华特达因高增长幻象

杜鹏

2021年以来，以恒瑞医药（600276.SH）为代表的医药股表现普遍不佳。

华特达因（000915.SZ）作为一家儿童用药上市公司却走出了独立行情，2021年以来最大涨幅56%，目前总市值超过80亿元。

华特达因股价大涨与高增长密不可分，2021年上半年净利润增速接近70%，业绩表现极其靓丽。然而，这种高增长主要依赖压缩费用实现，难有持续性，连续削减费用投入，可能会伤害到公司赖以生存的品牌和渠道优势，而过于依赖明星单品以及集采政策给长期前景蒙上阴影。

在医药主业以外，华特达因还涉足了环保、教育等多项业务，完全背离了医药主业，存在损毁上市公司价值之嫌。

上市公司应该加快剥离多元化资产的进度，将资源聚焦投入到医药主业，加大分紅力度，积极回报投资人。

产品单一

2021年上半年，华特达因实现营业收入10.11亿元，同比增长21.45%;净利润2.29亿元，同比增长69.8%。

华特达因净利润增速远高于收入主要受益于销售费用大幅下降。2021年上半年，公司销售费用同比下降22.5%至1.39亿元，销售费用率下降7.82个百分点至13.78%。

那么，华特达因销售费用与收入严重背离，是否合理呢？

华特达因主业是医药产业，经营主体是子公司山东达因海洋生物制药股份有限公司（下称“达因药业”），上市公司持股52.14%。

公司医药产业以儿童保健药品的生产销售为主，主要产品有伊可新（维生素A/D胶丸）等，其中伊可新是医药产业最核心的收入和利润来源。2020年上半年，公司医药产品收入合计7.49亿元，同比增长27%，占主营业务收入的比例74.03%。

早在1996年，伊可新维生素AD滴剂就已经正式上市销售，“伊可新，妈妈的一颗心”传遍大江南北，伊可新由此成为国产儿童用药知名品牌。

但是，市场不是一成不变的，需要企业不断进行品牌维护。从华特达因销售费用来看，似乎看不到其积极维护品牌和渠道的动作。

根据2021年中报，华特达因销售费用中的市场推广服务费从1.1亿元下降至3796万元，广告宣传费从1205万元下降至1118万元，降幅分别为65.55%、7.21%。这些都是与品牌和渠道直接相关的费用支出。

2020年上半年是疫情最严重的时期，包括华特达因在内的上市公司普遍压缩各项支出，华特达因2020年上半年销售费用同比下降23%至1.8亿元，比之前三年同期都要低。

随着疫情大幅减缓，2021年多数上市公司费用恢复正常。奇怪的是，华特达因费用不仅没有恢复至正常水平，相反在2020年低基数下再度被大幅压缩。难道公司产品供不应求，不再需要维护品牌和渠道了吗？

事实上，伊可新本质上就是一款仿制药，生产门槛并不高，竞争对手不在少数。据统计，国内维生素AD滴剂生产厂家有国药控股星鲨制药（厦门）有限公司、白云山、青岛双鲸药业股份有限公司，外资厂家有惠氏公司、拜耳集团、罗氏公司。当前国内市场上主流的维生素AD滴剂或维生素D滴剂主要有伊可新、优卡丹、星鲨及进口品牌Ddrops。

伊可新不是茅台。华特达因持续削减费用投入，短期之内可以大幅增加利润，但是长期来看可能会伤害到公司赖以生存的品牌和渠道优势。

伊可新是儿童用药，与出生人口数量直接相关。从国家统计局公布的数据来看，从2017年到2020年间，中国出生人口的数量分别为1723万、1523万、1465万、1200万人，呈现不断下降趋势，冲击规模本就不大的维生素AD滴剂市场。

更值得担忧的是，华特达因作为一家老牌药企，时至今日仍然主要依赖明星大单品“伊可新”，储备产品线薄弱。2021年上半年，公司研发投入2983万元，同比下降4.67%。公司本身研发投入就不大，如今还在继续压缩研发支出，令人担忧。

