企业集团资本结构及融资策略探析

徐 彬

（四川润禾建设工程有限公司，四川 成都 610031）

一、引言

近年来，我国经济发展速度越来越快，企业集团的经济发展和建设对经济社会的影响力愈加深远。因此，对于企业集团而言，配置科学、合理的资本结构和制定有效的融资策略对发展国家经济有着非常重要的影响，也是企业集团维持良好发展前景和创造收益的必然前提。通过配置合理的资本结构，让企业集团维持正常的经营发展；通过制定有效的融资策略，让企业集团可以及时对资本结构进行合理的调节。主要是对融资的方式、时间期限、融资金额等进行适当的调整，以此来制定出符合企业集团发展的资本结构。企业集团的规模一般都比较大，因而资本结构以及融资策略管理对企业集团未来的发展建设有着更加深远的影响，因此企业集团要根据企业的实际发展情况、市场环境以及未来的战略规划方向来选择最合适的资本结构。

二、企业集团资本结构及融资现状分析

1.资本市场相关法律不完善

我国资本市场建立时间较晚，与国外发达国家资本市场相比还比较稚嫩且时间上比较短暂，因而发展成熟度上和一些发达国家相比存在较大的差异，其中较为突出的就是我国当前对资本市场的相关法律建设不够完善，虽然自我国建立资本市场以来也在不断吸取国外先进经验，但是由于我国资本环境与国外资本环境存在差异，因而在资本市场相关法律法规建设上不够完善。我国大多数企业集团都属于国有企业，近年来我国一直在促进国有企业改制运营，但是很多企业集团在改制过程中都出现了同股不同权的问题，导致企业实际所有权管理与我国当前的资本市场存在严重背离，打击了投资者进入资本市场的信心和决心，资本市场无法以健康的形态发展下去，反而给企业集团构建资本结构带来了一定的影响。由于我国资本市场的法律法规不够完善，我国企业集团在优化资本结构和拓宽融资渠道问题上缺乏外部政策的支持，导致国内资本市场的资金管理混乱，融资渠道受限，企业集团无法获得优质的资本，导致企业资本结构不合理，也限制了融资策略模式的优化。不仅给企业集团造成资金风险，也给国家资产带来了一定的损害，影响资本市场长期、健康的发展。

2.资本结构不够合理，资本成本较高

企业集团通过融资策略管理，对企业资本结构进行优化，但是很多企业在融资管理上不够专业、合理，导致了企业开展融资活动的成本较高，资本结构也缺乏合理性。构建科学、合理的资本结构，首先要进行优化的就是融资策略的选择，科学合理的融资策略才能进一步优化资本结构。从资本结构决策管理理论来看，目前我国企业集团使用资本结构理论方法主要有三种：资本成本法、每股收益无差别点法、企业价值法。虽然理论如此，但是在企业实际资本结构决策中往往都是通过企业管理者的主观决策来进行判断的，因而在融资方案确定上缺乏客观性。此外，还有部分企业集团是通过企业正常经营管理中资金的流动性需求进行资金管理和资本结构优化的。企业这两种主要的筹融资方式和资本结构决策方法论存在较大差异，因此造成企业的资本结构不合理，负债与资本的比例缺乏科学性，给企业集团融资管理带来了严重的财务风险。

3.股权融资在资本结构中的比例较高

近年来，我国资本市场发展速度越来越快，融资渠道也在不断扩展和放开，但是从目前企业集团开展融资管理的情况来看，融资渠道的选择对企业资本结构存在很大的影响，很多企业集团目前都是选择通过股权融资作为企业主要的融资手段。我国企业集团的经营管理模式更加倾向于企业的所有权和经营管理权是分离的，因此企业股东和企业管理者存在天然的信息不对称的情况，企业的资金利用率普遍比较低，没有发挥出最大的资金功效。企业集团规模较大，股东人数众多，因而企业还有很多的小股东，从小股东角度来说，小股东对于公司的经营管理无法给出有效的建议，建议也不容易被采纳，损害了小股东的权益。企业集团热衷于股权融资，其根本原因是股权融资的成本比较低，有些不符合或者不能进行股权融资的企业集团很多也会采用发行可转债的形式进行融资，企业将面临大额、严重的债务危机，也给企业正常经营管理带来很大压力，并且该方式与我国对资本市场的管控方向相背，不仅无法优化资本市场的发展，反而会造成资本市场的混乱和扭曲。债务融资的成本较高，而股权融资成本较低，更多企业集团就选择了股权融资，造成股权融资比例过高，同样会带来融资风险。

