混改企业资本结构与资金控制风险

2021-01-10段宇飞

商场现代化 2021年24期

段宇飞

摘要：随着全球化经济日益发展，为顺应时代发展，深化国有企业改革势在必行。“全面深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”是党的十九大报告中明确提出的要求。在之后的探索与实践中，我国企业的资本结构发生了相应的变化。资本结构是企业尤其是上市公司提高自身综合竞争力，应对市场风险，提高经营效益的关键，更是公司持续发展的内在动力。上市公司相对来说经营业绩稳定，是各行业领域中的佼佼者，其抵御各种经营与财务风险的能力也比较强。即便如此，在国内外市场环境的冲击下，上市公司资本结构不合理、财务风险大的问题依然存在。基于此，本文从理论分析出发，分析企业在资本结构以及资金控制风险之间的关系，并且针对发现的问题，对基于国企混改背景下我国上市企业的资本结构优化以及资金控制风险水平的提升提出建议，希望能为我国企业的资本优化配置提供依据，进一步推动市场经济体制的改革。

关键词：国企混改;资本结构;资金控制风险

一、引言

党的十八届三中全会抛出了指引国有企业混改方向的探路石，大会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决议》，引导国有企业与民营企业发挥各自的比较优势，实行优势互补，在国内的市场空间和市场环境逐步完善的过程中，促进两者资本的保值增值。在《决议》为国有企业混合所有制改革提供了方向后，2014年，国务院国资委积极成立全面改革领导小组，在国有企业混合所有制改革方向的指引下，发布了《关于启动四项改革试点工作的建议》，以响应国家推动经济发展、提升国有企业市场竞争力的号召。自此我国掀起了将混合所有制经济推向经济界的浪潮，混合所有制经济在全社会各行各业的努力下不断得以完善。随着混改逐渐深入，企业面临的资金控制风险渐进产生。并且随着市场变化，管理者通过分析企业所处的外部环境和内部治理结构做一些必要的预测，进而去防范风险是完全有必要的。据此，研究在国企混改的大背景下如何确定最优的资本结构，加强对企业内部机制的监督与管理，将资金控制风险管理在可控的范围内，对中国企业自身长期稳定持续发展意义重大。

1.研究意义

通过对上述研究背景的分析，本文对国企混改大环境下企业的资本结构与资金控制风险的相关度进行研究，具有一定的理论贡献和现实意义。

从理论方面来看，本文的研究能够丰富资本结构理论和企业资金控制风险理论研究的内容。当前国内外学者的研究主要集中于对国有企业资本结构所存在问题的探讨上，将国有企业承担的高风险归因于融资和筹资渠道受限，资产负债率普遍偏高。本文以资本结构理论与资金控制风险理论分析为基础，探讨国企混改背景下企业资本结构的选择与企业资金控制风险的相关程度，扩展了对国企资本结构选择的研究。

从现实意义来讲，本文基于混合所有制改革的研究有助于企业进一步完善资本结构，进而获得长远的发展。上市公司的经营不仅为股东创造利润，更要为社会创造价值，建立合理的资本结构，提高企业的治理效率才能得到社会的认可。优化企业的资产负债结构，将资金控制风险管理在可控范围内，才是优质企业生存与发展的基础。企业通过掌握国企混改的动向，合理安排自身债务与股权融资渠道，明确资本结构与资金控制风险的相关程度，可以有效控制资金控制风险;同时，企业的风险投资者也会重新评估企业的风险应对能力及财务状况，减少投资损失;政府监管机构也将在此基础上加强对企业资金控制风险的事前监督，一定程度上提高监管效率。

2.研究贡献与可能的创新点

改革开放以来，我国一直坚持混合所有制经济的实施，对混改这一热门话题的理论研究层出不穷。然而国内外学者对企业的风险控制受资本结构的影响程度这方面的理论研究还不够丰富，更鲜有学者探讨混改政策实施后对两者关系的直接影响。从宏观角度出发，以主板上市公司为对象，定性研究資金控制风险的影响因素依然是目前主流的研究方向。

二、基本概念

1.资本结构理论

企业所拥有或控制的资本价值构成以及比例关系一般被称为企业的资本结构。资本结构又有广义和狭义之分。其中广义的资本结构指的是可确认的企业全部股权资本与债权资本的构成与比例关系。狭义的资本结构中所说的企业资本价值构成不包括短期资本，其比例关系仅考虑长期股权资本和债权资本。合理的资本结构是企业生存与稳定发展的前提，因此经营者必须慎重考虑。

