年内美元或呈震荡回落态势

文/李刘阳 编辑/张美思

疫情的冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势。从美国基本面的多项表现看，美元仍面临着诸多风险与压力。

2018—2019年，美元指数上涨4.44%，除了对日元和瑞郎等少数几个避险货币外，对大部分的非美货币保持强势。进入2020年，在新冠肺炎疫情的冲击下，美元指数快速走高，近期则在高位震荡中有所回落。展望后市，美元走势将呈现何种态势呢？以下笔者将对年内美元走势进行简要分析。

疫情以来的美元走势及背后成因分析

回顾今年新冠肺炎疫情暴发以来的美元指数走势，可以发现，美元短期走势波动的原因主要是避险情绪的变化及其对美元流动性造成的冲击。

在世卫组织3月11日宣布新冠肺炎疫情进入全球大流行后，欧美等许多国家采取了限制社交、停工停产等防疫措施，经济受到休克式的冲击，金融市场也出现剧烈波动，美股连续遭遇熔断，原油期货一度跌入负值区间。在这一阶段，美元是市场唯一的赢家，其避险属性以及金融市场流动性枯竭所引起的美元荒，将美元汇率一度推升至102.99的水平，距离2017年1月的17年最高点103.82仅一步之遥。

此后的4月和5月，美元的流动性有所好转，但欧美疫情仍在持续蔓延，全球经济的复苏前景并不明朗。在这种情况下，美元大体横盘整理。

进入6月份以后，美元开始从高位震荡回落，美元指数甚至出现了连续9个交易日的下跌。可以说，风险偏好回升是6月美元走弱的主要原因。近期，欧美疫情的高峰已过，经济逐步重启。在主要国家不断加大货币宽松的刺激下，全球资本开始流出美国，并更多流入新兴国家以博取收益。数据显示，6月上旬，新兴市场货币的汇率有所回升：巴西雷亚尔上涨10.37%，南非兰特上涨5.55%，印尼卢比上涨5.26%，韩元上涨4.05%。而在主要货币中，以澳元、英镑和加元为代表的高风险货币的表现优于瑞郎、日元等避险货币。从大类资产看，股票、商品等风险资产在6月上旬的表现也优于黄金和债券等避险资产。

年内美元汇率走势展望

展望2020年接下来的时间，综合美元的多空因素看，美元指数或将呈现震荡回落的态势。

避险情绪仍是主要的支撑因素

整体来看，风险资产的冲高回落和国际政治关系的不确定性引发的避险情绪，是对美元的短期和阶段性支撑因素。

一是短期内风险偏好回落所带来的避险情绪重燃，仍有可能带动美元技术性反弹。近一段时间全球风险资产的反弹势头迅猛，美国纳指已经创出了新高，这很可能是在透支经济反弹的预期，美元指数也在短期处于超卖状态。从这一点上看，美元在短期存在反弹的可能性。6月11日，美股出现大幅调整，当日标普500指数下跌5.89%、道琼斯指数下跌6.90%、纳斯达克指数下跌5.27%。与此同时，美元则出现了反弹。

二是国际政治经济环境的阶段性风险可能使市场的避险情绪阶段性上升。虽然中美签署了第一阶段贸易协议，但疫情的冲击让美方少数政客有了借题发挥的题材，中美经贸关系前景再次充满不确定性。此外，以美德关系为核心的美欧关系近期也不平静，英欧谈判等风险也可能成为支撑美元阶段性走势的因素。

基本面面临风险与压力

在全球多国逐步复工复产的背景下，市场的风险情绪将整体回升，美元的避险属性相较上半年疫情暴发阶段将整体有所减弱。上述避险情绪引发的波动更可能在短期内对美元产生作用。从基本面看，美国自身的经济形势、货币政策和国内社会局面等方面的风险与压力，将限制美元的年内走势。

其一，在疫情的持续影响下，美国今年经济的衰退已成定局，短期经济复苏难言乐观。美联储预计，今年美国GDP将下降6.5%；失业率将升至9.3%，较此前上调了5.8个百分点。就后者而言，尽管美国5月就业数据意外改善，但失业率仍保持在13.3%，为二战后的最高水平。市场普遍认为，这需要数年才能恢复到疫情前的正常水平。此外，需求疲弱将持续对美国企业造成消极影响；而政府的巨额债务问题则构成美国经济的另一大风险。特别值得注意的是，美国疫情前景的不确定性也会给美国经济造成很大限制。近期美国持续爆发游行抗议活动，不少州的感染人数创出新高，预示美国的疫情有反弹的风险。Sentix投资信心预期指数显示，当前投资者对于德国经济复苏的信心要好于美国。经济复苏滞后将会对美元汇率造成一定的压力。