4.流动负债占负债总额的比例较高

企业集团通过融资策略管理，对企业目前的资本结构进行完善和优化，在资本结构以及融资管理过程中，都会涉及到对负债占资本结构总额的比例设置，以及流动负债占负债总额的比例设置。负债在企业资本结构和融资管理中都占据了非常重要的位置，对企业优化资本结构有着重要的影响，适度的负债比例对改善资本环境会起到积极的促进作用，可以降低企业在融资过程中可能会承担的资本成本，降低财务风险。目前我国部分企业集团在资本结构中存在的普遍问题就是企业的负债比例较高，其中流动负债的比例远远大于非流动负债的比例，特别是在长期债权和短期负债的比例分配上缺乏合理性。首先，企业集团进行融资决策时，会受到企业管理层的融资偏好的影响，企业的融资决策很多时候是反映了企业领导者的融资习惯、风险偏好等；其次，企业集团当前开展融资活动的渠道过于单一，可供企业选择的范围较少，因而每当企业出现现金流危机时就会考虑通过负债融资，其他融资方式难以缓解企业的现金流压力，导致负债融资越来越多，形成负债融资恶性循环；最后，企业集团的留存的经营资本较少，当企业面临较大现金流支出时可能会出现资金短缺，增加了对流动负债的依赖，因而负债中流动负债的占比越来越高，将给企业带来严重的财务风险。

5.融资比例中内部融资比例过低

目前我国很多企业集团在优化融资策略时忽略了内部融资对企业发展的重要性，内部融资实际上也是企业开展融资管理的重要融资渠道之一。企业集团的规模一般都比较大，对于集团未来的发展方向和目标实现上都逐渐完备，包括长期战略规划制定，利润分配上都有着详细的规定和方向，但是很多企业集团普遍存在的问题就是没有将企业的建设与资本结构挂钩，企业所使用的融资方法中缺乏对内部的融资管理。部分企业集团在进行利润分配时，对盈利部分进行了全额分配，没有将部分盈利资金留存至企业，用于企业未来的发展建设或者弥补资金暂时短缺的困境。企业集团的资本积累对企业开展经营活动和实现长期战略目标有着非常关键且深远的影响，越是规模大的企业，越要注重资本积累对企业维持健康发展和降低外部融资压力的重要作用。很多企业将留存收益设置比例较低，导致企业在需要进行融资时，内部融资比例偏低，外部融资需求过高，然后外部单一的融资渠道以及高比例的融资成本给企业融资带来了较大的压力，也提升了企业集团的融资风险。缺乏有效的内部风险控制，导致企业集团在应对内部风险上无法有效地处理风险带来的压力和造成的影响。

三、企业集团资本结构及融资管理改进措施

1.加强资本市场法律体系的建设

目前我国在资本市场法律法规体系的建设还不够完善，加强资本市场法律法规体系建设对我国资本市场发展和法律规章完善都有着积极的促进作用。规范化的法律体系，可以对目前的资本市场进行优化。我国的资本市场发展建设速度和进度都比较缓慢，国内企业集团经营发展的核心往往是扩大经营、扩大企业规模、提高市场占有率等，然而忽略了企业内部对于资本结构的建设，导致资本结构与企业发展脱轨。我国需要加强对资本市场法律法规的建设，完善的法律法规可以对当前企业集团的资本结构进行改善和引导，促进企业集团的发展和壮大，帮助企业建立健康的资本结构，提升企业在市场上的竞争力和持续发展力。我国企业集团资本结构发展和国家有关资本市场法律法规的建设是正向的关系，企业集团需要扩大对资本市场法律法规的建立的包容性，及时发现法律法规中可能存在的偏差并进行纠正，以此来促进我国资本市场法律法规体系的建立和不断优化，完善的资本市场法律体系会更加有效地促进企业的资本结构建设，促进社会经济的发展。

2.优化资本结构，降低资本成本

目前很多企业集团所构建的资本结构和企业制定的战略方向都有所偏离，企业开展融资管理的成本也在不断提升，对企业维持健康发展有着不利的影响。企业集团可以通过三种资本结构方法来优化企业的资本结构。首先是资本成本法。通过该方式可以保证企业集团在进行融资时所耗费的融资成本是最低的，计算融资成本的过程比较简单，容易执行，但是从财务风险因素上来看还缺乏足够的考虑。其次是每股收益无差别点法则。通过该方式企业集团的领导者可以在确定了盈利水平之后再确认将要选择的融资方式，该方法的缺点同样是缺乏对财务风险的考虑。最后是企业价值法则。通过该方式可以将企业的价值最大化，对不同融资方式下企业的价值进行评估，通过计算可以得出最优的资本结构，但是该计算过程较为复杂，并且有关财务数据的获取难度较高，不易计算。这三种资本结构方法各有优缺点，企业在进行选择的时候不必要局限于某一个资本结构方法，可以通过对自身经营的了解，对各种资本结构方法进行融合使用，从而优化企业集团的资本结构，降低企业的资本成本，将风险控制在可控范围内。