从20世纪50年代之前的早期资本理论，到之后的现代资本理论，再到新资本结构理论的提出，资本结构理论历经三个阶段的发展而形成。

西方学者戴维·杜兰特（1952）从实际经验出发，对公司收益进行研究，总结提出了净收益理论、净营业收益理论和传统折中理论，形成了早期的资本结构理论。净收益理论认为，公司负债融资比例的增加会促使净收益和税后利润增加相应的公司价值也会提升。净营业收益理论认为，公司的价值不受公司债权资本的总额与比例的影响，而企业的净营业收益是影响公司价值大小的决定性因素。传统折中理论的观点则认为债权资本的增加一定程度上会提升企业的价值，前提是债权资本比例得在适度的范围内。

20世纪50年代之后现代资本理论出现，以莫迪格利尼和米勒提出的经典MM 理论为代表，其以是否考虑企业所得税为切入点分别进行讨论并形成了相应的理论。假设在资本市场完善的情况下，此时市场处于均衡状态并且不考虑企业所得税，那么不考虑税收的MM理论认为，企业资本结构的变动不会影响资本成本，企业市场价值也不会因资本结构的变化而发生变化。如果在资本市场完善的情况下考虑税收，由于税法规定负债带来的利息可以在税前扣除，那么增加负债相当于增加了企业价值，企业价值在公司负债百分百时为最大。现代资本理论的另一种是权衡理论，权衡理论提出要平衡几个财务变量之间的关系。若是其他条件不变，固定资产比例较大的企业比有形资产少的企业能够承担更高的风险;企业在经营低风险时期也可以适当提高负债比例;所得税税率低的企业应该适当减少负债。

随着社会的发展，企业的经营理念和模式发生了变化，传统资本结构理论的局限性在实际的管理现状中逐渐显现，资本结构理论需要新的研究方向和思路。此时新资本结构理论引入了道德风险和信息不对称等新的概念，拓宽了传统理论的假设，投资者和企业实际控制人对代理问题以及企业向外界所传递信息的关注使得代理成本理论，信号传递理论和优序融资理论等逐渐成熟。

2.资金控制风险理论

风险于企业创立即产生，从资金运作到经营管理，经营风险与财务风险随时存在。拥有足够的资金是企业正常运作的重要条件，从开始生产到扩大经营都需要筹集资金，偿还到期债务也需要资金。若资金剩余就会产生资源的浪费，而筹集资金的成本也可能得不到补偿;如果资金短缺则会影响企业的正常生产或者无法偿还到期债务，无论哪种情况发生均会产生资金风险，因此合理利用资金要贯穿企业始终。全面加强对资金的管理，使资金使用效率最大化，适当控制资金风险，有利于实现企业资金安全使用，促进企业长期健康发展。

资金控制风险指的是企业在各种难以预料和不可控的因素共同作用下生产经营出现问题，使得资金的实际收益与预计发生偏差，造成企业资金损失的不确定性。资金控制风险通常具备以下四个特征。第一，全面性。资金控制风险存在于企业管理的各个环节。从企业创立之初投入资金开始，经过周转和循环之后退出市场都有风险。风险的全面性要求管理者全面识别，并对其进行全面控制。第二，客观性。资金控制风险不会随人的意志而转移或消失，其客观存在于企业的日常运转，管理者只能做充分的准备去随机应对，合理控制。第三，双面性。风险与收益成正比对于资金控制风险也同样适用。选择如何利用资金是管理者的风险偏好，即对资金控制风险的态度很重要。第四，不确定性。资金控制风险发生的概率与大小在一定条件不能确定。

三、理论分析

从股权结构层面来讲，公司的治理结构受股权结构的影响，股权的分散与集中程度会带来不同的资金控制风险。股权分散时，各股东持有的少量股份难以对管理层实现有效监督，相对于所有者来说，经营者能够掌握企业更多的信息，此时为了实现自身目的，经营者更容易进行“逆向选择”;当公司股份受少数大股东所控制时股权集中度较高，对管理层的约束会更强一些，经营者违背实际控制人的意愿实施行为的可能性会降低，因此有利于企业监管治理效率的提高，资金控制风险一定程度上能够得到控制;我国特殊的背景下上市公司的控股股东有着绝对的控股地位，股权集中度高使得公司的实际控制人自身的利益与公司的利益保持一致，进而减少其对公司的掏空行为，间接降低企业的资金控制风险。然而国有企业混合所有制改革后，有更多的代表社会投资者利益的管理人参与到国有企业的治理中，国有股东的持股比例虽然有所下降，但对企业的内部监管作用反而有了更大的提升，代理问题也得到了缓解。从债券结构层面来讲，债务期限结构同样也影响着企业的资金控制风险。企业的短期负债总额所占总负债的比例越大，资金周转期限越短企业面临的还本付息的压力就越大，资金控制风险也越大;反之长期负债总额所占总负债比例越大，企业通过生产经营获取充足资金偿还债务的缓冲期越长，资金控制风险就越小。

