上市公司股权质押融资的风险及其化解途径研究

郭 祥

（福建省投资开发集团有限责任公司，福建 福州 350001）

现阶段，随着国内市场经济的快速进步与发展，股权质押这种融资方式因其具有较强的灵活性、交易结构简单且效率高等优势，在上市公司的融资方式中占据着极为重要的地位和影响。如当上市公司控股股东出现资金需求时，便可以将其所持有的股权作为质押标的物来进行质押交易，并以此来获取一定的资金，尽管这种融资方式可以很好地满足上市公司在融资方面的实际需求[1]，但也给上市公司带来了极大的潜在风险，甚至还会对上市公司的股份、经营业绩以及信息披露等造成不良影响。

一、股权质押的特点分析

1.交易结构过于简单

从股权质押来看，其交易过程较为简单，且还有证券公司进行监管，这不仅给质权人和和出质人的权益均得到有效的保障，而且还为融资人带为了极大的机会。针对以往的非股权质押融资贷款来讲，往往有着极大的人情因素存在，但现在国内，有着较为完善的股权质押法律法规，这样一来就为股权质押交易提供了公平公正的环境，使其交易过程中大幅度减少了人的情感因素。

2.不会对股东持股比例造成影响

一般来讲，公司为了更好地确保公司资金得以满足实际的发展需要，往往会通过增加股权的方法来进行融资，这种融资方法使资本的结构发生了变化，致使原股东的持有比例有所降低，进而致使控股股东在公司中的地位受到了威胁，还有可能会致使公司原控股股东失去了在公司中的控制权，进而不能参与到公司的日常经营管理决策中去。股权质押则是将股东手中所持现有股权作为质押，这种方式不会对公司的股权总数量、股东持有比例以及公司的股权结构等造成影响，所以这种方式与增加新股相对比，控股股东们更青睐于股权质押这种融资方式。

3.使股东对公司的实际控制权得到了保持

股权质押只是以股权作为标的物来作为质押担保，并以此来获取一定的资金，在这一过程中，实际上所转移给质权人的仅仅是代表股东权益的一种股权凭证，这并不会对股东对公司的实际控制权造成影响或是转移。换句话来讲，尽管控股股东将自身持有公司的股权质押给了银行，但实际上银行并没有全部占有公司的股权，而对于公司的实际表决权仍然还是股东持有，也就是说股东还具有公司经营决策发展的权力。如果公司经营效益较好，那么股份上涨所产生的投资收益依然是股东的收益。一般来讲，控股股东进行股权质押是因为这种方式具有较大的灵活性，这也是其他融资方式所没有的。

二、当前国内上市公司控股股东股权质押现状研究

1.越来越多的公司选择股权质押的融资方式

随着近年来证券业的快速发展和进一步完善，股权质押的融资方式因其有着较强的灵活性，且较为方便快捷，而逐渐变得普遍起来，并受到越来越多的公司青睐。通过股权质押可以使公司控股股东得以在较短的时间内获取大量的资金支持，同时还可以使股东对公司所具有的控制权得到有效保持，股东同样可以正常参与公司日常的管理和经营决策。虽然股权质押这种融资方式有着许多其他融资方式所不具备的优点，有着较大的应用优势，但如果过度使用股权质押的融资方式也是有一定风险的，如会对出资的上市公司不利，对证券市场的稳定造成负面影响[2]。另外，受到法律法规、监管力度等因素的影响，从而致使股权质押的融资方式潜在一定的风险问题。

2.覆盖范围比较广

自2014年以来，我国经济快速发展，公司对于资金方面的需求越来越大，国内上市公司通过股权质押方式进行融资的越来越多，许多控股股东也逐渐投身到股权质押的队伍中。有调查显示，到2018年时国内上市公司就有3000多家进行了股权质押，与2016年相比增加了14%以上，到2018年年底A股上市公司进行股权质押的覆盖率已经高达96%以上，甚至可以说所有的上市公司均通过股权质押交易来获取资金[3]。

3.一些质押股权已到达平仓线

为了防止股票价格过度下跌而使自身利益受到不良影响，许多金融机构会设置相应的质押股票价格的预警线与平仓线。一旦股价持续跌至预警线时，金融机构为了保证自身利益往往会要求控股股东们进一步追加股权，通常我们称之为补仓；而当股价到达平仓价时，股东如果还不能及时进行补仓或是不清融资额的，那么金融机构可以抛售公司的股票，这样一来，公司股东对公司就不再有享有控制权。有调查显示，截至2019年4月，已有3000多笔股权质押达到平仓线，有1000余笔已达到预警线。由此可见，在这种环境下如果股东还无法进一步增加质押或是偿还贷款，那必定会给公司带来强制平仓的风险。

