基于战略导向的资产运营效益分析——以M集团、G集团和H集团为例

宁 扬

（盈峰控股集团有限公司，广东 佛山 5180000）

一、前言

随着市场经济改革发展的不断深化和产业的快速变迁，资本的逐利性驱动着资源要素加速流转。提升资产配置的效益和利用效率，通过资产的效益分析来辨识战略执行的风险，正确评价资产的质量对企业经营管理有着十分重要的意义。然而，传统的资产分析往往注重资产的总量分析，将利润的来源视作全部来自经营资产，没有细化资产的分类和利润的来源，而不同的资产创造价值的方式不同，不能够通过资产的分析有效揭示企业的战略意图和战略执行的风险，这往往会导致企业资产配置决策失误，盲目扩大经营资产导致资产闲置，金融投资缺乏风控管理而损失惨重，在内部资源条件不具备的前提下多元化扩张引发投资失败等。

因此，本文从战略的角度出发，结合具体的管理实践案例，对企业资产根据战略管理的性质进行界定分类，通过构建一系列的资产效益体系来对集团公司的资产配置效益和资产利用效率进行剖析，进而识别资产配置的风险，合理分配企业资源以承接公司战略执行，最终促进企业价值最大化。

二、案例介绍

1.M集团、G集团和H集团

M集团、G集团和H集团在2020年《财富》世界500强榜单中分列312位、436位、435位。这三家集团公司都是以家电产业为主的企业，同时证券投资、衍生品投资、产融结合业务。M财务公司和G集团财务公司分别是M集团、G集团的子公司，而H集团财务公司则是H集团的联营企业。本文之所以选择这三家集团公司为案例研究的对象，是因为这三家公司在我国的大型集团企业中具有一定的代表性，同时可以进行横向对标分析来揭示各公司资产的运营效益，这对改善资产的绩效具有一定的借鉴意义。

2.资产的分类和净利润的来源

从战略导向的角度来看，资产可以根据公司的战略意图划分为经营资产、金融资产、长期股权投资。公司的经营资产布局和分布决定着公司的经营业务处于哪个产业链，处于产业链的位置，与公司的战略息息相关。公司的金融资产结构和分布反映着公司的金融投资情况，包括证券投资、衍生品投资、发放贷款及垫款业务、银行理财、货币性资产投资等。不同的公司的金融投资风险偏好和投资风格不同，因此所投资的品种和金额大小对金融资产的收益影响很大。长期股权投资是公司对联营企业以及合营企业的投资，长期股权投资的方向和规模变化也是显示公司战略扩张或收缩的一个重要的指示器。三大公司的资产布局详见图1所示。

图1 2020年三大公司资产配置

按照上述所说的资产分类，净利润的来源构成也分别来源于经营资产产生的收益、金融资产收益和长期股权投资收益。通过揭示净利润的的结构占比，可以看到各类资产所贡献的损益。通过图1和表1中可以看出，2020年三大公司的经营资产占比均超过60%，实体产业仍然是主营业务的，M集团和G集团的金融资产规模占比也逐渐增多，金融资产产生的收益占比分别达到28.5%，26.2%。H集团长期股权投资金额216亿元，远高于M和G集团，2020年占比11%，H集团通过联营企业或合营企业的方式对H集团财务公司，日日顺物流及上下游公司进行战略资源整合，H集团长期股权投资的收益占比净利润33.9%。

表1 2020年三大公司资产配置和净利润来源

3.经营资产的配置效益分析

经营资产的收益来源于经营性利润。

2020年经营资产配置：M集团经营资产收益率9.2%，收益率同比下滑1.6%，税后经营净利润同比下滑1.2%；G集团长期经营资产仅414亿元，轻长期经营资产运作，但其2020年经营资产收益率低于M集团0.8%。

