科技创新型企业投资价值的影响因素研究

李智彦 何宏庆

摘要：选取安徽科大讯飞股份有限公司（以下简称“科大讯飞”）作为科技创新行业的代表，以该公司2008—2018年的相关数据为样本，通过构建多元线性回归模型来分析影响该行业企业投资价值的因素。结果表明，销售净利润率、研发投入费用以及总资产利润率与科创型企业投资价值呈正相关关系。投资者对科创型企业投资时应全面关注上市公司公开披露的信息，重點分析上市公司的财务数据，树立正确的投资观并不断增强风险意识。

关键词：科技创新  投资价值  投资策略

一、引言

科大讯飞自成立以来发展迅速，凭借不断地创新逐渐发展成为科技创新行业的中流砥柱。该公司于2008年在深圳证券交易所中小板上市，上市以来取得了诸多举世瞩目的成绩，曾入围“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。由于科技创新行业的上市公司通常具有高科技性、高收益性和高成长性的特征[1]，因此引起了不少投资者的关注和青睐，拓宽了投资者的投资渠道。但投资者获取高收益的同时也意味着要承担更高的投资风险。

虽然随着市场和投资者逐渐成熟，关注企业内在价值的投资理念逐渐被市场选择[2]，投资者的投资理念也逐渐向价值投资靠拢，但其在投资目标的选择上仍缺乏专业性指导。一方面，虽然科技创新行业目前是市场上具有较高投资价值的行业，但该行业企业众多，并非所有的企业都具有投资价值。此外，各个企业所涉及的财务指标类型繁多且关系复杂，导致投资者无法从中进行抉择;另一方面，股票市场的投资主体中小投资者投资经验较少，缺乏投资相关理论知识，没有树立基于投资价值分析的投资理念并形成独立的有效投资策略，在交易市场上表现出较严重的“羊群行为”。因此，文章将科大讯飞作为科创行业代表，并基于财务指标的角度运用多元线性回归分析筛选出影响科技创新行业企业投资价值的主要因素，确定更具有投资价值的选股标的，旨在帮助中小投资者选择合适的投资对象，做出科学合理地投资决策。

二、研究设计

由于要研究科技创新型企业投资价值的影响因素，故文章将科大讯飞作为研究对象进行分析。该公司于1999年12月30日成立，2008年5月12日在深圳交易所中小企业板正式上市。数据来源于东方财富网。

（一）变量选取

净资产收益率（ROE）又称净值报酬率、股东权益报酬率，是衡量企业盈利水平的综合指标，进而是反映一个企业投资价值的重要指标[3]。净资产收益率较高，表示这家公司的盈利状况较好，企业经营状况良好[4]。投资者一般认为经营状况更好的公司会为自己带来更多的收益，对这家公司的股票需求也就随之增加，公司越具有投资价值，故而选择净资产收益率作为因变量。由于销售净利润率（NPM）、净利润增长率（EG）能较好地反映公司的发展能力，总资产增长率（TAGR）、每股收益（EPS）以及总资产利润率（ROTA）可较好地反映公司的盈利能力，资产负债率（LEV）代表偿债能力，研发投入费用（R&D）代表公司的成长能力，故选这几个具有代表性的财务数据作为自变量，并根据自变量的变化对因变量变化的解释程度来研究科技创新型企业投资价值的影响因素。

（二）模型构建

为检验我国科技创新型企业投资价值的影响因素，文章选取共11年的数据构建了多元线性回归的时间序列模型，该模型为：

将数据带入Eviews8.0进行回归可得以下结果：

根据表1回归结果显示，可得到初步的多元回归线性模型为：

（三）模型检验

由可决系数R?=0.99914可知该模型的拟合优度较高，即净资产收益率变化的99.914%可由该模型解释。在5%的显著性水平下，500.358>F（6，5）=4.88，表明该回归模型是显著的，即销售净利率、净利润增长率、总资产增长率、资产负债率、研发投入费用、每股收益以及总资产利润率的联合变化会引起净资产收益率的显著性变化。通过模型的经济意义检验和统计检验并消除多重共线性以后，得到的多元回归模型为：

