逆向投资低估龙头Mini LED、汽车电子等存确定性机会

王飞

龙全投资创始人、投资总监李龙全近日向《红周刊》记者坦言，未来两年可能见不到“抱团股”的“史诗级”行情了，不过，当前的结构性市场中存在一些逆向投资的新机会。

在他看来，电子、医药、汽车等行业在未来都有比较好的机会，比如Mini LED和汽车电子的确定性机会就相对较高。

逆向投资正当时看多Mini LED和汽车电子

《红周刊》：本周，市场迎来久违的大涨，有观点认为，市场的调整已经结束。您怎么看？

李龙全：我觉得市场接下来可能会横盘整理。今年一季度市场的下跌主要是“抱团股”的回调引起的，因为“抱团股”占整个指数中的权重较大。而目前“抱团股”虽然经历了回调，并且近期的资金面要宽松一些，但大多数的估值都在过去10年来的平均水平一倍左右的位置。也就是说，“抱团股”目前整体的估值还是偏高，已经透支了其未来两年左右的成長。所以，未来两年这类股票应该不会再像过去的市场表现那样，可能会通过横盘震荡或者下跌来消化估值，我们更偏向于寻找一些结构性的机会。

《红周刊》：现在的市场“喜大恶小”，您怎么看大市值和小市值公司的机会？

李龙全：首先要明确，超额收益与所投标的是大市值还是小市值无关，而是取决于公司的行业地位、成长性、风险收益比等，如2016-2017年的蓝筹股，风险收益比就不错。我们没有所谓的市值偏好，只在乎哪些标的更为便宜，更多的是追求性价比或者风险收益比。而现在之所以不选择“抱团股”，主要还是其风险收益比太低了。相较而言，目前一些偏成长标的的估值更便宜。

小市值公司确实处于劣势，如中证500、中证1000中的公司，它们的估值水平虽然比较低，但大部分公司的质地无法跟沪深300中的公司相比。所以对普通投资者来讲，追求由小到大的机会难度确实要大一些。不过，由于我们认为，未来1～2年大市值蓝筹股的机会相对来说也不是那么明显，并且小市值公司也有很多不错的机会，所以，“逆向投资”是切实可行的。

《红周刊》：请您举一个投资小市值公司的例子，怎么选出来的？

李龙全：一方面是平时的积累，另一方面是通过10年以上的财务数据、动态估值、行业未来的研判等结合筛选。比如我们对LED行业龙头公司的布局，2019年中期LED行业基本上到了全行业亏损的地步，该公司还受到了集团公司的影响，其股价就跌到了8～9元区间，市值在400亿元左右。而我们认为，LED行业的发展在当时已经触底，这家龙头公司还布局了集成电路，当时合理市值是可以达到800亿～1000亿元的。最终，我们从当初的布局中获得了不错的利润。

《红周刊》：目前电子行业（申万）整体的市盈率为36.20倍，约为近10年中位数的75%。这是否说明电子行业低估了？

李龙全：从理论上来看，我觉得电子行业包括手机产业链、Mini LED、集成电路、VR/AR、汽车电子等，在未来都是有比较好的机会。但实际上，电子行业目前的低估确实也有其内在原因。过去电子行业的快速发展得益于手机产业链不断地向中国迁移，但到2018年，这一部分的发展已经呈现了一定的周期性。目前来看，基本已经达到阶段性的顶峰了。而近期，包括苹果产业链等为了规避一些风险，又都有了向大陆以外的地区转移的趋势，这就导致手机产业链的回调，从而引起整个电子行业的阶段性低估。

反过来看，电子是一个典型的、周期性较强的行业，在当下的时间节点，是可以找一些相应的标的进行布局的。

《红周刊》：比如呢？

李龙全：Mini LED和汽车电子未来的发展应该前景不错，目前估值也处于相对较低的位置，所有我们从Mini LED上游到下游也相应地进行了一些布局预计未来未来一两年也处在收获期。需要注意的是，无论选择哪一条赛道，都不能在这些行业“过热”的时候去布局。

《红周刊》：被选中的公司有什么特点？

李龙全：我们主要选了一些大家没太关注的标的。比如汽车电子行业的一家公司，它刚开始的汽车电子业务可能并不明显，但有可能是汽车电子业务的潜在龙头，它就会受益于汽车电子行业的快速发展而快速成长，而它的估值要比大家当下都关注的汽车电子龙头低得多。

5～10年前布局的创新药开始收获谨慎对待热衷收购做大的药企

《红周刊》：您对医药行业也有研究，您怎么看医药行业集采一事？

李龙全：我们持有的股票主要是生物医药（创新药），相对要好一些。因为仿制药在带量采购中的权重较大，所以受到的冲击也就比较大。

《红周刊》：您为什么选择创新药呢？

李龙全：因为10年前布局的创新药企业现在已经进入收获期，整个赛道目前还是比较好的。

我们在创新药的布局上，主要是看公司产品的推出程度，基本上目前进入收获期的新药都是在5～10年前布局的。如果现在刚开始布局的公司，其未来的竞争格局会越来越差的，因为研究药还是要去研究它的管线及其未来的布局路线等。相对来看，规模偏小的企业的想象力是比较强的，但它研究的方向比较单一，潜在的风险会大一些，而综合性的药企在这方面的优势要大一些。并不是说小公司就没有投资机会，只是需要对其有很深的了解。

《红周刊》：您对疫苗行业有怎样的观察和判断？

李龙全：与全球的消费水平来比，国内的消费还是很低的。也就是说，疫苗在未来确实是一个成长空间比较大的行业。

不过，因为疫苗行业现在获得了市场的共识，越来越多的资金开始涌入这个赛道，所以在未来的几年之后，疫苗行业可能也会面临一些周期性的情况。