三、股权质押的动因风险研究

1.公司融资的实际需求

近几年，随着信息时代的发展，实体经济受到了极大的冲击，且还呈现出不断增涨的趋势，进而导致许多上市公司出现的流动资金短缺的问题。公司为了有效解决资金方面的问题，往往会选择融资的方式来补足资金上的缺口；而如果公司较为迫切需要资金，那么股东往往会选择更具灵活性的融资方式来进行。从控股股东的角度来讲，通过股权质押的方式进行融资，可以在较短的时间内获取大量的流动资金来解决公司在资金方面的缺口，同时，还可以使其对公司的控制权保留下来，从而在公司的地位得到保障，使其得以参与到公司的日常经营管理和决策中，这对股东来讲是十分有利的[4]。

2.维持或增持股东对于上市公司的控制权

对于公司控股股东来讲，其进行股权质押就是为了增持或维持股东控股的比例。当上市公司在增发新股时，所有者总权益会随之增大，同时，股权总数也会随之增大，这样一来就会导致控股股东原本所持有的股份比例被稀释而使其控制权有所下降。如果控股股东通过股权质押的融资方法将自身持有的股权进行股权质押以获取一定的资金，再利用所获取的资金来购买公司更多的股票，使股东不需要投入新的资金便可以保持甚至增持公司股权比例；那么不仅可以避免股东的股权被稀释，而且还可以很好地保持其在公司的控制权。股权质押这种被广泛应用的融资方式不仅可以使股权的流动性得到进一步提升，还可以充分利用从中获取的资金再一次受益，所以许多控股股东进行股权质押并不一定是因为公司缺乏资金而进行，更多的是为了更好地保持或增持公司的控制权。

3.上市公司与中小股东的利益被侵占

当公司的控制权和现金流权分离到达一定程度时，公司股东往往会利用控制权来获取的现金流权收益下降，这样一来就会出现侵占中小股东利益来获取自身更大的利益为目的的现象，且这种现象还会因控股股东利益的动机目的越大而不断增大。如果控股股东以股权质押的方式把股票现金流权转移给了质权人，那么公司的经营决策、股利分配政策等对控股股东个人利益的影响程度就会有所降低，这样一来就致使控股股东侵占中小股东的利益的动机越来越大。如果公司控股股东不断增加股权质押的数量和次数，这则说明控股股东有着极强的资金需求。这种情况下极可能会致使控股股东将公司全部掏空，无论这是不是被动的行为，一旦从中获取的利益超过股权转移所带来的损失时，控股股东往往会选择这种方式，进而致使中小股东的利益受到损害。

四、上市公司股权质押融资风险的化解与防范策略研究

1.利用追加质押化解平仓风险

从股票市场上来看，一旦股票市场出现波动股票市值跌至小于质押值时，就会触及预警线，甚至还有可能到达平仓线，进而引发平仓风险问题，而此时的控股股东为了尽可能避免股票被平仓，往往会以及时追加质押股票的方式来应对风险，从而保证股票价值下降的同时还可以使其控股权得以保持[5]。控股股东以股权质押的方式进行融资还有可能会致使所剩余股权不够追加质押股权的情况，进而不能很好地规避平仓风险，只能再次追加质押股票来应对风险问题，以使质押股票下跌的价值得以填补上来。这样可以使其对公司的控制权得以保留下来，且还会对公司的整体股权结构造成影响。

2.利用股票停盘化解市场风险

通常来讲，如果上市公司主动停盘，则表示公司会发生极大的事项，这对于投资来讲是十分有利的，投资者往往会认为公司会通过重大事项来提升公司自身的价值，这样一来就会给许多投资者带来更大的信心。同时，在公司停盘阶段，则需要对公司自身的治理做进一步改善，如可以对公司各项章程来不断完善自身内部组织与行为，以便更好地维护各项权益，确实从制度上使投资者的权益得到有效保障。通过停盘可以有效地化解控股股东股权质押所带来的风险问题，同时还可以通过停盘期间的各项改善措施来为投资者创造良好的投资环境，以确保股东权益。

3.利用再质押化解控股权转移的风险

虽然股权质押占比过高时可以使公司融资需求得到满足，但是控股股东剩余持有可质押的股权则越来越少，而如果此时资本市场发生波动，则会对股权价值造成不良影响，那么这种风险就会越来越大，并最终有可能会致使控股股东对公司的控制权也丧失。所以，控股股东通常可以多次利用解除股权质押再质押的方式来进行，这样一来不仅可以使公司的控制股权得到稳固，而且还可以很好地满足公司发展中对于资金的需求，当控股股东进行股权质押交易时把股票投入到股市中去，再利用配次进行两次购入股票，进而得以从中获得收益，且对公司控制权也更加稳固[6]。

