中国经济将呈W型走势

与过去相比，我们越来越不追求高速增长。接受中低速增长，转而注重促进经济高质量发展，应是一个必然的选择。

近几年，伴随着经济增速的持续换挡，其在政策函数中的权重越来越小。不过，仍然有许多人关注这一话题。笔者认为，总体来看，2020年到2021年一季度，中国经济大概率将呈W型走势。其大体可以分为以下几步：

W的第一步：疫情冲击下的停滞期，当前已经过去。2017年中国经济达到6.9%的周期高点，此后开始下行，到2019年年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间下行0.8个百分点，总体较为平稳。如果不暴发此次新冠肺炎疫情，预计2020年中国经济仍将延续缓慢下行的态势。但疫情的到来彻底打破了这种局面。此次疫情对经济的影响远超非典。相比于非典时的局部停滞，此次疫情造成了大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞，所以一季度GDP也毫无悬念地呈大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。

W的第二步：V型反弹正在进行中。在经历几乎断崖式下滑的曲线之后，中国经济二季度以来呈V型反弹。一方面，疫情最坏的时候已经过去，经济活动逐步恢复正常。二季度以来，在国内疫情基本稳定、海外疫情渐入平台期的背景下，复工复产加速，个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面，接连出台的政策对经济产生了助推作用。先是货币和财政政策发力，紧接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，再到市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策的落地，经济出现明显回升。

从最新公布的月度经济数据来看，当前W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还存在负增长，但降幅在大幅收窄，增速出现大幅回升，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资反弹明显。从消费来看，虽然不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是部分必选消费。从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升，已经连续三个月超预期大增。

W的第三步：需求报复性释放之后，经济回归基本面。可以说，二季度的V型反弹更多是由于此前被推迟需求的集中释放，是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，一些压力客观存在。

消费方面，疫情后收入下降，可选消费势必收缩。地产方面，当前只是企稳，在政策保持克制的情况下，大概率全年还是负增长。基建投资由于政策加大支持相对好一些，但从政策出台到项目落地投资需要时间。与此同时，货币政策发力到实体复苏也需要较长时间。整体来看，基本面将处于一个磨底过程。

W的第四步：刺激政策显现后的弱复苏。虽然基本面具有一定的压力，但在技术性因素的支持下，预计明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%。这主要是基数因素的影响：2020年一季度只有-6.8%，如果疫情的影响基本消除的话，这两年增速都在5%—6%，明年一季度的同比就会到10%以上。此外，随着政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币政策会更多传导到实体复苏，从而会促使明年一季度经济出现明显反弹。不过，对此不宜过于乐观。低基数的技术性因素不可持续，政策刺激的效果也会日益减弱，真实的反弹力度相对微弱。

以上W走势的每一步都属短周期变化，而在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。在人口进一步老龄化、地产基本饱和、货币政策稳健化、加杠杆有序化的情况下，真正的基本面依然是增速换挡。与过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越不追求高速增长。接受中低速增长，转而注重促进经济高质量发展，应是一个必然的选择。