初创企业的股权设计与激励问题研究

郭家贤

关键词初创企业 股枳设计 股权激励

初创企业主要指创立时间较短且处于发展起步阶段的企业，在市场经济不断发展、市场竞争不断加剧的背景下，初创企业往往存在核心成员短缺、资源紧张、业务拓展能力不足等问题，再加上内部治理组织结构不完善、外部制约风险较多、股权激励机制可行性不高等问题的存在，对初创企业稳定发展及经济效益提升造成了较为严重的负面影响。这种情况下，合理优化初创企业股权设计与激励方案就变得非常必要。

一、初创企业内涵

从广义层面进行分析，初创企业可定义为一个新的创造组织，其可以利用自身灵敏的市场反应行为，进行产品生产、营销或服务供给，充分满足市场需求。进而达到组织续存、利润增长的目的。在初创企业运行过程中，由于其资源拥有量限制较大且资源类型单一，管理方式不规范，抗风险能力弱，人才资源、资金资源、管理资源、政策资源等资源管理效益均会对其创业绩效造成直接影响。

二、初创企业的股权设计与激励理论

（一）股权结构理论

从本质上而言，股权是基于对初创企业投资获得股东资格的人员可以享受的经营管理权利（投票权）、经济权益（分红权）。从股权集中度视角入手，股权结构与实际控制权问具有一定联系。此时，初创企业就需要从人力成本控制视角入手，对权利性质、身份性质、股权集中度进行平衡处理。

（二）委托代理理论

委托代理理论主要以非对称信息博弈论为基础，从时间层面、信息量层面，对委托人、代理人信息量掌握情况进行分析。并根据分析结果，设定一些约束条件，避免代理人行为无序扩张导致的各种风险。

（三）资本结构控制权理论

资本结构控制权理论主要是通过哈特模型、斯图尔兹模型，将初创企业价值关系、资本结构有效连接，对资本结构在初创企业控制权、价值等方面的影响进行深入分析。从本质上而言，资本结构控制理论可以进一步深化初创企业对内部资本结构本质属性认识，为初创企业剩余索取权、控制权的最优分配问题解决提供依据。

三、初创企业的股权设计与激励问题

（一）内部治理结构问题明显

内部组织治理机构的完善是初创企业股权设计与股权激励效用充分发挥的前提，但是现阶段我国初创上市企业多由民营企业股份改革而来，内部股权治理结构存在较为突出的个人控股、家族控股、所有权与经营权无法分离、福利性高于激励性等问题。再加上多数初创企业董事、高管身份合一问题的存在，导致监事会无法实施有效监督权力，严重制约了初创企业股权激励制度良性发展。

（二）外部环境制约因素较多

职业经理人市场成熟度不足、市场效率低下等问题的存在，均制约了创业板市场整体效率的有效提升，导致经理人与初创企业信息不对称、初创企业股权价格与投资价值不相符等问题频出。进而导致初创企业股权激励草案摘要中以股权价格为依据确定行权价格机制无法有效实施，弱化了股权激励效果。

（三）股权激励方案可行性不高

在我国初创企业现有股权激励模式中，多为单一的股票期权模式，极易受资本市场大环境波及，促使被激励者工作辛勤程度与股票理想收益背离，限制了股权激励机制实际效应及预期激励效果的有效发挥。再加上我国证券市场存在较为突出的股票市场价格、股权激励行权价格倒挂情况，极易导致职业经理人因短期经济利益诱惑产生私人谋利行为，极大的限制了极大多数激励对象利益获得空间。

四、初创企业的股权设计与激励优化对策

（一）合理设定内部股权激励组织架构

内部股权激励组织架构的合理设定，可以保障初创企业股东依据公正、严谨的态度执行投票权，为初创企业日常经营活动高效营运提供依据。从初创企业现有股权架构运行视角进行分析，可以将整体股权激励组织架构划分为股东会、董事会、经理层三个部分，分别负责重大事项决定、投资方案具体化设计、投资方案执行等工作。从股东会、董事会、经理层各层执行责任及发挥作用视角进行分析，作为初创企业常设结构的股东会，应定期进行股东会召开。并在股东会议中，向股东群体表达发展战略指向并督促其形式自身权利，形成完善的初创企业生产、发展战略执行制约体系。在初创企业生产、发展战略执行制约体系运行过程中，允许全部股东查看企業决议文件、任何账目，以促使其了解自身任免权范围，为其投票正确性提升提供依据。

在明确股东会职能之后，基于董事会在投资方案具体化设计方面责任，可以设定董事会人数，一般在三人以上。同时明确董事会内部管理机构设置、投资方案、经营计划内容及高级管理人员任免与否。