继而对该模型分别进行D.W.异方差检验和White自相关检验后得到最终的回归方程为：

（四）结果分析

从构建的多元线性回归模型的估计结果来看，在其他变量不变的情况下，销售净利率每增长1%，净资产收益率将平均增长0.067806%，且变量系数为正，表明销售净利润率与企业的净资产收益率即企业的投资价值成正相关。销售净利润率越高，说明该公司能有效控制内部成本，获利能力和成长性高，因而投资该公司所带来的预期回报率也越高。企业总资产利润率每增长1%，净资产收益率将平均增长1.363663%，该变量系数为正，表明总资产利润率与企业的净资产收益率成正相关，即企业的总资产利润率越高，该公司具有的盈利能力越强，利润空间越大，越具有投资价值。研发投入费用前的相关系数符号也为正，且研发投入费用每增长1%，净资产收益率将平均增长0.040931%，表明研发投入费用也与企业的净资产收益率成正相关关系。对于科技创新企业来说，研发投入对于企业的成长创新能力以及盈利能力至关重要。一个科技创新型企业如果没有技术研发，则该企业就不具备较强的核心竞争力，缺乏前进的动力，故而对投资者来说也就没有了投资价值。

三、结论与建议

（一）结论

文章以科大讯飞自上市以来共11年的相关财务数据为样本，通过构建多元线性回归模型来进行分析和研究。结果表明：销售净利润率、总资产利润率和研发投入费用与企业投资价值均呈正相关关系。因此，在判断一个科创型企业是否具有投资价值时，上述财务指标具有一定的参考意义，可以这几个财务指标为基础进行基本面分析。一般认为，一个公司的销售净利润率、总资产利润率以及研发投入费的增加有利于该公司投资价值的提升。

（二）对策建议

1.全面关注上市公司公开披露的信息。由于我国监管体系不完善，监管机构对不同上市公司的信息披露要求不一，导致投资者与企业之間存在严重的信息不对称[5]。因此，投资者在进行涉及科技创新型企业的投资时，应多关注上市公司披露的信息，并对该公司投资价值信息进行全面的识别、筛选和监控[6]，从而能对该公司的经营管理水平和所处行业的发展前景等进行全面地了解，并从中获取到公司资本结构、经营状况、涉及的重大关联交易等与自身权益密切相关的信息，这是投资者进行投资价值判断的重要基础。尤其对科技创新型企业来说，由于其出现的时间较短，发展具有较大的不确定性，投资者更应多关注公司的临时公告等信息披露情况。

2.重点分析上市公司的财务数据。投资者在进行科创企业投资决策时，不应盲目跟风，而应从公司的基本面以及财务数据方面进行技术分析并仔细斟酌投资决策。上市公司的三大财务报表及财务数据很大程度上能反映该公司的财务状况和经营业绩，且不同的财务指标能体现公司不同方面的能力。例如，投资者可通过重点分析公司的销售净利润率、总资产利润率、研发投入费用分别评估其发展能力、盈利能力和成长能力。对上市公司财务方面相关数据的重点分析有利于投资者更好地评估上市公司的投资价值，从而有效规避投资风险。

3.树立正确的投资观，不断增强风险意识。众所周知，证券市场充满了不确定性，任何投资都是存在风险的。一是投资者要树立正确的投资观，不能只注重短期收益，要从长远的角度制定投资策略。二是投资者要加强投资理论学习，遵循“不把鸡蛋放在同一个篮子”的投资原则，在保证本金安全的前提下适度分散投资进而降低所承担的非系统性风险。三是投资者要从自身经济实力以及风险承受能力出发进行适当的投资，不断提高风险意识。

参考文献：

[1]生音.科技创新企业的投资价值与投资策略[J].管理观察，2018（12）.

[2]陈晓红，王琦.基于成长性的我国中小上市公司价值投资策略[J].系统工程，2008（01）.

[3]郝爱民.中国证券市场价值投资效应及影响因素[J].统计与决策，2006（06）.

[4]曾振，沈维涛.创业板上市公司估值特征及影响因素研究[J].证券市场导报，2016（3）.

[5]郝旭光，郑丽娟，陈继蒋，陈颖.证券市场监管者和中小投资者博弈分析[J].财经理论与实践，2012（05）.

[6]王咏梅.高科技公司投资价值信息识别的实证研究[J].统计研究，2003（11）.

〔本文系2020年陕西省科技厅软科学项目“金融科技创新推动陕北乡村产业振兴研究”（项目编号：2020KRM086）阶段性成果〕

〔李智彦（通讯作者）、何宏庆，延安大学经济与管理学院〕