4.强化上市公司内部控制及监管

对于上市公司来讲，还应当积极制定科学合理的内部控制管理体系，应当正确认识到股权质押、关联担保以及关联交易等相关行为所潜在的风险问题，进而积极采取合理有效的措施来避免控股股东出现掏空公司的行为，以合理有效地削弱控股股东对公司所具有的控制，以确保公司股权结构的科学合理化，从而有效避免公司中小股东的利益受到侵害。另外，在公司内部还应当积极构建科学合理且高效的绩效考核机制，并充分利用相关激励制度以使公司管理人员和员工业绩等得以与其自身利益相联系起来，使公司员工真正认识到自身利益是与公司的利益紧密联系的，这样可以大大减少公司股东与管理人员相互勾结的问题，使公司的权、责、利能够有效结合起来。此外，还应当制定并严格执行内部有效的防范制度，以确保公司得以正常、有序地运作。

5.注重与金融监管机构间的相互合作

作为质权人的高精银行、证券公司以及信托公司等相关金融机构应当积极构建完善的股权质押防控体系，对于质押人的准入门槛应当严格制定相关规定，全面落实好质押前的调查与风险评估，并严格执行实时有效的跟踪。同时，银保监会和人民银行等有关部门还应当加强信息的整合与共享，努力构建起内外统一的股权质押数据，以便更好地为风险控制提供科学、合理且全面的信息支持。另外，鉴于上市公司控股股东通过限售股作为质押标的问题，应当严格认真且谨慎处理，制定更加严格的管理机制和风险预警管理体系，尽可能避免出现不必要的纠纷，并维护好公司的业务安全。

6.注重股权质押信息的披露

就目前来讲，许多上市公司对于股权质押信息的披露方面的规定与要求并不完全统一的，这样一来就极易导致部分上市公司在信息的披露上不够充分、不及时以及范畴缺乏准确性等。所以，政府有关部门应当对这方面的内容做进一步的规范与管理，以使投资者得以从公司所披露的信息中对公司的整体经营情况、偿债能力等作出正确的判断，从而使投资者的利益得到有效的保护。特别是对于股权质押上对于预警线、平仓线以及平仓风险等出现时，会对公司所造成的影响应当科学合理且充分的提示相关内容，提示有关风险。

7.构建科学合理且高效的风险预警管理机制

从上市公司的层面来讲，风险识别能力不足是其引发财务风险极为重要的因素。所以，为了有效地对股权质押所带来的财务风险进行控制，上市公司可以以股权质押的特点为基础，进而建立起科学合理且高效的风险预警管理机制。（1）对股权质押所引发的财务风险相关信息进行整合。对于上市公司来讲，为了进一步增强自身对财务风险的控制与管理质量，往往会将同行业或是其他行业发生股权质押风险的案例为基础，并适当收集相关案例资料，尽可能从相关案例中提取股权质押和公司财务风险有关的信息和数据，并以此为依据制定与自身公司相适应的风险识别和预防控制措施。（2）在公司内部建立专门的风险识别和评估部门。在进行股权质押融资过程中，如果控投股东的操作不当时就极易给公司带来极大的财务风险及变化。所以，上市公司应当把股权质押前期的风险识别、预警等作为重点工作来进行，同时，还应当积极吸收外部优秀的人才，强化内部人才的培养，真正构建一支具有较强风险识别与评估的精英团队。当控股股东与金融机构发生股权质押交易之后，该部门应当对公司的财务风险波动情况作出全面的评估与跟踪，利用关联交易、资金转移等的监控和分析来对潜在的风险进行识别和评估，并将最终的评估结果向董事会等有关机构进行反映。

五、结语

总的来讲，由于股权质押这种融资方式具有较强的灵活性，交易结构较为简单且效率非常高，所以这也是控股股东比较喜爱的一种融资方法。现阶段，股权质押可以使上市公司获取其发展所需要的资金，是上市公司较为常用的一种融资方式。但不管什么事情都有一定的利与弊，尽管股权质押可以很好地满足上市公司和控股股东的实际需求，但也会给其带来一定的风险问题。当资本市场发生波动时，股权质押的比例过高便会致使上市公司股份受到影响而出现下跌，甚至还会跌至平仓线，这样不仅会对出质股权的价值造成影响，还会导致其他投资者造成损失；且当股份跌至平仓线时，质权人则可以以相关规定来获取质押股权，这样就会致使控股股东失去对公司的控股权。在这种情况下，上市公司可以利用追加质押、再质押和停盘等多种方式来化解相关股权质押所引发的风险问题，并以此来保障公司、股东以及投资者的相关权益。