冯柳重仓被套的万达电影见底了吗？

刘博

根据业绩预告，万达电影（002739.SZ）2021年上半年归属于上市公司股东的净利润6.2亿-6.8亿元，2020年上半年，公司亏损15.67亿元。2019年上半年，公司归属净利润为5.24亿元。从上半年来看，公司的净利润已经完全恢复并超过疫情之前的水平。

即便如此，万达电影的股价仍然在近期创出了新低。

定增目前亏损

2020年11月9日，万达电影宣布非公开发行1.96亿股，发行价格为14.94元/股，募集资金总额近30亿元，成为2021年以来A股影视行业首家完成定增的公司，也成为A股影视行业史上融资规模最大的增发。

此次定增参与方均为知名机构，高毅资产旗下明星基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金认购16亿元，持股比例4.71%，一跃成为万达电影的第三大股东。此外，瑞士银行、中信证券、华安基金、兴全基金、财通基金、兴证全球基金、遂玖资产也拿到了不同程度的份额，而超级牛散徐茂根本次获配金额为1.32亿元，此次认购的锁定期为6个月。

此次募资，万达电影将主要用于新建影院项目、补充公司流动资金及偿还资金，其中新建影院项目20.27亿元，补充公司流动资金及偿还借款8.69亿元。从资金分配结构上来看，项目建成后，上市公司的影院数量将会进一步增加。

在定增发布后隔天，万达电影就直接跳空高开，开盘即涨停价18.91元/股，此次定增似乎获得了市场认可，但2021年8月18日，万达电影收于13.40元/股，与定增发行价格14.94元/股相比已下跌10.31%。

扩张大跃进

2015年1月22日，万达电影正式登陆A股，成为中国院线第一股。 自2015年公司上市后，公司先后收购了时光网、万达影视等产业链上下游公司，以及众多国内外的影院公司，继续扩大影院的市场占有率。

2020年年初，新冠疫情来袭，影视行业是受疫情影响最为严重的行业之一。在此背景下，公司向影院的扩张反而出现了加速的趋势。

2020年4月22日，万达电影发布定增公告，拟募集不超过43.5亿元，其中新建影院项目30.45亿元，补充公司流动资金及偿还借款13.05亿元。根据规划，万达电影计划在2020-2022年新建影院162家，其中2020年影院建设项目59家，2021年81家，2022年22家。

2020年11月9日，万达电影完成定增，发行价格为14.94元/股，募集资金总额近30亿元，其中新建影院项目拟投入20.27亿元，补充公司流动资金及偿还借款8.69亿元。

截至2020年12月31日，万达电影国内拥有已开业影院700家、6099块银幕，其中直营影院647家、5696块银幕，特许经营加盟影院53家、403块银幕;公司旗下共拥有IMAX银幕370块、杜比影院47家以及自有高端品牌PRIME影院83家。除此之外，公司拥有境外影院53家、467块银幕。

募资完成后，万达电影的影院数量将会大幅增加。

是否会产能过剩

2019年，全国电影总票房累计642.7亿元，城市院线观影人次累计17.3亿，均创历史新高。截至2019年12月31日，影院总数已达到11859家，当年新增影院1453家;新增银幕9708块，增速达16.16%，居世界首位。

2012年，中国电影行业的票房收入为171亿元，2019年为595亿元，7年时间增长247.95%。2012年，全国银幕数量为13901块，2019年为68284块，7年时间增长391.22%。2012年，中国电影行业观影人次为4.57亿人次，2019年为17.28亿人次，7年时间增长278.12%。过往7年，中国银幕数量的增速远超中国票房收入和中国观影人次增速。

不僅如此，2012年，中国单屏幕产出为123万元/块，2019年下降为89.7万元/块。截至2019年年底，中国电影银幕数已近7万块，为全球拥有银幕数量最多的国家。种种迹象表明，随着屏幕数量的过快增长，中国的单银幕收入越来越低，可能会出现产能过剩的现象。

虽然目前中国的屏幕数量世界第一，但中国的市场集中度远低于北美。数据显示，北美成熟市场前三大院线的市场份额合计超过50%，而2019年国内前三大院线的合计市场份额仅为31%。

从发展趋势来看，2012-2019年，影投公司 CR10票房市占率从72.2%下降到67.7%，CR5票房市占率从49.1%下降到45.7%。过往7年，中国电影市场集中度不仅仅没有上升，反而出现了下降。然而，政策是鼓励影院公司做大做强的。2018年12月，国家电影局下发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》，鼓励院线公司依法并购重组，推动院线集约化、规模化发展，政策的支持将会使得行业的集中度加速提升。

不仅如此，在人均观影次数上中国也存在较大提升空间。数据显示，2018 年，全球前十大电影市场人均观影次数中，中国排名第10位，前三名分别为韩国的4.18次、美国的3.57次、澳大利亚的3.56次，而中国仅为1.23次，与前三名有着不小的差距。这意味着，中国电影市场仍有较大的成长空间。

2020年，疫情影响下全国影院和银幕数增速进一步放缓，全年新建银幕5794块，同比增长8.3%;实现总票房186.05亿元（不含服务费），同比下降68.69%;观影人次5.49亿，同比下降68.27%。

供应的上升加上需求的大幅下降让很多中小影院退出了市场。根据疫情后复工率数据推算，全国约10%的存量影院或已关停，疫情加速了部分中小影院的出局。

随着巨头的不断扩张，影院和电影屏幕数量将会继续增长，即使未来出现过剩的情况，对于拥有资金优势的巨头影响或许十分有限，更有可能加速中小影院退出市场，未来市场集中度提升的大趋势不可避免。