隆平高科混改的财务效应分析

文小颖

摘 要：自党的十八届三中全会以来，中央力推重要领域的混合所有制改革，以增强国企的竞争力和创新能力。隆平高科作为中国种业科技领域的龙头企业，是湖南省混改的典型。本文以隆平高科混改为例，通过分析混改前后各项财务指标的变动情况，解读混改带给隆平高科的正负面效应，剖析其问题所在，并从制定科学的战略发展规划、科技创新占据海外市场、加强并购后企业整合工作、提高企业运营效率等方面提出相应的建设性策略，以期提升隆平高科的混改效益，为我国种业企业走向全球种业巨头地位贡献力量。

关键词：混合所有制改革;财务效应;隆平高科

自党的十八届三中全会“混合所有制经济”的提议出现以来，国企和民企之间的并购融合成为新一轮改革的重點。到2016年底，国内混合所有制央企数量占比高达67.7%，但部分企业在混改完成后的管理运营等方面依旧存在部分误区，制约了混改积极效果的发挥。

一、混改的概念及发展历程

1.混改的概念

混合所有制改革（下文简称“混改”）是指国有企业通过购入民营企业的股份对其实施控股，或将民间资本注入国有企业，使得国企和民企之间利用交叉持股进行交汇融合。混改的实施可以有效提高国企在市场上的竞争力，增强其公共服务的质量和效率，同时为民营企业争取到更多的资金支持，为国民企业双方创造一个更稳定的符合现代企业发展的治理系统。

2.混改发展历程

混改作为新时代企业改革潮流风向标，自提出发展至今经历了一系列的改革。2020年，周志强、李舜进一步提出，国企混改工作将加快推进，股权开放力度将进一步加大，权力制衡机制也将进一步完善。尽管国企混改已取得一定成效，但就整体而言与高质量发展目标尚有差距。

二、隆平高科的混改进程

1.隆平高科的混改动机

隆平高科1999年由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平等共同发起成立，并于2000年在深交所上市。在全球种业市场估值不断走高的大背景下，隆平高科为抢先占领市场份额，提出了“内生发展+外延并购”等战略方案。但隆平高科各方面的财务绩效表现并不太好，不足以为该战略的实施提供资金支持。所以，在2014年国内混改工作快速部署发展之际，隆平高科把握机会提出定增计划，最终在2016年完成混改。

2.隆平高科混改的发展历程

自隆平高科成立以来，就一直坚持对自身进行体制优化变革。在经历了两次体制变革后，隆平高科最终发展为现阶段的典型混合所有制企业。

隆平高科的此次混改工作早在2014年就已开始布局，当年9月30日隆平高科称向中信兴业投资、中信建设和信农投资等五家公司定向增发股票3亿股，发行价格为每股11.83元。最终在2016年1月，企业完成了历时一年半的股票定向增发工作。本次发行完成后，公司总股本增加至125，619万股。由此，隆平高科成为由国有资本为第一大股东，民营资本、科研院所、科学家、核心员工等共同持股的典型混合所有制企业。中信集团作为公司第一大股东，是公司的实际控制人。中信集团拥有优秀的品牌形象、强大的经济实力及丰富的渠道资源等优势，此次入主不仅解决了隆平高科的资金短缺问题，也满足了其向海外市场进军的战略构想，为公司在海外扩张提供了便利。

三、隆平高科混改的财务绩效评价与分析

1.隆平高科混改的财务绩效总体分析

为准确评价此次混改对隆平高科财务绩效产生的影响，本文拟从盈利能力、偿债能力、营运能力、增长能力、现金流这五个方面，对2014年-2019年间（即中信集团入主隆平高科前后三年）隆平高科的财务数据进行对比分析。

（1）盈利能力分析

由表1中三个反映企业盈利能力的财务指标数据来看，企业盈利能力不稳定，尤其是销售净利率和净资产收益率波动大，2019年更是出现了断崖式下滑，直接由正值变为了负值。

这主要是因为隆平高科并购其他企业的同时还在海外参股，但这些业务由于尚未发展起来而有所亏损。另外，国内种子行业正处于深度调整的低谷阶段，粮价低位运行使得农户普遍种粮积极性不高，最终导致企业主营的水稻种子市价与销量不佳，企业经营效益大幅降低，盈利能力发展受到挑战。

（2）偿债能力分析

就偿债能力来说，隆平高科长短期偿债能力均在混改当年有所提升，但混改后又恢复到较差水平。

结合表2的具体数据来看，流动比率和速动比率在2016年前由于举债过多资金紧张而表现欠佳，而中信集团入主缓解了企业的资金压力使指标快速回升，但随后由于企业对外并购扩张花费巨大又随之骤降。资产负债率2016年的骤降也是由于股票定向增发，但随后两年资金供应无法达到预期，使企业又面临较大的偿债压力。

（3）营运能力分析

就营运能力来说，混改并未对隆平高科运营效率低下的情况产生积极影响。

通过表3的指标数据可以发现，企业的总资产周转率、存货周转率在2014年-2019年总体处于持续下降状态，这是由于企业资产利用效率不高，同时受困于库存过剩的情况导致的。应收账款周转率也在近两年内降幅较大，这说明企业资金回笼能力下滑，营运资金较多停滞在应收账款上，企业正常资金周转能力受限，故中信集团控股后公司的营运能力仍不太理想。