四、研究建议

为促进混改的进一步实施，现提出以下优化措施，以有效控制企业资金控制风险水平，进一步促进中国制造业企业健康快速持续发展。

1.完善监管机制，优化股权结构

从股权流通性方面，要完善中国资本市场监管机制，约束流通股股东过度投机行为，降低资金控制风险;要完善不同类型股东的权利，使流通股股东与非流通股股东利益得到协调，有效控制资金控制风险。从股权属性方面，要提高法人股股东比例，规范自然人股东、机构投资者非理性投资行为，引导其长期持股投资。从股权集中分散程度方面，要发挥大股东的积极作用，防止“搭便车”现象的发生，遏制恶意投机行为;特别是在国企混改实施之后，要加強大股东之间的制衡，防止“一股独大”现象发生的同时，加强对管理层的有效监督，防止出现内部人控制与关联交易现象，保护中小股东的利益，有效控制与降低企业资金控制风险。

2.优化债权结构

资产负债率反映了企业所有资产中属于负债的比率高低，公司负债需要一个合理的分配，过高或者过低都会影响一个公司的正常发展。上市公司要在规避风险的同时实现最大化利益，就应该配置合理的资产结构。数据显示，制造业上市公司的资产负债率均值为37%，相比最合适水平而言较低，其中最低值为0.9%，最高值却达到了98.7%，企业与企业之间差距很大，另外值得注意的是长期负债比率偏低。中国制造业企业应适当降低短期借款债务，提高长期贷款债务，优化债务结构，合理匹配资产与负债，防止陷入财务困境。中国上市公司应该确定一个合适的负债结构，之后将长期负债和短期负债有效结合，既能够保证资金的有效供给，同时降低资金的使用成本进而规避风险，从各方面提升盈利能力。

3.着眼于企业发展，提高竞争力

从本文的结论可知，中国企业的资金控制风险与企业的成长能力显著负相关，即企业发展越快，所面临的风险也就越大。因此企业应该建立一个合理的战略规划，不断调整内部组织结构的同时，分析面临的外部环境，对自身在行业内的竞争能力进行评估，总结自身经验，做到稳定中求发展。除此之外，中国上市企业应着眼于长远的发展战略，加强企业产品技术的完善和改进，打造品牌竞争优势。品牌一旦形成，又直接是一种资源，因而它是构成企业支持力的一个重要内容。

参考文献：

[1]陈志红，李宏伟.管理自主权的“掠夺”和“扶持”与资本结构动态调整[J].会计研究，2019（10）：57-63.

[2]孙慧强，张晗，边泓.销售周期、资本结构对房地产项目内含报酬率的敏感性研究——以JX公司为例[J].管理会计研究，2019，2（03）：39-49+87.

[3]王爱国，张志，王守海.政府规制、股权结构与资本成本——兼谈我国公用事业企业的“混改”进路[J].会计研究，2019（05）：11-19.

[4]魏斌.5C价值管理体系：企业价值管理的实用工具[J].管理会计研究，2019，2（02）：24-33+86.

[5]綦好东，刘浩，朱炜.过度负债企业“去杠杆”绩效研究[J].会计研究，2018（12）：3-11.

[6]张博，庄汶资，袁红柳.新会计准则实施与资本结构优化调整[J].会计研究，2018（11）：21-27.

[7]王诗雨，陈志红.企业财务风险衍化及其产业效应——基于规制环境和竞争环境的双重情境分析[J].会计研究，2018（11）：56-62.

[8]辛琳，张萌.企业吸收能力、资本结构与企业价值——以长江经济带战略性新兴产业上市公司为例[J].会计研究，2018（09）：47-55.

[9]翟胜宝，高利芳，李坤榕，李庆华，郁英.中国会计学会学术会议综述——中国会计学会2018年学术年会观点综述[J].会计研究，2018（08）：95-97.

[10]张胜，张珂源，张敏.银行关联与企业资本结构动态调整[J].会计研究，2017（02）：49-55+97.

[11]林慧婷，何玉润，王茂林，朱冰.媒体报道与企业资本结构动态调整[J].会计研究，2016（09）：41-46.