相对购买力平价理论解析及实证检验

罗君名 陈炎秀

摘要：在汇率理论中，相对购买力平价理论对汇率长期定价具有较强的解释力。就中国而言，中国市场在产品市场方面非常发达，且高度开放，对汇率实证研究提供了比较充足的基础条件。本文从国际金融教学的角度出发，通过解析相对购买力平价理论，设定计量模型进行实证检验，选取1990年至2019年间的美元兑人民币汇率为被解释变量，1990年至2019年间中国消费物价指数（CPI）、美国消费物价指数（CPI）为解释变量，物价水平则由更具代表性的消费价格指数代替进行实证分析，解释了人民币汇率偏差问题。

关键词：汇率理论;相对购买力平价理论;计量分析;实际汇率

中图分类号：F832.6                      文献标识码：A

汇率作为世界各国之间的货币交换媒介及其定价，在国际金融中发挥着重要的作用。不同时期、不同学派的学者提出各种汇率决定理论，相比之下，采用购买力平价理论研究汇率更受欢迎。20世纪初，完整的购买力平价理论出现，虽然得到广大学者的认可并去研究，但还是有一些学者对该理论有质疑。但是随着时代的发展与进步，统计方法的日益增多，分析所用到的数据逐渐补充完善，购买力平价理论重新获得人们的广泛的关注。这里，从大学金融学本科专业必修课程《国际金融》教学的角度，解析相对购买力平价理论的主要内容，采用计量分析方法进行实证检验。

1 购买力平价（PPP）理论教学要点

不同国家拥有各自的货币，而人们想要持有货币的原因是货币能够满足大家对生活中商品和劳务的购买，也就是说货币具有购买力，那么不同货币之间有什么样的关系呢？购买力平价理论对其进行了回答。购买力平价的提出与完善前后经过了桑顿、李嘉图和卡塞尔。购买力平价理论的前提条件主要包括：国际间商品可以自由进出口;一种商品价格变动了多少，其他商品的价格也要变动相同的方向与数量;汇率只受物价的影响;除了货币数量，其他因素对购买力没有任何影响。

1.1 绝对购买力平价理论

购买力平价发展过程中，一价定律是起点。但因买卖双方的心里因素、时间差异、信息不对称和巴萨效应等限制，一价定律只反映某种贸易品的价格与汇率，由此卡塞尔提出用物价水平代替商品价格。绝对购买力平价认为两国的购买力之比就是两国的汇率。购买力又由货币所能买到商品和劳务决定。该理论成立的前提条件包括：在理想化的外贸市场上，任何相同的商品放在任何国家出售，最终用相同货币购买时，需要支付的货币数量是一样的。除此之外，还发展了一个新的假设，在两国的物价指数中，各种贸易品所占的权重相等。其表达式为：                   ，其中    表示本国t时期直接标价法的汇率，  表示本国t时期的一般价格水平，  表示外国t时期的一般价格水平。

1.2 相对购买力平价理论

绝对购买力平价理论体现出的是一种静态机制。在静态机制基础上，改进为两国价格变化和汇率变化之间的动态机制，产生了相对购买力平价理论。相对购买力平价认为：各国进行商品交易，会产生一笔费用;计算一般价格水平时，各国的商品的权重存在差异。所以不能简单用绝对购买力平价计算汇率，而是取决于一段时期内各国的购买力或物价的相对变化，并且将通货膨胀考虑在内，弥补了绝对购买力平价存在的缺陷，其公式可表示为： ，其中    表示本国t时期直接标价法的汇率，   表示基期本国的汇率，  表示本国t时期的一般价格水平，  表示外国t时期的一般价格水平，  表示基期本国一般价格水平，   表示表示基期外国一般价格水平。

1.3 应用购买力平价理论（PPP）分析人民币汇率

在人民币汇率理论研究中，学者们常使用的是购买力平价理论、基本要素均衡汇率理论和行为均衡汇率理论。基本要素理论是一种理想化的理论，数据统计和计量上有一定难度，要考虑的因素较多。行为均衡汇率理论虽然偏向用于交易行为实证研究，但其理论基础较少。对于国际借贷理论和利率理论一般使用很少，因為国际借贷理论是在金本位制度下成立的，在纸币流通制度下无法回答通货数量变化导致的汇率变动，存在较大的局限性;利率平价理论根据资本流动揭示利率和汇率的关系，但中国的资本市场没有完全开放，因此利率平价理论在中国的实用性和解释性比较弱，不太适合做实证分析。由于中国市场在产品市场方面非常发达，且高度开放，对汇率实证研究提供了比较充足的基础条件。同时，购买力平价能揭示汇率长期均衡，更适合做时间序列分析。因此，采用购买力平价理论对人民币汇率进行实证分析比较适宜。

