我国中小企业新三板融资探析

庄二平 杨阳

摘 要：在我国经济发展过程中，中小企业起着非常重要的作用，但中小企业经常面临融资难的问题。对于中小企业来说，新三板的挂牌上市是一个难得的契机，中小企业可以利用新三板获得融资支持。但随着新三板的发展，新三板市场也暴露出一些问题，如，融资规模小、融资功能受限、市场流动性不足、融资效率不高等。因此，需要进一步扩大融资方式，丰富融资产品，提升融资功能和新三板市场流动性，提高融资效率，完善新三板转板机制等，促使新三板市场的功能和效应更好的发挥，成为中小企业融资的重要平台。

关键词：中小企业;新三板;融资

中图分类号：F27   文献标志码：A   文章编号：1002-2589（2020）01-0075-02

随着改革开放进程的深入，我国中小企业实现了跨越式的发展，无论是数量还是质量都获得了较大的提升发展，成为我国经济建设的重要组成部分，在促进我国经济增长、扩大就业方面发挥着重要的作用。但目前我国市场经济体制还不很完善，社会信用体系还不够健全，中小企业发展中依然面临融资难的问题。中小企业往往规模较小，财务管理制度不健全，管理基础差，信誉度低，融资面临较大的难度。随着我国资本市场不断的发展完善，多层次资本市场体系正在不断建设，新三板市场成为中小企业的一个重要融资平台。

一、我国中小企业新三板融资意义分析

三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“老三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办转让系统进行转让试点，“新三板”挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故称为“新三板”。新三板市场因挂牌费用少、门槛低、效率高，受到众多企业青睐。在我国资本市场发展过程中，新三板可以更好地补充资本市场层次体系，使得中小企业进行融资时具有更多的选择途径。

（一）有助于拓宽中小企业的融资渠道

新三板为中小企业提供股份流动机会，为中小企业提供了一个更广阔的融资市场。新三板的存在，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。新三板允许企业在挂牌时采取定向发行方式获得挂牌时的首次融资。定向融资对象可以是公司的董事、监事、管理者及核心员工，也可以是其他符合规定的投资者和经济组织。对于中小企业來说，新三板的进入门槛远低于其他板块。

（二）有助于提高企业治理水平

依照新三板规则，园区公司一旦准备登录新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好地促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。中小企业进行新三板融资，需要进行股权改革，建立明晰的股权结构，具备完善的财务管理制度，规范纳税，提高管理水平。同时新三板对挂牌企业提出了相应的信息披露要求。这些都有助于促进中小企业不断规范自身管理，提高治理水平[1]。

（三）有助于转板资本市场其他板块

我国资本市场有主板、中小板、创业板、新三板、产权市场等，但是主板、中小板、创业板的上市门槛较高，使得很多处于初步成长发展中的中小企业望尘莫及。而新三板的门槛较低，中小企业在新三板募集到发展所需的资金提高发展能力，达到资本市场其他板块的入门条件后，可进行转板，转板至创业板或中小企业板，而不需证监会的再次核准[2]。

二、我国中小企业新三板融资中存在的问题

（一）融资规模小，融资功能受限

无论是定向增发融资、股权质押融资，抑或是中小企业私募债等，新三板挂牌中小企业的融资规模都远远小于主板和创业板市场，新三板市场融资规模总体还是较小。如，新三板2016年定向增发融资所募集的资金为1310亿元，但是主板市场定向增发融资高达1.45万亿元，主板融资规模更大。根据已有的融资数据来看，仍有较多的新三板挂牌中小企业未能获得直接融资支持[3]。市场融资功能不足，而中小企业融资需求较高，成为当前新三板发展的一个突出问题。

（二）新三板市场流动性不足

与其他板块相比较，新三板市场流动性不足，成交量和成交额远低于其他板块。新三板市场目前仅有机构投资者及拥有500万金融资产的个人投资者参与。新三板投资产品，存续期一般在3年或3年以上，多是全封闭型的，中途赎回的话需要相应的赎回费用，从而投资者面临较高的风险[4]。同时当前市场挂牌企业的高风险无法被合理定价，大部分个人投资者无法有效地识别风险，有关制度安排不到位，缺乏通畅的退出通道，使得很多投资者进入市场的动力不足。

（三）挂牌企业融资效率不高

融资效率不仅包括融资的量，还包括融资的质两个方面，即获取资金能力和资金使用效率。获取资金能力可以通过融资的成本进行衡量。规模、运营能力、盈利能力等因素都会影响融资效率。中小企业的规模相对较小，抗风险能力不足，运营能力和盈利能力有限，企业经营过程中存在较多风险和较大的不确定性，获取资金能力较差，资金使用效率不高，往往难以达到最优规模效益，融资效率较低。