在董事会责任执行内容确定之后，为提升股权激励效果，初创企业可以对经理层执行内容进行进一步细化。督促经理层主动与员工联系，了解员工对阶段股权激励满意度。随后参考行业同行情况，定期优化股权激励体系，为企业内部员工忠诚度、满意度同步提升提供依据。需要注意的是，作为一种长期有效的激励方式，为不断激发企业内部人员创造力、积极性，保障企业日常经营高效营运，应将董事会、经营层有效分割。同时在企业盈利上涨时，选取业绩指标较好的内部职工担任奖励标的，给予其不同类型物质奖励，或者精神奖励，以便在内部形成良性竞争氛围。

完善股权激励外部配套制度。为降低股权激励外部环境风险，在国家完善股权激励税收政策的基础上，初创企业应进一步完善信息披露制度。综合考虑个人所得税缴纳、股息红利税缴纳、印花税缴纳、相关费用处理等因素，在对股权激励计划行使过程设定业绩条款及目标的基础上，在当年年报中对股权激励实施情况进行再次计量。有效提升市场对初创企业高层管理人员、董事会及管理者约束，充分发挥投资者、证券市场监督作用，打击对企业股东不利行为，降低中小股东利益损害风险产生。

其次，由于我国会计准则中没有对初创企业股票期权公允价值估算所采用参数指标（无风险利率、股价波动率等）及参数选择依据作出详细规定，在具体股权执行事务中也大多由会计师根据自身执业需求判定，导致盈余管理风险发生概率较大。因此，为降低盈余风险问题出现，初创企业应结合现有股权激励方案，综合考虑激励对象、行权条件、实施主体、发行数量、行权价格等因素，进行股权激励方案的规范化、细化设置。同时对股权激励计划方案有效性评定标准进行进一步完善。即从定量、定性两个方面入手，结合企业战略、发展计划及行业水平，对资产负债率、净利润增长率、企业文化、净资产收益率等指标进行合理制定。

（二）提升股权激励方案可行陛

初创企业股权市价上涨是规范度较高、较为成熟的资本市场中股权激励理想效果达成的前提，也是初创企业经营者在整个过程中获得预期股权激励收益的关键。考虑到现阶段我国股权证券市场极易受政策变化影响，市场功能较为薄弱，为降低股权价格、实际价值不相符对企业经营业绩反馈真实、高效性的影响，初创企业可以预期收益获取为目标，基于长远执行视角，进行股权激励方案制定。并结合股权激励方案执行情况，对内部业绩评价体系进行进一步完善。

首先，初创企业应根据现阶段发展情况，综合考虑资本市场、经济环境等因素，从长远执行风险管控视角入手，进行股权激励方案的合理制定。考虑到股权行使有效期过短极易导致经营权过分关注短期利益，甚至为完成短期业绩指标虚构财务报表。因此，在长远执行视角下的股权激励方案设计制定过程中，初创企业应对行权计划具体时间表进行合理、科学安排。同时结合边际增值率递减理论，对每期行权数量进行差异化调整。通过每期股权激励行使数量、业绩指标难度的合理分配，可以保证首年实现目标业绩增值率、盈利指标难度下降。

其次，考虑到初创企业核心人力资源缺失的现状，在内部业绩评价体系制定过程中，应弱化财务业绩指标特别是净资产收益率等模块比例。而是以经营风险出现时企业真实情况反映为目标。综合考虑所有制、经营者利益，将经营者日常工作表现纳入业绩考核体系中。同时依据未来所在行业发展前景，制定高于历史业绩水平的业绩目标。以督促经营者在日常工作中为企业创造更多的价值，实现企业发展能力、盈利能力的同步上升。

基于财务资本贡献、人力资本贡献问差异，初创企业可以利用主次指标排队法，根据贡献差异率，进行不同股权权重设定。如由于财务资金为初创企业重要资源，依据控制权平衡原则，可弱化财务资金权重，设定股东出资能力权重系数为0.1。同时考虑到初创企业经理人与普通职工、投资人与经理人间信息不对称风险，可以引入企业家努力程度这一變量，设定其权重系数为0.20。同理，考虑市场风险及人内部管理风险，可以分别设定市场人脉资源、机会成本、人力技能经验、风险管控权重系数为0.12、0.10、0.30、0.15。

最后，在权重系数设定完毕后，考虑到不同行业发展情况，初创企业可以选择相对估值法、或者绝对估值法，对现有资金产生现金流量、不同类别资金产生现金流量风险、新增资产价值、预期企业成熟期进入时点等要素进行逐一分析，构建估值框架。根据估值框架，可确定投资人、其他创始人股权、股票类型及占比。

综上所述，我国资本市场起步较晚，激励特别是股权激励进程相较于发达国家较慢。因此，为保证企业在激烈的市场竞争中可以稳定发展，初创企业应加强对股权设计及股权激励的重视，综合考虑企业发展内部环境、外部环境，对特定股权激励模式设计及具体实施情况进行描述性剖析，有针对性的进行优化完善，保障股权激励效用充分发挥，为企业吸纳创业伙伴、吸引核心人力资源提供保障。