其二，美联储的货币宽松力度大于其他主要央行，其采取的一系列措施也使得当前市场的美元流动性紧张局面大为缓解。6月10日的议息会议，美联储给予了市场一个维持较长时间宽松货币政策的预期。虽然欧、日央行也在今年疫情冲击后加大了宽松力度，但横向比较看，美联储的购债力度和速率都大于其他两家主要央行。同时，经过此前的一系列操作，美联储已向市场注入了巨量流动性，大大缓解了市场上美元流动性紧张的局面。这将在一定程度上限制美元在市场避险情绪波动时的上涨幅度。

其三，美国国内的不安定因素增多。一是种族矛盾爆发。自5月25日美国白人警察暴力执法导致黑人弗洛伊德死亡之后，以“黑人的命也是命”为口号的抗议活动已经持续了超过两周的时间。弗洛伊德的死引爆了长期以来在美国一直存在的种族矛盾。相关抗议活动所引发的动乱正在给刚刚启动复工的美国经济造成负面冲击。而从当前形势看，在疫情引发的经济衰退背景下，未来一段时间美国的社会矛盾可能会更容易爆发，并会对经济活动产生扰动。二是美国大选的不确定性增加。对于特朗普而言，即便其采取强硬手段平息了抗议活动，但如果民众大量失业的问题久久得不到解决，其今年的连任将遭遇困难。最新的民调结果显示，拜登对特朗普的领先优势已经比弗洛伊德事件发生前扩大了5个百分点。未来不排除特朗普采取出人意料的行为以提高支持率，而大选的结果也因此更具不确定性。这些不确定性或进一步加剧美元的波动。

其四，欧元的吸引力有所提升。芝加哥国际货币市场的数据显示，截至6月9日，欧元的非商业多头持仓量达到了95649手，创疫情以来最高。这表明，投资类资金开始关注并做多欧元。虽然欧洲经济同样遭受疫情冲击，但是相对较好的疫情控制和欧盟财政托底的决心让外界对欧元的兴趣有所提升。与此同时，路孚特的数据也显示，在截至6月3日前的一周，国际资本流出美国相关资产的金额超过150亿美元。虽然短期的避险情绪波动将凸显美元的优势，但在避险情绪消退后，欧元区国家，尤其是德国等核心国家率先复工的基本面，或使得欧元进一步分散投资者对美元的注意力。

整体来看，疫情的冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势。虽然避险情绪仍有可能带动美元的阶段性走势，但在全球各国逐步复工复产的背景下，市场的风险情绪将有所回升，而且美国经济基本面的多项表现也表明，美元仍面临诸多风险与压力。综合来看，年内美元或整体呈震荡回落的态势。

其他观点

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、研究员张明

新冠肺炎疫情未必会显著削弱美元的国际地位。一方面，疫情的确重创了美国，但也同样重创了美国的竞争对手，而且美国政府出台应对政策的速度和力度也是其他发达国家所不及的；另一方面，从动荡中美元走强、美债收益率下行的状况来看，美元与美国国债作为全球最重要避险资产的地位仍在强化。此外，在这次疫情暴发后，美国将双边美元互换联盟从C6提升为C15（又与9个国家央行签署了双边美元协议）。如果C15在未来得以常态化与制度化，则意味着美国试图在IMF之外构建一个新的美元流动性供给体系，以此来增强美元的霸权。

耶鲁大学经济学家斯蒂芬·罗奇

美元作为世界主要储备货币的“过度特权”时代即将结束，美元的崩盘很可能即将到来。由于美国国内的超低储蓄率，美国为了投资和增长，不得不充分利用美元作为全球主要储备货币的地位来吸引外资。这导致了1982年以来美国每年出现经常账户赤字。而疫情之后美国政府预算赤字的迅速扩大，正把事情推向崩溃的边缘。今年4月，美国预算赤字比个人储蓄水平高出50%，这对于美元是最坏的消息。此外，美国急剧减弱的全球领导力将加剧美元的跌势。预计美元可能很容易试探2011年7月的低点。如果以广义贸易加权和通货膨胀调整条件计算，美元最多将贬值35%。