，国家多次强调要坚决守住不发生系统性金融风险的底线。本文首先分析了我国系统性金融风险的来源，然后重点探讨了金融期货在防范系统性金融风险中的作用，并论述了我国金融期货发展建议，从而更好发挥其在系统性金融风险防范中的作用。

关键词：金融期货;系统性金融风险;防控措施

1.我国系统性金融风险来源分析

1.1 地方政府债务

央行统计数据显示，截止到2019年12月份我国地方政府债务规模已经超过16万亿元人民币，包括政府债券16.74万亿元人民币以及其他债务2.73万亿元人民币。我国政府负债率为36.2%，虽然显著低于国际社会60%的警戒线水平。但是相对来说，我国地方政府债务数据存在较大的水分，很多地方政府债务不透明，隐性债务规模巨大。相关研究表明，如果考虑地方政府的隐性债务，我国政府负债率将高达67.3%，将会超过国际60%的警戒线。因此地方政府债务已经成为我国系统性金融风险的重要影响因素。我国地方政府债务特点主要包括如下三点：一是地方政府债务最终要通过中央政府来承担，二是地方政府债务没有切实可行的约束机制，三是地方政府债务存在较大的水分。在这种情况下，地方政府债务容易透支地方政府的信用水平，引发系统性金融风险。

1.2 影子银行

近些年我国影子银行得到了快速发展，2019年12月我国影子银行资产规模为59.72万亿元人民币，其在我国GDP中占比高达71.8%。因此影子银行风险已经成为我国防范系统性金融风险的重中之重。目前中国人民银行已经将影子银行纳入审慎政策框架，有效控制影子银行的发展。影子银行是指游离于银行监管体系之外的信用体系，其具有银行的功能，但是基本上不会受到监管体系的监管[1]。影子银行的发展有利有弊，一方面其可以更好满足社会多元化的融资需求，特别是满足中小微企业的融资需求，更好促进社会经济的发展。另一方面影子银行在发展过程中积累了大量的风险，如果应对不合理将可能引发金融风险，如果金融风险得不到有效遏制，将可能引发系统性金融风险。主要原因在于，影子银行在抵押物以及担保条件方面均显著低于商业银行等正规金融机构。

2.金融期货对系统性金融风险的预警防范作用

2.1 事前价格预警

期货在国际化的金融平台上可以超越时空和国别，在世界范围内通过市场手段进行资源配置。金融期货是期货市场的重要组成部分，其价格代表了金融交易者对于未来金融市场的走势预期，因此可以将金融期货价格理解为金融产品的远期价格。金融期货价格是由交易者在金融期货市场通过公开竞价的方式产生，其可以有效反映市场供求信息以及不同群体对于金融信息的不同理解。金融期货价格具有显著的连续性、公开性和预期性特点，因此通过对金融期货价格进行分析可以有效缓解金融市场中的信息不对称问题，有助于提升金融市场信息的透明度，有助于实现金融资产的合理配置[2]。同时金融市场主体可以通过对金融期货价格的科学解读来对金融市场潜在的风险进行分析预测。下面分别就股指期货价格和国债期货价格进行论述。股指期货可以对现货市場风险进行预警，目前学者们关于该方面的研究已经较为成熟和完善。杨星星研究表明沪深300股指期货在价格变化上相比现货市场具有领先作用，因此投资者可以基于沪深300股指期货价格的变化对现货市场价格进行预判。刘成立等研究显示除了沪深300股指期货外，上证50以及中证500股指期货价格变化也领先于现货市场，因此可以通过股指期货价格变化对现货金融市场风险进行预警。国债期货收益率可以有效反映市场的供需关系，因此可以利用国债期货收益率曲线对现货市场利率走势进行分析。

2.2 事中风险控制

金融期货具有显著的金融风险管理功能，金融期货在上世纪七十年代诞生的主要目的便是为了来有效规避由于金融资产价格波动而产生的金融风险。随着金融期货的不断发展，融资开始呈现证券化趋势，金融市场投机者通过金融衍生工具来转移金融风险并获取收益，在一定程度上强化了金融期货的避险功能。首先股票指数可以体现股票市场的价格变化，因此通过股指期货交易可以避免股票市场风险。股票投资者可以通过迈出股指期货来对冲股价下跌的风险，在股价下跌过程中维持股票资产价值，缓解由于股票集中抛售对股票市场所造成的恐慌。其次，通过国债期货可以有效规避任何资金面临的波动风险。所以在利率风险管理中国债期货是最为有效和最为常用的工具。一方面国债期货能够规避信用债风险，另一方面国债期货能够规避商业银行的利率风险。