2 变量选取与数据选取

2.1 变量选取

选取1990年至2019年间的美元兑人民币汇率为被解释变量，1990年至2019年间中国消费物价指数（CPI）、美国消费物价指数（CPI）为解释变量，物价水平则由更具代表性的消费价格指数代替进行实证分析。

2.2 数据选取

3 计量模型设定与实证检验

3.1 计量模型设定

一般来说，相对购买力平价有三种变量模型：

、和其中第三种应用较多。本文采用的便是代表性更强三变量模型，来检验人民币名义汇率和中美购买力建立的计量模型。其中，E作为中美名义汇率，P1作为中国的物价指数，P2作为美国的物价指数。通过对该模型的回归分析，得出人民币汇率和购买力的变动关系。构建的模型如下式：

3.2 实证检验

3.2.1 模型估算结果

该结果说明，在美国物价指数不变的情况下，如果中国物价指数的对数（LNP1）每增加1，平均说来人民币汇率的对数（LNE）将增加1.171594元/100美元;在中国物价指数不变的情况下，如果美国物价指数的对数（LNP2）每增加1，平均说来人民币汇率的对数（LNE）将减少1.1679923元/100美元。由模型经济意义检验可知，当人民币汇率的对数（LNE）增加时，中国物价指数的对数（LNP1）增加，美国物价指数的对数（LNP2）减少。模型检验结果符合预期情况。

3.2.2 人民币名义汇率与实际汇率的差异

上述运用相对购买力平价理论分析表明，人民币与美元之间存在一定相关关系，且为名义汇率。但与实际汇率存在一定的偏离关系（参见下图1）。

如图所示，可以看出两曲线在2008年大致重合。2008年之前，人民币名义汇率曲线位于人民币实际汇率走势曲线之上。1994年，两曲线相距最大，人民币名义汇率为861.87元/100美元，高出实际汇率201.33元/100美元。1994年汇改后，两者偏离程度由小又转向扩大的趋势。2005年汇率制又进行大的调整，人民币名义汇率开始下降，不再持续稳定在800元/100美元以上。2008年至今，这两条曲线的位置正好与之前相反，而且两者之间的偏离度趋于减小，这一结果归因于我国一以贯之的完善汇率制度。可见，除去2008年，相对购买力平价估算出来的实际汇率在一定程度上偏离人民币名义汇率。通过对比，发现1990年～2008年人民币名义汇率高于实际汇率，而2008年～2019年人民币名义汇率低于实际汇率。该偏离的原因主要在于：测量存在误差、购买力平价成立前提条件过于理想化和我国汇率制度改革的非市场因素冲击。

4 主要启示

前述利用相对购买力平价理论估算人民币实际汇率，考虑的因素只有中美物价指数，即使得出美元兑人民币汇率与中美物价指数具有长期的均衡关系，但是估算出来的结果存在偏差。因为人民币汇率是受到多种因素共同影响，例如：国际收支变化、通货膨胀变化、政府干预、利率、经济增长、外汇储备等，它不会仅由物价指数决定。所以用相对购买力平价理论估算人民币实际汇率可以用来作为参考，但不具有代表性。

虽然利用购买力平价计算人民币实际汇率只能作为参考，但是这种方法在一定条件下也是能作为预测人民币名义汇率，这就要求加快我国市场化改革，发挥市场在资源配置中的决定作用。因为汇率受到影响因素较多，所以汇率预测效果不稳定。為了解决这一问题，应该提高创新能力，进而使劳动生产率提高，建立自由贸易区，减小与他国贸易过程中的壁垒对汇率的影响。

自从我国加入WTO后，对外贸易扩大，资本流入中国增加，中国在外贸市场越来越活跃。同时，资本频繁流动，要稳定人民币汇率就愈加困难，这时就体现了加快人民币汇率市场化改革，完善人民币汇率形成机制，提高金融资源配置效率的必要性。

完善人民币汇率形成机制主要从市场供求、有管理和浮动汇率入手。当风险处于控制中，适当放松外汇管制，让外汇市场的主体能够在自愿的情况下，选择在更加广阔的外汇管制区间进行交易活动，进一步反映市场供求变化。管理方法日趋多样化，在宏观经济环境和央行干预下，调节人民币汇率，可以在调整本国与外国货币数量和利率水平等方法上下功夫。比如：短期的汇率变动，可以让中央银行在外汇市场发挥作用，调节外汇市场供求，而对长期的汇率波动，可以调整基准汇率来实现汇率稳定。让市场自主决定汇率在浮动区间的走势，放宽汇率波动幅度，避免汇率的剧烈波动，增加汇率的弹性。增加外汇衍生品市场参与主体，进一步提高市场活力，完善和健全外汇市场。随着我国市场经济和汇率形成机制的完善，对外开放力度的加大，购买力平价在我国的作用越来越明显，主要体现对汇率的预测上，对我国实施政策措施具有指导意义上，对人民币汇率的发展方向上。

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