（四）新三板转板机制不完善

新三板成立至今，能够成功转板的企业数量并不多。新三板的转板机制存在明显的缺陷，有转板之形无转板之实。转板的不畅通与相关转板政策不完善有密切关系，如交易政策、上市和退市政策、投资者保护政策、市场监管政策等方面。我国《证券法》还不完善，关于新三板挂牌企业转板的相关制度还处于缺失状态。同时，新三板市场的制度体系和发展模式，与沪深两市制度体系不同，新三板挂牌中小企业大规模转板比较困难[5]。

三、提高我国中小企业新三板融资效果的对策

（一）扩大融资方规模，提升融资功能

目前新三板挂牌中小企业的数量与全国中小企业总数相比相当于“九牛一毛”，其“纳新”的能力还需要提高，新三板市场未来的发展空间还很大。因而新三板要对投资者降低准入门槛，吸引更多投资者加入市场，进行交易。目前新三板挂牌中小企业多为高科技企业，还可以进一步扩大参与的中小企业范围，扩大新三板市场的服务范围，吸纳更多中小企业参与进来。中小企业进入新三板市场融资，需要建立完善的企业财务制度和内部控制体系，明晰产权关系，还要聘用财务总监、董事会秘书等，企业的管理成本、运营成本和税收等会随之增加。同时每年要承担一定的券商持续督导费用、聘请律师费用和审计师的费用等。因此，政府可对新三板挂牌中小企业适当加以补贴或颁布相应的激励政策，在一定程度上降低挂牌企业的成本。

融资功能是新三板的核心功能和基本功能，融资功能的充分发挥是新三板市场繁荣发展的根本条件。因而需要采取措施大力发展大额融资制度，如优先股、可转债等为代表的大额融资工具的使用，进而进一步提高新三板融资制度的灵活性和便利性，不断提升新三板市场融资功能。

（二）提高新三板市场的流动性

为了能够实现自身市场更好发展，可以降低市场的准入门槛，这样可以使资金更具流动性，盘活市场交易，也能够让相关企业得到更多的融资机会，实现自身更好发展。数据显示，新三板市场的流动性远远低于主板市场，投资者的数量也相对较少，这使得挂牌企业得到融资的机会缩小。新三板市场可以引入大宗交易制度，这种制度可以提高新三板中小企业股票交易的数量，还能优化股票交易的程序，提高效率。一些专家认为，主板、中小板和创业板所采用的集中竞价交易机制在一定程度上能有效解决新三板市场流動性问题，应不断完善新三板市场基础条件和相应的制度，引入这一机制。同时，完善做市商制度，引入更多机构如基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等参与做市，开展做市业务，使得做市商市场成为一个充分竞争的市场。

（三）优化融资结构，提高融资效率

目前我国新三板挂牌中小企业大多数存在融资结构不合理、融资效率低的问题，直接融资比例较低，企业资产负债率较高。新三板挂牌中小企业应有效采取定向增发融资、发行优先股、转板上市等多种方式筹措资金，优化融资结构，形成多样化多层次资本结构。高科技成长型中小企业或创新型中小企业，竞争能力较强，发展前景较好，有较强的获取资金能力，能够借助新三板取得较高的融资效率。因而对于中小企业来说，应不断提高其科技水平和创新水平，树立创新意识，营建创新文化，从而不断提高资金获取能力和资金使用效率。

（四）完善新三板转板机制

目前，新三板市场发展仍不很完善，通过新三板成功转板的中小企业数目较少，转板效率较低。新三板市场应不断完善交易规则和信息披露制度，完善新三板协议转让机制和交易制度，建设合理科学的新三板做市商评价体系，规范中小企业信息披露形式，对企业披露范围等做出更加明确的规定。同时，进一步完善新三板市场分层制度，架起新三板市场与沪深交易所之间的沟通桥梁，构建不同层次资本市场之间的转板机制。完善新三板转板上市机制，既要促进中小企业融资便利化，同时还要遏制可能出现的套利投机。交易所应修订上市规则，专门为新三板转板上市设置相应的标准，保障新三板转板科学合理。监管部门要完善监管体系，加大对新三板中小企业的监管力度，开设转板专门通道，开拓多种融资渠道，保证融资渠道更加多元化。

参考文献：

[1]侯富强.我国新三板市场发展现状与中小企业融资分析[J].特区经济，2014（6）.

[2]雒倩倩.京津冀新三板定向增发融资研究[J].合作经济与科技，2017（21）.

[3]徐小俊.发展新三板差异化融资[J].中国金融，2015（10）.

[4]林乐芬，唐峥.中小企业新三板市场融资现状与绩效分析[J].河北经贸大学学报，2015（6）.

[5]文彩霞，吴金波.新三板市场融资状况探析[J].时代金融，2017（8）.