3.我国金融期货发展建议

基于以上分析可见金融期货作为金融市场的重要组成部分，对于系统性金融风险的防控具有重要意义。因此我国金融行业在发展中应该积极推动金融期货市场的发展，持续优化和完善金融期货市场体系，一方面可以有效提升我国系统性金融风险的防控水平，另一方面有助于提升我国金融资源的定价权，保障我国金融安全。

3.1 丰富金融期货品种

经过近些年发展我国金融期货市场已经取得了显著的发展成绩，但是相比欧美等国家还存在较大差距。我国在利率期货方面，我国已经形成了2年期、5年期以及10年期的利率期货产品，但是还没有短期的利率期货产品，特别是缺乏1年期及以下的利率期货产品。相对来说，国家上具有影响力的利率期货产品均为1年期以内的短期利率期货产品，比如欧洲的Euribor和芝加哥的联邦基金期货[3]。因此，为了促进我国金融期货市场发展，我国也应该尽快推出短期利率期货产品。由于短期利率波动较大，市场上存在利用短期利率期货产品进行避险的需求。同时随着国债期货产品期限不断趋于完备，更容易发挥其价格发现功能，可以更为全面准确的反映市场信息，更好发挥其避险功能。在外汇期货方面，虽然现在我国已经退出了人民币系列外汇衍生品种，但是并没有对外开放，因此我国尚未形成外汇期货产品，从而金融市场主体无法通过该期货进行避险。随着我国“一带一路”倡议的不断发展以及人民币国际化进程的不断加快，我国迫切需要推出外汇期货，一方面有助于防范对外投资过程中人民币所面临的风险，另一方面有助于提高我国对人民币的定价权。

3.2 促进金融期货市场开放

金融期货市场作为金融市场中的重要组成部分，其国际化发展对于提升我国金融市场的国际地位具有重要意义。但是目前我国在金融期货市场对外开放方面明显滞后于商品期货以及股票市场。近些年我国对外投资规模不断扩大，在境外上市企业不断增多，因此我国金融期货市场迫切需要对外开放。一方面我国金融期货市场对外开放之后，有助于境内外投资者提升金融风险管理水平，规避金融风险;另一方面有助于我国金融市场与国际金融市场进行接轨，显著提升我国金融市场的国家化水平。此外，我国金融期货市场对外开发之后有助于为我国商品期货市场的国际化发展提供安全保障。

3.3 完善金融期货政策法律体系

我国关于金融期货相关政策以及法律法规建设明显滞后，目前在我国金融期货市场监管所依据的法律条文只有《期货交易管理条例》，并且该《条例》主要是行政规范，其对于期货交易基础民事法律关系、法律责任、期货投资者保护以及期货市场对外开放等均没有进行明确规定，而这些对于我国金融期货市场的长远发展具有重要意义。随着我国金融期货市场的不断发展，该《条例》已经无法满足我国金融期货市场以及金融期货衍生品市场对于法律法规的需求。这就要求我国要尽快加强对金融期货市场相关的立法工作，基于我国金融期货市场发展实际情况出台更加具有针对性的法律條文，一方面有效弥补《期货交易管理条例》中存在的不足，提升金融期货市场的法律地位，促进我国金融期货市场更好发展;另一方面有助于提升对我国金融期货市场的监管水平，对我国金融期货市场的发展进行规范和约束，保障我国金融期货市场的安全性，从而更好发挥其在我国系统性金融风险防控中的重要作用。

4.结束语

综上所述，金融期货市场对于我国系统性金融风险防控具有主要作用，主要体现在事前价格预警以及事中风险管理两个方面。但是目前我国金融期货市场在发展中还存在较多的不足，与欧美等国家还存在较大的差距，因此我国应该积极采取措施推动金融期货市场的发展和完善，更好发挥其在系统性金融风险防控中的重要作用。

参考文献：

[1]方兴起.防范系统性金融风险是金融监管的永恒主题[J]. 福建论坛（人文社会科学版） ，2018 （1） ：12-18.

[2]张宝林，潘焕学.影子银行与房地产泡沫： 诱发系统性金融风险之源[J].现代财经（天津财经大学学报） ，2013，33 （11） ： 33-44.

[3]刘艳艳.影子银行体系对金融稳定性的影响机制[J]. 人民论坛·学术前沿，2017（16） ： 90-93.