宏观经济因素对制造业企业营运资本调整影响

江华玮

（黑龙江大学经济与工商管理学院，哈尔滨150080）

一、宏观经济视角对企业营运资本的解读

对于营运资本的理解有广义和狭义两种说法，广义角度的营运资本指的是企业流动资产占用的资金，比如存货、企业应收账款、其他应收款和用来进行短期投资的金融资产等占用的资金，故也叫流动资金；而财务管理分析时一般研究的是狭义的营运资本，其指的是流动资产和流动负债之间的差额。而营运资本不仅是在日常经营活动中出售存货、获取应收账款等维持企业正常经营活动的环节存在，还有着稳定企业资本结构的作用。如果一个企业遇到了很好的投资机会，那么它一般会通过转让债券、收回应收账款和卖出存货来获得资金的流入进行投资，与此同时对于营运资本的维持也会产生成本（如存货的贮存成本和资金的机会成本等）。

我们发现，将宏观经济环境等因素融入企业营运资本管理机制与宏观经济学中凯恩斯的货币需求理论时，与对于营运资本管理的分析有着一定的联系，如果用货币需求理论来理解营运资本的作用机制，可以联系营运资本在企业的作用，将企业类比货币需求理论中的人，将营运资本类比货币需求中的货币，可以更好地对营运资本的管理和维持进行解释。货币需求理论将货币的持有动机分为三个，分别是交易动机、谨慎动机和投机动机，这些动机完全可以映射在企业的营运资本当中：首先企业在营运资本中的存货、应收账款、应付账款和其他应收款都是为了满足企业的销售需求而存在，即交易动机；而可转让债券等交易性金融资产和负债的存在是企业为了获得短期的投资收益而保有留存的短期资产和负债，并且在企业拥有良好的投机（利用市场中的价差获得收益）机会时，进行快速变现，以至于企业把握住机会获得利益；但是谨慎动机无法完全从交易动机和投机动机中划分出来，因为它是为了随时弥补企业用来满足交易动机和投机的营运资本的不足，同时也是企业为了抵御不稳定的经济环境而持有的。

二、宏观经济影响因素

（一）通货膨胀

通货膨胀简单地表现形式是物价的上涨，但是市场供给等原因引起的短期内的物价上涨是可逆的，并不是通货膨胀的表现形式，而物价普遍、持续、不可逆地上涨才是通货膨胀的表现形式。从宏观经济学的角度解释的通货膨胀主要是由以下四种原因引起的通货膨胀：需求拉动的通货膨胀、成本推动的通货膨胀、混合式通货膨胀和预期形成的通货膨胀。此外，如果通货膨胀是较温和的通货膨胀，那一般都在企业和国家的预期之内，因而影响较小；但是如果发生严重的通货膨胀或者恶性通货膨胀则会给行业造成很大的打击，致使市场发生巨大震荡，从而进一步会影响企业的生产活动。

（二）经济周期

经济周期指的是在经济运行过程中，经济扩张和经济紧缩循环往复的经济波动现象。经济周期一般分为四个阶段，“繁荣”“衰退”“萧条”“复苏”四个阶段一般不单独出现，通常是交替出现，且一个阶段时间不少于一年。经济周期主要是以实际GDP 作为产出，也就是实际GDP 和潜在GDP 相比是上升还是下降，如果要从数据中看出经济周期则可以采用GDP 增长率作为标志。以我国为例，如图1，表示的是GDP 每年的增长百分比，从1992 年至2019 年我国GDP 增长率可以看出，1992 年我国处于经济周期的繁荣阶段，1992 年至1999 年处于衰退期，1999 年处于萧条阶段，1999 年至2007 年处于复苏期，2007 年又处于繁荣阶段，2007 年至2019 年循环往复。此外，经济周期与通货膨胀有一些相似之处，都是不可控制的并且都是长期的现象，所不同的是，通货膨胀的原因分为很多，对于企业营运资本结构调整需要分析不同的原因，并且根据不同的原因采取不同的措施；但经济周期不同，经济周期通常是供给过剩从而相对于不足的购买力，将经济推入谷底。有学者认为，在经济复苏的阶段，企业一般会选择较少的现金持有量，而当企业处于经济衰退期的时候，企业一般会选择持有较多的现金来面对市场的冲击，同时在经济繁荣阶段，企业的商业信用达到顶峰，使得应收账款最多。