表2 2019年～2020年三大公司经营资产收益对比分析

经营资产的配置效益分析可以从产业链的经营资产的现金生成能力和经营资产的效益两大方面进行分析，详见表3。现金周期=应收周期+存货周期-应付周期。现金周期越短，表明公司经营资产周转越快，资金正向循环能力越强。应收周期越短，反映企业的应收账款周转状况越好。应收周期为负，表明企业的预收账款比应收账款金额多，因此企业应提高产品的竞争优势，通过提高预收收入比，加大占用下游客户资金，缩短资金回款周期。高库存往往被视为是“万恶之源”，存货呆滞会加大公司的仓储费用，占用过多的公司资源，公司处理不良库存不仅需要投入大量资源，还会抑制客户对新品的提货意愿，因此加快存货周转率是提高经营资产效率的关键。应付周期是衡量公司在产业链地位强弱的核心指标之一，应付周期的拉长意味着供应商占款能力越强。

表3 各产业链经营资产分析核心指标

从现金生成能力来看（详见表4），2020年G集团的现金生成能力最强，现金周期为-27天。这是因为，G集团的预收款政策最有利，使得G集团的应收周期为负。应付周转上，G集团的应付周期100天，价值链占款供应商优势明显。存货周期方面，2020年M集团存货周期53天，存货周转效率明显高于G集团和H集团，这受益于M集团“T+3”的进一步深化改革。H集团的现金周期有正转负，现金效率的改善主要受益于应付周期的拉长。

表4 三大公司现金生成能力对比

从产业链布局上，以M集团为例，详见表5,可以从空调、消费电器、机器人与自动化系统进行详细的分析，对主要的各个板块的收入、毛利率、利润率、ROE进行分析能够揭示战略执行的绩效，从而揭示战略中存在的问题和风险，进而改进经营资产的绩效。从表5中可以看出，2020年M集团的空调板块和消费电器板块受疫情影响收入分别同比增长1.3%和4.0%，机器人收入下滑14.3%；近三年复合增速趋势：空调（5.3%）＞消费电器（5.2%）＞机器人与自动化系统（-8.3%）。空调和消费电器规模增长的情况下，经营利润却下滑。机器人及自动化系统收入大幅下滑的同时亏损持续扩大至11亿元，ROE为负，处于价值减损状态；消费电器高ROE，ROE增长至44.3%，远超暖通空调ROE。

表5 2020年M集团三大业务板块经营资产效益分析

4.金融资产的配置效益分析

金融资产的收益包括利息收入、公允价值变动损益以及投资收益（不含权益法确认的投资收益），同时需要抵减发放贷款及垫款的减值损失以及金融业务的利息支出。

2020年金融资产配置：M金融资产持有量1370亿元，远高于G集团和H集团，但是H集团和G集团金融资产回报率均高于M集团，H集团9.0%＞G集团7.5%＞M集团6.6%，详见表6。

表6 2019年～2020年三大公司金融资产收益对比分析（金额单位：亿元）

5.长期股权投资的配置效益分析

长期股权投资的收益包括来源于联营企业和合营企业的投资收益，以及处置长期股权投资所获得的收益。

表7 2019年～2020年三大公司长期股权投资收益对比分析（金额单位：亿元）

2020年长期股权投资配置：H集团来源于长期股权投资的收益共计38.4亿元，净利润占比高达33.9%，其中：投资于联营企业以及合营企业的投资收益16.2亿元，处置长期股权投资收益（H集团卡奥斯出表）22.6亿元。M集团来源于荣事达和顺德农商银行的投资收益共计4亿元。G集团加速多元化布局，培育新增长点，但是其长投收益仍然偏低，仅有0.4亿元，对整体业绩的贡献有限。

表8 2020年G集团加速多元化布局

三、结语

资产配置是一门艺术，资产配置是由公司战略决定的。战略制定和执行的效果可以从资产运营效益上体现出来。通过将资产细分为经营资产、金融资产和长期股权投资，对各类资产的运营效益进行分析，能够发掘产业链布局及金融投资、长期股权投资中存在的问题与不足，对改进战略执行的效率具有重要的指导意义。经营资产方面：H集团可以对标M集团和G集团，提高经营资产管理效率，轻经营资产运作，进而提高经营资产的利润。M集团应加强家电板块产品溢价能力的提升，扭转机器人及自动化板块的亏损局面。金融资产方面：M集团可以对标H集团和G集团，寻找优质投资标的，加强金融资产风控管理，提高金融资产收益率。长期股权投资方面：G集团在加速多元化的同时应加强投后管理，在战略导向下，基于外部的经营环境匹配合理的资源，提高长期股权投资的收益率。