医药类上市公司资本结构优化研究

摘要：选取H公司作为研究对象，分析公司的相关财务数据，发现公司资本结构中存在资产负债率偏低，股权集中度偏高等问题。通过动静结合的方法得出公司的最优资本结构区间，据此提出了稳定资产负债率，优化股权结构等优化公司资本结构的建议。

关键词：医药企业  资本结构

根据国家统计局发布的数据显示，2019年度，我国医药行业营业收入达到23908.6亿元，同比增长7.4%，但是医药行业亏损总额达到162.7亿元，同比增长7%。医药行业作为我国战略性新兴产业的重点领域，伴随着国家对医药行业的不断深入改革，医药企业迎来了新的发展机遇，但是与此同时医药行业也面临着新的发展问题。

资本结构指企业的负债与权益的比例关系，通常用负债的比例或负债与总资产的比例关系来表示。资本结构反映了企业利益相关者的权利与义务，并且在很大程度上影响着企业的治理结构，优化企业资本结构能够很好地发挥企业财务杠杆的调节作用，帮助企业更好的节税，能够帮助企业降低融资成本等，因此研究医药企业的最优资本结构区间就很有必要。本文选取医药类上市企业H公司作为样本，分析H公司的资本结构现状，针对其现有问题提出相应的建议措施，来促进H公司和医药类企业的健康发展。

一、H公司资本结构现状

（一）H公司简介

H公司目前已经成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业，拥有完善的生产系统和营销渠道。公司组建于2005年5月的H集团制药股份有限公司（股份代码002424），注册资本14.112亿元，总资产达到42.3亿元，2010年公司在深圳证券交易所上市成功。公司连续8年荣登“中国制药工业百强榜”，公司2018年成功入选“2018年度中国医药工业百强系列榜单”子榜单“2018年度中国中药企业TOP100排行榜”，位列第36位。

（二）H公司资本结构现状

通过整理H公司年报中的财务数据，得到以下相关数据如表1所示。

二、资本结构存在的问题

（一）资产负债率偏低

根据表1中五年的资产负债率计算可以发现，H公司近五年的資产负债率的均值只有32.31%，只有2019年由于公司为了扩大经营规模，对外进行了大量的短期和长期借款导致公司资产负债率上升。总体而言，其资产负债率基本是处于30%-35%之间。对比医药行业类企业市值前十的公司可以发现，医药类市值前十的公司其资产负债率基本是大于40%的。因此可以发现H公司存在资产负债率偏低的问题。股权资本占比过多，公司自身权益资本过剩，容易造成盲目投资或资本闲置;同时股权资本成本较高，对于目前处于高速成长且盈利水平较高的H公司而言，在资产收益率大于负债利息率的情况下，财务杠杆效应并未得到充分利用。

（二）负债结构不合理

H公司近五年的流动负债比率在90%以上，虽然在2019年下降到91.59%，但是总体而言H公司的流动负债率很明显偏高。一般流动负债和非流动负债的比率维持在1：1的关系会有利于公司的发展，而H公司的流动负债比率高达90%以上，说明公司的负债结构主要是以短期负债为主。查阅公司的年报可以发现，目前H公司的负债性融资主要有短期借款、长期借款，公司没有进行债券融资。但是H公司短期借款占总负债的比重达到了60%以上，远远高于长期借款的比重，而且有些年份是没有长期借款的，说明H公司在负债融资方面非常依赖流动负债和短期借款。

H公司的高流动负债率比率和较高的短期借款占总负债比率，导致公司在短期内有很多债务需要偿还，这很容易造成公司资金链断裂，财务出现危机，同时高比例的短期债务也不利于公司的融资计划和长远发展。

（三）股权集中度偏高

由表1可以比较明显的发现，H公司的股权结构在之间相对稳定，一致行动人在2015年到2019年所占的股权一直在60%以上，2019年虽然股权份额有所下降，但是依旧高于50%，处于绝对控股地位。通过计算一致行动人与其他八大股东所持份额的比值，即从股权制衡的角度出发，一般而言，股权制衡度数值<0.5表明其他股东几乎不能牵制第一大股东，即除第一大股东以外的其他股东缺少足够的影响力与决策权，若该指数>0.5表明其他股东能够有效牵制第一大股东。股州百灵公司在5年内的股权制衡度约为6.20、5.98、6.56、7.25、4.43，通过数据可以发现H公司的股权制衡度的数值偏高，即一致行动人能够完全控制公司，股权结构如此集中，即使决策效率会提高，一旦大股东出现决策失误，企业的利益就会受到损害，甚至会出现大股东操纵企业为自己谋私利的情况，因此H公司应该采取相应措施以形成股权制衡机制。

