好赛道、护城河和可预期成长空间

马曼然

根据我多年的经验，投资者要买升值品种的话，靠追单一的风口缺乏确定性。对投资者来说，买入一个机会就意味着放弃别的机会，万一对风口的判断出现误差，即便再看到别的机会也无法出手了。手上的钱到底该选择什么样的标的？我们现在看好医药股，也不能所有的医药股都买，医药行业有这么多的病种，应该投什么领域，要有清晰的辨别标准。

投资要选赚钱的行业，行业要在未来十几年有大的增长。我们一直围绕消费、医药和新兴产业三个方向布局。消费和医药的投资逻辑好理解：中国人多，居民的消费水平在提升，众多的消费品牌一定会受益于消费升级。香奈儿、LV等奢侈品牌的东西，以前大家都买不起，买不起没事，关键是大家想买，企业如果当时做了这个生意，现在肯定是赚钱的。

投资股票也是一样的思路，大趋势选好了，就已经成功了一半，如果你再按这个思路做出组合，虽然不能保证每一只股票都能大幅上涨，但投资组合也很难损失。

很多人会投资医药股，其中大部分人的投资思路是肿瘤、心脑血管买一堆。我们不同，我们不是一揽子买，我也没有一只心脑血管的股票。这几年，心脑血管最大的问题是竞争激烈，谁能在赛道上跑出来尚未可知，像步长、以岭、天士力、中新都是心脑血管的龙头企业，如果做个组合的话，这几家公司各有各的特点，无法说哪家更强。竞争太过激烈，我们就不太愿意深层地参与其中。

我们之前买同仁堂和片仔癀，是因为它们有独家的产品。片仔癀无法复制，全球惟一份，而同仁堂的秘方虽然在改革开放时完全放开了，但它也有2种药是国家允许公司拥有优势的，这样就有了企业独门的产品。同仁堂还有一个优势点——品牌溢价，产品比同类贵30%，但销量不受影响，这也决定了它始终有30%的护城河，即使美国的大牛股，也不能做成这样的品牌溢价。

中国的医药行业一定会长大。美国一万亿市值的公司有十几家，中国是不是也会出现一万亿市值以上的医药公司呢？答案是肯定的，因为中国的人口基数大。中国未来可能面临的情况是，现在的60后和70后的年龄范围在50-60岁，再往后十年，正是这批人口消费医药的黄金时期。我常去药店逛，药店的生意比其他门店都好，我楼下的好多底商换了无数家，但药店一直不变，因为消费的刚性在。中国有13亿人口，一旦老龄化来了，一定会吃出来个世界第一。如果中國未来诞生出世界第一的龙头企业，投资者一定不要错过。

说了说医药，也简单介绍下PB如何使用。我们选股的时候，市盈率和市净率都会看。格雷厄姆时代，经济大潇条，他当时买股票买的是股价跌破净资产的。买医药和消费股，行业的性质决定了PB不会小于1。

从我们的统计来看，PB如果大于10倍，能长期保持的公司万里挑一，一般公司到这个估值水平就不要再买了。这个指标量化后，按照这个指标做的话想要赔钱也很难。

PB也分表面净资产和实际净资产。钢铁行业很多企业股价跌破净资产，但仍是虚高，因为企业花一个亿买锅炉，用两年就已经贬值，其他的大机械也是买入就开始贬值。这样计算出来的净资产是虚高的。

但由于行业的不同性质，有的企业PB估值是偏低的。2014年的时候，五粮液跌到1.3倍市净率，但我认为他已经跌破净资产了。五粮液的净资产是厂房、现金和原材料，它的厂房是低估的，酒窖挖的时候不值钱，反映在资产里可能是0，只能按土的价格去评估，但造出来的酒能卖到2000元一瓶。它的原材料也是，按粮食与水的成本价计算。我们认为五粮液1.3的市净率严重低估。

投资要基于长期逻辑，我们不看公司一年表现如何，我们要看长期的最终结果。题材股可能一年就翻倍，但如果方向选错了呢？所以我们会老老实实地买医药和消费，只是现在消费涨得比较高了。很多人喜欢银行股，因为银行股的PE和PB都低，但它们的市值大，放到全世界性价比都不高，当我们的体量已经超过别人的时候，就已经没有多大的空间了。

而医药和消费，我认为在中国还有很长的赛道，因为我们有13亿人口，白酒、啤酒、牛奶都是大产业，像茅台已经做成世界第一的酒了。国外几家大的牛奶厂，雀巢接近2万亿的市值，虽然它们对接的是世界级的市场，但国产品牌只要服务好中国，也有机会成为世界第一。