图1 数据来自世界银行数据库

（三）客户和供应商的集聚程度

由于制造行业的区域集聚现象明显，所以区域集聚程度产生的影响是宏观经济因素不可忽略的一点。先从客户的集聚程度考虑，如果企业面对的客户有很强的集聚程度，集聚在一起的客户如果达成统一的价格期望，且其在市场上占有一定的比重，那么集聚在一起的客户就拥有了一定的议价能力，可以压低企业的价格，并且可以获得更大的赊购金额。企业的营运资本结构则会因此改变，应收账款则会增加，收款费用可能会增加，应收账款周转期则会增长，应收账款周转率降低，因此营运资本效率降低。另外企业可能会被迫增加现金折扣，现金折扣的费用可能会因此增加。如果相反，企业客户的集聚程度低，那么该企业则拥有较强的议价能力，企业可以利用该议价能力调整自己的营运资本结构，减少应收账款，收款费用可能会减少，同时缩短应收账款周转期，提高应收账款周转率，提高营运资本效率。而企业可能也会因为其议价能力减少现金折扣，从而现金折扣的费用也会相应减少。再从供应商的集聚程度考虑，如果面对供应商集聚程度较高且其形成价格联盟的情况，企业将面临议价能力减弱的危机，企业可能将减少应付账款，其营运资本结构将有改变，应付账款减少则其可以周转的流动资金相对减少，故其营运资本效率降低。同时企业可以得到的现金折扣，可能也因为供应商议价能力的提高而降低，企业因此又进一步减少现金流，降低营运资本效率。相反，如果供应商的集聚程度低，那么企业将面临着议价能力相对较高的情况，企业可以维持其原有的营运资本结构的同时，以其议价能力谈判相对增加其应付账款，将付账的现金流暂时保留，增加了可用来周转的现金流，营运资本效率增加。同时企业可以利用其相对强的议价能力，促使供应商提供更加优惠的现金折扣，从而获得更多的营运资本，增加营运资本效率。

（四）市场垄断程度等其他因素

制造业企业分为国有企业和民营的中小企业，由于企业性质不同，企业的议价能力和借款能力也不同。一般国有企业处于垄断市场或者寡头垄断市场，比如石油、电信、铁路等基础建设行业，因此国有企业在市场上有很强的议价能力，面对企业的上游企业，国有企业拥有的议价能力可以使企业减少当期的支付，增加应付账款；面对下游企业，国有企业凭借拥有的议价能力可以使企业增加当期的实际收入，减少应收账款，实现应收账款的变现，因此处于行业垄断地位的国有企业在营运资本结构方面可以在不增加风险的同时增加更多的自由现金流。而对于民营的中小企业来说，其议价能力较弱，处于的市场一般是完全竞争市场和垄断竞争市场，除了像华为公司那种竞争力很强的企业外，几乎都没有议价能力，只能被市场选择，因此不论是面临上游企业还是下游企业都无法在不承担风险的前提下，将营运资本的应收账款和应付账款调整到对自己有利的比例。另外，信息不对称一直是宏观经济学和微观经济学都十分关注的问题，从宏观经济学的角度分析信息不对称导致的结果首先就是“逆向选择”，其中最有名的就是“劣币驱逐良币”，由于理性人的理论，人们都会做出有利于自己的选择，所以足额的钱币会逐渐被储存起来，最终导致流通在市场上的货币都是劣币。委托代理理论和融资约束也都来源于对信息不对称问题的研究。委托代理理论认为，代理人拥有的信息比委托人多，就会导致代理人的“逆向选择”行为，代理人会选择自己财富最大化的决策，从而损害委托人的利益。因此代理人可能为了自己的利益或者效益，不在乎应收账款能否收回，只注重提高利润，这样的营运资本结构可能会对企业造成损失。融资约束理论从字面上来看是对企业融资的限制，即企业的内源融资与外源融资存在成本差异，企业选择内源融资比外源融资容易。因为信息不对称，企业的很多信息只有企业自己知道，但外部投资者和银行并不知情，并且个人投资者得到的信息更少，得到信息少的人就需要更多的利息才能使他们提供资金，所以企业从外部筹集资金需要更多的成本。