儿童用药目前还没有进入集采，但集采的达摩克利斯之剑始终高悬。华特达因在2020年中报坦承，药品集采常态化、药品价格不断下降，迫使企业不断提高生产效率、降低生产成本，原料制剂一体化成为企业发展的优先选择，达因药业目前尚不具备上下游一体化的产业链条，原料药供应保障能力有待提升，达因药业主要产品存在一定的降价风险。

多元化毁损价值

除了医药主业以外，华特达因还涉足其他业务，包括环保设备及工程、电子信息产品、科技园区管理、教育、晶体材料，2021年上半年贡献的收入分别为1.32亿元、1036万元、1443万元、1.02亿元、309万元。

环保设备及工程业务的经营主体是全资子公司山东山大华特环保科技有限公司（下称“华特环保”），主要的业务包括二氧化氯发生器、次氯酸钠发生器等环保产品的生产销售。2021年上半年，上市公司环保设备及工程业务的毛利率只有23.4%，远远低于医药产品85.43%的毛利率。

华特达因教育业务的经营主体是山大华特卧龙学校（下称“卧龙学校”），上市公司持股81.85%。百度查询显示，卧龙学校前身为沂南县第二中学，始建于1979年，是沂南县政府和山东大学联合创办的股份制学校。

根据年报披露，卧龙学校2019年收入和净利润分别为2.12亿元、2979万元，期末净资产2.17亿元，对应的ROE只有13.74%;2020年收入和净利润分别为2.1亿元、2458万元，期末净资产2.28亿元，对应ROE只有10.8%。

上市公司的电子信息产品、科技园区管理、晶体材料业务，规模相对较小，财报没有披露这些业务的经营数据。

子公司达因药业作为医药产业经营主体，2020年收入和净利润分别为11.24亿元、5亿元。华特达因2020年归母和少数股东合计实现净利润5.33亿元，减去达因药业净利润之后为3300万元，大致为多元化业务所产生的净利润。这些多元化业务2020年贡献收入6.97亿元，对应的净利率只有4.73%，盈利能力低下。

2021年6月30日，华特达因应收账款账面价值2.34亿元，账面余额2.64亿元。其中1年以内账龄金额1.74亿元，其余的8990万元账龄都在1年以上，占比34%。可以看出，公司回款情况并不是太好。

华特达因应收账款前五大客户分别为大连热电股份有限公司、安徽首矿大昌金属材料有限公司、滨州绿通热电有限公司、金东纸业（江苏）股份有限公司、大连市金普热电有限公司，应收账款期末余额分别为1581万元、1459万元、893万元、704万元、681万元，合计5318万元。从客户名称来看，这些应收账款主要是开展环保业务所形成。

截至2021年6月30日，华特达因账面上还有1151万元的其他应收款，前三大应收对象分别为沂南县资产运营有限公司、荣成市财政局、滨州市北海信和新材料有限公司，期末余额分别为678万元、515万元、200万元，账龄分别为5年以上、5年以上、1-2年。从应收对象名称来看，这些款项主要是教育和环保业务所致。

这些多元化业务与医药主业完全相背离，在持续毁损上市公司价值，饱受市场诟病。

对此，华特达因似乎也认识到了多元化恶果，正在计划剥离环保业务资产。7月30日，上市公司发布公告称，华特达因拟将所持华特环保51%的股权转让给公司第一大股东山东华特控股集团有限公司。

华特达因剥离环保资产值得肯定，但不足的是，本次交易之后，上市公司仍然持有华特环保剩余49%股权，环保资产剥离的并不彻底。

此外，电子信息产品、科技园区管理、教育等其他多元化资产未来是否也会剥离呢？华特达因对此还没有给出明确的安排。

达因药业是上市公司的现金奶牛业务，每年都可以创造巨额真金白银。截至2021年6月30日，公司账面上货币资金9.17亿元，交易性金融资产7.5亿元，没有有息负债。这些真金白银不应该再浪费到多元化业务，而是应该集中投入到医药主业，以及加大分红力度，做到真正回报投资者。

财报显示，公司2019年和2020年股利支付率分别为34.44%、28.21%，分红存在较大提升空间。

《证券市场周刊》记者给华特达因发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。