立华股份业绩扑朔

路漫漫

2019年2月，在IPO路上历时近3年的立华股份（300761.SZ）终于在中小板上市，这一年的业绩也创下历史最佳，可以说是双喜临门。

立华股份的主要业务为黄羽肉鸡的养殖、屠宰和销售，以及商品肉猪及肉鹅的养殖和销售。

两年时间过去，立华股份的业绩已经是另一番情形。

2020年，立华股份实现营业收入86.21亿元、净利润2.54亿元、扣非净利润1.98亿元、经营活动产生的现金流量净额2.05亿元，同比下降分别为2.81%、87.07 、89.35%、91.52%。营业收入很不错，而净利润以及经营现金流则是2014年以来最差的。

受新冠疫情影响严重的立华股份在2021年迎来开门红。期间，公司实现营业收入27.36亿元、净利润2.88 亿元以及扣非净利润2.91 亿元，同比增长分别为81.08%、246.37%、230.41%。经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，上年同期为-1.78亿元。

好景不长，产销两旺的立华股份很快再次亏损。

2021年上半年实现营业收入为52.81亿元，同比增长58.41%;净利润亏损2.8亿元、扣非净利润亏损2.98亿元;经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，上年同期为-3450.24万元。

股价持续下跌创下历史新低，甚至已经跌破发行价。

2021年上半年对存栏的消耗性生物资产计提减值准备4亿元，对下半年来说，可以减轻不少压力。

不过，与同行上市公司相比，立华股份的日子挺糟糕。

国内白羽肉鸡龙头圣农发展 （002299.SZ）上半年净利润2.75亿元，同比下降79.38%，创2018年以来新低。国内黄羽肉鸡主要生产企业湘佳股份（002982.SZ）预计上半年亏损450万-600万元，比上年同期下降103.22%-104.29%。国内大型白羽肉鸡养殖企业仙坛股份（002746.SZ）预计上半年盈利1.1亿-1.3亿元，比上年同期减少53.33%-60.51%。

募资扩产

2021年3月，立华股份拟向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金不超过 21亿元，后略有下调。

进入2020年，立华股份对资金的需求比较明显，有息负债大幅增加。长期借款从2019年末6013万元增加至2020年末的4.93亿元，短期借款从无到有，增加了1亿元。2021年上半年资金的需求继续增加，6月末短期借款为8.51亿元、长期借款5.76亿元（一年内到期的长期借款）。利息费用大幅增加，2019年、2020年及2021年上半年，利息费用分别为436.59万元、978.50万元、2656.65万元。

在分红方面，立华股份相当大方。上市不久就可以大笔分钱，合计派现9.49亿元，而IPO融资总额12.12亿元。程立力直接持有公司9415万股股权，占总股本 25.97%;加上旗下合伙企业持股，程立力及配偶沈静通过直接及间接方式控制公司股份比例达74.32%，是公司实际控制人。分红大部分都落入大股东手中。

立华股份的资产负债率大幅上升，但在行业中还是处于较低的水平。

本次可转债发行募集资金到位后，在不考虑转股等其他因素影响的情况下，以2021年6月末资产、负债计算，资产负债率将提升至48.82%，略超同行业上市公司的平均水平。如果全部转股，资产负债率将下降至32.33%。

产出跟不上投入

过去5年半，立华股份投入非常巨大，而产出却越来越跟不上投入。

2016年至2020年、2021年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为4.63亿元、5.28亿元、8.48亿元、15.29亿元、22.62亿元、13.80亿元，累计70.10亿元。固定资产账面价值增加了2倍有余，从2016年末的10.73亿元增加至32.62亿元，生产性生物资产也增加了2倍有余，从2016年末的1.57亿元增加至5.29亿元，截至2021年6月末，在建工程还有11.94亿元。

但同期营业收入分别为51.95亿元、59.32亿元、72.14亿元、88.70亿元、86.21亿元、52.81亿元。与不断加大的投入相比，营业收入越来越跟不上。资产总资产周转率从2016年的1.69次/年下降至2020年的0.97次/年。

上市即巅峰

2019年是养鸡致富的好时光。受非洲猪瘟影响，当年生猪供给缺口迅速增大，猪肉的替代品鸡肉价格需求大增，价格上涨。养鸡企业赚得盘满钵满。

这一年立华股份实现销售收入88.70亿元，同比增长22.96%;实现净利润19.64亿元，同比增长51.13%，实现扣非净利润18.62亿元，同比增长53.38%。黄羽鸡养殖业务保持稳定增长，是公司主要的收入及利润来源。

但与同行上市公司动辄翻倍增长相比，立华股份的增长速度落后太多。

2019年，圣农发展实现营业收入、净利润及扣非净利润同比增长分别为26.08%、171.85%及177.63%。湘佳股份这三项指标同比增速分别为24.04%、99.04%及106.63%。仙坛股份这三项指标同比增长分别为37.04%、149%及163.66%。

到了2021年上半年，立華股份亏损2.80亿元，业绩最糟糕。

2018年，立华股份净利润增速也远不如同行，不过在2017年，立华股份的增长速度碾压同行，当时同行要么大降要么微增，而立华股份的增速高达51.53%。而2017年，活禽产品市场受到H7N9影响，行情整体持续低迷。

2016年至2018年，立华股份的毛利率仅次于湘佳股份，到了2019年、2020年，已经不如圣农发展、仙坛股份。立华股份2020年毛利率更是只有8.58%，而圣农发展为20.30%、仙坛股份为10.24%。