影响民营上市公司资本结构的因素研究

刘佳盼　刘瑾

摘要：资本结构问题对公司治理结构的配置和公司制度产生影响，同时也影响着社会资源的配置及配置效率，更重要的是它有利于上市公司生存和持续的发展。本文锁定在湖南省42家民营上市公司，以其2010到2015年的数据为基础，研究民营上市公司资本结构的特点及影响因素。

关键词：民营上市公司;资本结构;影响因素

中图分类号：F83 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）027-0000-02

一、民营上市公司资本结构的特点

1.资产负债率过低

资产负债率的高低与企业的发展速度是正向关系，企业的发展规模越大，则负债率越高，而湖南省的民营上市公司中资产负债率达到50%以上的并不多。根据各公司的年报可知，在研究42家民营上市公司中仅有步步高和三一重工两家公司（见表1）。从整体来看，湖南民营上市公司的资产负债率偏低，2015年处于10%到20%的公司最多，有10家。且在负债结构中大多使用短期负债维持日常活动，这是由于资金筹措渠道不畅造成，其主要资金是自有资金，外源资金很少，从而使得财务杠杆效应不明显。企业本身决策优势无法实现，无法使公司加权平均成本最小，公司的价值达到最大。

表1    资产负债率表

2010 2011 2012 2013 2014

步步高 湘潭 59.00% 66.32% 67.88% 60.45% 61.56%

三一重工 长沙 61.97% 59.51% 61.82% 60.84% 60.73%

2.过于依赖外部筹资

根据新优序融资理论，公司融资方式的优劣顺序是先内部融资利用留存收益筹资;其次选债务融资，最后才用外部股权融资。可是最近几年，我国上市公司采用内部融资的比例不到5%，湖南民营上市企业也不例外，外源融资比例过大（从42家民营上市公司中随机选了六家为样本，其产权比率见表2）。实践中，美国、日本等这些发国家上市公司的平均内部融资比例多年来一直大于外部融资比例，并且金融市场的股权融资占融资总额的比例一直在10%上下浮动，这表明我国民营上市公司的资本结构过于依赖外部融资的情况是与证券市场发展不符。

表2    产权比率表

产权比率 2010 2011 2012 2013 2014 2015

步步高 143.89% 196.90% 211.37% 153.05% 160.14% 156.49%

爱尔眼科 23.25% 21.83% 23.01% 21.86% 21.60% 30.31%

三一重工 162.96% 147.22% 161.89% 155.38% 154.68% 156.56%

三诺生物 60.30% 34.35% 11.96% 10.86% 9.04% 7.57%

九芝堂 26.01% 24.00% 25.46% 22.61% 33.57% 18.03%

天舟文化 6.33% 9.33% 12.58% 17.01% 14.37% 7.56%

二、影响民营上市公司资本结构的因素

1.公司宏观影响因素

（1）经济形势及外部环境

经济形势与融资决策密切相关，且大体上影响着中长期发展趋势水平。经济形势一片大好债权融资就会更受公司青睐;反之，企业预期和实际获利的水平都会下降，债权融资的有利地位也就不明显了。我国市场体制才二十余年，还未站稳脚跟。金融部门自身的优越感觉得民营企业无保障、不靠谱，导致民营企业贷款不易。金融环境，资本结构很大程度上受到金融市场的长短期融资变化的影响。公司会保留一定负债能力，当股票市场稳定时。由于利率变化影响公司资本结构，所以在市场中采用增发股票来筹资。而利率波动又是因为通货膨胀和实际贷款利率波动引起的。

（2）公司所处行业及其前景

公司所处行业的竞争程度、销售情况和利润的多少紧密相关，而公司利用负债的能力会在一定程度上受到销售收入和利润的影响。如果公司所处行业的竞争压力较小，或者具有垄断性，则其销售获利水平会较平稳，则企业可以通过大量发行债券的方式，使负债在资本结构中的比重增大。不若企业则会减少负债，增加权益性资本的使用率。公司预期的前景也对资本结构意义非凡。当企业所处行业的外部环境混乱公司的前景不乐观时，公司的压力是很大的。如果采用债务融资则企业还要背负偿付本金支付利息的压力，这会令公司陷入经营危机。所以企业更偏向于权益融资;另一方面，当企业所处的行业外部环境有优势、前景又能确定，那么债务融资则为优先选择。