三、企业营运资本调整建议

（一）通货膨胀

需求拉动的通货膨胀，其因为市场的需求过高，超过市场的存货，而营运资本中存货占用很大比例，在需求拉动的通货膨胀发生时，企业应提高存货的周转率，增加原材料的采购，增加存货的生产，同时因为市场需求过高，可以适当调整企业的商业信用政策，减少应收账款以便获得更多的资金流入，从而改变企业的营运资本结构，应收账款的比例有一部分换成了货币，这也就从一定程度上减少了坏账；成本推动的通货膨胀，其因为产品的成本增加（比如在工人的供求市场上需求大于供给致使工资上升，或者原材料的成本增加），企业为了保持一定的利润则会提高价格，但市场的需求并没有改变，这时候企业在营运资本的存货部分应该尽量减少，尽量卖出存货，同时因为存在通货膨胀，最好减少应收账款，增加应付账款，因为通货膨胀率的上升，借款等都是按照名义利率签订的合同，债权人的实际利率则相对降低，使债权人会受到实际的损失，而债务人会得到相对的收益；混合式通货膨胀则是不但市场上产品的需求增加，而且产品成本也增加，其营运资本的管理就要综合以上两种情况，控制应收账款和应付账款，同时减少银行的存款等固定收益的投资，尽可能地销售存货，减少存货的留存；预期形成的通货膨胀，在营运资本方面不用进行调整，预期的通货膨胀主要指的是人们可以预料到的通货膨胀，是按照以往的通货膨胀而形成的预期，因此属于企业考虑预测的范围内，故营运资本不用进行调整。

（二）宏观财政政策和货币政策

宏观经济学认为，宏观经济政策会在经济过热、萧条、出现通货膨胀、紧缩（经济偏离了预期状态）等时候使用。政府采用的财政政策就是改变政府的收入和支出，如果经济过热，政府会采用紧缩的财政政策，即增加税收减少政府的购买支出和转移支付的支出，以此来达到减少总需求的目的，而减少政府购买会导致一些企业收入减少，同时存货积压，企业就应该对营运资本进行调整，相应的减少产出的同时减少购入原材料的花费来弥补收入减少带来的投资收益的减少，收到政府转移支付（比如政府补贴）的企业同理，政府补贴减少同时也会影响企业的收入，因此存货的调整与减少政府购买相同；同时政府也会采取增加税收的方式来对国家财政进行调整，税收增加，政府从企业中获得的收入就增加，如果企业其他条件都不改变，那么企业的收益则会减少。而从税法上看，改变税率最快的税是流转税，企业对于原材料加工的产品，可能就会选择相对加工程度更高的、利润更大的来进行存货的管理，同时还会为了转嫁税负提高售价，因此会影响应收账款的增加，故企业存货和应收账款都应增加。

政府会在经济萧条、通货紧缩时采用宽松的财政政策。宽松的财政政策主要是用增加政府购买和减少税收促进经济发展，因此企业的收入将增加，税费将减少。故此时企业应按照经济没有萧条时的计划生产产品，维持存货水平，并且在企业收入增加的同时不会导致应收账款的增加（因为政府采取财政政策时的购买一般不会赊购），故应收账款周转率提高，营运资本使用效率也有所提高。同时，政府购买增加时，企业用来交易的营运资本就会增加，而用来投机的营运资本则会减少。企业的投资需求减少，市场上投资的总需求就会减少，银行为了激发投资需求，则会相应提高利率，这就促进了消费者的投机需求，而减少了消费者的交易需求，从而政府购买对个人消费者的购买存在着“挤出效应”。但是对于政府购买的目标企业（一般是国有企业等大型企业）来说，政府购买的增加远远多于个人消费者购买的减少，所以减少的购买量可以忽略不计；而对于其他中小企业来说，其购买力减少，没有相应的弥补，只能靠调节营运资本（比如减少存货）来面对外部环境的变化。

此外，在经济过热时，政府也可能采用紧缩的货币政策，目的是央行减少货币的供给，故央行会提升利率，促使个人和企业增加储蓄，减少交易需求，因此企业在经济繁荣阶段要开始对其营运资本进行调整，适当减少产品的生产和存货，应收账款也应该适当减少，同时应付账款应适当增加，来使企业抵御即将到来的经济衰退期。经济萧条阶段则相反，政府会采用扩张性的货币政策，央行降低利率，促进企业和个人的交易和消费，所以企业也要对营运资本进行调整，企业应适当地增加存货和企业的应收账款，同时应该减少其应付账款。

笔者从宏观的视角分析了制造业企业营运资本的运动机理，同时考虑了不同类型的通货膨胀、不同经济周期、客户和供应商的集聚效应和市场垄断程度等宏观经济因素对制造业企业营运资本的影响。分析了在各种类型的通货膨胀发生时企业应如何调整营运资本的同时，还分析了企业处于不同的经济周期中，企业应如何对营运资本进行调整，以应对经济环境的变化和国家财政政策和货币政策的改变。