3.拓宽企业集团的融资渠道

虽然目前我国经济发展很快，全国企业集团发展也进入了新时期，但是从企业集团的融资渠道而言，我国目前可供企业集团选择的融资渠道相对来说还是比较单一。这是因为我国目前的资本市场的发展相对外国发达国家而言还是比较脆弱的，国家为了降低融资渠道多元化可能给企业集团发展带来的风险，对融资渠道的管理一向比较严格，融资限制比较多。因此，很多企业集团都倾向于选择股权融资来获得更多的现金流，以满足企业当前和未来的发展需要。首先，我国在拓宽企业融资渠道时，可以更多地借鉴国外发达资本市场所采用的融资方式，加强对风险的把控，避免由于融资工具选择失误，给我国当前的资本市场带来严重的冲击；其次，除了要加强对外部融资渠道的探索之外，企业集团本身也要具备创新优化意识，对当前企业使用的融资渠道和方式进行优化，选择最适合企业优化资本结构的融资方式，不能将目光仅限于股权融资和债务性融资；最后，我国资本市场的发展趋势必然会对融资渠道进行拓展，因而企业集团需要在众多融资渠道中选择最符合企业本身需求的融资渠道，不仅可以促使企业发展，也还可以优化我国的资本市场发展。

4.完善企业集团负债结构，优化流动负债比例

企业集团通过开展一系列融资管理活动，对集团的资本结构进行优化。在进行融资管理过程中，企业集团需要对集团的负债结构做进一步调整，完善负债结构，优化流动负债占整个负债结构的比例。首先，从企业集团资本结构来看，可以先对资本结构进行优化，企业所有者权益不变的情况下，优化资本结构的同时也会对负债结构进行优化，从而实现对负债以及流动负债比例的优化管理，使得企业集团内部的负债结构符合企业整体的资本结构建设方向。其次，企业集团可以通过在公司外部进行负债融资来实现对负债结构的调整，优化流动负债的比例。可以通过债券融资、银行借款、企业贷款等方式来对企业集团当前的负债结构进行调整，在调整过程中，要格外注意对长期负债和短期负债比例上的调整，实际融资比例要根据企业集团的实际经营情况来进行评估，不能盲目开展负债融资，一旦超出集团负担范围，将给企业集团带来严重危机。最后，企业集团可以对当前的融资策略和方式进行深入分析，结合企业的资本机构，选择最适合企业集团发展的融资渠道，比如，通过可转债、贷款等方式，优化企业当前面临的负债问题，缓解偿还负债的时间期限，将偿还负债的时间和企业要承受的压力调节到最合理的区间范围内，从而对负债结构进行调整，优化了流动负债占整体负债的比例，也优化了企业的资本结构，降低企业集团面临的融资风险。

5.完善企业集团的内部风险管控

企业集团开展融资管理的重要原因就是企业集团当前的现金流可能无法满足企业集团正常的经营发展活动了，或者说企业集团为了进一步优化资本结构，从而通过融资管理来进行优化，企业集团需要对内部风险管控作进一步的优化管理和建设。首先，企业集团通过融资策略来实现对资本结构的调整，从内部风险管控而言，可能会给企业集团带来一定的财务风险，为了降低融资带来的财务风险，需要降低企业集团对融资的需求，因此企业需要从内部风险进行管控，提高企业自有资金的使用效率，以保证企业集团的自有资金可以获得更加合理化的分配，提高资金利用率，减少由于企业开展融资活动而引发出的财务风险。其次，企业集团在制定资本结构的方案时，可以采用自上而下的制定策略，实现上行下效的管理措施。在策略实施过程中，企业集团的管理者需要根据策略的执行情况、企业集团的实际经营情况以及企业集团目前所面临的市场环境和行业发展等来对策略进行及时、准确的调整，保证策略的有效性，也提升了企业集团对整体资本结构的宏观把控。最后，企业集团在进行融资管理时，需要加强对内部风险的管控，因此在选择融资策略时，需要符合企业集团资本结构管理，满足内部风险管控的要求，从实际、风险、发展等多个方面对企业集团的资本结构进行设计，然后再对市场上的融资措施和手段进行统计分析，从中选择出最符合企业集团资本结构和内部风险管控要求的融资管理策略，不断优化内部风险管控，进一步推进企业集团的资本结构发展和完善。

四、结语

良好的资本结构对于企业集团发展经济建设有着积极的促进作用，也是企业集团维持长久经营管理的重要保证，企业集团通过对融资策略进行优化和改革，可以对资本结构进行调节，进一步提升资本结构的合理性和科学性。目前我国企业在资本结构及融资策略制定中还存在一些问题，可以通过加强资本市场法律体系的建设，优化资本结构、降低资本成本，拓宽企业集团的融资渠道，完善企业集团负债结构、优化流动负债比例，完善企业集团的内部风险管控等措施来改进，促进企业集团维持良好的发展前景。