（3）资本市场发展程度

有效的资本市场信息传递一般较快，市场各利益集团相互竞争的产物就是资本结构，融资成本你强我就弱，成本决策要重点考虑的问题就是对风险的控制。相对而言，而在市场不完善的情况下，实际成本将是成本决策要重点考虑的问题。目前我国资本市场的有效性不高， 所针对民营上市公司采用的各类融资决策，大体上是合理的。这是对资本市场的主动适应。但随着投资理念和资本市场的变化，资本市场也会变得愈发成熟，融资决策也应不断更新与完善。所以资本市场的完善与发展程度，将在一定程度上对民营公司资本结构产生影响。

2.微观影响因素

（1）公司资产形式和规模大小

众所周知，民营企业才刚开始起步，资产大都较少，其信用担保系统（小、少且单一）处于刚建立的状态。所以民营企业资本结构很大程度上受到公司资产形式及公司规模的影响。规模大的公司大多偏向实施多元化战略，它不仅可以分散公司经营风险，使公司发展稳健上升，而且能使公司的破产机率减小，能背负更多的负债。而当小公司破产风险很大时，其长期融资成本或者主指债务成本就会适度增加，以是小公司负债率一般较低。

公司资产形式会影响融资选择，这是由于有形资产的市价确定较易，在公司处入债务危机时容易变现，这使债务人有了基本保障，即民营企业的有形资产较多，能贷的款就越多。因为我国是偏好用资产抵押的方式来获得贷款。所以有形资产规模较大就能使公司获得更高的贷款额度。

（2）公司的发展潜力

公司的成长性（发展潜力）是指一个公司的未来价值，这对于公司的管理者、投资者乃至国家整体经济意义都是重大的。民营企业的成长性与前面所提的几种因素都是密切相关的。一般发展潜力好的公司投资单位增加量会比利润单位增加量高，因而公司需要大量资金来满足其成长需要，这就需要它们以其他方式来筹集。而筹资的方式大体分为权益性融资和债务性融资，由于高成长代表公司的发展潜力巨大，增发新股就会损害原有股东利益。因此只，有通过债务筹资来获取公司所需要的资金。从而也就影响了民营企业的资本结构。

（3）公司的获利情况及控股权

公司的获利情况直接决定着是否保留盈余，所以获利是作为保留盈余的重要来源，而且获利代表着公司具有的净现金流量是增加的，使得公司的债务有了一定保障，所以获利情况好公司负债能力即会增强。大多的获利能力强的公司都是风险偏好者，选择债权融资能够降低风险，且公司有较高的获利能力，由此能借到更多资金。

公司的控股权也就是控制权，普通股会有投票权而债务是没有的，所以管理者一般会采取债务融资的方式筹集资金，因而就对公司的资本结构产生了影响。此外，保持较高的债务水平可以间接有力地抵御外来的并购。

（4）公司的管理和技术水平有限

民营企业过去是从小做到大的，管理模式不规范，财务管理系统更是不全备。使得真实信息取得较难，财务透明的不高，收益和风险不对称。加之技术水平低，开发和试制能力差，各方面经验不足容易发生经营风险。这影响了银行对民营上市公司提供信用贷款的积极性，尤其是发放长期贷款有了顾虑。所以，借不到款，资本结构也就受到了影响。

三、总结

在市场经济的环境中，一个公司筹资渠道和筹资方式有差异，相应的资金组合也会不同，而资金组合的差异直接影响了资本结构，进而影响公司的资本成本、利益冲突以及财务风险，从而影响着企业的市场价值。所以分析资本结构对民营企业意义非凡。

清楚民营上市公司所处的环境，融资条件应不区分民营或国有企业。此中有对经济大体形势，金融环境，其行业近况，发展的趋向，本市场发展水平和投资者投资理论的分析。此类分析能对公司有一个中长期的预测，也能更好的熟悉资本和货币市场。外部环境了解之后，应该分析内部环境也就是企业本身。我们应该重视公司的自身素质，其中有对公司的规模和资产形式等内部因素的分析。从而能了解公司的预期收益，以及估计预期资金需求量。

参考文献：

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基金项目：本文是2016年度湖南省大学生研究性学习和创新性实验计划项目（湘教通[2016]283号）“湖南民营上市公司资本结构影响因素实证研究”的阶段性研究成果之一。