三、H公司的资本结构优化设计

（一）H公司静态最优资本结构计算

本文对于静态最优资本结构的计算选用的是暨南大学孟建波、罗林（1998）教授的模型。该模型的使用需要满足以下前提：（1）资本市场是完全的，即企业发行股票和证券除正常经营成本外，不受到其他限制，（2）测算的企业是上市公司，（3）企业的负债率不随市盈率的变动而变化。模型如下：

其中V代表公司总资、E是税前利润总额、I是利息支出、F是折旧与摊销、b是所求的最优资本结构下的资产负债率。

本文选取的是H公司2015—2019年的数据进行分析计算，来确定H公司最优资本结构下的资产负债率。

将上述数据代入的模型中，计算H公司2015—2019年的最优资本结构如下表：

通过最优资本结构和实际资本结构的对比可以发现，H公司的实际资产负债率自2015年以来就始终低于最优资产负债率，实际资产负债率需要提高至少40%以上，通过数据对比也可以发现H公司没有合理地利用负债的财务杠杆效应和抵税效应。

（二）动态最优资本结构调整

静态最优资本结构是在一系列的假设条件下，得出来的某一时点的最优平衡点，但是企业的资本结构始终受到企业所处的环境影响，因此资本结构的动态调整是需要根据具体的环境影响因素的变化来进行调整。在考虑到不同时期的内外影响因素后，最优资本结构就不该只是一个某一具体数值，应该是一个动态区间。

通过表3可以发现，2016年企业的净资产收益率最高为17.60%，所以取2016年的最优资本结构作为企业资产负债率的上限，在此基础向下调整;而行业资产负债率的均值为35.11%，因此企业的最优资产负债率的区间应该位于[35.11%%，42.46%]的区间内。

四、H公司资本结构优化对策

（一）稳定资产负债率

H公司的资产负债率在近五年都基本处于35%以下，根据上文对H公司最优资本结构的计算发现，其资产负债率除了2019年外其他四年都是要低于最优资产负债率区间的，导致负债产生的税盾效应不明显。因此H公司需要适当扩大债务融资，管理者需要转换经营理念，重视企业管理，合理利用企业财务杠杆，增加长期负债比率，促使资产负债率始终处于适当比率。

（二）拓展融資渠道，平衡长短期负债

保持合理的负债结构有利于H公司降低财务风险，更加有利于公司的进一步融资，增加企业的价值。根据前文对于H公司负债结构的分析，发现公司流动负债占比和短期借款占比一致居高不下，这样就导致了公司资本成本的增加。通过对公司年报的查询，发现公司没有进行债券融资，也很少利用长期借款进行融资，公司的融资渠道较少。因此这就需要公司拓宽融资渠道，充分利用银行借款、发行债券、出售或抵押固定资产等方式来增加长期借款和非流动负债的比率，保证公司的资本结构处于一个最优状态从而降低资本成本。

（三）优化股权结构

H公司目前“一致行动人”所持有的股份基本维持在60%左右，并且都在H公司担任着重要职位，这样很容易侵犯中小股东的权益，不利于公司的资源配置和公司未来健康发展。H公司应该优化公司的股权结构，首先公司可以引入一些对医药行业感兴趣的战略新兴投资者，这样一方面可以改善现有公司的股权架构，另外也可以为当前公司带来先进的管理理念;其次H公司可以实行股权激励政策，首先可以根据员工的经营业绩，对员工进行一定的数量的股份派发作为奖励，另一方面可以根据员工的工作年份进行股份派发，这样可以增加员工对企业的忠诚度，将员工和企业捆绑在一起同时也可以借此来降低一致行动人所持有的股份。

本文以H医药公司作为代表进行分析，选取2015—2019年的相关财务数据，通过对H公司的负债结构、股权结构等数据进行对比，发现企业存在资产负债率较低、负债结构不合理、股权集中度较高等问题。并且利用了相关模型对H公司的资本结构进行的计算，得到H公司的最优资本结构区间应该在[35.11%，42.46%]之间。最后根据H公司的最优资本结构区间提出H公司应该稳定资产负债率，拓展融资渠道，平衡长短期负债，优化股权结构的建议。

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（李春晓，东华理工大学）