（4）增长能力分析

从增长能力来看，隆平高科混改后两年内增长势头发展向好，但2018年后增长能力迅速放缓，2019年甚至出现负增长。

从表4可以看出，企业营业收入增长率和资产增长率近两年内均有大幅降低，这主要是因为种业近期整体走势低迷，加上海外投资损失加剧的结果。而净利润增长率六年间出现了跳跃式波动，这些变动说明企业近两年在市场竞争力和盈利能力方面都面临着前所未有的挑战。所以在国资初始投入时对隆平高科产生了正面的财务效应，但并未在根本上帮助隆平高科提升其可持续发展能力。

（5）现金流分析

从企业现金流来看，隆平高科现金流不稳定，近年来更是面临着前所未有的挑战。

从表5可以看出，隆平高科近年来一直在扩大投资，混改后中信集团入主带来的资金进一步支持其扩张投资规模，然而这一举措并未取得良好的投资收益。经营活动产生的现金流净额虽然在前期为正，但显然远远不能满足其投资需求，企业最终只能大幅依赖筹资活动，甚至在2018年，企业通过收回理财产品及处置子公司来补偿投资活动收入。

2.制约隆平高科财务绩效的原因剖析

（1）战略制定与企业现状不相符

隆平高科在2016年中信入主后，资金需求得到了暂时的缓解，但随着双轮驱动战略的落地，公司不断扩张，但并未取得预期的投资收益。在这种前提下，内部并购整合和外部扩张同时运作并不有利于企业发展，过度资金耗用会导致贷款增加，从而导致财务费用剧增。海外投资项目不利也会对企业财务造成影响，如若利润增长无法补偿资金流出，则公司可能会因此陷入恶性循环。

（2）海外市场发展竞争大

全球种子行业正处于寡头垄断的格局，与国际种业领头者相比，隆平高科仍有明显差距。这是因为不同地区的先天性种子培育条件不同，可能本土适宜生长的种子在海外地区难以成活，这使得种子业务在海外扩张受到限制。同时，研发投入的差距造成了国内外企业技术创新能力的落差，加上企业在海外的知识产权保护意识也并不到位，使得国内种业的海外市场规模占比进一步缩减。

（3）并购后企业整合工作不到位

为快速实现业务和地域上的扩张，隆平高科在混改后短期内收购了大量企业，各种并购带来的问题也随之凸显，如并购后管理低效、战略目标有偏差、财务制度体系不统一等问题。隆平高科一系列并购行为未能为企业发展带来正面效应，地域文化的差异导致企业之间存有隔阂，同时不同地区管理思路与方式的区别也会影响并购的成功率。

（4）库存积压风险大

相较于海外农产品市场，我国农业种植成本较高。劳动力成本优势缺失也引起生产成本提高，导致我国农产品竞争力下降，驱使农产品进口增多，使得国内种子企业面临库存严重积压的困境。除此之外，由于农业生产容易受天气和病虫害等自然灾害的影响，一般都具有周期性，这在某种程度上也可能会引起农产品的库存量积压。

四、提升隆平高科混改财务效应的对策建议

1.制定科学的战略发展规划

企业在制定未来发展战略时，可以参考当前企业经营状况和战略落地以来企业的运营情况来进一步规范企业后期的发展方向。此外，企业应当学会审时度势，在综合分析内外部环境后，明确企业战略发展方向及市场定位，辨析自身资源存在的差距，据此制定整体战略，并在实施过程中以一定的评估方法对其进行监控和调整，动态调整发展战略。

2.科技创新占据海外市场

为突破隆平高科海外扩张面临的诸多限制，企业应积极推进科技创新以占据海外市场。具体来说，企业应通过一系列严格规范的调研工作明确企业研发方向，以确保企业研发投入得到充分利用。同时，企业还应提升保护自主知识产权的意识，为走向海外预先做好前期准备。另外，企业可以通过引进高端科技人才融合优势资源，在科研创新方面借助外力以加速培育优良种质产品。

3.加强并购后企业整合工作

首先，战略整合是并购能否成功的关键，只有双方战略意图统一才能为企业持续经营打好基础。其次，企业文化的融合是决定并购效率的核心。企业需要在并购后求同存异，塑造一致的文化观念，将企业文化之间的冲突差异降到最低，加强文化管理层面的并购整合。最后，企业还应注重减轻并购后员工的紧张焦虑感，稳定核心人员，提升企业核心竞争力。

4.提高企业运营效率

为应对库存积压问题，企业应提前安排好各项生产工作，改善投入产出的适当比例，而非盲目产出造成产品积压浪费。企业也可以通过聚焦主营业务来增强企业运营效率，同时企业应该积极完善自然灾害风险防范体系来提升运营效率。此外，企业还可以加大科研投入，通过创新研发新品种，向更看重科技含量的集约型发展道路进发，从根本上提升产品质量和企业运营效率。

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