改进的杜邦财务模型在澳柯玛集团中应用分析

徐 瑶

一、引言

全球经济一体化发展，会计信息变得更加多样，为财务工作带来更大挑战。传统的杜邦财务模型考虑单独财务比率的内在联系，组成综合性体系，分层探索企业经营状况和财务成果，给财务信息使用者说明问题，但也有其局限性，资产负债表、利润表、现金流量表是进行财务分析最重要的基础资料，但传统模型只利用了资产负债表和利润表，并没有涉及到以收付实现制所编的现金流量表。尤其很多企业粉饰利润，故用结合现金流量表指标改进的杜邦财务模型尤为重要，能对企业作出更客观真实的评价。

二、文献综述

本文关注杜邦财务模型在企业财务管理中的应用，之前国内外很多学者利用该模型对企业作出分析，涉及各行各业，比如对房地产行业、轻资产服装企业、生物医药企业、航空航天和国防行业企业等，但这些学者仍采用传统杜邦体系，有一定局限性。也有很多学者研究了该局限，做出很多修正和补充，但大多数放弃了经典模型，比如李永华（2018）用风险调整后资本收益率代替净资产收益率，李兰云（2015）用现金盈利收益指数、现金所有者权益比、总资产现金盈利率和现金负债总额比代替原指标进行研究。但笔者认为，杜邦财务模型既要创新，又要保留，净资产收益率是综合性最强的指标，不应该舍弃。因此，本文把保留经典模型的改进模型应用到企业，并对指标进行横向纵向分析，以帮助财务报表信息使用者作出更合理的判断和决策。

三、基于改进的杜邦财务模型的澳柯玛财务分析

（一）公司选择

澳柯玛曾是中国冰柜大王，然而因不恰当多元化，公司一度陷入迷局，直到近几年竞争力才有所回升，其2015年9月推出全冷链战略，走上“互联网+全冷链”的特色发展之路，在智慧冷链领域起步优势较明显，加之2020年疫情宅家影响以及疫情刺激生鲜电商、蔬果宅配等新兴市场的崛起，助推整个冷链市场的发展。因此急需利用改进模型对其分析评价，发现短板，促进企业发展，早日回归“王座”。

（二）模型概述

改进的杜邦财务模型仍以净资产收益率为核心指标，保留原有的杜邦财务模型，只对销售净利率进行分解，即净资产收益率=权益乘数*总资产周转率*销售净利率；销售净利率=销售现金比率*1/净利润现金含量，增加对企业获取现金能力和收益质量的分析，更能满足财务管理工作的需要。

（三）指标分析

研究选取澳柯玛2015-2019年财务数据，该企业用杜邦模型分析相关项目因素以及相关财务指标和财务报表数据统计见表1所示。

1.纵向对比。结合表1，澳柯玛净资产收益率五年来飞速增长，其上升主要是因销售净利率升高，企业销售状况逐年变好，净利润大于营业收入的增长幅度，营业成本与营业收入增幅相近，销售费用增多，企业销售规模在扩大，销售活动效果明显，管理费用下降也使净利润更大提升。不过，销售费用没有节约，因公司投入大量资金开展各类促销活动；另外，在2016和2017年营业成本大于营业收入的增幅，后来才有所好转。澳柯玛总资产周转率下降，分解看应收账款周转率，该指标下降明显，2019年跌至谷底，企业为扩大销售降低信用标准，使应收账款居高不下。而权益乘数后三年上升，尤其是2018-2019年，且大部分年份资产领先于权益的涨幅，负债占比变大，企业财务风险也越来越大。而负债增加主要是因短期借款、应付账款，企业这几年扩张对资金需求增多，确实充分利用了外部资金，不过也承担了巨大风险；短期借款增长最快，公司急需大量流动资金，但很可能资不抵债。企业销售现金比率整体下降，2017年降到谷底，且前几年经营活动现金净流量也减少，净利润现金含量下降，企业收益质量和销售回款能力减弱。与上面分析相悖，究其原因，企业对预收账款暗箱操控，尤其2017年经营性现金流量最少，预收账款却达到顶峰，应收账款仿佛“蓄水池”，当企业交易一旦满足收入确认条件，就可以把预收账款确认到收入，若某年销售不理想，就将应收账款释放出来补充当年空缺。现金流之所以减少，一是应收账款未能及时收回；二是企业加速扩张，成本费用没有控制到位，现金支出增加。

表1 澳柯玛杜邦分析相关项目和数据一览表（金额单位为人民币元）

2.横向对比。文章通过对澳柯玛与海尔智家、美的以及格力相关指标进行横向比较，做进一步分析。

由图1、2、3、4分析看，这五年澳柯玛净资产收益率虽然有所上升，但是相较同行业企业仍处于低水平，企业整体发展势头不错，有发展潜力。销售净利率也低于其他3家企业，企业间有难以逾越的壁垒，分层现象严重，都有自己的竞争优势，澳柯玛要做的是发挥自己的优势。企业资产周转率平稳，澳柯玛处于中上游，但要注重回收应收账款能力及降低坏账率，防止未及时收回带来的巨大风险。澳柯玛的权益乘数由中下游水平突然在最后年度超过其他3家企业，负债规模突然扩大，还要注意合理负债经营。

（四）研究结论及展望

澳柯玛与同行业企业存在较大差距，虽然这五年企业营业收入和利润快速提升，但要注意到现金流量指标，企业现金流反向萎缩，收益质量和获取现金能力并不好，喜人的是近两年有所回升，这与推出的全冷链战略初见成效有关，市场份额扩大，盈利水平提高，并且公司控制管理费用，也把业务拓展到海外，但不足是销售费用及营业成本未能很好控制。近年来澳柯玛应收账款金额居高不下，这是因市场竞争过度激烈所致。为吸引客户，企业就采用赊销，但应收账款越多，也意味着坏账风险越大，很可能钱款无法收回，而导致资金链断裂。需要引起注意的是，澳柯玛在2019年权益乘数过高，负债过多，企业为扩展规模以及在全球智能化中保持发展优势，加大研发投入与技术创新，尤其用大量短期借款维持企业日常经营，2019年流动负债直逼流动资产，很可能造成资不抵债，影响正常经营。

公司应继续秉持“互联网+全冷链”观念，加大创新平台力度，还要注重节约成本，结合实际情况，发掘质优价廉的供应商，避免盲目扩张，免去不必要的促销活动，以及可削减顾客少的体验店，以节约销售费用。同时公司还要注意控制赊销，及时回收应收账款，避免坏账，要将财务和销售部门联合治理，避免盲目扩销。在此基础上，企业要注意调整资产结构，降低经营负债，强化风险防控，并对收益和风险两者做出正确权衡。